文丨直通IPO 邵延港

國(guó)外激光雷達(dá)廠商在資本市場(chǎng)遇冷，中國(guó)激光雷達(dá)廠商選擇逆勢(shì)前行。

1月17日晚間，禾賽科技正式向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交招股書，計(jì)劃登陸納斯達(dá)克。據(jù)悉，禾賽科技此次將募資1億美元，市場(chǎng)消息稱此次IPO估值或超30億美元。若成功上市，禾賽科技將成為“美股中國(guó)激光雷達(dá)第一股”。

來(lái)源：SEC官網(wǎng)

禾賽科技于2013年成立于美國(guó)硅谷圣何塞，2014年落戶上海，是中國(guó)較早一批業(yè)內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司，如今已是國(guó)內(nèi)出貨量最大的激光雷達(dá)供貨商。至今已完成多輪融資，光速基金、高瓴、小米、真格基金、百度、博世創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投等眾多知名機(jī)構(gòu)入股。

據(jù)了解，禾賽科技曾于2021年1月沖擊科創(chuàng)板，兩個(gè)月后即終止。時(shí)隔兩年，禾賽科技轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股，再次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。而此時(shí)，美股激光雷達(dá)上市公司市值大跌，投資人面臨大幅虧損。從中國(guó)戰(zhàn)場(chǎng)殺出來(lái)的禾賽科技，能否在美股市場(chǎng)“破冰”？

放棄科創(chuàng)板后奔赴納斯達(dá)克

禾賽科技是由三位清華和斯坦福大學(xué)校友組建，其中董事長(zhǎng)兼CEO李一帆為清華大學(xué)學(xué)士和美國(guó)伊利諾伊大學(xué)博士，主攻智能機(jī)器人領(lǐng)域；首席科學(xué)家孫愷畢業(yè)于斯坦福大學(xué)機(jī)械和電子系；首席技術(shù)官向少卿擁有斯坦福大學(xué)電子工程和機(jī)械工程雙碩士，主攻智能機(jī)電一體化領(lǐng)域。

次年，頭頂光環(huán)的三人回國(guó)后，在上海正式成立禾賽科技。招股書顯示，自2014年公司成立至2021年科創(chuàng)板申請(qǐng)獲受理，禾賽科技完成11次增資和7次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，光速中國(guó)、百度、博世、啟明創(chuàng)投、真格基金等機(jī)構(gòu)陸續(xù)加入。其中，德國(guó)博世集團(tuán)和光速中國(guó)領(lǐng)投的1.73億美元C輪融資，刷新了當(dāng)時(shí)激光雷達(dá)行業(yè)的融資紀(jì)錄。

兩年前，禾賽科技便以“激光雷達(dá)第一股”的名義站在資本市場(chǎng)門前。彼時(shí)，禾賽科技計(jì)劃募資20億元用于研發(fā)和擴(kuò)產(chǎn)，發(fā)行市值超133億元。但在發(fā)審委第一輪問(wèn)詢后一個(gè)多月，禾賽科技主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)。

來(lái)源：上交所官網(wǎng)

李一帆、孫愷、向少卿三人的目標(biāo)，是在硅谷最大的城市圣何塞決心要打造一家“billion dollar company”。在沖擊科創(chuàng)板時(shí)，禾賽科技已是業(yè)內(nèi)獨(dú)角獸，發(fā)行市值也達(dá)到了三人的創(chuàng)業(yè)目標(biāo)。

對(duì)于終止科創(chuàng)板上市，盡管市場(chǎng)上輿論此起彼伏，但禾賽科技一直未作回復(fù)。2021年4月，為促進(jìn)離岸融資，禾賽科技在開(kāi)曼成立了離岸控股公司禾賽集團(tuán)，成立香港禾賽，為境外上市做準(zhǔn)備。

2021年6月，禾賽科技宣布完成D輪融資，引進(jìn)高瓴、小米、美團(tuán)和中信產(chǎn)業(yè)基金等投資方，而此輪融資規(guī)模達(dá)3億美元，后續(xù)小米追加投資7000萬(wàn)美元。此輪融資規(guī)模按照當(dāng)時(shí)匯率，約為23.8億元人民幣，超出科創(chuàng)板IPO的20億元募資計(jì)劃。

撤回科創(chuàng)板IPO后，獲得更大金額的融資，對(duì)禾賽科技之后的運(yùn)營(yíng)提供支持，減輕了目前還在虧損的激光雷達(dá)廠商對(duì)于資金的需求程度。

據(jù)招股書，截至目前，創(chuàng)始人及高管團(tuán)隊(duì)合計(jì)持股26.8%，光速中國(guó)旗下基金Lightspeed Opportunity、Lightspeed China Partners分別持股9.3%和8.2%，是禾賽科技最大投資者。其余股東中，百度持股6.8%、博世持股6.6%，小米持股6.3%，遠(yuǎn)瞻持股5.9%。

來(lái)源：招股書截圖

被眾多投資者寄予厚望，再一次對(duì)接資本市場(chǎng)的禾賽科技，如今是否有足夠底氣面對(duì)市場(chǎng)和投資者的挑剔。

禾賽科技此次IPO最多募資1億美元，較上一次科創(chuàng)板計(jì)劃的募資額縮水六成多。據(jù)招股書，禾賽科技募資將60%用于研發(fā)和提高制造能力，其余40%將用于一般企業(yè)用途，其中可能包括潛在的戰(zhàn)略投資和收購(gòu)。

禾賽科技IPO規(guī)模驟減，能否滿足其資金需求？

招股書顯示，截至2019年、2020年、2021年12月31日以及2022年9月30日，禾賽科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物以及短期投資分別為10億元、8.957億元、28億元（3.925億美元）和21億元（2.907億美元）。D輪融資后，禾賽科技2021年以來(lái)的資金狀況有明顯改善。

交付量超10萬(wàn)臺(tái)，禾賽科技降價(jià)推進(jìn)商業(yè)化進(jìn)程

禾賽科技收入來(lái)源為激光雷達(dá)、氣體檢測(cè)產(chǎn)品以及其他產(chǎn)品，其中激光雷達(dá)為主要收入來(lái)源。招股書顯示，激光雷達(dá)在2022年前三季度的收入占比為91.6%。

來(lái)源：招股書截圖

禾賽科技激光雷達(dá)應(yīng)用在ADAS、自動(dòng)駕駛、機(jī)器人領(lǐng)域。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，在ADAS市場(chǎng)，禾賽科技預(yù)計(jì)在2022年的出貨量是全球第一，也是全球第一家每月向ADAS廠商交付超過(guò)1萬(wàn)臺(tái)的激光雷達(dá)單元的制造商。

自2017年至在2022年底，禾賽科技宣稱激光雷達(dá)累計(jì)交付量達(dá)10.3萬(wàn)臺(tái)，僅2022年就交付8.04萬(wàn)臺(tái)，已登頂全球激光雷達(dá)年度量產(chǎn)冠軍。

據(jù)了解，禾賽科技2019年、2020年、2021年及2022年前三季度的營(yíng)收分別為3.48億元、4.16億元、7.21億元、7.93億元；凈虧損分別為1.2億元、1.07億元、2.45億元、1.65億元。其中，2022年業(yè)績(jī)迎來(lái)爆發(fā)，激光雷達(dá)出貨量暴漲，前三季度營(yíng)收超2021年全年，凈虧損同比收窄5%。

來(lái)源：招股書截圖

禾賽科技在研發(fā)投入占比極高，2019年、2020年、2021年及2022年前三季度，禾賽科技的研發(fā)費(fèi)用分別為1.5億元、2.3億元、3.68億元、3.76億元，占同期營(yíng)收比例分別為43.0%、55.3%、51.1%以及47.4%。

2019年、2020年、2021年以及2022年前三季度，禾賽科技產(chǎn)品毛利率分別為70.3%、57.5%、53.0%、44%。值得注意的是，禾賽科技的毛利率遠(yuǎn)超海外激光雷達(dá)上市公司，其中Velodyne、Luminar、Innoviz的毛利率甚至為負(fù)。

禾賽科技稱，毛利率降低的主要原因在于其銷售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從以價(jià)格較高的Pandar系列產(chǎn)品為主，轉(zhuǎn)向價(jià)格較低的QT、XT和AT系列產(chǎn)品為主。招股書顯示，2021年與2022年前九個(gè)月中，禾賽科技激光雷達(dá)的平均售價(jià)分別約為8000美元和3100美元，同期的銷量分別為8000臺(tái)和32400臺(tái)。

憑借低成本的激光雷達(dá)產(chǎn)品方案，禾賽科技產(chǎn)品在自動(dòng)駕駛場(chǎng)景的市場(chǎng)份額迅速擴(kuò)張。以2021年收入計(jì)，禾賽科技的市場(chǎng)份額約為60%，而第二、第三和第四大廠商的市場(chǎng)份額分別約為12%、7%和6%。截至2022年底，全球前15的自動(dòng)駕駛公司中有12家使用禾賽科技的激光雷達(dá)。

中國(guó)激光雷達(dá)廠商瘋狂突進(jìn)，赴美上市能否提振資本市場(chǎng)？

當(dāng)禾賽科技大舉推進(jìn)商業(yè)化進(jìn)程時(shí)，國(guó)外市場(chǎng)的激光雷達(dá)廠商境遇并不樂(lè)觀。

2022年11月，美股激光雷達(dá)第一股Velodyne與Ouster簽訂協(xié)議，雙方?jīng)Q定合并，交易完成后，Velodyne和Ouster的股東們將各自擁有合并后公司約50%的股份，預(yù)計(jì)2023年上半年完成合并。讓曾經(jīng)作為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的兩家廠商決定抱團(tuán)取暖的原因，正是由于國(guó)外激光雷達(dá)市場(chǎng)商業(yè)化進(jìn)展緩慢，造成公司財(cái)務(wù)情況緊張。

此外，美國(guó)兩家老牌激光雷達(dá)明星企業(yè)Ibeo、Quanergy先后宣告破產(chǎn)，其中Ibeo被譽(yù)為激光雷達(dá)鼻祖，Quanergy估值曾高達(dá)20億美元。

反觀中國(guó)激光雷達(dá)廠商，得益于中國(guó)汽車智能化與自動(dòng)駕駛的實(shí)質(zhì)進(jìn)展，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)激光雷達(dá)需求量進(jìn)一步提升，禾賽科技等眾多激光雷達(dá)廠商開(kāi)始尋求規(guī)模商用，“量產(chǎn)上車”是2022年中國(guó)激光雷達(dá)廠商的探索的主題。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，從2021年到2030年，中國(guó)ADAS激光雷達(dá)市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將為103.0%，高于美國(guó)的93.8%。預(yù)計(jì)到2030年，中國(guó)將成為最大的ADAS激光雷達(dá)市場(chǎng)。

來(lái)源：招股書截圖

在競(jìng)逐規(guī)?；募す饫走_(dá)市場(chǎng)，中國(guó)涌現(xiàn)出一批頗具競(jìng)爭(zhēng)力的廠商。根據(jù) Yole Intelligence 報(bào)告，2022年預(yù)計(jì)有超過(guò)20萬(wàn)臺(tái)激光雷達(dá)交付上車。排名前四的廠家中有三家均為來(lái)自中國(guó)，其中禾賽科技以20%的份額位居第二，速騰聚創(chuàng)與華為跟在其后，圖達(dá)通、大疆則分列六七位。

禾賽科技目前已經(jīng)獲得已獲理想、集度、路特斯、高合、長(zhǎng)安、上汽等10家主流乘用車廠累計(jì)數(shù)百萬(wàn)臺(tái)的量產(chǎn)定點(diǎn)。禾賽科技選擇自建工廠，招股書稱，其嘉定工廠擴(kuò)產(chǎn)后的年產(chǎn)量提高至約120萬(wàn)臺(tái)。

盡管還處于虧損運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，但在商業(yè)化進(jìn)展中，禾賽科技比上述提到的國(guó)外激光雷達(dá)廠商更快。若成功上市，禾賽科技這家“中國(guó)激光雷達(dá)第一股”，能否給國(guó)際投資者提振信心呢？