記者｜趙陽戈

江蘇環(huán)保產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院股份公司（下稱蘇環(huán)院）招股說明書出爐，公司由華泰聯(lián)合證券保薦，目的地深市主板。

從公司的披露來看，蘇環(huán)院營業(yè)收入9成來自江蘇省內(nèi)，未來開拓還需時日。另一方面，隨著發(fā)展，公司的應(yīng)收賬款也持續(xù)高企，2022年上半年應(yīng)收賬款余額甚至占同期營業(yè)收入的比例達到了108.73%，這無疑會給公司帶來了一定的資金周轉(zhuǎn)壓力。

局限江蘇成長性幾何?

資料顯示，蘇環(huán)院成立于2016年3月11日，注冊資本4800萬元，成立至今7年不到。公司定位為專業(yè)生態(tài)環(huán)境綜合服務(wù)商，致力于為各地政府部門和企事業(yè)單位提供生態(tài)與環(huán)境保護領(lǐng)域的全業(yè)務(wù)鏈服務(wù)，公司產(chǎn)品和服務(wù)分為環(huán)境技術(shù)服務(wù)、環(huán)境工程服務(wù)和環(huán)保設(shè)備集成業(yè)務(wù)三類。

目前，公司業(yè)務(wù)以環(huán)境技術(shù)服務(wù)為主，在該領(lǐng)域部分代表性項目有：常熟經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)碳排放評估及雙碳實施路徑項目、中天綠色精品鋼(通州灣海門港片區(qū))示范工程環(huán)境影響評價項目、內(nèi)蒙古自治區(qū)典型工業(yè)園區(qū)減污降碳協(xié)同治理與環(huán)境效應(yīng)研究項目等。

蘇環(huán)院成立之時由吳海鎖等94名自然人共同出資。發(fā)起人均系江蘇省環(huán)境科學(xué)研究院及其下屬公司江蘇省環(huán)科咨詢股份有限公司、江蘇省環(huán)科院環(huán)境科技有限責(zé)任公司原職工，前述單位均已分別同意其辭職。這與環(huán)保系統(tǒng)環(huán)評機構(gòu)脫鉤的背景有關(guān)，根據(jù)相關(guān)文件要求，環(huán)保系統(tǒng)直屬單位以及直屬單位全資、控股、參股企業(yè)，不得以任何形式在任何環(huán)評機構(gòu)參股。

在經(jīng)歷一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資之后，股東吳海鎖直接持有公司16.26%股權(quán)，自公司設(shè)立以來一直為公司第一大股東、董事長、總經(jīng)理。為鞏固吳海鎖實際控制人地位，嚴(yán)彬等13名股東于2020年9月-12月先后與吳海鎖簽署《表決權(quán)委托協(xié)議》，約定將其各自持有的公司股份(含協(xié)議簽訂時持有的股份及委托期限內(nèi)增加的股份)所對應(yīng)的表決權(quán)全部委托給吳海鎖行使，委托期限為協(xié)議生效之日起至公司首次公開發(fā)行股票并上市滿36個月止;因此吳海鎖合計控制公司47.95%表決權(quán)，為公司的控股股東、實際控制人。

之所以有這層歷史淵源，蘇環(huán)院目前收入主要來源于江蘇省內(nèi)，2019年至2022年上半年來自于江蘇省內(nèi)的業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為92.77%、91.54%、89.05%和95.57%。

對于區(qū)域性的局限，蘇環(huán)院在招股說明書中有表示是“由于我國幅員遼闊，各地區(qū)的社會、經(jīng)濟、文化等發(fā)展不平衡，地理環(huán)境也有很大差異。當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)相較外地機構(gòu)更為熟悉本地的歷史文化地理背景和管理政策要求，同時往往也具備一定的市場資源、項目經(jīng)驗和人才集中度等優(yōu)勢。對于一些咨詢業(yè)務(wù)，客戶基于服務(wù)的及時性、便利性和成本等因素考慮，往往傾向于選擇本區(qū)域內(nèi)的服務(wù)企業(yè)。因此，環(huán)境服務(wù)相關(guān)的細分領(lǐng)域業(yè)務(wù)具有一定的服務(wù)半徑。受此影響，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)也往往傾向于優(yōu)先發(fā)展本區(qū)域及周邊區(qū)域客戶”。

當(dāng)然，蘇環(huán)院也留了預(yù)期稱，等公司具有一定影響力后，通過不斷提高市場競爭力，開拓外部區(qū)域，擴大客戶群體，獲取外部市場份額，來提高不同區(qū)域的市場占有率，從而在一定程度上規(guī)避區(qū)域性特征帶來的負(fù)面影響。

根據(jù)披露，蘇環(huán)院的可比公司有南大環(huán)境（300864.SZ）、永清環(huán)保（300187.SZ）、博世科（300422.SZ）。值得注意的是，南大環(huán)境是南京的公司，業(yè)務(wù)范圍與蘇環(huán)院有重合。

根據(jù)南大環(huán)境的描述，蘇環(huán)院定位為專業(yè)的環(huán)境服務(wù)商，致力于為政府客戶和企業(yè)客戶提供高效、科學(xué)、精準(zhǔn)的環(huán)境解決方案，主要服務(wù)包括環(huán)境調(diào)查與鑒定，環(huán)境研究、咨詢與設(shè)計，環(huán)境系統(tǒng)集成以及環(huán)境污染第三方治理等。2021年，南大環(huán)境79.11%的營業(yè)收入來自江蘇省內(nèi)。

應(yīng)收賬款高企帶來資金壓力

數(shù)據(jù)顯示，蘇環(huán)院2019年至2022年上半年，營業(yè)收入25928.42萬元、36942.87萬元、38065.54萬元、13770.47萬元，歸屬于公司普通股股東的凈利潤分別為2352.73萬元、8681.49萬元、7930.19萬元、2190.13萬元。從2019年至2021年數(shù)據(jù)看，營業(yè)收入規(guī)模在增長，不過2021年凈利潤卻有下滑。

據(jù)悉，蘇環(huán)院收入有一定的季節(jié)性。這主要是因為公司客戶主要為各類政府部門、事業(yè)單位和國有企業(yè)，此類客戶的采購及投資通常遵照年度預(yù)算決策機制，其項目開發(fā)計劃、預(yù)算安排、招投標(biāo)及商務(wù)談判、項目實施及驗收等通常具有一定的季節(jié)性特征，下半年尤其是第四季度通常是客戶全年規(guī)劃的重點完成階段，所以蘇環(huán)院在下半年完成的項目也較多。根據(jù)披露，2022年上半年的營業(yè)收入略高于上年同期水平。

當(dāng)然，隨著公司的發(fā)展，應(yīng)收賬款金額也在不斷抬高。2019年至2022年上半年，公司應(yīng)收賬款余額分別為6632.03萬元、11080.54萬元、16777.72萬元和14973.02萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為25.58%、29.99%、44.08%和108.73%。

蘇環(huán)院在應(yīng)收賬款風(fēng)險提示中表示，受疫情沖擊及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化等因素影響，公司報告期內(nèi)應(yīng)收賬款的絕對規(guī)模與相對規(guī)模均有一定增長，給公司帶來了一定的資金周轉(zhuǎn)壓力。而隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，應(yīng)收賬款可能會進一步增長，從而加大公司的營運資金周轉(zhuǎn)壓力。同時，如果應(yīng)收賬款不能及時回款，或者環(huán)保行業(yè)及下游客戶的經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，也將加大壞賬損失的風(fēng)險，進而對公司的財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。2022年上半年，蘇環(huán)院經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3442.91萬元，公司表示2022年上半年發(fā)放2021年度獎金所支付的現(xiàn)金較多。

另一方面，政府補助似有些變化。2019年至2022年上半年，蘇環(huán)院獲得的計入當(dāng)期損益的政府補助分別為788.86萬元、1292.92萬元、1640.59萬元和25.31萬元，占公司各期利潤總額比例分別為23.84%、12.74%、17.41%和0.99%。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為45.38%、41.67%、40.31%和39.97%，公司表示是受了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化等因素影響。