文 | 子彈財(cái)觀 尹太白
編輯 | 蛋總
1月30日，恰逢A股在春節(jié)后開市的第一天，一則來自海外的消息讓一家上市企業(yè)上演了“開門紅”。
近日，微軟宣布將向OpenAI追加數(shù)十億美元的投資，其已在2019年和2021年兩次投資OpenAI。OpenAI研發(fā)的聊天機(jī)器人ChatGPT在2022年底引爆全網(wǎng)，讓不少投資者及機(jī)構(gòu)對AI技術(shù)的落地及商業(yè)化前景更加看好。
這則消息在業(yè)內(nèi)迅速傳開，也讓A股人工智能公司云從科技（以下簡稱“云從”）的股價(jià)在開市第一天便出現(xiàn)了漲停，單日暴漲19.99%，報(bào)收20.23元/股。
據(jù)「子彈財(cái)觀」觀察，今年1月3日，云從的股價(jià)是15.99元/股，截至1月31日收盤，其股價(jià)為21.02元/股，1個(gè)月內(nèi)股價(jià)上漲了31.5%。
這種開年大漲的趨勢引發(fā)眾人關(guān)注，畢竟在此之前，投資者對云從在二級市場的表現(xiàn)并不滿意。春節(jié)前，一位投資者在股票交流平臺上發(fā)帖抱怨道：“云從已經(jīng)跌成‘云慫科技’了?！边€有部分投資者留言“已忍痛割肉離場”、“再也不見”。
如今，借著微軟追加投資OpenAI的這股“東風(fēng)”，云從在二級市場迎來了“春暖花開”。
在投資者互動平臺上，有人向云從提問：“近期，微軟追加投資100億給OpenAI，BuzzFeed因使用ChatGPT大漲超過100%，貴司是否在中國版ChatGPT或大模型方面有技術(shù)儲備或產(chǎn)品規(guī)劃？”
對此，云從回應(yīng)道：“隨著OpenAI超級對話模型ChatGPT的發(fā)布，業(yè)界已經(jīng)廣泛感受到預(yù)訓(xùn)練大模型給AI行業(yè)帶來的巨大機(jī)會……公司的理念與OpenAI很大程度上是一致的?！?/p>
顯然，與OpenAI對標(biāo)，云從將存在著巨大的商機(jī)。不過，當(dāng)前它還面臨著一大挑戰(zhàn)急需解決，就是公司的巨額虧損問題。
云從在1月30日發(fā)布了2022年業(yè)績預(yù)告，公告顯示其在2022年預(yù)計(jì)出現(xiàn)凈虧損7.85億元至9.34億元，與上年同期相比，虧損將擴(kuò)大24.18%至47.75%。
顯然，云從的創(chuàng)始人兼董事長周曦至今未能阻止云從的虧損繼續(xù)擴(kuò)大，而其上市招股書中曾寫道，預(yù)計(jì)在2025年實(shí)現(xiàn)盈利。那么，在僅剩的兩年時(shí)間里，云從扭虧為盈的可能性有多少？
周曦在2023年新愿景中提及的“人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)和第一曲線、第二曲線兩類解決方案”以及大火的“元宇宙”概念，真能帶領(lǐng)云從跳出持續(xù)虧損的泥潭嗎？
1、巨額虧損仍在持續(xù)
根據(jù)云從披露的一份投資者關(guān)系活動記錄表，在云從上市半年后，被投資者問及最多的問題仍是何時(shí)盈利、技術(shù)落地情況以及如何解決業(yè)績下滑的現(xiàn)象。
即便已經(jīng)成功叩開資本市場的大門，但云從的諸多硬傷依舊沒能得到有效改善。
根據(jù)云從2022年第三季度財(cái)報(bào)，其總營收不僅出現(xiàn)大幅下滑，而且歸母凈虧損也出現(xiàn)了持續(xù)擴(kuò)大的情況。
具體而言，云從前三季度的總營收為4.56億元，同比下降41.53%；歸母凈虧損為5.89億元，同比擴(kuò)大42.62%。
相較于前三季度，云從在第三季度總營收下滑和歸母凈虧損擴(kuò)大的情況更為明顯，2022年第三季度，云從的總營收為6479.03萬元，同比下降80.07%；歸母凈虧損為2.64億元，同比擴(kuò)大457.02%。
對此，云從在財(cái)報(bào)中解釋稱，總營收減少主要系國內(nèi)新冠肺炎疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致市場需求受到?jīng)_擊和巨大的不確定性，部分項(xiàng)目交付和驗(yàn)收進(jìn)度有所遞延。
而歸母凈利潤虧損主要系營業(yè)收入同比下降、研發(fā)投入同比增長以及政府補(bǔ)助同比下降所致。
簡而言之，上市之后的云從仍不具備造血能力，在開源開不了，節(jié)流也節(jié)不住的情況下，云從只能在虧損泥潭中越陷越深。
事實(shí)上，巨額虧損已成為懸在云從等諸多AI企業(yè)頭頂上的“達(dá)摩克利斯之劍”。
根據(jù)招股書，2019年至2021年，云從的歸母凈虧損分別為6.40億元、8.13億元和6.32億元，如果再加上2022年前三季度的5.89億元?dú)w母凈虧損，其在近四年時(shí)間內(nèi)共虧損26.74億元。
不過，相比AI“四小龍”其他成員，云從的虧損程度算是最輕的。
2017年至2019年以及2020年前9個(gè)月，曠視科技凈虧損為130.65億元；2017年至2020年上半年，依圖科技凈虧損為72.68億元；2019年至2022年上半年，商湯科技凈虧損為373.84億元。
自知巨額虧損不可持續(xù)，云從在招股書中對未來五年（2021年-2025年）的經(jīng)營狀況進(jìn)行了預(yù)測，根據(jù)預(yù)測結(jié)果，云從的總營收將分別達(dá)到12.01億元、19.10億元、25.42億元、32.59億元和40.64億元，復(fù)合增長率為35.64%，而實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的時(shí)間節(jié)點(diǎn)為2025年。
但結(jié)合云從上市以來的表現(xiàn)及動向，2025年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈并不容易。
一方面，2019年至2021年，云從的總營收分別為8.07億、7.55億和10.76億元，復(fù)合增長率僅為15.47%，距離35.64%的目標(biāo)差距較大。
另一方面，2019年至2021年，云從的綜合毛利率分別為40.89%、43.46%和37.01%，存在下降趨勢，還需要特別指出的是，云從的綜合毛利率在業(yè)內(nèi)排名幾乎倒數(shù)。
相比之下，商湯科技在同一時(shí)期的綜合毛利率分別為56.8%、70.6%和69.7%，思必馳的綜合毛利率分別為72.17%、69.74%和58.15%，寒武紀(jì)的綜合毛利率分別為68.19%，65.38%和62.39%。
對于云從而言，如果總營收繼續(xù)大幅下滑、綜合毛利率進(jìn)一步下降，那么2025年扭虧為盈也將成為一場空談。
“云從前三季度的總營收和歸母凈利潤情況不容樂觀，一方面是商業(yè)化不及預(yù)期，另一方面也是外界對于AI企業(yè)的期待過高，在未來一段時(shí)間內(nèi)，云從的經(jīng)營業(yè)績或仍難以提振?！背Ｄ觋P(guān)注AI領(lǐng)域的投資者葉一鳴向「子彈財(cái)觀」表示。
2、研發(fā)人員遭縮減
高額的研發(fā)費(fèi)用是導(dǎo)致云從一直以來未能扭虧為盈的重要原因，其實(shí)不只是云從，研發(fā)投入居高不下是AI企業(yè)的“通病”，但同時(shí)也是AI企業(yè)的“護(hù)城河”所在。
“通過增加研發(fā)投入盡可能地拓寬護(hù)城河仍是AI行業(yè)的普遍共識，但高額研發(fā)費(fèi)用支出與遲遲無法實(shí)現(xiàn)盈利形成的巨大反差還是令不少投資者如鯁在喉?！比~一鳴直言。
2019年至2022年前三季度，云從的研發(fā)費(fèi)用率分別為56.25%、76.59%、49.67%和94.24%，而商湯科技在2019年至2022年上半年的研發(fā)費(fèi)用率也分別高達(dá)63.30%、71.21%、76.89%和143.82%。
面對居高不下的研發(fā)投入，云從還是做出了妥協(xié)。
在研發(fā)費(fèi)用中，研發(fā)人員薪酬占據(jù)的比例很高，2019年至2022上半年，云從的研發(fā)人員薪酬分別為2.24億元、3.20億元、2.98億元和1.13億元，占同期研發(fā)費(fèi)用的比例均在40%以上。
為了節(jié)流，云從針對研發(fā)人員數(shù)量進(jìn)行了縮減。
根據(jù)招股書及2022年上半年財(cái)報(bào)，2020年年底，云從的研發(fā)人員數(shù)量高達(dá)997人，隨后縮減至2021年年底的575人，在2022年上半年進(jìn)一步上升至609人。
與人員縮減相應(yīng)的是研發(fā)費(fèi)用的減少，2021年，云從的研發(fā)費(fèi)用同比減少7.6%至5.34億元，2022年上半年，研發(fā)費(fèi)用則同比減少3.4%至2.56億元。
不過，縮減研發(fā)人員數(shù)量似乎并不是一個(gè)穩(wěn)妥的節(jié)流方式，在云從選擇縮減研發(fā)人員時(shí)，其競爭對手卻在積極擴(kuò)充研發(fā)隊(duì)伍。
例如，?？低曉?020年年底的研發(fā)人員數(shù)量為20597人，到了2021年年底已擴(kuò)增至25352人；商湯科技的研發(fā)人員數(shù)量從2020年年底2803人，增長至2022年上半年的4093人。
以云從為直接競爭對手的思必馳也在擴(kuò)充研發(fā)隊(duì)伍，其研發(fā)人員數(shù)量在2020年年底為601人，到了2021年年底已擴(kuò)增至720人。
在葉一鳴看來，AI企業(yè)高研發(fā)投入才能換回技術(shù)沉淀，而云從的研發(fā)人員流失，或許會對其長遠(yuǎn)的經(jīng)營狀況和市場競爭力造成不利影響。
事實(shí)的確如此，比如在發(fā)明專利數(shù)量方面，截至2021年12月31日，?？低?、商湯科技和思必馳的發(fā)明專利數(shù)量分別為2243件、2194件和210件。作為對比，云從的發(fā)明專利數(shù)量僅為133件。
研發(fā)人員關(guān)系著AI企業(yè)技術(shù)壁壘的構(gòu)建，雖然縮減研發(fā)人員數(shù)量減少了云從部分研發(fā)投入，但整體效果卻極其有限，對于以高新技術(shù)為立身之本的AI企業(yè)而言，通過縮減研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到節(jié)流的目的無異于飲鴆止渴。
3、講不好元宇宙的故事
相比節(jié)流，開源顯然更為重要。
除了前文提及對標(biāo)OpenAI之外，云從正試圖搭上元宇宙的“順風(fēng)車”——在AIGC（AI generated content，即利用AI技術(shù)自動生成內(nèi)容）賽道上進(jìn)行布局，并打造AI驅(qū)動的虛擬數(shù)字人。
目前，業(yè)內(nèi)一個(gè)普遍的共識是，AI技術(shù)作為連接虛擬世界與真實(shí)世界的紐帶，是構(gòu)建元宇宙的關(guān)鍵基礎(chǔ)技術(shù)之一。
2022年5月，在2022年首屆天府元宇宙大會上，周曦提出了“AI精靈”的概念，他認(rèn)為，AI精靈其實(shí)是一個(gè)像人類一樣思考和行動的智能體，在特定的領(lǐng)域或其他領(lǐng)域幫助人類去完成復(fù)雜的工作、任務(wù)，并且具備多種形態(tài)。
對此，云從設(shè)計(jì)了一套CWOS人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)，分別從物理世界數(shù)字化、知識招人、陪伴執(zhí)行三個(gè)方面，實(shí)現(xiàn)“AI精靈像人類一樣思考和行為”，促進(jìn)AI技術(shù)成為元宇宙的基礎(chǔ)技術(shù)。
不過，元宇宙概念雖然風(fēng)生水起，但目前云從尚未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
在投資者關(guān)系平臺上，云從董秘回答投資者提問時(shí)表示，公司將積極關(guān)注元宇宙概念和技術(shù)的落地進(jìn)展，尋求AI技術(shù)與元宇宙的連接點(diǎn)，并結(jié)合市場需求，探索和拓展AI技術(shù)應(yīng)用場景新領(lǐng)域。
客觀來看，元宇宙的確是最適合AI技術(shù)落地的場景之一，且被認(rèn)為是未來最具有價(jià)值的產(chǎn)業(yè)。
中商產(chǎn)業(yè)研究院在研究報(bào)告中指出，2022年中國元宇宙市場規(guī)模約為425億元，同比增長近20%，預(yù)計(jì)到2027年底將增長至1264億元。
瞄準(zhǔn)元宇宙的不只有云從，在第六屆世界智能大會上，商湯科技CEO徐立表示：“下一階段，只要用真正元宇宙原住民的認(rèn)知重新定義商業(yè)模式，就可以有巨大的想象空間?！?/p>
相比云從，商湯已率先找到了結(jié)合元宇宙的落地場景，比如其與中原地產(chǎn)達(dá)成合作，雙方將共同打造“地產(chǎn)元宇宙”，基于商湯的SenseMARS火星混合現(xiàn)實(shí)平臺，通過AI+MR等數(shù)字化技術(shù)，雙方將聯(lián)手開發(fā)一系列線上“沉浸式看房”元宇宙應(yīng)用。
此外，基于SenseMARS火星混合現(xiàn)實(shí)平臺，商湯還與故宮出版社、徐悲鴻美術(shù)館、敦煌文創(chuàng)合作推出了“虛實(shí)結(jié)合”的數(shù)字文創(chuàng)產(chǎn)品，試圖打造中國傳統(tǒng)文化元宇宙。
圖 / 《宋人匹馬·徐悲鴻》（商湯科技官微）
不過，需要潑一潑冷水的是，無論是云從還是商湯，其與元宇宙相關(guān)的業(yè)務(wù)均處于探索和試錯(cuò)階段，并未帶來任何實(shí)際收入。
葉一鳴向「子彈財(cái)觀」分析，由于受到技術(shù)、落地場景等諸多限制，云從與元宇宙的結(jié)合仍存在較大缺陷，“短期來看，元宇宙的確能夠喚醒云從的活力，打開其商業(yè)化的上限，但從長期來看，如果元宇宙產(chǎn)品遲遲無法落地，那么云從就只能停留在炒作概念的階段，很難講好元宇宙的新故事。”
美編 | 倩倩
*注：文中人名皆為化名。