文|豹變  李鑫

編輯|劉楊

「核心提示」

漢王科技連續(xù)一字板漲停，股價(jià)七天翻倍，成為ChatGPT在A股市場(chǎng)當(dāng)之無(wú)愧的“中國(guó)親戚”。作為一個(gè)靠賣(mài)翻譯機(jī)、電紙書(shū)、速錄筆起家的公司，是如何蹭上ChatGPT熱度的？有關(guān)ChatGPT概念的市場(chǎng)炒作，還能持續(xù)多久？

“剛過(guò)完年，最好的減肥方法是啥？”

“我買(mǎi)了只股票翻倍了，我想凡爾賽一下，該怎么說(shuō)？”

“幫我寫(xiě)篇小說(shuō)，關(guān)于一個(gè)壞AI征服世界消滅人類(lèi)的故事?！?/p>

如果你問(wèn)當(dāng)下最熱門(mén)的聊天機(jī)器人——ChatGPT以上問(wèn)題，相信能得到一些有意思的回答。

ChatGPT確實(shí)太火，推出僅僅兩個(gè)月，月度活躍用戶(hù)已經(jīng)到達(dá)1億，以至于某海外分析師評(píng)價(jià)，不記得有哪款應(yīng)用的擴(kuò)張速度如此之快。相比之下，增速已經(jīng)相當(dāng)驚人的抖音海外版——TikTok，達(dá)到1億月活用戶(hù)花了大約9個(gè)月，而Meta旗下的社交應(yīng)用Instagram用了大約兩年半。

有投資者估計(jì)，像ChatGPT這樣的人工智能應(yīng)用程序收費(fèi)后，市場(chǎng)規(guī)?？赡芨哌_(dá)1萬(wàn)億美元。作為OpenAI（ChatGPT母公司）的投資人，馬斯克直言：“ChatGPT非常好，我們離強(qiáng)大到危險(xiǎn)的AI不遠(yuǎn)了?！?/p>

ChatGPT金光閃耀，也讓國(guó)內(nèi)資金相當(dāng)興奮，A股相關(guān)公司只要沾一點(diǎn)概念，股價(jià)立即漲停。

本輪行情，領(lǐng)漲股毫無(wú)疑問(wèn)是漢王科技。自1月30日以來(lái)，漢王科技已經(jīng)連續(xù)7個(gè)“一字板”漲停。了解一字板內(nèi)涵的投資者應(yīng)該知道，這是一種市場(chǎng)多空力量極度失衡，買(mǎi)盤(pán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)賣(mài)盤(pán)，分歧極小的市場(chǎng)現(xiàn)象。

但聽(tīng)過(guò)說(shuō)漢王科技的人可能也會(huì)疑問(wèn)，漢王科技不是那個(gè)賣(mài)翻譯機(jī)、電紙書(shū)、速錄筆、人臉識(shí)別系統(tǒng)的公司嗎？怎么蹭上了ChatGPT熱度？

事實(shí)上，漢王科技確實(shí)能和ChatGPT攀上點(diǎn)親戚，但也只是一點(diǎn)點(diǎn)關(guān)系而已。

如何和ChatGPT攀親戚？

漢王科技是老牌企業(yè)，它的歷史最早要追溯到其前身北京中自智能系統(tǒng)公司（簡(jiǎn)稱(chēng)中自智能）。這家公司由劉迎建于1993帶頭組建創(chuàng)立。

1978年，劉迎建考入南京解放軍通信學(xué)院。1985年他主持發(fā)明的全球第一臺(tái)“聯(lián)機(jī)手寫(xiě)漢字識(shí)別在線(xiàn)裝置”獲得發(fā)明專(zhuān)利。在北京信息技術(shù)展覽上，這一成果獲得了軟件一等獎(jiǎng)。按劉迎建的說(shuō)法，這個(gè)發(fā)明由鍵盤(pán)輸入到手寫(xiě)輸入，全世界第一個(gè)，包括日本都沒(méi)有。

創(chuàng)立中自智能時(shí)，劉迎建還在中科院自動(dòng)化所讀博士，創(chuàng)辦這家企業(yè)的起因，是當(dāng)時(shí)一家叫蒙恬的臺(tái)灣公司占據(jù)了漢字識(shí)別產(chǎn)品在臺(tái)灣、香港的大部分市場(chǎng)。劉迎建意識(shí)到，如果還在科學(xué)院讀書(shū)，整個(gè)市場(chǎng)就要全丟掉了，要以公司的方式來(lái)進(jìn)行產(chǎn)品的推廣和運(yùn)作。

由此，1993年，劉迎建響應(yīng)當(dāng)時(shí)科學(xué)院提出的“教授帶著技術(shù)下?！钡奶?hào)召，帶頭組建了北京中自智能系統(tǒng)公司，通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品的方式推廣漢字識(shí)別技術(shù)。同年, “漢王”品牌創(chuàng)立，取意“漢字輸入之王”。

1998年，中自智能架構(gòu)進(jìn)行重組，進(jìn)一步明晰了產(chǎn)權(quán)，劉迎建著手建立了北京漢王科技有限公司，積極致力于科研成果產(chǎn)業(yè)化工作，2005年，北京漢王科技有限公司更名為漢王科技股份有限公司。2010年，漢王科技登陸A股。

為什么“漢字手寫(xiě)識(shí)別”技術(shù)起家漢王科技，會(huì)沾上ChatGPT概念？這就涉及到ChatGPT到底是什么。

簡(jiǎn)單理解，ChatGPT本質(zhì)是一種經(jīng)過(guò)優(yōu)化的語(yǔ)言模型，而語(yǔ)言模型是一種人工智能系統(tǒng)，它通過(guò)大量的文本學(xué)習(xí)，來(lái)捕捉詞匯之間可能存在的聯(lián)系。

從漢王科技的布局來(lái)看，確實(shí)和人工智能語(yǔ)言模型這個(gè)概念“沾邊”。

根據(jù)公司2022年上半年財(cái)報(bào)，以“漢字手寫(xiě)識(shí)別”技術(shù)作為起點(diǎn)，這二十多年來(lái)，漢王科技在人工智能的圖像識(shí)別、視頻分析、人機(jī)交互等領(lǐng)域都取得了一定成果。目前，公司處于有效期內(nèi)的專(zhuān)利1010項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利555項(xiàng)，覆蓋手寫(xiě)識(shí)別、OCR 識(shí)別、生物特征識(shí)別、筆輸入技術(shù)、NLP技術(shù)、大數(shù)據(jù)處理等多種技術(shù)。

值得注意的是NLP技術(shù)，其中文名稱(chēng)為自然語(yǔ)言處理技術(shù)，而ChatGPT，正是一個(gè)出色的自然語(yǔ)言識(shí)別新模型。

所以，僅從題材概念相關(guān)性來(lái)看，漢王科技還真有類(lèi)似的技術(shù)，是一只相對(duì)正宗的概念股。

不過(guò)，漢王科技看似卡位諸多熱門(mén)賽道，前景無(wú)限，但這幾年過(guò)得著實(shí)不易。

生存艱難

上市后的漢王科技，可謂坐了趟過(guò)山車(chē)。

在2010年上市時(shí)，漢王科技頂著的是“中國(guó)電紙書(shū)概念第一股”的光環(huán)?？恐半娂垥?shū)”這一2008年新推出的新品類(lèi)，漢王科技2010年總收入達(dá)到12.37億元，其中電紙書(shū)貢獻(xiàn)了8.8億元，占比超七成，這一品類(lèi)2010年收入同比增長(zhǎng)126%。

超高的收入增速，也讓漢王科技在上市兩個(gè)月后股價(jià)翻倍，達(dá)到歷史高位175元。

上市即巔峰的漢王科技，跌落的速度也相當(dāng)驚人。由于蘋(píng)果iPad等平板電腦、安卓大屏手機(jī)的出現(xiàn)，電紙書(shū)遭遇了降維打擊。僅過(guò)了一年，漢王科技的收入就暴跌近6成，巨虧近5億元。

談到虧損，劉迎建曾經(jīng)坦承，“一方面是iPad的沖擊，一方面是出現(xiàn)了較大庫(kù)存，加上2011年電紙書(shū)市場(chǎng)出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)，電紙書(shū)價(jià)格大幅下降利潤(rùn)率降低”。

隨后，漢王科技進(jìn)入漫長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型期。2011年以來(lái)，漢王科技圍繞智能模式識(shí)別技術(shù)，在OCR識(shí)別、人臉識(shí)別、手寫(xiě)識(shí)別、軌跡輸入乃至大氣監(jiān)測(cè)治理等一系列方面展開(kāi)探索。公司營(yíng)收也于2014年開(kāi)始逐步回升。

目前來(lái)看，其業(yè)務(wù)主要分為四大塊——筆智能交互業(yè)務(wù)、文本大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)、人臉及生物特征識(shí)別、AI終端四大板塊，其中和ChatGPT相關(guān)的文本大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，截至2022年半年報(bào)，收入和毛利率占比只有13.15%和10.86%。

為什么公司這兩年過(guò)得著實(shí)不易？從收入、利潤(rùn)來(lái)看，近兩年漢王科技收入增速明顯放緩，利潤(rùn)暴跌。

2021年，漢王科技營(yíng)業(yè)總收入16.13億元，同比增長(zhǎng)只有3.74%，而凈利潤(rùn)為5409萬(wàn)元暴跌47.98%。2022年更慘，受?chē)?guó)際局勢(shì)影響，公司海外數(shù)字繪畫(huà)業(yè)務(wù)收入同比降低，截至2022年三季度，營(yíng)業(yè)總收入9.26億元，同比下降16.55%，凈利潤(rùn)直接虧損4530萬(wàn)元，且公司預(yù)計(jì)2022年全年虧損。

之所以會(huì)出現(xiàn)收入和利潤(rùn)變動(dòng)嚴(yán)重不匹配，核心原因在于企業(yè)各項(xiàng)成本的剛性。典型如營(yíng)業(yè)成本，2021年漢王科技企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了3.73%，但是營(yíng)業(yè)成本增速達(dá)到14.27%，成本比收入增長(zhǎng)更快。而2022年由盈轉(zhuǎn)虧的根源也很好理解，收入下滑16.55%，成本只下滑1.84%。

反映到毛利率來(lái)看，營(yíng)業(yè)成本的剛性作用下，漢王科技四大業(yè)務(wù)板塊近5年以來(lái)，毛利率總體呈下滑趨勢(shì)。

毛利率是反映企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)，表示每產(chǎn)生1元收入扣除銷(xiāo)售成本后，有多少錢(qián)可以用于支付經(jīng)營(yíng)期間各項(xiàng)費(fèi)用，如果毛利率下滑，長(zhǎng)期來(lái)看將影響企業(yè)的營(yíng)銷(xiāo)推廣和研發(fā)投入。

毛利率下滑，深層次原因來(lái)自?xún)煞矫妗?nbsp;

一方面是競(jìng)爭(zhēng)加劇。漢王科技在財(cái)報(bào)中提示，公司主營(yíng)產(chǎn)品市場(chǎng)屬于高度競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，市場(chǎng)需求形勢(shì)及模式轉(zhuǎn)換迅速，盡管公司在市場(chǎng)上保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位，但仍面臨各類(lèi)企業(yè)可替代產(chǎn)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)以及匯率變動(dòng)對(duì)公司出口業(yè)務(wù)的影響。

這從2019和2020年銷(xiāo)售費(fèi)用增速可略窺一二。2019年和2020年，公司營(yíng)業(yè)收入增速超過(guò)40%，看似喜人，但其銷(xiāo)售費(fèi)用增速更猛，已經(jīng)超過(guò)100%，表明銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)，需要極高強(qiáng)度的營(yíng)銷(xiāo)推廣。而到了2022年三季度，雖然其收入下滑16.55%，但其銷(xiāo)售費(fèi)用僅僅下滑了10.41%，說(shuō)明公司不敢放松銷(xiāo)售。

另一方面，上下游的擠壓，也侵蝕了部分利潤(rùn)。漢王科技在半年報(bào)中談到，上游的芯片、半導(dǎo)體、屏等原材料的漲價(jià)與供應(yīng)不足、下游物流緊張、倉(cāng)儲(chǔ)等風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)影響。

競(jìng)爭(zhēng)加劇、上下游擠壓，也切實(shí)影響到了企業(yè)的造血能力。2020年以來(lái)，漢王科技的經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)小于凈利潤(rùn)，2021年和2022年，這一指標(biāo)更是跌入負(fù)值，顯示企業(yè)造血能力明顯不足。

具體來(lái)看，利潤(rùn)和現(xiàn)金流不匹配，主要是漢王科技為了應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)，大量備貨。2020以來(lái)，漢王的存貨分別增加1.73億元、1.32億元，明顯占用了現(xiàn)金。同時(shí)，2020年漢王科技應(yīng)收賬款增加7037萬(wàn)元以及2021年應(yīng)付賬款5124萬(wàn)元。顯示公司占用上下游資金的能力減弱。

概念炒作，別太入戲

隨著ChatGPT的熱度持續(xù)上升，不少上市公司也開(kāi)始在概念上下功夫。

2月6日，曾兩次被申請(qǐng)破產(chǎn)的奢侈品電商平臺(tái)“寺庫(kù)”表示，將對(duì)AIGC（利用人工智能技術(shù)生成內(nèi)容）和ChatGPT相關(guān)技術(shù)進(jìn)行深入研究和拓展，以改變現(xiàn)有奢侈品電商的運(yùn)營(yíng)模式。

寺庫(kù)稱(chēng)，要通過(guò)ChatGPT技術(shù)，實(shí)現(xiàn)與真人類(lèi)似的互動(dòng)對(duì)話(huà)，進(jìn)一步提升奢侈品相關(guān)文字與視頻內(nèi)容、商品賣(mài)點(diǎn)說(shuō)明等內(nèi)容的豐富程度，并大幅提升轉(zhuǎn)化率。截至美東時(shí)間2月6日收盤(pán)，寺庫(kù)股價(jià)暴漲124.4%，一天的漲幅頂漢王科技7天。

有關(guān)如何看待漢王科技等公司的股價(jià)暴漲，某私募基金交易總監(jiān)陳舟告訴《豹變》，“這是典型的概念股炒作，別太入戲”。

陳舟表示，目前A股仍然活躍著一批游資，這類(lèi)資金將熱門(mén)事件為抓手，挖掘相關(guān)公司進(jìn)行炒作。漢王科技之所以能領(lǐng)漲，是多重因素綜合起作用的結(jié)果。

一方面，其主營(yíng)業(yè)務(wù)中確實(shí)有自然語(yǔ)言模型技術(shù)，概念正宗，拿它做標(biāo)桿“師出有名”；另一方面，漢王科技起漲時(shí)市值剛剛40億出頭，是典型的小盤(pán)股，少許資金介入就容易引發(fā)連續(xù)漲停。

此外，近期白馬股普遍回調(diào)、市場(chǎng)熱點(diǎn)缺失，此時(shí)樹(shù)立ChatGPT新概念，容易充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)存量的活躍資金，不用擔(dān)心被其他熱門(mén)概念分流資金。

但是陳舟提示，概念股的炒作往往暴漲暴跌，按他的話(huà)說(shuō)，“從哪里來(lái)，回哪里去”。

這背后的邏輯是，從基本面來(lái)看，目前A股各概念公司并沒(méi)有儲(chǔ)備和ChatGPT同一個(gè)級(jí)別的語(yǔ)言模型，至于其能否研發(fā)出類(lèi)似的模型、每年總共不到兩個(gè)億的研發(fā)投入何時(shí)能研發(fā)出來(lái)、能否融到足夠的資金給予研發(fā)支持，都有巨大的不確定性。

“更重要的是，從資金性質(zhì)來(lái)看，參與ChatGPT概念的資金底色，都是快進(jìn)快出的風(fēng)格，一旦在交易中發(fā)現(xiàn)后續(xù)買(mǎi)盤(pán)跟不上，這批資金會(huì)立即做鳥(niǎo)獸散，引發(fā)股價(jià)坍塌?！标愔郾硎?。

ChatGPT概念股會(huì)不會(huì)就此熄火？私募基金經(jīng)理劉浩告訴《豹變》，從歷史來(lái)看，如果市場(chǎng)處于底部，且概念足夠有爆炸性，不排除市場(chǎng)持續(xù)炒作。

《豹變》也問(wèn)了一下ChatGPT如何看待概念股的炒作，得到了這樣的回答：“作為一個(gè)AI模型，我不會(huì)有主見(jiàn)或意見(jiàn)，但是可以提供一些客觀的事實(shí)和信息。市場(chǎng)的概念股炒作可能是基于市場(chǎng)或公司的熱點(diǎn)話(huà)題、未來(lái)發(fā)展前景等因素導(dǎo)致的股價(jià)波動(dòng)。但是，這種波動(dòng)通常不會(huì)持久，并且有可能導(dǎo)致股價(jià)大幅波動(dòng)。因此，投資者應(yīng)該謹(jǐn)慎對(duì)待市場(chǎng)上的概念股炒作，并在充分考慮諸多因素的基礎(chǔ)上進(jìn)行投資決策?！?/p>

陳舟和劉浩提示，對(duì)于概念股，普通投資者最好不要眼饞，看看就好，“作為過(guò)來(lái)人，概念股波動(dòng)太大，在實(shí)戰(zhàn)交易中即便你看好，往往也不敢重倉(cāng)介入，想通過(guò)炒概念股發(fā)家太難了！”

你覺(jué)得ChatGPT有“中國(guó)親戚”嗎？