文 | Hension
曾請來知名明星代言而紅極一時的明牌珠寶（SZ.002574），近日加速了追“光”步伐，新增日月光伏電池片“超級工廠”項目。消息一出，二級市場也給出積極反饋，2月7日盤中，明牌珠寶股價觸及漲停，報7.3元/股，目前總市值達36.27億元。
Hension注意到，盡管頻繁跨界，但明牌珠寶并沒有賺得盆滿缽滿。根據(jù)明牌珠寶發(fā)布的2022年年度業(yè)績預告，預計2022年營業(yè)收入為34.5億元至35億元，歸母凈利潤則虧損0.95億元-1.4億元，同比下降169.36%-202.21%；預計扣非歸母凈利潤虧損0.99億元-1.45億元，同比下降269.82%-441.66%。
01. 早年跨界，卻頻頻受阻
說起明牌珠寶跨界，還得從擁抱房地產說起。
從時間線來看，2015年明牌珠寶豪砸7億收購蘇州好屋25%的股權，試圖在珠寶銷售之外開拓房產電商業(yè)務。2016年，明牌珠寶又擬以24億元收購蘇州好屋剩余資產，但由于標的業(yè)績受到房地產調控影響，溢價收購引發(fā)交易所問詢，最終不了了之。
涉足房產領域，為明牌珠寶股價帶來快速紅利，但很快便因為因蘇州好屋數(shù)年業(yè)績承諾不達標，致使明牌珠寶業(yè)績歸于谷底。收購蘇州好屋的三年中（2016-2018年），為明牌珠寶貢獻了約4.64億元凈利，與當時承諾的盈利數(shù)總和為凈利潤7.5億元相差甚遠。此外，2020年，蘇州好屋業(yè)績進一步下滑，當年虧損0.85億元。
與此同時，受蘇州好屋拖累，2020年明牌珠寶對此次收購計提商譽減值超3億元，受此影響，明牌珠寶對2020年度業(yè)績快報大幅向下修正，當年歸屬上市公司股東的凈利潤虧損2.57億元，由此受到監(jiān)管部門問詢。
但是，明牌珠寶似乎并沒有放棄在房地產市場上的探索步伐，反而進一步加倉。公開資料顯示，2022年4月19日，明牌珠寶宣布，公司以自有資金投資設立全資子公司上海知鯨多，擬開展房地產銷售經紀類業(yè)務。使用資金總額不超過3億元。據(jù)明牌珠寶介紹，新業(yè)務類似貝殼找房、鏈家等互聯(lián)網(wǎng)房產中介平臺。
在Hension看來，在如今整個房地產市場低迷，全國房地產投資增速和新開工面積增速仍處于負增長趨勢下，知鯨多的壯大發(fā)展還需等待時日驗證。
02. 市場競爭加劇，主業(yè)遭遇天花板
承壓下行的明牌珠寶，在培育第二增長曲線后，又再次將業(yè)務聚焦黃金珠寶主業(yè)上，以此形成多元化發(fā)展戰(zhàn)略。
只是，在黃金珠寶市場加速集中化、信息市場瞬息萬變的殘酷競爭下，明牌珠寶這些年日子過得，猶如坐上過山車。
拉長周期來看，2018年至2021年，明牌珠寶實現(xiàn)營業(yè)收入依次約為40.94億元、34.29億元、25.1億元、35.82億元；同期凈利潤依次約為0.92億元、0.55億元、-2.58億元、1.38億元。
2022年前三季度公司營收和凈利跌幅雙雙擴大，實現(xiàn)營業(yè)收入27.78億元，同比下降3.16%；實現(xiàn)凈利潤0.64億元，同比下降高達50.97%。
之所以業(yè)績不穩(wěn)定，利潤忽高忽低。明牌珠寶解釋多是受疫情影響、加大規(guī)模擴張、以及珠寶首飾行業(yè)日益激勵的競爭所致等。
但我們從市場占有率上和擴張速度上來分析，明牌珠寶與其競爭對手還相差甚遠。
根據(jù)歐睿國際發(fā)布的數(shù)據(jù)，近年來，珠寶行業(yè)的市場集中度有所提升，頭部品牌競爭愈發(fā)激烈。2021年以周大福、老鳳祥、周大生等為代表的第一梯隊業(yè)務規(guī)模前五名集中度達到23.7%，較2019年提升9.4pct。
Wind前瞻產業(yè)研究院數(shù)據(jù)也顯示，市場份額第一的品牌周大福市場占有率約9.5%；第二名老鳳祥市占率8.4%；第三名周大生市占率0.8%。三者牢牢占據(jù)市場前三份額，強者愈強局面愈加凸顯。
從線上線下業(yè)務規(guī)模來看，截至2022年上半年，周大福、老鳳祥、周大生的線下門店數(shù)量分別為5931家、5055家和4525家，同比擴店明顯。而明牌珠寶在2022年半年報中，未交代具體門店數(shù)量，只用近千家自營門店、加盟店、經銷網(wǎng)點加以概括。
在線上，周大福不僅借助科技締造便捷的全渠道顧客體驗，例如進駐多個電商平臺和推出自行研發(fā)的智慧零售工具，增加線上的觸點，進一步貼近年輕消費者。而且還率先提出全渠道模式，并以“云動力+實動力”雙動力戰(zhàn)略為基礎，意在打造線上線下雙輪驅動，在該戰(zhàn)略賦能下其線上零售值占比逐年提升。
對比來看，明牌珠寶在線上渠道則遜色不少，一方面，財報顯示，2022年上半年，明牌珠寶通過天貓、京東等電商平臺實現(xiàn)銷售收入5587.10萬元，僅占公司總銷售收入的4.36%，這說明其線上銷售對總體營收貢獻極其有限。另一方面，在一些譬如電商直播、線上種草等新興平臺上，明牌珠寶也未激起太大的水花。
03. 發(fā)力光伏產業(yè)，能否高枕無憂？
今年，不甘心的明牌珠寶，再次跨界出征，瞄準光伏產業(yè)。
2月3日晚間，明牌珠寶發(fā)布公告，擬在柯橋經開區(qū)管委會管理區(qū)域內投資建設日月光伏電池片“超級工廠”項目，該項目分兩期實施，一期建設10GW產能的TOPCon技術電池片，二期建設6GW產能的TOPCon技術電池片及4GW產能的HJT技術電池片，項目計劃總投資約100億元。
有分析機構認為，近年來在碳達峰、碳中和相關政策引導下，光伏產業(yè)呈現(xiàn)較高景氣度，給了不少公司打造第二增長曲線的支點，一些項目如順利實施，的確有利于搶抓市場發(fā)展機遇，而隨著項目的逐步達產，效益也將逐步顯現(xiàn)。
但對于還未從深陷跨界房產失敗泥潭中蘇醒的明牌珠寶而言，在沒有技術和資金的支撐下，無疑是一場豪賭。
首先，在資金投入上，明牌珠寶財務狀況并不樂觀。財報顯示，截至2022年三季度末，明牌珠寶期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為7.55億元，這對于需要持續(xù)砸重金投入才能產生效益的光伏產業(yè)而言，顯然是杯水車薪。
此外，明牌珠寶在日常投融資活動中也在耗費大量的現(xiàn)金流，可能也會對后期光伏投入產生很大影響。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年三季度末，明牌珠寶投資活動產生的現(xiàn)金流入為1.96億元，而產生的現(xiàn)金流入出為2.07億元，最終使得其總投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額減少1103.19萬元。
其次，光伏產業(yè)并非像明牌珠寶之前跨界的房地產行業(yè)那樣沒有技術壁壘。要知道，TOPCon技術電池片，特別是HJT技術電池片均有能量轉換技術門檻，需要有強大專業(yè)技術背景人才來支撐。目前來看，明牌珠寶在這方面還不具有優(yōu)勢。
業(yè)內分析認為，從近幾年明牌珠寶大手筆跨界來看，其大股東的目標或許不在經營實業(yè)。無論是跨界房地產還是跨界光伏產業(yè)，明牌珠寶并沒有基礎優(yōu)勢，也沒有產業(yè)鏈接協(xié)同，這種操作或許能帶來短期收益，但無法長久維持。
針對此種情況，2月3日和2月6日深交所連發(fā)兩則關注函，要求明牌珠寶對此次投資籌劃過程、保密情況以及是否存在內幕交易等諸多問題進行說明。