文|奇偶派 葉子
編輯|釗
兔年伊始，新春剛過(guò)，不知你是否注意到了在春節(jié)期間待人接客必不可少的東西——休閑零食。
但就在這小小的舌尖消費(fèi)背后，卻是無(wú)數(shù)資本與企業(yè)追逐的賽道。不過(guò)，在休閑零食行業(yè)中，“入局者眾、出眾者寡”或許才是最真實(shí)的寫(xiě)照。
伴隨著行業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，各家零食企業(yè)都紛紛打出了屬于自己的旗號(hào)：“高端零食第一股——良品鋪?zhàn)印?、“網(wǎng)紅零食第一股——三只松鼠”、“炒貨零食第一股——洽洽食品”、“休閑零食自主制造第一股——鹽津鋪?zhàn)印薄?/p>
但在這眾多的“第一股”中，卻是各家企業(yè)股價(jià)的大幅分化與盈利的巨大波動(dòng)。那么，國(guó)內(nèi)零食行業(yè)的發(fā)展究竟如何？各位“第一股”們，各自又面臨著什么樣的挑戰(zhàn)？零食行業(yè)的“護(hù)城河”究竟是什么？
本文將從四家零食企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略與近年表現(xiàn)入手，解析四家龍頭零食公司面臨的發(fā)展困頓，以展現(xiàn)中國(guó)零食行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與成功要點(diǎn)。
01 恰恰如何壟斷國(guó)內(nèi)瓜子圈？
洽洽食品作為最老牌的零食企業(yè)，自瓜子發(fā)家，當(dāng)前已經(jīng)成為了瓜子領(lǐng)域的絕對(duì)壟斷者。而在遇到市場(chǎng)瓶頸后，洽洽選擇轉(zhuǎn)型，在堅(jiān)果領(lǐng)域?qū)で笮碌脑鲩L(zhǎng)。
“瓜子壟斷者”洽洽，在葵花子賽道上做到了極致。
自2001年成立起，洽洽食品經(jīng)過(guò)二十二載的發(fā)展，已成為炒貨零食領(lǐng)域當(dāng)之無(wú)愧的龍頭企業(yè)，產(chǎn)品出口至近50個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
而洽洽能成為“瓜子壟斷者”，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)離不開(kāi)瓜子行業(yè)自身的發(fā)展特點(diǎn)、洽洽全產(chǎn)業(yè)鏈布局的能力與銷售渠道的建設(shè)。
首先，從原料、加工工藝與下游鋪貨三個(gè)角度來(lái)看，瓜子產(chǎn)業(yè)較其他零食行業(yè)更容易出現(xiàn)大體量企業(yè)。
從原料上看，葵花子產(chǎn)量在近二十年中快速增加，在我國(guó)栽培面積較大的便有20個(gè)省、自治區(qū)。相比于某些受區(qū)域及產(chǎn)量限制的果脯制品，瓜子天生便有著成為大體量產(chǎn)業(yè)的潛力。
從加工工藝看，瓜子加工簡(jiǎn)單，更適合大規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)。
而從下游鋪貨來(lái)看，瓜子保質(zhì)期長(zhǎng)，運(yùn)輸簡(jiǎn)單快捷，更利于產(chǎn)品的鋪貨分銷，也為洽洽全國(guó)化銷售渠道的建設(shè)奠定了基礎(chǔ)。
次之，洽洽采用了全產(chǎn)業(yè)鏈布局的情況，通過(guò)降低成本、提高質(zhì)量，取得了同業(yè)玩家沒(méi)有的優(yōu)勢(shì)。
在上游，洽洽在國(guó)內(nèi)外均有大規(guī)模的葵花籽產(chǎn)地，在“公司+訂單農(nóng)業(yè)+種植戶”的采購(gòu)模式下，與當(dāng)?shù)剞r(nóng)民建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系。同時(shí)，洽洽對(duì)單一供應(yīng)商的依賴程度較低（2021年前五大供應(yīng)商采購(gòu)合計(jì)占比10.67%），兩者共同決定了洽洽能以較低的價(jià)格獲取質(zhì)量更高的葵花籽原料。
洽洽葵花籽采購(gòu)量，資料來(lái)源：wind，公司公告，光大證券研究所
在生產(chǎn)中，洽洽則是依靠研發(fā)能力立足。早期紅袋瓜子快速放量的關(guān)鍵因素之一便是產(chǎn)品的差異化，其中“以炒代煮”的加工技術(shù)更是推動(dòng)了瓜子行業(yè)的技術(shù)革新。后續(xù)藍(lán)袋風(fēng)味瓜子的推出放量亦顯現(xiàn)公司新品的開(kāi)發(fā)能力。
最后，洽洽構(gòu)筑了很深的“銷售護(hù)城河”。
與其他區(qū)域性瓜子品牌相比，洽洽能成為全國(guó)第一，與其長(zhǎng)期大力建設(shè)銷售渠道密不可分，經(jīng)過(guò)多年線下渠道深耕，目前洽洽已經(jīng)擁有了很高的銷售壁壘。
洽洽的銷售壁壘包括以下三點(diǎn)：①銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)——目前洽洽的經(jīng)銷商數(shù)量約為1000家，覆蓋了全國(guó)所有地區(qū)，大幅提高了終端覆蓋率。②洽洽銷售利潤(rùn)較高——洽洽因全產(chǎn)業(yè)鏈布局的原因，有著更低的成本，也讓經(jīng)銷售的毛利率更高，保證了經(jīng)銷商的鋪貨積極性。③洽洽渠道掌控力度強(qiáng)——洽洽少有渠道返點(diǎn)，終端銷售任務(wù)主要依托經(jīng)銷商自身及銷售團(tuán)隊(duì)的溝通，避免了許多非必要的費(fèi)用。
在二十余年的深耕之下，洽洽成為了名副其實(shí)的“瓜子壟斷者”，享受著全產(chǎn)業(yè)鏈布局帶來(lái)的福利。
但在瓜子行業(yè)做到極致的另一面，則是每一家公司走到細(xì)分賽道盡頭都需要面臨的問(wèn)題——尋求第二增長(zhǎng)點(diǎn)，而洽洽則選擇了與瓜子相似的堅(jiān)果類產(chǎn)品。
堅(jiān)果食品與瓜子有許多相同之處，都有著原料獲取難度低、生產(chǎn)可標(biāo)準(zhǔn)化、銷售半徑長(zhǎng)的特點(diǎn)。同時(shí)，洽洽在瓜子業(yè)務(wù)上建立的渠道優(yōu)勢(shì)也可以100%嫁接于堅(jiān)果產(chǎn)品，讓堅(jiān)果業(yè)務(wù)站在瓜子“巨人”的肩膀上，看得更遠(yuǎn)、
同時(shí)，在消費(fèi)迭代升級(jí)的背景下，堅(jiān)果的消費(fèi)人群也在快速增長(zhǎng)，其中起到“中流砥柱”的混合產(chǎn)品“每日?qǐng)?jiān)果”更是受到了人們的追捧，成為每日營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充、過(guò)年送禮的首選之一。根據(jù)渠道調(diào)研顯示，2021年每日?qǐng)?jiān)果終端市場(chǎng)規(guī)模就已達(dá)到了200億元。
而洽洽切入堅(jiān)果賽道，就選定了每日?qǐng)?jiān)果為主打方向。自2017年正式推出小黃袋每日?qǐng)?jiān)果開(kāi)始，堅(jiān)果業(yè)務(wù)在四年間增長(zhǎng)幅度高達(dá)453%，也逐漸成為了公司業(yè)務(wù)的又一增長(zhǎng)點(diǎn)。
洽洽堅(jiān)果業(yè)務(wù)占比，資料來(lái)源：洽洽食品，光大證券研究所
轉(zhuǎn)型之初，洽洽的堅(jiān)果業(yè)務(wù)已經(jīng)顯露出了不俗的實(shí)力，成為公司的又一增長(zhǎng)曲線，營(yíng)收占比也成功突破了20%。但堅(jiān)果市場(chǎng)早已群雄逐鹿，以三只松鼠為代表的大品牌與以性價(jià)比著稱的工廠小品牌都早已盤(pán)踞多年。
身處一日千里的快消品行業(yè)中，洽洽食品能否闖關(guān)成功，做到“瓜子”“堅(jiān)果”兩開(kāi)花，還需要交給時(shí)間和企業(yè)自身來(lái)回答這個(gè)問(wèn)題。
02 良品鋪?zhàn)幼龈叨肆闶碁楹尾毁嶅X(qián)？
打開(kāi)良品鋪?zhàn)拥呢?cái)報(bào)，與同業(yè)公司對(duì)比，便能發(fā)現(xiàn)其最大的問(wèn)題——盈利困難。
資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，奇偶派整理
單純從營(yíng)收來(lái)看，良品鋪?zhàn)邮钱?dāng)之無(wú)愧的王者，碾壓洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)?、三只松鼠等一眾零食企業(yè)，但在利潤(rùn)端，卻呈現(xiàn)出了完全不同的畫(huà)風(fēng)。
從前三季度來(lái)看，良品鋪?zhàn)拥臓I(yíng)收是行業(yè)老大哥洽洽食品的1.6倍，但利潤(rùn)僅為其45.8%，營(yíng)收更高的同時(shí)凈利潤(rùn)更低，意味著單位盈利能力的大幅缺失。
如果僅是如此，那么良品鋪?zhàn)拥木秤鲞€沒(méi)有那么糟糕，畢竟依靠如此龐大的體量，通過(guò)降本增效的方法總能增厚利潤(rùn)。但若再將收入增速與利潤(rùn)增速進(jìn)行對(duì)比，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，良品鋪?zhàn)舆€在“持續(xù)失血”中。
資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)，奇偶派整理
同樣與洽洽食品和鹽津鋪?zhàn)酉啾龋硗鈨杉移髽I(yè)的利潤(rùn)增速無(wú)論是否能跟上收入增速，但都保持了正向的增長(zhǎng)，而良品鋪?zhàn)拥睦麧?rùn)增速卻均為負(fù)，前三季度利潤(rùn)增速-8.84%，第三季度更是創(chuàng)出新低，達(dá)到了-23.64%，而這也意味著良品鋪?zhàn)硬](méi)有從增收不增利的困境中解脫出來(lái)，反而越陷越深。
而至于良品鋪?zhàn)訛楹蜗萑朐鍪詹辉隼墓秩χ校扇〈つＪ脚c近年來(lái)線下門(mén)店的拓展是繞不開(kāi)的兩個(gè)話題。
首先，沒(méi)有自建工廠的代工生產(chǎn)模式?jīng)Q定了良品鋪?zhàn)訉?duì)上游的議價(jià)能力較差。
疫情之后，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)放水，世界資產(chǎn)價(jià)格都處于快速上漲的階段，而國(guó)內(nèi)的堅(jiān)果、水果、肉類、水產(chǎn)品、五谷等零食原材料的價(jià)格也在快速波動(dòng)。即便良品鋪?zhàn)油ㄟ^(guò)規(guī)?；少?gòu)、上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制等各種方法降低波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但仍會(huì)對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)造成不利影響。
而這也是所有采用代工模式的零食企業(yè)面臨的共同問(wèn)題：上游漲價(jià)只得被迫接受，而作為一家零食企業(yè)，如果提高產(chǎn)品價(jià)格，消費(fèi)者便會(huì)拒絕買(mǎi)單。在上下游共同擠壓之下，良品鋪?zhàn)拥睦麧?rùn)自然十分微薄。
其次，“跑馬圈地”的增長(zhǎng)模式，也拖累了良品鋪?zhàn)永麧?rùn)的增長(zhǎng)。
2021年，良品鋪?zhàn)拥匿N售費(fèi)用同比上漲近30%，也體現(xiàn)出了良品鋪?zhàn)咏鼉赡陙?lái)的發(fā)展現(xiàn)狀：線上乏力，轉(zhuǎn)向線下。
良品鋪?zhàn)拥谋疽馐呛玫?，通過(guò)建設(shè)新的線下門(mén)店的方式來(lái)推進(jìn)產(chǎn)品的出售。但大力推廣線下的弊端也十分明顯——線下成本遠(yuǎn)高于線上成本。良品鋪?zhàn)訌木€上走到線下，不僅沒(méi)有體現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)降維打擊的能力，還面臨著大量專注于線下市場(chǎng)的同業(yè)玩家的激烈競(jìng)爭(zhēng)。
所以，在這樣的情況下，良品鋪?zhàn)哟笠?guī)模線下開(kāi)店從而拖累利潤(rùn)，也是其增收不增利的核心原因。
總的來(lái)看，當(dāng)前的良品鋪?zhàn)与m然有不錯(cuò)的收入，但背后也隱藏著不小的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，這也是所有零食代工企業(yè)共同面臨的問(wèn)題。而無(wú)論線上還是線下，真正找到一個(gè)屬于自己的優(yōu)勢(shì)發(fā)展路徑，才是良品鋪?zhàn)拥钠凭种ā?/p>
畢竟，投資人也不愿意看到一個(gè)花大力氣但并不太賺錢(qián)的高端零食第一股。
03 鹽津鋪?zhàn)尤绾螖啾矍笞兂晒D(zhuǎn)身？
近日，鹽津鋪?zhàn)优读?022年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，交出了一份完美的答卷：
預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤(rùn)為2.96-3.04億元，同增96.36%-101.67%；扣非歸母凈利潤(rùn)為2.72-2.80億元，同增 197.58%-206.34%。
而在完美答卷的背后，也是鹽津鋪?zhàn)釉?021年失利之后痛定思痛，完成改變的最好證明。
從業(yè)務(wù)模式上看，鹽津鋪?zhàn)硬煌谝源つＪ綖橹鞯娜凰墒?、良品鋪?zhàn)樱膊煌谝詥纹窞橹饕蚍ǖ男l(wèi)龍、洽洽食品，反而選擇游走于兩者之間，也給了鹽津鋪?zhàn)痈嗟目赡堋?/p>
以代工模式為主的零食企業(yè)，有著流量較大、成長(zhǎng)較快、品牌復(fù)購(gòu)率很高的優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)，這類企業(yè)的產(chǎn)品品控能力較差，且渠道費(fèi)用與宣傳費(fèi)用較高，導(dǎo)致盈利能力不足。
而以單品為主的企業(yè)，往往其所在品類擁有較高的市占率，口碑、復(fù)購(gòu)率、穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)明顯，但也因品牌烙印，導(dǎo)致原有品類遇到瓶頸后難以發(fā)展第二曲線。
而鹽津鋪?zhàn)釉趽碛凶援a(chǎn)能力的同時(shí)，多個(gè)品類的零食還都擁有較強(qiáng)的品牌力，相比于代工模式的渠道龍頭有更高質(zhì)量的供應(yīng)鏈，相比于單品型龍頭更容易發(fā)展新品，所以結(jié)合兩家之長(zhǎng)的鹽津鋪?zhàn)右彩亲钣邢Ｍ瓉?lái)新的發(fā)展的零食企業(yè)。
從銷售戰(zhàn)略上來(lái)看，鹽津鋪?zhàn)油ㄟ^(guò)“瘦身”和“上網(wǎng)”兩大舉措，成功熬過(guò)轉(zhuǎn)型陣痛期。
過(guò)去，鹽津鋪?zhàn)右揽吭缙谠谏坛赖牟季郑晒Τ缘搅肆闶承袠I(yè)早期的發(fā)展紅利。
但隨著互聯(lián)網(wǎng)零食的崛起，鹽津鋪?zhàn)印叭惩取钡碾娚瘫粺o(wú)限放大，同時(shí)疊加2021年疫情的反復(fù)、社區(qū)零售與即時(shí)零售的興起，鹽津鋪?zhàn)拥木€下商超渠道受到了極大的打擊。
也正是這樣，讓鹽津鋪?zhàn)訌?qiáng)烈意識(shí)到，一家企業(yè)活得久比跑得快更加重要。在零售格局發(fā)生變化，商朝流量下降的情況下，鹽津鋪?zhàn)有枰淮未蟮淖兏铩?/p>
而第一步便是縮減SKU，砍掉一部分成長(zhǎng)空間不高的產(chǎn)品，向深海零食、辣鹵零食、休閑烘焙、薯片、果干等核心大單品組合聚焦，雖然短期內(nèi)會(huì)損失利潤(rùn)，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看可以提高投入產(chǎn)出比。
而除了“瘦身”之外，鹽津鋪?zhàn)右册槍?duì)線上“瘸腿”的現(xiàn)狀做出了改變。自2021年始，便將部分在商超投入的人力或資金等轉(zhuǎn)移到其他渠道。鹽津鋪?zhàn)痈嬖V媒體，“現(xiàn)在我們線上與線下一樣聚焦單品，比如消費(fèi)者在網(wǎng)上搜魚(yú)豆腐，就可以看到我們的排在前面。”
而2022年優(yōu)秀的業(yè)績(jī)與快速上漲的股價(jià)，也似乎回應(yīng)了之前市場(chǎng)對(duì)鹽津鋪?zhàn)拥馁|(zhì)疑。畢竟，誰(shuí)會(huì)不看好一家增長(zhǎng)潛力大、生產(chǎn)供應(yīng)鏈全、細(xì)分品類空間已打開(kāi)，并且愿意直視自身問(wèn)題，快速轉(zhuǎn)身的優(yōu)秀零食企業(yè)呢？
04 三只松鼠為何節(jié)節(jié)敗退？
“成也電商，敗也電商”。
2012年6月，三只松鼠首次上線，作為初代淘寶零食品牌，放眼望去別無(wú)敵手，當(dāng)年雙十一便憑借著日銷766萬(wàn)元的戰(zhàn)績(jī)，成功登頂天貓堅(jiān)果零食榜。
2019年，三只松鼠成功上市，首日股價(jià)大漲44%，隨之而來(lái)的又是十個(gè)漲停，三只松鼠也憑借互聯(lián)網(wǎng)電商的東風(fēng)快速發(fā)展線上銷售渠道，完成了百億營(yíng)收，成為彼時(shí)當(dāng)之無(wú)愧的零食王者。
可以說(shuō)，三只松鼠的成功，是電商給的。
但近年來(lái)，三只松鼠的利潤(rùn)卻越來(lái)越低，在2022年三季度中，三只松鼠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.33億元，而凈利潤(rùn)則只有可憐的0.93億。對(duì)比同樣殺入堅(jiān)果賽道的洽洽，僅靠43億元的營(yíng)收就取得了6.27億元的凈利，“秒殺”三只松鼠。
而究其原因，則是曾經(jīng)給三只松鼠“打工”的工廠，現(xiàn)在選擇在拼多多上與三只松鼠直接對(duì)壘。
以最火的夏威夷果、巴旦木、碧根果為例，拼多多許多口碑較好的工廠店的價(jià)格僅為三只松鼠價(jià)格的三分之二甚至二分之一。
對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，或許三只松鼠的堅(jiān)果口感更好一點(diǎn)，但面對(duì)著巨大的價(jià)格差異與極其相似的口感，絕大多數(shù)消費(fèi)者都會(huì)投向工廠店的懷抱。
而三只松鼠想要守住自己的“堅(jiān)果陣線”，便只能寄希望于品牌營(yíng)銷。
但在當(dāng)下這個(gè)幾乎沒(méi)有信息差的時(shí)代，有無(wú)數(shù)博主、公眾號(hào)告訴大家怎樣買(mǎi)到又便宜又美味的零食。再加上缺乏“忠誠(chéng)度”的消費(fèi)者，三只松鼠的防線，一觸即潰。
可以說(shuō)，三只松鼠的失敗，也是電商給的。
而在主業(yè)之外，三只松鼠的各種負(fù)面消息也紛至沓來(lái)。
2019年底，三只松鼠在酸辣粉的安利微博中，采用了集“瞇瞇眼”、厚嘴唇等元素為一體的模特，被網(wǎng)友質(zhì)疑故意丑化國(guó)人，引發(fā)爭(zhēng)議并登上了熱搜。
而在三只松鼠澄清并非辱華后，該模特卻被扒出做著侮辱亞裔的標(biāo)志性動(dòng)作“拉眼角”的不雅動(dòng)作。央媒也親自下場(chǎng)，批評(píng)了“東方主義”。
而在瞇瞇眼事件之外，三只松鼠的食品安全問(wèn)題也屢次出現(xiàn)。類似手撕面包發(fā)霉；巴旦木產(chǎn)品出現(xiàn)蟲(chóng)卵；脫氧劑包裝破損導(dǎo)致孕婦誤食；消費(fèi)者在三只松鼠零食中吃出“油炸壁虎”等事件，無(wú)不沖擊著民眾和消費(fèi)者對(duì)的三只松鼠的好感。
面對(duì)業(yè)務(wù)的疲軟，三只松鼠也給出了自己的解法——自建工廠，聚焦堅(jiān)果賽道。
三只松鼠選擇自建工廠，也不無(wú)道理。首先是在與工廠店的直接對(duì)壘中，三只松鼠發(fā)現(xiàn)自己成本過(guò)高，難以通過(guò)性價(jià)比獲客；次之則是重資產(chǎn)的零食企業(yè)都發(fā)展地風(fēng)生水起，證明了自建工廠的正確性。
三只松鼠的三季報(bào)也顯示，2022年4月，公司開(kāi)工建設(shè)第一座每日?qǐng)?jiān)果示范工廠，并于7月實(shí)現(xiàn)首批規(guī)劃的兩條產(chǎn)線試運(yùn)營(yíng)。截至報(bào)告期末，共計(jì)六條產(chǎn)線36套設(shè)備已全部正式投產(chǎn)，將有助于產(chǎn)品力的進(jìn)一步提升。此外，夏威夷果、碧根果示范工廠兩條產(chǎn)線已建設(shè)完畢，預(yù)計(jì)于今年底投產(chǎn)。
在當(dāng)下這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化的時(shí)間點(diǎn)開(kāi)始“變重”，是否是一個(gè)好選擇？我們不得而知?？梢源_定的是，未來(lái)零食行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越來(lái)越激烈，伴隨著業(yè)內(nèi)優(yōu)秀公司對(duì)成本的極致壓縮與銷售渠道的不斷推廣，留給三只松鼠的時(shí)間真的不多了。
05 寫(xiě)在最后
縱觀零食行業(yè)的發(fā)展，零食大廠們需要思考的問(wèn)題有很多，但最重要的還是找到，從千萬(wàn)家競(jìng)爭(zhēng)者中突圍而出的硬核競(jìng)爭(zhēng)力究竟是什么？
在壁壘低、同質(zhì)化高的快銷品行業(yè)中，消費(fèi)者無(wú)論因?yàn)槭裁丛蛟谄放埔鐑r(jià)上付出的真金白銀，很快就會(huì)被同行借鑒和模仿。對(duì)于快銷品而言，品牌溢價(jià)，大多數(shù)情形下都會(huì)是過(guò)眼云煙。
想在零食行業(yè)長(zhǎng)久地生存下去，還是需要借鑒重資產(chǎn)行業(yè)的那一套打法，憑借自建工廠與掌握在手中的產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)降低成本、提高消費(fèi)者體驗(yàn)，逐步獲取市場(chǎng)空間。
而這，或許就是洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)颖韧瑯I(yè)玩家在業(yè)績(jī)和口碑上更加出彩的原因。
參考資料：
1.《洽洽食品價(jià)值投資分析報(bào)告：“洽”合時(shí)宜的品類，“洽”到好處的生意》，光大證券；
2.《鹽津鋪?zhàn)庸旧疃葓?bào)告：彎道超車，改革成效顯》，東海證券；
3.《拼多多給了三只松鼠致命一擊》，陸玖商業(yè)評(píng)論；
4.《三只松鼠，掉了個(gè)隊(duì)》，慢放；
5.《良品鋪?zhàn)樱桓珉y當(dāng)》，零態(tài)LT；
6.《從三只松鼠被減持，到良品鋪?zhàn)颖磺鍌}(cāng)，休閑零食倒在黎明前？》，向善財(cái)經(jīng)；