文|野馬財(cái)經(jīng) 徐長卿

編輯|武麗娟

白酒企業(yè)IPO道阻且長。

2月8日，有消息稱國臺(tái)酒業(yè)考慮去香港進(jìn)行IPO，融資規(guī)模為5億美元。對此，公司相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)稱，以正式公告信息為準(zhǔn)，目前無法正面回應(yīng)。

縱觀近年來白酒企業(yè)在資本市場的IPO之路，事實(shí)上皆難言坦途，赴美赴港是否能成白酒企業(yè)新思路？國臺(tái)酒業(yè)能否成為“醬香白酒第二股”？

國臺(tái)發(fā)展之路一波三折

2001年，已經(jīng)通過醫(yī)藥行業(yè)賺到第一桶金的閆希軍，花費(fèi)500萬元在貴州茅臺(tái)鎮(zhèn)收購一座酒廠。他將酒廠命名為“金士力酒業(yè)”，這與他的天士力品牌僅一字之差。作為天士力集團(tuán)大健康產(chǎn)業(yè)的延伸產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)關(guān)聯(lián)藥牌的“金士力酒業(yè)” ，在宣傳上也喊出了要打造最健康的白酒的口號(hào)。

在業(yè)內(nèi)看來，從未涉足過白酒的天士力，這樣的重金投資行為，無異于一場賭博。彼時(shí)，市場上還沒有“茅臺(tái)鎮(zhèn)酒”的概念，除了茅臺(tái)，其他都算是散酒。更重要的是，千禧年前后的白酒行業(yè)形勢并不景氣，加之此前“秦池標(biāo)王事件”和“山西假酒案”的余波，白酒行業(yè)也承受了巨大的輿論壓力。

此后的幾年中，閆希軍雖借助天士力藥物質(zhì)量控制優(yōu)勢，聯(lián)合國家酒檢中心等權(quán)威機(jī)構(gòu)，推行三級質(zhì)量控制體系，也花費(fèi)數(shù)億資金用于宣傳，雖也贏得了社會(huì)層面上的榮譽(yù)與褒獎(jiǎng)，但始終沒有打造出金士力酒的品牌，因?yàn)榻鹗苛Φ钠放泼麑?shí)在無法讓消費(fèi)者聯(lián)想到酒。

2011年，閆希軍果斷放棄斥巨資打造的金士力品牌，改回原來的名字——“國臺(tái)”，但改名亦是風(fēng)波。

“國臺(tái)”這一詞常用于海峽兩岸的政經(jīng)往來事務(wù)活動(dòng)中，而“國”對于一般消費(fèi)者而言，通常代表“國家”的含義。閆希軍在申請注冊“國臺(tái)GUOTAI及圖”商標(biāo)，即“國臺(tái)”系列商標(biāo)的延伸使用時(shí)，就曾被國家商標(biāo)評審委予以駁回。雖然后來在二審中勝訴，但有法官后來專門撰文指出，二審法院的部分判理“似乎值得探討”——根據(jù)《商標(biāo)法》規(guī)定，有“其他不良影響”的標(biāo)志不得作為商標(biāo)使用。

改名的行為其實(shí)也是對標(biāo)茅臺(tái)的“靠近戰(zhàn)略”。因?yàn)椤皣_(tái)”聽起來就像是“國酒茅臺(tái)”的簡稱。這樣的戰(zhàn)略也引發(fā)了與茅臺(tái)的糾紛。

2019年，閆希軍的白酒生意版圖中，還增加了其收購的醬香型白酒知名品牌——懷酒。由于懷酒官網(wǎng)上有“赤水河畔二茅臺(tái)”的宣傳信息、并且實(shí)物商品的外包裝上有“同宗醬酒”和“赤水河畔二茅臺(tái)”，最終被認(rèn)定為侵權(quán)。該案甚至還被作為“不當(dāng)使用名人題詞構(gòu)成商標(biāo)侵權(quán)及不正當(dāng)競爭”的典型判例。

不過這并不影響國臺(tái)的資本之路。其實(shí)早在2011年，國臺(tái)銷售額超過10億元時(shí)，就宣布開啟上市計(jì)劃。2018年啟動(dòng)IPO股改，2019年6月披露輔導(dǎo)備案材料。2020年5月，國臺(tái)酒業(yè)遞交《招股書》，擬登陸上交所主板。

然而，同年11月，證監(jiān)會(huì)要求國臺(tái)就收購懷酒酒業(yè)有關(guān)事項(xiàng)、實(shí)控人關(guān)聯(lián)企業(yè)同業(yè)競爭等47項(xiàng)問題進(jìn)行說明。一年后的6月，國臺(tái)酒業(yè)主動(dòng)撤回了上交所IPO申請。針對此事，國臺(tái)董事長閆希軍當(dāng)時(shí)回應(yīng)媒體稱，“計(jì)劃調(diào)整完最晚十月底再報(bào)（IPO材料）”。只是，國臺(tái)此后IPO并無進(jìn)展。

白酒營銷專家肖竹青對“酒訊”表示，醬酒熱下，國臺(tái)酒業(yè)最大的困難是供不應(yīng)求，經(jīng)銷商打款以后拿不到貨，而國臺(tái)酒業(yè)撤回上市材料的原因則可能是想進(jìn)一步增加融資額，加大力度擴(kuò)充大曲醬香酒生產(chǎn)產(chǎn)能。

遇上醬香酒的時(shí)代，也有狂飆后的隱憂

2022年，醬酒行業(yè)迎來騰飛新機(jī)遇。這年初，國務(wù)院正式發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于支持貴州在新時(shí)代西部大開發(fā)上闖新路的意見》，《意見》多次提及貴州白酒發(fā)展，如：發(fā)揮赤水河流域醬香型白酒原產(chǎn)地和主產(chǎn)區(qū)優(yōu)勢，建設(shè)全國重要的白酒生產(chǎn)基地。推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)全方位、全鏈條數(shù)字化轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)傳統(tǒng)業(yè)態(tài)積極開展線上線下、全渠道、定制化、精準(zhǔn)化營銷創(chuàng)新。

而隨著年中《白酒新國標(biāo)》的頒布，及行業(yè)門檻的提高，也意味著純糧固態(tài)發(fā)酵的醬香型白酒，有望獲得更大的競爭優(yōu)勢與市場份額。

中國酒業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，在未來10年內(nèi)，醬香型白酒市場份額有望繼續(xù)提升到30%。到2026年，醬香型白酒行業(yè)的銷售收入將達(dá)到2556億元，年均增長速度保持在6.5%。

面對醬酒熱的持續(xù)升溫，近幾年爆發(fā)式增長的國臺(tái)似乎通過全國化深度布局抓住機(jī)遇、搶占市場。《招股書》顯示，國臺(tái)2017-2020年?duì)I收分別達(dá)到5.73億元、11.76億元、18.88億元、40.05億元，同期凈利潤分別實(shí)現(xiàn)0.47億元、2.4億元、4.11億元、8.18億元，僅四年時(shí)間，其營收利潤分別暴漲約7倍以及17倍。

在2022年經(jīng)銷商大會(huì)上，國臺(tái)酒業(yè)對外透露，2021年含稅銷售額已超過百億元，2022年國臺(tái)計(jì)劃目標(biāo)含稅銷售額為115億元左右。

爆發(fā)的業(yè)績背后，國臺(tái)酒業(yè)頻繁的關(guān)聯(lián)交易也引發(fā)了證監(jiān)會(huì)的問詢。《招股書》顯示，在國臺(tái)的前五大客戶中，天津帝泊洱生物、天士力醫(yī)藥、廣東粵強(qiáng)、湖北粵強(qiáng)、廣東益潤均為國臺(tái)酒業(yè)關(guān)聯(lián)企業(yè)。這讓百億銷量的成色有待考量。

此外，還能從《招股書》中得知，2018年以來，國臺(tái)酒業(yè)經(jīng)銷收入占比高達(dá)96％。就在這一年，國臺(tái)進(jìn)行增資，新增注冊資本7029.3萬元，由“金創(chuàng)合伙”、“共創(chuàng)合伙”和“合創(chuàng)合伙”三家新股東以貨幣方式出資，102家經(jīng)銷商通過合伙，間接持股國臺(tái)酒業(yè)。在國臺(tái)的股權(quán)激勵(lì)下，經(jīng)銷商們紛紛響應(yīng)號(hào)召，開啟了囤酒潮。但由于國標(biāo)酒價(jià)格倒掛，渠道壓貨嚴(yán)重等因素，連續(xù)引發(fā)經(jīng)銷商訴訟。若遲遲無法上市，被“綁定”的經(jīng)銷商會(huì)成為國臺(tái)的隱患。

2022年前三季度，多數(shù)白酒公司保持了營收的高速增長，但存貨高企的背景下，如何消化庫存推進(jìn)動(dòng)銷，對于疫情反復(fù)下的白酒企業(yè)最為重要。

華創(chuàng)證券分析認(rèn)為，去年國慶期間整體動(dòng)銷平淡不及預(yù)期，經(jīng)銷渠道庫存相對良性；分銷及終端庫存壓力提升，進(jìn)貨意愿不高，部分長尾品牌出現(xiàn)甩貨現(xiàn)象?？紤]到終端動(dòng)銷持續(xù)平淡不及預(yù)期，預(yù)計(jì)四季度庫存和批價(jià)或許將進(jìn)一步承壓。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，現(xiàn)在基本上都是頭部企業(yè)動(dòng)銷會(huì)比較快，中小型的小微企業(yè)，區(qū)域型的企業(yè)，動(dòng)銷不行，因此庫存就肯定大。所以說，越來越多中小型白酒企業(yè)的庫存都在翻番。

國臺(tái)IPO之路還有多遠(yuǎn)？

不僅是國臺(tái)，自 2016年3月金徽酒(603919.SH)成功上市后，白酒板塊已7年未迎來“新成員”。西鳳酒四次折戟IPO，習(xí)酒、郎酒也站在IPO的十字路口不知何去何從。

不久前，網(wǎng)上流傳出一份“IPO紅綠燈行業(yè)審核標(biāo)準(zhǔn)細(xì)則”。其中提到，從事白酒產(chǎn)業(yè)的企業(yè)屬于“禁止上市”的業(yè)務(wù)。這條信息隨即引發(fā)了市場對白酒企業(yè)上市前景的擔(dān)憂，白酒板塊一度重創(chuàng)。

行業(yè)人士指出，資本市場不缺乏酒類股票甚至白酒股票，而且白酒行業(yè)存在二級市場泡沫等問題，這也就意味著監(jiān)管部門不得不以更嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)審查白酒企業(yè)，所以白酒企業(yè)登陸資本市場的難度變大，部分酒企赴港或赴美上市成為最優(yōu)解。

但國臺(tái)的港股之路前景也并不明朗。

朱丹蓬分析，國臺(tái)近幾年得到了高速的發(fā)展，但背后更多是激進(jìn)策略，為了快速取得規(guī)模效應(yīng)去進(jìn)行IPO。所以整體運(yùn)營模式這一部分，應(yīng)該會(huì)存在一定紕漏，未來想在港股上市也存在很多不確定的因素。

不過由于港股實(shí)行注冊制，上市的時(shí)候如果并未發(fā)現(xiàn)問題，上市希望很大。

廣科管理咨詢首席策略師沈萌認(rèn)為，此前傳言的“A股審核制設(shè)置行業(yè)‘紅黃燈’，白酒屬于紅燈行業(yè)的傳聞”可信度很高，因此白酒企業(yè)很難在A股上市。另外，國際投資者對中國白酒的理解需要時(shí)間，短期內(nèi)白酒港股會(huì)集中部分內(nèi)地背景的資金，加上品牌知名度和業(yè)績較弱，二級市場的交投活躍或許存在較大不確定性。