文|陸玖商業(yè)評論
在類似“ChatGPT”的AI新概念被推出之后，這些AI相關(guān)方向公司估值在短期會迎來一輪“例行”重估，但在新的一輪商業(yè)化受阻之后，“短期高估，長期低估”的常態(tài)，不會發(fā)生改變。
??????????????????下周，ChatGPT概念股會繼續(xù)高歌猛進(jìn)，還是偃旗息鼓？
這中間最瘋狂的莫過于7個漲停的漢王科技，這只股票的命運(yùn)會走向哪里，它到底有沒有核心技術(shù)。
2月10日，漢王科技針對深交所的關(guān)注函作出回復(fù)，公司股價也在當(dāng)天回調(diào)超過5%。歷經(jīng)7天漲停、9天熱炒之后，市場對這只“ChatGPT概念龍頭”，似乎進(jìn)入了賢者模式。
而在市場之外，漢王科技對于ChatGPT相關(guān)的NLP相關(guān)技術(shù)，開發(fā)支出最早出現(xiàn)在2021年，規(guī)模則不超過2200萬，至于項(xiàng)目到達(dá)可使用狀態(tài)的時間，則延期至2025年底。兩年的跳票時間，已經(jīng)足以澆滅資本市場的熱情。
在相關(guān)人士看來，中國互聯(lián)網(wǎng)如果要做成 ChatGPT 同類產(chǎn)品，不外乎算法、算力、數(shù)據(jù)、產(chǎn)品、場景五大要素，更不用說研發(fā)與資金的長期投入。若從這個標(biāo)準(zhǔn)去要求在轉(zhuǎn)型路上掙扎的漢王科技，似乎有些強(qiáng)人所難。
漢王不是時間的朋友
十多年前，當(dāng)手寫輸入的智能筆、數(shù)位板還是大齡高管剛需的時代，漢王科技也曾做過“小甜甜”。彼時的電腦手寫識別市場，七成份額由漢王科技占據(jù)。
但這部分市場需求存在的前提是，用戶缺乏輸入法基礎(chǔ)，需要另外的手寫設(shè)備來完成一次轉(zhuǎn)換。很顯然，當(dāng)用戶教育水平越高，市場萎縮的預(yù)期就變得肉眼可見。
正因如此，漢王科技開始了第一次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2009年推出的電紙書，讓漢王吃下了95%的市場份額。僅僅靠這樣一個明星單品，公司在2010年成功上市，營收也從2008年的不到3億元增至2010年的12.37億元。
初代iPad的上市時間，同樣是2010年。再過一兩年，亞馬遜的kindle亦緊隨其后上市。房間里憑空刷出的兩頭大象，把剛剛IPO的漢王逼進(jìn)了死角。2012年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，漢王此前大熱的電紙書產(chǎn)品線，當(dāng)年銷售收入僅余6900萬元，漢王科技的第一次轉(zhuǎn)型之路就此胎死腹中。
2017年，公司把旗下業(yè)務(wù)調(diào)整成筆智能交互、文本大數(shù)據(jù)、AI終端、人臉識別。2022半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，筆智能交互占據(jù)公司營收的63%，成了絕對的營收大頭，文本大數(shù)據(jù)和人臉識別、AI終端則分別占據(jù)公司營收的13%、6%和14%。需要指出的是，所謂的筆智能交互業(yè)務(wù)，實(shí)際是漢王此前的數(shù)位板、智能筆輸入、軌跡等成熟業(yè)務(wù)合并而來。至于后面的文本大數(shù)據(jù)、AI終端、人臉識別，則是漢王“AI”屬性較強(qiáng)的業(yè)務(wù)。
在失去電紙書這一支柱業(yè)務(wù)之后，漢王并非無牌可打——由于此前在手寫輸入、人像識別與OCR字符識別領(lǐng)域有較長時間的技術(shù)積累，公司也被認(rèn)為是國內(nèi)較早的一批AI企業(yè)。但在近十年的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型過程中，除了原有的電紙書與觸控筆以及手寫識別業(yè)務(wù)，漢王科技似乎從未找到自己真正的方向。
如公司的人臉識別業(yè)務(wù)，2009年已經(jīng)為公司創(chuàng)造營收，但始終未能成為主力業(yè)務(wù)。營收規(guī)模在最高時僅有1億，長期營收占比不超過10%。
在研發(fā)項(xiàng)目上，公司同樣缺乏戰(zhàn)略定力。2019年財(cái)報(bào)顯示，公司投入研發(fā)的項(xiàng)目共有4個，其中臨床大數(shù)據(jù)科研平臺、電子卷宗智能生成校驗(yàn)平臺、電紙書全志新平臺導(dǎo)入項(xiàng)目為當(dāng)年立項(xiàng)。2020年，公司再次上馬4個新項(xiàng)目，2021年，集成公司NLP與OCR技術(shù)的新一代自然語言認(rèn)知技術(shù)與文本大數(shù)據(jù)開放平臺及應(yīng)用系統(tǒng)立項(xiàng)，并成為此次熱炒的核心驅(qū)動因素之一。
但從項(xiàng)目周期來看，公司新項(xiàng)目持續(xù)時間并不長，如臨床大數(shù)據(jù)科研平臺和電子卷宗平臺的開發(fā)時間僅有一年，客戶導(dǎo)向與銷售導(dǎo)向極為明顯，除了在手寫識別、文檔掃描這類基本盤項(xiàng)目上能有技術(shù)積淀，以一年或者兩年為單位，很難把開發(fā)經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)化為公司的技術(shù)優(yōu)勢。
類似的問題同樣在專利情況上有所體現(xiàn)。企查查數(shù)據(jù)顯示，漢王科技在2020年后，處于有效狀態(tài)的發(fā)明公布與發(fā)明授權(quán)總共17個，但技術(shù)領(lǐng)域覆蓋了人臉識別、飛行器控制，嗅覺檢測、血壓檢測等領(lǐng)域，由此觀之，除了文本識別，漢王科技的研發(fā)在其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域并未有太多突破性成果，一直宣傳的轉(zhuǎn)型，也轉(zhuǎn)了個寂寞。
做ChatGPT，漢王的錢夠嗎？
做ChatGPT真的很燒錢。
據(jù)美國《財(cái)富》雜志報(bào)道，ChatGPT母公司OpenAI預(yù)計(jì)2022年總收入為3600萬美元。但本年度公司成本就燒掉了5億多美元，其中舊金山辦公室擁有375名機(jī)器學(xué)習(xí)領(lǐng)域的專家，光是這部分人才的開支，一年就是2億美元。
如果與漢王科技進(jìn)行對比，2021年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營收16.13億元人民幣，其中用于項(xiàng)目開發(fā)的研發(fā)費(fèi)用水平在1.83億元，占公司總營收11.3%。漢王科技并非科創(chuàng)板公司，超過10%的占比并不算低，但相對于“ChatGPT”這類高投入模型來說，仍然是杯水車薪。
人員開支只是固定投入。36氪數(shù)據(jù)顯示，對于ChatGPT這類模型來說，一次系統(tǒng)性的訓(xùn)練可能就要花費(fèi)數(shù)十萬美元，而且實(shí)際情況中可能的數(shù)據(jù)漂移，可能會導(dǎo)致數(shù)次重新訓(xùn)練，成本又將成倍上升。據(jù)估算，OpenAI的模型訓(xùn)練成本高達(dá)1200萬美元，GPT-3的單次訓(xùn)練成本高達(dá)460萬美元。正因如此，機(jī)器學(xué)習(xí)和AI公司的毛利與其他領(lǐng)域的軟件公司相比，并不算高，其他公司的毛利可能在60%-80%，但機(jī)器學(xué)習(xí)公司的毛利可能只有50%-60%。
從毛利水平來說，漢王科技大部分時間都在50%的水平線上，但公司的凈利潤率只有2020年超過10%，常年在5%以下掙扎，且在近年來處于下降趨勢。加上原本并不算高的利潤水平，公司真正能加碼到技術(shù)研發(fā)上的資金寥寥無幾。
正因如此，在與ChatGPT相關(guān)的NLP和OCR相關(guān)項(xiàng)目上，漢王科技才需要進(jìn)行定增融資。公告顯示，2020年5月13日，公司有過一次6億的定向增發(fā)，其中2.5億將會投入“新一代自然語言認(rèn)知技術(shù)與文本大數(shù)據(jù)開放平臺及應(yīng)用系統(tǒng)”。2021年報(bào)顯示，在本年年初，前述項(xiàng)目期初余額為0，可見是在2021年內(nèi)項(xiàng)目啟動開發(fā)，該年投入金額為2108萬元。
但2022年1月的公告顯示，原定于2023年底達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的各個系統(tǒng)，都發(fā)生了不同程度的延期，前述NLP項(xiàng)目延期的時間最長。2.3億的預(yù)定資金歷經(jīng)一年的使用，投入僅為2186萬，不到十分之一。如果扣除2021年度的投入，不難計(jì)算出這個所謂文本大數(shù)據(jù)平臺在2022年度的投入僅為78萬元，開發(fā)力度急劇降低。
與之相對，在公司聲稱“布局多年”的NLP及OCR技術(shù)領(lǐng)域，2020年后相關(guān)發(fā)明公布只有兩個“文本行語種識別方法、裝置、電子設(shè)備”相關(guān)專利，且尚未通過實(shí)質(zhì)審查，公司雖然身在“ChatGPT概念股”的快車，但技術(shù)底色顯然并不牢靠。
相比之下，百度僅僅在2022年Q3,研發(fā)投入就有58億元，核心研發(fā)費(fèi)率8個季度超過20%，2021年全年研發(fā)投入超過221億元。不得不承認(rèn)的另外一點(diǎn)是，僅指國內(nèi)自然語言處理( NLP) 領(lǐng)域，百度是唯一一家擁有全棧 AI 技術(shù)架構(gòu)的公司。
根據(jù)最新的關(guān)注函回復(fù)，漢王科技也并未進(jìn)行大型通用模型的研發(fā)與訓(xùn)練的投入，雖然基于OCR、NLP 等核心技術(shù)研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品。但多數(shù)集中于手寫識別、檔案識別等細(xì)分領(lǐng)域，與ChatGPT存在明顯差異。同時，2021 年及 2022 年上半年公司文本大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)占總體營收比例分別為 15.24%、13.15%，離成為公司的主力業(yè)務(wù)同樣很遠(yuǎn)。
一場讓人摸不清頭腦的大漲
在漢王科技自身看來，公司的主要競爭對手并不是已經(jīng)有大模型的百度，而是像擁有NLP相關(guān)技術(shù)的科大訊飛等公司。
更新版的投資者關(guān)系回復(fù)中，科大訊飛表示，ChatGPT主要涉及到自然語言處理相關(guān)技術(shù)，屬于認(rèn)知智能領(lǐng)域的應(yīng)用之一。在認(rèn)知智能領(lǐng)域，科大訊飛面向行業(yè)開源的中文預(yù)訓(xùn)練語言模型超過40個。具體應(yīng)用上，科大訊飛選擇將其集成至AI學(xué)習(xí)機(jī)終端，最早在今年5月進(jìn)行產(chǎn)品級發(fā)布。
同時，在正式官宣將在3月上線百度版ChatGPT“文心一言”后，百度創(chuàng)始人李彥宏在2月9日表示，無論是AIGC還是ChatGPT，都是AI發(fā)展到一定階段后新的機(jī)會。與微軟bing類似，“文心一言”發(fā)布后，將會嵌入到百度主要的搜索服務(wù)之中。
上述互聯(lián)網(wǎng)大廠的動作，同樣印證了創(chuàng)道投資總經(jīng)理步日欣的判斷，在他看來，ChatGPT商業(yè)化落地的場景，和別的AI技術(shù)，在商業(yè)邏輯上并沒有本質(zhì)區(qū)別，肯定會成為一個底層的輔助工具，就像人臉識別一樣，作為賦能平臺的一個功能而已，很難獨(dú)立衍生出新的商業(yè)模式。
同時，步日欣所在的一級市場，已經(jīng)為“AI”概念交過太多學(xué)費(fèi)，原因不外乎對想象空間的誤判，導(dǎo)致估值泡沫，進(jìn)而導(dǎo)致投資損失，這在人臉識別、NLP、語音識別等領(lǐng)域都上演過。正因如此，相對二級市場的火熱，一級市場投資人對于“ChatGPT概念”的熱情，反而不算高漲。
在另一位科技投資人看來，無論何種技術(shù)創(chuàng)新，本質(zhì)上還是要轉(zhuǎn)化成商業(yè)利潤。即便估值折現(xiàn)了未來現(xiàn)金流，但對于當(dāng)下而言，業(yè)績?nèi)匀皇侵匾?qū)動因素。目前的上市或未上市的AI公司，如商湯、依圖、曠視等等，無論是估值乏力抑或是上市受阻，業(yè)績乏力固然占主要因素，還有的原因就是應(yīng)用方向太窄。主要集中于圖像領(lǐng)域，在通用性上與ChatGPT存在差距。
這在某種意義上解釋了漢王科技目前面臨的困局。與百度、科大訊飛相比，漢王規(guī)模較小，資金實(shí)力較弱，不足以進(jìn)行底層模型的開發(fā)，項(xiàng)目以客戶導(dǎo)向的應(yīng)用型產(chǎn)品為主。正是因?yàn)橥瑯拥脑?，即便公司在手寫文本識別、檔案數(shù)字化等領(lǐng)域有領(lǐng)先技術(shù)，但由于通用性較小，并不足以對百度、科大訊飛等公司進(jìn)行正面對抗。
正因如此，在一個類似“ChatGPT”的AI新概念被推出之后，這些AI相關(guān)方向公司估值在短期會迎來一輪“例行”重估，但在新的一輪商業(yè)化受阻之后，“短期高估，長期低估”的常態(tài)，不會發(fā)生改變。
至于漢王這類“ChatGPT”概念股，一位資深二級市場交易員告訴陸玖商業(yè)評論，從監(jiān)管風(fēng)向來看，目前市場行情較為低迷，大盤刺激向上成為主旋律。
由于漢王本身盤子較小，漲停所需資金不多，對市場擾亂程度亦有限。針對“ChatGPT”這類題材的短期炒作，監(jiān)管層除了關(guān)注函這類必要動作，主動出手干涉的概率并不算高。
在他看來，漢王科技被尋找新概念的游資坐莊，并無太多懸念。只要題材有相關(guān)性，游資就會蜂擁入場，與是否實(shí)際擁有業(yè)務(wù)無關(guān)，更與產(chǎn)業(yè)本身發(fā)展概率無關(guān)。正因如此，他對于漢王科技的走向也持有相當(dāng)直接的判斷：
“等大家都明白什么事的時候，擊鼓傳花的游戲便會結(jié)束。”