文丨BT財經 夢蕭
北京時間2月9日早間，迪士尼發(fā)布2023財年第一財季（即2022年第四季度）財報，財報顯示該季度迪士尼營收235.1億美元，同比增長8%，凈利潤13.61億美元，凈利潤率為5.79%，高于去年同期的5.28%。
財報發(fā)布后迪士尼股價一路看漲，盤后上漲逾5%，最終收盤于111.78美元，僅微漲0.13%，總市值為2042億美元。但在次日股價又出現(xiàn)回落，下跌1.27%，距離2021年3月31日的203.02美元/股的高點，暴跌了46%，股價幾近腰斬。
迪士尼管理層經歷了一番“大換血”后，迪士尼業(yè)績貌似回歸了正常。2022年末迪士尼宣布羅伯特·艾格接替鮑勃·查佩克（Bob Chapek）擔任首席執(zhí)行官，任期2年。艾格算是“二朝老臣”，他曾在2005年-2020年期間任迪士尼首席執(zhí)行官及董事會主席，在他的任期內迪士尼市值從480億美元增至2000億美元。
業(yè)績一片大好的迪士尼真的迎來了復蘇嗎？
業(yè)績超預期卻裁員7000人
最新的財報顯示，迪士尼第一財季營收為235.1億美元，高于市場眾多分析師預期的233.9億美元，相比去年同期的218.2億美元，有8%的營收增幅。迪士尼第一財季持續(xù)經營凈利潤為12.8億美元，與上年同期的11.5億美元相比增長11%，也就是說在這個季度，迪士尼實現(xiàn)了營收和利潤的雙雙增長，并且增幅超過市場預期。
具體分析可以發(fā)現(xiàn)，迪士尼第一財季攤薄后每股收益為0.7美元，同比去年同期的0.63美元增長11%。但經過調整后每股收益為0.99美元，同比去年同期1.06美元，下滑了6.6%，不過在迪士尼財報發(fā)布之前，分析師對該數據普遍預期為0.78美元，調整后的每股收益比預期高出0.21美元。
讓人意外的是，在營收和利潤雙雙超出預期的情況下，迪士尼卻宣布將進行重組，重組的前提就是裁員，據悉迪士尼本次裁員高達7000人。
相關數據表明，截至2022年10月1日，迪士尼全球員工總數約為22萬人，其中美國員工有16.6萬，外國業(yè)務聘用的員工為5.4萬。裁員7000人約占全球員工總數的3.2%。迪士尼也承認裁員的目的是為了削減成本，裁員7000人后將削減55億美元的成本。大幅削減成本是為了幫助其流媒體業(yè)務實現(xiàn)盈利。
目前，迪士尼主營業(yè)務中，迪士尼樂園、體驗和產品業(yè)務營收為87.36億美元，同比增長21%；經營利潤30.53億美元，同比增長25%。包括流媒體內容在內的迪士尼媒體和娛樂發(fā)行收入147.76億美元，同比僅增長1%，凈虧損1000萬美元。
主題公園是迪士尼最大的現(xiàn)金牛，本季度能有如此大的增幅，主要受益于中國國內疫情政策的全面放開，以及迪士尼100周年的慶典，游客人數和門票收入均在持續(xù)增加。未來，主題公園或將持續(xù)強勁增長，其中隨著中國經濟的復蘇，對上海迪士尼樂園的帶動作用會更加明顯，2022年12月上海迪士尼恢復開園后，異地游客對迪士尼的搜索量暴漲900%。
迪士尼透露，整個迪士尼公司將重組為三個部門，分別是包括其大部分流媒體和媒體業(yè)務的迪士尼娛樂部門、電視網絡和ESPN+的ESPN部門以及公園、體驗和產品部門。其高層認為重組將為迪士尼的運營帶來更多成本效益、更協(xié)調的管理模式。
這已經是迪士尼近五年的第三次重組，2018年，為加快流媒體業(yè)務增長迪士尼進行了重組，但效果并不理想，在2020年的時候迪士尼為此再次重組，重組的目的同樣非常明確，還是為了拓展流媒體，流媒體在2024年盈利是迪士尼多次重申目標。
在全球放開的大背景下，營收和利潤正在向好。迪士尼此時不得不通過裁員才能保障公司的凈利潤，可見迪士尼經營壓力有多大。
流媒體扭虧為盈難度大
再次重組，是迪士尼對流媒體的又一次戰(zhàn)略調整。
流媒體業(yè)務作為迪士尼的重點發(fā)展業(yè)務，目前陷入持續(xù)巨額虧損的泥潭。2022年第四季度實現(xiàn)營收53.07億美元，同比增長13%，運營虧損增長5億美元，達到10.53億美元，虧損同比提升78%。2018年至2022年，迪士尼在流媒體身上虧損已經超過80億美元。
迪士尼以往的運營策略是砸錢，財報顯示，截至2022年6月底，迪士尼流媒體訂閱總數達2.211億，這是一份看似不錯的成績單，因為僅僅用時五年就超越流媒體巨頭奈飛，但這是迪士尼生生用錢砸出來的“偽成績”。
財報數據顯示，2018年到2022年，迪士尼內容總投入高達1144億美元，而在2018年至2022年的5年間，迪士尼總營收是3446億美元，迪士尼在流媒體上投入的金額占這些年總營收的33.2%，也就是說，迪士尼拿出了三分之一的營收來砸流媒體的訂閱數量。
迪士尼砸了1144億美元之后，流媒體交出的答卷還算合格，卻也帶來高達80億美元的虧損。隨著流媒體用戶數達到增長天花板，迪士尼明白，像以往一樣砸錢難再有突破，于是準備放棄燒錢換增長的思路，取而代之的是縮減內容支出、開放內容銷售渠道。
值得留意的是，迪士尼于2022年12月8日在美國推出帶廣告的Disney+基本版，以應對奈飛推出費用便宜的含廣告流媒體業(yè)務套餐。有業(yè)內人士指出兩虎相斗，有可能兩敗俱傷。從迪士尼流媒體這幾年的發(fā)展來看，短期內依然無法撼動奈飛的霸主地位。
流媒體業(yè)務持續(xù)虧損，成為迪士尼最頭痛的難點。財報顯示，流媒體業(yè)務的增長更多是靠ESPN+帶動，Disney+與Hulu的高制作成本、低廣告收入是造成流媒體虧損的主要原因。迪士尼本次重組的目的就是為讓流媒體扭虧為盈。而2022年11月才回歸迪士尼的艾格，在“新官上任三把火”中的第一把火就燒向了流媒體，雖然只是說把創(chuàng)造力放在首位，追求公司盈利而非訂閱人數增長。其實就是針對Disney+流媒體業(yè)務虧損。
從艾格大刀闊斧的改革，甚至不惜裁員7000人來看，迪士尼這次動作之大歷史罕見，但2024年流媒體盈利的目標想要實現(xiàn)起來并不容易。尤其是艾格直接宣布削減30億美元內容成本，自上季度以來迪士尼已削減約10億美元成本。大幅削減流媒體的成本，卻又要提升流媒體業(yè)務的競爭力，這種“精兵簡政”想改變現(xiàn)狀或許并不容易。
在內容表現(xiàn)上，《黑豹2》剛剛上映不久就已登陸Disney+。獨家上映優(yōu)質影片的確為流媒體帶來了用戶增長，但副作用同樣明顯，這等于直接犧牲掉了影視版權帶來的真金白銀的票房和版權收入，其實這也同樣是一種變相的砸錢，犧牲了線下票房收入換流媒體用戶增長。
目前迪士尼正在研究出售更多電影和電視節(jié)目的可能性，部分內容庫授權給外部，來增加收入，但這種調整，暫時都無法看出效果，流媒體2024年盈利任重而道遠。
訂閱用戶首次下滑
衡量迪士尼流媒體的主要數據是付費的訂閱用戶，和以往付費用戶的增長不同，本季度Disney+的付費用戶數量為1.618億，環(huán)比下降1%，付費Hulu用戶增長至4800萬，環(huán)比增幅2%；付費ESPN+用戶增長至2490萬，環(huán)比增幅2%。付費用戶總量雖然環(huán)比下降，但略高于分析師預期的1.611億。
付費用戶是迪士尼重要的收入來源，為提升營收，迪士尼甚至在價格上進行了微漲。數據顯示，1.618億付費用戶的平均每月支出為3.93美元，環(huán)比增長1%。每月僅付費用戶的收益就高達6.359億美元。
第一財季，迪士尼付費會員的收入約為19.08億美元，其中Hulu的收費約為12.46美元，較上一季度增長了2%。而在Hulu會員中，帶直播電視和不帶直播電視的價格也不一樣，帶直播電視的Hulu會員收費標準增加到87.90美元，較上一季度增長1%。而ESPN +的會員收費標準漲幅最猛，環(huán)比增長了14%，達到5.53美元，所有的付費用戶的支出環(huán)比均有上漲。
值得注意的是，該季度迪士尼的凈利潤不過13.16億美元，付費用戶的收入已經超過凈利潤，已經占據總營收的8.1%。對于付費用戶總量下滑，迪士尼給出的解釋是由于其位于印度的Disney+ Hotstar業(yè)務下滑，該業(yè)務去年失去了印度超級聯(lián)賽（IPL）板球比賽的流媒體轉播權。印度是一個較為龐大的新興市場，印度擁有全球最多的人口數量，印度業(yè)務出現(xiàn)下滑，對付費用戶總量的影響不可避免。
投資人劉波對迪士尼付費會員總量下滑表示驚訝，“全球經濟受到重創(chuàng)，現(xiàn)在正處于復蘇階段，加上迪士尼的付費會員價格出現(xiàn)增長，這都影響了會員的數量，但2022年下半年起，全球經濟開始逐漸復蘇，這時候付費會員總量下降不合情理。按說迪士尼付費用戶數量占全球人口的比重依然偏低，而對全球性的迪士尼來說，付費用戶還有較大的提升空間。畢竟迪士尼在全球的競爭對手并不多?！睂τ谥荚诟母镏亟M的迪士尼來說付費用戶下滑，肯定不是好事，如果下一季度無法復蘇，就說明迪士尼漲價策略出現(xiàn)了問題。
殺敵一千自損八百
讓投資者有所不滿的是迪士尼的停發(fā)派息。
在2015年至2018年，迪士尼一直都派發(fā)股息，甚至還大力回購股份，其中表現(xiàn)最為明顯的是2017年，該財年迪士尼派息和回購股份，總計支出118.2億美元，其中派息為24.5億美元，回購股份93.7億美元，該財年迪士尼總營收不過551.4億美元，占總營收的21.3%，而該財年的凈利潤卻只有89.8億美元。
2018財年，雖然派息略有上升增至25.2億美元，回購股份卻大幅下滑至35.8億美元，2019財年派息增至29億美元，回購股份直接降為0美元，2020年的派息為15.9億美元，直接下滑了45.2%，股權回購依然是0美元。
一場全球性的黑天鵝事件，讓全球經濟遭受重創(chuàng)。各國防疫政策不同，但是都給迪士尼帶來巨大影響，利潤也出現(xiàn)巨大下滑，甚至在2020財年罕見地遭受虧損，凈虧損28.64億美元，自有現(xiàn)金流也出現(xiàn)明顯下降，即便在虧損的情況下，依然派發(fā)了15.9億美元的股息。在此影響下，迪士尼在2021財年、2022財年均停發(fā)派息。
在疫情影響下，迪士尼的日子并不好過，投資者也可以理解迪士尼的難處，但在全球經濟重啟后，消費者旅游和游玩的需求開始強勢反彈，其中香港迪士尼和上海迪士尼也因中國全面放開的政策而受惠，有望推動迪士尼營收和利潤的增長，從2022年下半年起迪士尼樂園、游樂和產品業(yè)務分部的收入及利潤已經恢復增長，截至2022年12月31日止的2023財年第1季，該分部的經營利潤亦由去年同期的24.5億美元增至30.53億美元，覆蓋了媒體和娛樂分部的虧損。
目前迪士尼資產負債表得以鞏固，通過裁員以及大幅削減成本等措施實現(xiàn)降本增效，在全球經濟回歸正常開始逐漸復蘇的大環(huán)境下，2023年迪士尼的業(yè)績會較2022年有較大提升，迪士尼也公開表示有望在2023年恢復派息。
不過派息也有利有弊，“派發(fā)股息對于股票價格有影響，因為這會導致派發(fā)前股票價格上漲，大多數投資者分紅派息后會選擇賣出股票，同時投資者取得現(xiàn)金的派息之后，公司凈資產和每股凈資產都會相應減少，在短期內對股價有一定的影響?！庇型顿Y人表達了擔憂。事實也是如此，在迪士尼派發(fā)股息較多的2017年、2018年和2019年三年間，迪士尼的股價長期徘徊在低位。
目前迪士尼的多元化生態(tài)鋪得較廣，甚至連鑰匙扣、充電寶這樣的小商品都不斷涌現(xiàn)，側面也說明迪士尼本身的經營壓力并不小，從業(yè)績不錯卻大幅裁員也佐證了迪士尼的經營依然存在問題。
在與奈飛的競爭中，迪士尼流媒體砸錢不少卻成效一般，甚至成為影響和制約其自身凈利潤的重要原因。目前來看，中國市場儼然成了迪士尼的“救命稻草”。
迪士尼這樣的國際巨頭已經患上巨人癥，牽一發(fā)而動全身轉型并不容易。經歷高層震蕩、大裁員和業(yè)務重組后，迪士尼流媒體能否如愿實現(xiàn)盈利，仍要經過時間檢驗，可以說迪士尼的下滑路要走一段時間了。