文|英財商業(yè)
機(jī)器人概念股借著ChatGPT的熱度和馬斯克人形機(jī)器人的最新傳言又表演了一把。不過，相比去年中攜外資買爆之威而大漲，這次埃斯頓的表現(xiàn)溫和了不少。
身為國產(chǎn)機(jī)器人龍頭，過去埃斯頓在A股只能算中規(guī)中矩，但在2021年工業(yè)機(jī)器人出貨量國內(nèi)首家超萬臺后，埃斯頓在2022年一躍成為調(diào)研市場最耀眼的明星，身后奔跑著2700多家（次）機(jī)構(gòu)。過去，這種待遇只屬于上千億市值的?？低?、邁瑞醫(yī)療和匯川技術(shù)，而埃斯頓卻只有區(qū)區(qū)200多億。
01 收購成就本土第一
2023年是埃斯頓成立的第30個年頭，邁進(jìn)了王健林所稱的“長壽企業(yè)”行列。雖然相比年輕10歲的匯川技術(shù)“身材瘦小”，市值僅有其1/9。但在機(jī)器人行列，埃斯頓是國內(nèi)妥妥的大佬。
當(dāng)然，埃斯頓也并非為工業(yè)機(jī)器人而生，只是隨著業(yè)務(wù)的拓展，逐步從數(shù)控系統(tǒng)延伸到伺服系統(tǒng)和工業(yè)機(jī)器人。產(chǎn)品應(yīng)用的范圍也從金屬成形機(jī)床行業(yè)拓展到紡織機(jī)械、包裝機(jī)械、印刷機(jī)械、電子機(jī)械等更為廣泛的機(jī)械裝備制造行業(yè)，以及焊接、機(jī)械加工、裝配、搬運、分揀、噴涂等領(lǐng)域的智能化生產(chǎn)。
來源：招股說明書
2015年上市時，埃斯頓的產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋了數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)、交流伺服系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人及成套設(shè)備。但彼時的中國已經(jīng)展現(xiàn)出全球第一大機(jī)器人市場的吸引力，國內(nèi)各行業(yè)巨頭掀起跨界轉(zhuǎn)型潮，并且紛紛出海“掃貨”。中國南車收購英國SMD、埃夫特收購CMA、華昌達(dá)收購美國DMW、臥龍電氣收購意大利SIR、均勝電子收購德國普瑞和IMA等均發(fā)生在這段時期。
面對此情此景，埃斯頓自然不能坐以待斃。因此，上市后埃斯頓充分利用資本市場的優(yōu)勢圍繞智能制造豐富武器庫，并且也將目光投向歐洲。
2016-2017年，埃斯頓就完成了7筆并購，其中海外收購就有4起。2016年，埃斯頓收購意大利機(jī)器視覺公司Euclid Labs SRL 20%股權(quán)；2017年收購英國運動控制廠商TRIO全部股份，打通智能裝備核心控制功能部件產(chǎn)業(yè)鏈；參股美國BARRETT，拓展微型伺服系統(tǒng)、人機(jī)協(xié)作智能機(jī)器人以及康復(fù)機(jī)器人等領(lǐng)域；收購德國機(jī)器人系統(tǒng)集成商M.A.I。2019年，埃斯頓目光再次盯上德國企業(yè)，收購全球焊接機(jī)器人龍頭CLOOS。
收購幫助埃斯頓實現(xiàn)了業(yè)績和規(guī)模的提升，也帶來了一些隱患。2016年，埃斯頓資產(chǎn)負(fù)債率僅有21.86%，但2017年迅速增加至49.56%，此后幾年持續(xù)增加，2020年達(dá)到65.04%。而相比之下，工業(yè)自動化和智能制造領(lǐng)域的重要競爭者匯川技術(shù)，雖然近幾年資產(chǎn)負(fù)債率也有所提升，但也只有40%左右。
除了負(fù)債，還有曾壓垮不少“好漢”的商譽(yù)。根據(jù)2021年報，埃斯頓商譽(yù)達(dá)到14.86億元，占總資產(chǎn)的比例達(dá)到約20%，其中僅收購德國CLOOS就形成約10億元的商譽(yù)。這也是國內(nèi)企業(yè)為了獲取海外先進(jìn)技術(shù)普遍要付出的代價，美的之于庫卡就是如此。不管怎樣，商譽(yù)已經(jīng)成了懸在埃斯頓頭上的達(dá)摩克利斯之劍，要想擺脫，只有業(yè)績。
好在這兩年隨著新能源的發(fā)展，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)面臨前所未有的發(fā)展良機(jī)。埃斯頓也早早布局光伏、鋰電池、新能源車等領(lǐng)域，在2020年凈利潤同比翻倍，達(dá)到1.28億元。2021年雖然飽受原材料漲價之苦，卻成為首家工業(yè)機(jī)器人出貨量超萬臺的本土品牌，力壓匯川技術(shù)穩(wěn)坐本土第一品牌，與發(fā)那科、安川、愛普生和庫卡等四大家族分庭抗禮。
以光伏為例，埃斯頓已經(jīng)在光伏制造部分領(lǐng)域占據(jù)較高份額，目前正向光伏全產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)拓展。據(jù)介紹，埃斯頓為光伏行業(yè)設(shè)計的高速高精度大臂展大慣量的組件裝配機(jī)器人已經(jīng)成為在光伏行業(yè)的標(biāo)桿產(chǎn)品；同時，在電池片端也已經(jīng)實現(xiàn)了批量性出貨，為百余家光伏行業(yè)客戶提供產(chǎn)品及服務(wù)。
02 全產(chǎn)業(yè)鏈布局，5萬臺套產(chǎn)能在路上
2022年埃斯頓徹底成為A股明星。不僅在6月份被爆出因外資持股比例突破28%的紅線而被暫停外資買入，而且在這一年成為調(diào)研市場最受機(jī)構(gòu)歡迎的上市公司。2022年埃斯頓共接待2783家（次）機(jī)構(gòu)調(diào)研，是上一年的5倍之多。
機(jī)構(gòu)對埃斯頓的青睞，首先是基于工業(yè)機(jī)器人在中國市場的前景，尤其是在老齡化趨勢下，中國本就工業(yè)機(jī)器人密度偏低的狀態(tài)有望得到改善。同時光伏、新能源車、鋰電池等新能源行業(yè)的迅猛發(fā)展及其對國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人接納意愿和能力的大幅提升，關(guān)鍵零部件的進(jìn)口替代等也為本土工業(yè)機(jī)器人品牌抗衡海外品牌帶來良機(jī)。埃斯頓和匯川技術(shù)工業(yè)機(jī)器人出貨量接連破萬臺就是其中證明。
而能夠從黃金賽道中脫穎而出，埃斯頓自然是有兩把刷子的。
根據(jù)睿工業(yè)所發(fā)布的《2022年上半年工業(yè)機(jī)器人市場回顧及2022年全年市場展望》顯示，埃斯頓穩(wěn)居本土機(jī)器人廠商頭名，繼續(xù)力壓匯川技術(shù)一頭。而且根據(jù)埃斯頓的預(yù)期，2022年工業(yè)機(jī)器人出貨量有望達(dá)到1.6-1.8萬臺。
除了出貨量，埃斯頓堅持的“All Made By Estun”路線也是機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點，在當(dāng)下的環(huán)境下，自產(chǎn)不止關(guān)于安全，還有利于產(chǎn)品穩(wěn)定，尤其是被譽(yù)為“制造業(yè)皇冠頂端的明珠”的機(jī)器人。運動控制器、伺服系統(tǒng)和減速機(jī)是影響工業(yè)機(jī)器人性能的核心部件，三者成本占比高達(dá)70%左右。而機(jī)器視覺則是工業(yè)自動化必不可少的“眼睛”。
埃斯頓上市時就擁有電液伺服和交流伺服業(yè)務(wù)，2016年開始的各個收購，又幫其打通了智能裝備核心控制功能部件上下游產(chǎn)業(yè)鏈，獲取業(yè)內(nèi)先進(jìn)的機(jī)器視覺能力及國內(nèi)所欠缺的焊接機(jī)器人業(yè)務(wù)。
而且借助對歐洲企業(yè)的收購，埃斯頓也成功打入過去難以觸及的優(yōu)質(zhì)客戶供應(yīng)鏈，并成功國際化。2016年，埃斯頓海外收入占比僅有4.28%，到2020年已經(jīng)達(dá)到歷史最高的44.85%。
目前，埃斯頓已經(jīng)是國內(nèi)為數(shù)不多同時掌握數(shù)控、伺服系統(tǒng)、運動控制、機(jī)器視覺等核心技術(shù)的公司之一，同時能夠自主研發(fā)生產(chǎn)機(jī)器人本體并具有多個下游應(yīng)用的智能制造系統(tǒng)。全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯。
考慮到歐美對中國高科技領(lǐng)域的封鎖和敵視，機(jī)構(gòu)對埃斯頓原材料供應(yīng)鏈的安全十分關(guān)心。埃斯頓表示，自2021年開始就大力推動核心零部件國產(chǎn)化進(jìn)程。目前除了個別類型芯片和某些型號的減速機(jī)及少量特別的電子料外，主要零部件都已經(jīng)國產(chǎn)化。在核心的減速機(jī)方面，諧波減速機(jī)基本實現(xiàn)國產(chǎn)品牌供應(yīng)。
在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，埃斯頓形成了以六軸機(jī)器人為主，負(fù)載范圍覆蓋3kg-600kg，在新能源、金屬加工、3C、工程機(jī)械、航空航天等行業(yè)擁有頭部客戶和較大的市場份額。在去年9月的調(diào)研中，埃斯頓表示100kg以上中大負(fù)載的機(jī)器人占比在快速增加，使用場景主要有搬運、擰緊、堆疊、沖壓、折彎、涂膠等等，在光伏、鋰電、汽車零部件、壓鑄等眾多行業(yè)得到應(yīng)用。
在對2023年的展望中，埃斯頓預(yù)計其工業(yè)機(jī)器人年產(chǎn)能將達(dá)到5萬臺套，出貨量目標(biāo)則進(jìn)一步提高到2.5萬臺，是2020年的5倍左右。對于下游應(yīng)用，埃斯頓將重點放在了鋰電、光伏等新能源、汽車及汽車零部件、各類焊接應(yīng)用領(lǐng)域，不過也強(qiáng)調(diào)要擴(kuò)大下游應(yīng)用的覆蓋范圍。
03 新業(yè)務(wù)，新伙伴，老對手
2022年底，協(xié)作機(jī)器人因為節(jié)卡機(jī)器人和越疆機(jī)器人先后進(jìn)行上市輔導(dǎo)而被媒體廣泛關(guān)注。實際上，2022年上半年，一級市場協(xié)作機(jī)器人領(lǐng)域的融資金額就已經(jīng)高達(dá)40億美元，其中近半數(shù)為數(shù)億元的大額融資。而由淡馬錫、軟銀愿景基金二期以及沙特阿美旗下多元化風(fēng)投基金Prosperity7 Ventures等聯(lián)合領(lǐng)投的節(jié)卡D輪融資金額甚至達(dá)到10億元。
而埃斯頓2017年參股的美國BARRETT就主營微型伺服及康復(fù)機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人。在2021年落地的定向增發(fā)中，埃斯頓對醫(yī)療及協(xié)作機(jī)器人的投入也明顯提升。將其中的1.14億元投入到“工業(yè)、服務(wù)智能協(xié)作機(jī)器人及核心零部件研制項目”，1.02億元投入到“應(yīng)用于醫(yī)療和手術(shù)的專用協(xié)作機(jī)器人研制項目”，向手術(shù)機(jī)器人領(lǐng)域的霸主“達(dá)芬奇”提出挑戰(zhàn)。
除了硬件，埃斯頓對軟件同樣野心勃勃。同樣在這次定增中，埃斯頓將1.34億元資金投入到“新一代智能化控制平臺和應(yīng)用軟件研制項目”。該項目共包括四項內(nèi)容：機(jī)器人智能化智能化控制軟件、機(jī)器人虛擬仿真軟件、機(jī)器人工業(yè)互聯(lián)控制軟件和驅(qū)控一體安全控制軟件。最終目的是將自身打造成以“自動化軟件”為核心競爭力的軟硬件一體化公司。
在業(yè)務(wù)拓展的同時，埃斯頓的“朋友圈”也在不斷擴(kuò)大。
2021年，中車數(shù)字科技有限公司與埃斯頓簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方共同研發(fā)基于工業(yè)數(shù)字化、工業(yè)生產(chǎn)線自動化及工業(yè)機(jī)器人的先進(jìn)技術(shù)和產(chǎn)品。2022年12月，埃斯頓又與晶盛機(jī)電達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將成立合資公司，共推海外業(yè)務(wù)發(fā)展。而在此之前，埃斯頓旗下的CLOOS攜手三一重裝聯(lián)合打造了三一重裝沈陽智能工廠。京山輕機(jī)、鄭煤機(jī)等上市公司也都是埃斯頓的合作伙伴。
不過，對于埃斯頓來說，未來并非一片坦途。除了在技術(shù)水平、品牌力、市場份額等方面距離四大家族仍有距離，而ABB也已經(jīng)明確在中國大陸擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)競爭正當(dāng)火熱。
本土品牌匯川技術(shù)的威脅同樣不容忽視。雖然2016年才正式切入工業(yè)機(jī)器人整機(jī)市場，但匯川技術(shù)在伺服系統(tǒng)、PLC等領(lǐng)域?qū)嵙?qiáng)勁，并且也連續(xù)兩年實現(xiàn)工業(yè)機(jī)器人出貨量破萬臺，直逼埃斯頓。
面向未來，或許埃斯頓的最大對手不已再是四大家族，而是現(xiàn)在緊隨其后的匯川技術(shù)。