文丨直通IPO 孫媛
今天，安防超大倍率變焦鏡頭領域龍頭企業(yè)上市了。
2月16日，嘉興中潤光學科技股份有限公司（簡稱中潤光學）登陸科創(chuàng)板，發(fā)行價為23.88元/股，開盤價為45.86元/股，較發(fā)行價上漲92%。截至10:17分，中潤光學股價為51.1元/股，較發(fā)行價上漲114%，市值達45億元。
來源：富途牛牛
作為以視覺為核心的精密光學鏡頭產品和技術開發(fā)服務提供商，中潤光學主要產品包括數字安防鏡頭、無人機鏡頭、視訊會議鏡頭、智能家居鏡頭等精密光學鏡頭，是視覺信息采集入口的核心部件，廣泛用于邊防、無人機、智能識別、智慧城市等國家戰(zhàn)略發(fā)展領域。
值得注意的是，成立于2012年的中潤光學，不僅是華為的供應商之一，也為業(yè)內安防龍頭海康威視和大華股份提供光學鏡頭。在2016年至2020年四年融資三輪，估值三級跳，直接升至獨角獸，最后一輪融資完成僅半年就開啟了上市輔導。
從其招股書于2022年5月20日獲得受理，再到現(xiàn)如今的成功上市，中潤光學可謂一路飛奔。
“靈魂人物”張平華和他的“中國好前妻”
中潤光學的發(fā)展，離不開“靈魂人物”張平華。
創(chuàng)辦公司前，張平華曾任日本老牌設計公司、業(yè)內資深的光學設計研發(fā)型企業(yè)木下光學營業(yè)部部長。
2012年，中潤光學前身上海中熙光學科技有限公司成立。但當時創(chuàng)始股東中熙光學是 2010 年 3 月在上海設立的企業(yè)，兩位股東替張平華、張明鋒和金凱東代持股權。
2013年7月，朱框吉分別將其所持中熙光學股權轉讓給沈志妹、劉璇、顧銀龍、金凱東和張明鋒；潘劍芳將其所持中熙光學股權轉讓給劉璇。值得注意的是，當時張平華與沈志妹、陸高飛與劉璇存在婚姻關系。
而這樣的代持直到公司計劃引入新股東機構和個人投資者時，在投資機構對規(guī)范性的要求下，2015 年12月才得以解除，張平華、陸高飛、金凱東和張明鋒等股東從背后走向臺前。同年，公司的業(yè)務重心已從上海轉移至嘉興。
彼時，中潤光學成立初期尚未建立完善的自主研發(fā)平臺，核心技術主要集中于鏡頭精密裝調工藝，顯然有所不足，而木下光學在光學鏡頭產品設計方面具有長期技術積累。
為此，自 2015 年開始，公司通過招聘研發(fā)技術人員、委派工程師前往木下光學學習、參與產品設計過程增強自身研發(fā)力量，在此過程中逐步掌握組合特征復雜矢量曲面設計技術、寬光譜復消色差成像技術等。
同時，張平華還加速了對木下光學的收購動作。通過2016年及2019年兩次股權收購，中潤光學合計購買木下光學股份達55.01%，并委派董事實現(xiàn)對木下光學董事會的控制。張平華創(chuàng)業(yè)的幾年間，就完成了木下光學從前東家到合作伙伴再到子公司的轉變。
這一過程中，張平華的前妻沈志妹又扮演了重要角色。
2015年5月，木下光學增發(fā)普通股338股，沈志妹代張平華認購了該增發(fā)股份。2016年，沈志妹又將其持有的木下光學338股普通股，以3200萬日元的價格轉讓給其朋友，隨后，朋友將該部分股份以相同價格轉讓給中潤。
來源：中潤光學招股書
而通過控股木下光學，加速了中潤光學吸收國外先進經驗與技術，為其進一步提升光學理論基礎以及高端產品技術開發(fā)能力。
招股書指出，2018年張平華與沈志妹解除婚姻關系；2019年陸高飛與劉璇解除婚姻關系，并未對因股權代持、股權權屬問題產生糾紛。
在中潤光學IPO問詢回復中，2022年9月經發(fā)行人律師核查確認，沈志妹自愿放棄對公司的股權分割。沈志妹的公司股權全數分配給張平華，雙方對股權分割安排無異議，且 “沈志妹未參與過公司經營管理”。
以發(fā)行股數和融資金額、控股股東張平華持有中潤光學45.2%的股份來推算，現(xiàn)在中潤光學市值有45億人民幣，張平華持股市值則有20.34億元。這意味著以“夫妻共同財產平均分割”的原則，沈志妹等于放棄了10.17億元的股票市值。
來源：中潤光學招股書
以超大倍率變焦切入、成細分市場頭部玩家
招股書顯示，中潤光學專注于精密光學鏡頭的研發(fā)、生產和銷售，為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、國家高新技術企業(yè)。截至報告期末，公司已獲授權發(fā)明專利 73 項， 實用新型專利 140 項。
憑借核心技術創(chuàng)新及應用，公司推動了數字安防行業(yè)關鍵零部件之一光學鏡頭的國產化進程，開發(fā)、拓展并實現(xiàn)國產變焦鏡頭在無人機、視訊會議等新領域上的規(guī)模應用，此外積極布局智能車載、激光電視、電影及 AR/VR 等市場，打造以視覺為核心，多應用領域協(xié)同發(fā)展的產品布局。
來源：中潤光學招股書
2019年、2020年、2021年和2022年上半年，中潤光學的營收分別為2.84億元、3.34億元、3.96億元和1.88億元；凈利潤分別為2172.09萬元、2624.33萬元、3552.28萬元和1916.50萬元；扣非后凈利潤分別為399.15萬元、2303.84萬元、3215.20萬元和1580.27萬元。
其中，光學鏡頭產品銷售收入及技術開發(fā)業(yè)務收入為公司主營業(yè)務，根據應用領域可劃分為數字安防、機器視覺及其他，其收入在報告期內分別為2.72億元、2.97億元，3.66億元和1.75億元，占營業(yè)收入的比例分別為 99.42%、95.50%、 96.84%及 96.90%。
招股書顯示，中潤光學產品以數字安防鏡頭為主且集中于超大倍率變焦鏡頭領域。報告期內， 數字安防超大倍率變焦鏡頭銷售收入分別為1.66億元、1.78億元、 1.95億元及0.88億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為58.67%、55.87%、 50.78%及48.34%。
來源：中潤光學招股書
截至目前，公司在數字安防超大倍率變焦鏡頭、超長焦鏡頭、工業(yè)無人機鏡頭等細分市場，已經取得一定地位。
據行業(yè)權威機構TSR的統(tǒng)計，公司2021年在數字安防超大倍率變焦（變焦倍率30倍及以上）鏡頭國內市場占有率53.75%、全球市場占有率47.88%；2021年在數字安防超長焦鏡頭國內市場占有率58.82%、全球市場占有率15.79%；2021年，在工業(yè)無人機鏡頭全球市場占有率5.6%。
應用領域集中、依賴單一客戶，中科光學前路何方？
然而，中潤光學雖占據安防大倍率變焦鏡頭領域頭部位置，但作為安防鏡頭等市場的“后來者”，面臨更大的市場競爭壓力。
與同行業(yè)可比上市公司相比，中潤光學在產總額、營業(yè)收入、凈利潤規(guī)模上低于同行，在原材料采購、產品生產等 面規(guī)模效應尚存在不足，整體抗風險能力和市場競爭力有待提升。
來源：中潤光學招股書
而公司成立初期選擇切入市場的超大倍率變焦鏡頭，其設計、制造難度較大，成本較高，成本的制約使得其目前終端客戶主要為政府、中大型企業(yè)，應用領域以遠距離觀測場景為主，與定焦及超小倍率變焦鏡頭市場相比，存在應用滲透不足、客戶類型受限、市場規(guī)模有待擴大的情況，使得公司必須持續(xù)推動超大倍率變焦鏡頭的性能升級并降低相應制造成本，才能夠獲得更大的增長空間。
另一方面，公司在相對較低倍率如 10 倍以下產品的開發(fā)和布局尚不完善。與超大倍率變焦鏡頭對產品設計、開發(fā)能力的高要求不同，超小倍率變焦及定焦鏡頭更注重制造工藝及成本管控能力，同行業(yè)公司如宇瞳光學已具備相應技術積累、生產自動化程度較高，在該領域具有較高的市場占有率。
根據TSR2021年鏡頭市場調研報告顯示，2021年安防鏡頭市場出貨量增長至43528萬顆，其中，定焦鏡頭出貨量為35567.4萬顆，占出貨量的80%左右，變焦鏡頭出貨量僅為7960.10萬顆。
2021年，公司安防鏡頭收入占整體安防鏡頭市場總規(guī)模的4.60%，出貨量占整體安防鏡頭出貨量的0.5%，占比較低；在10倍以下小倍率、超小倍率變焦或定焦鏡頭市場份額只有0.08%。
可見在市場拓展上，小倍率變焦、定焦鏡頭格局成型，中潤光學破壁難度不小，同時產品應用領域相對集中，營收高度依賴大客戶也成中潤光學難解的一大難題。
招股書顯示，報告期內公司前五大客戶銷售金額占營業(yè)收入的比例分別為74.63%、64.05%、60.40%和59.91%。其中，大華股份始終為第一大客戶，2019年至2022年上半年銷售收入占比分別為50.75%、44.23%、41.07%、38.79%。
第一大客戶占比居高不下，第二大客戶的占比也穩(wěn)定保持在6%-10%的區(qū)間。但從2022年開始，穩(wěn)居第二大客戶的華為未出現(xiàn)在前五大客戶之列。全球安防50強第一的?？低曇仓辉?021年出現(xiàn)過一次，貢獻了1800萬元的收入。
值得注意的是，2020年6月投資中潤光學C輪的方廣資本，其創(chuàng)始合伙人洪天峰也是前五大客戶之一?？低暤谋O(jiān)事會主席。?？低曉?021年出現(xiàn)在前五大客戶中，貢獻了1814萬元的收入。
招股書中，中潤光學也指出了自己市場和客戶有待拓展的競爭劣勢。但無論是開拓機器視覺及其他新興應用領域，還是進一步擴大生產規(guī)模和提高研發(fā)技術水平，高速成長期的科技企業(yè)都免不了高投入，而融資渠道單一、資金實力不足的現(xiàn)況也讓中潤光學寄予上市來解決。
這也就不難解釋中潤光學計劃募資的4.46億元，2.69億元會被用于高端光學鏡頭智能制造項目，5629萬元投入高端光學鏡頭研發(fā)中心升級項目，8000萬用于補充流動資金。
對于已上市的中潤光學而言，如何在所處細分行業(yè)空間增長受阻之下，拓寬市場和獲取客戶，或將成為新的命題。