文|市值觀察 文雨

編輯|小市妹

1月31日，A股上市公司天振股份下發(fā)公告，實(shí)控人方慶華倡議員工積極買(mǎi)入本公司股票，同時(shí)做出承諾：

在2023年2月1日至2月14日期間凈買(mǎi)入天振股份股票，連續(xù)持有至2024年2月16日仍在職的員工，若因在前述期間增持天振股份股票產(chǎn)生虧損，方慶華以個(gè)人資金予以全額補(bǔ)償；若產(chǎn)生收益，全部歸員工個(gè)人所有。

2月15日，最終結(jié)果出爐，只有5人相信董事長(zhǎng)……

圖源：天振股份公告

類(lèi)似的承諾俗稱“兜底式增持”，在資本市場(chǎng)并非新鮮事。

此舉表面上看員工沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)，百利而無(wú)一害，但實(shí)際上并沒(méi)有想象的那么美好。

給員工送錢(qián)？

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，兜底式增持大多密集出現(xiàn)在股市低迷之際，比如2015年股災(zāi)之后，2018年，以及疫情這幾年。

上市公司老板之所以這么做，無(wú)非出于兩種目的：第一，真正給員工送溫暖；第二，托住股價(jià)，以期實(shí)現(xiàn)自己的某種訴求。站在投資者的角度，我們希望上市公司決策的出發(fā)點(diǎn)是基于前者，奈何現(xiàn)實(shí)中絕大多數(shù)都屬于后者。

有的是為了穩(wěn)住股價(jià)防止質(zhì)押暴雷，比如三維絲、遙望科技（星期六）等等。

2018年10月17日，三維絲緊急號(hào)召員工在一周內(nèi)買(mǎi)入公司股票。在此之前，實(shí)控人羅祥波、羅紅花夫婦與大股東之間進(jìn)行了一場(chǎng)曠日持久、刀光火影的股權(quán)大戰(zhàn)，雙方為了爭(zhēng)奪控股權(quán)需要不斷拿出錢(qián)增持公司股票，最終都選擇了質(zhì)押融資。隨著股價(jià)的不斷下跌，距離平倉(cāng)線越來(lái)越近，這才有了兜底式增持的橫空出世。相當(dāng)于借用員工的錢(qián)來(lái)解自己的燃眉之急。

遙望科技也一樣，公司于2022年4月27日發(fā)布兜底式增持公告，而就在前一天，由浙商金匯信托股份有限公司擔(dān)任質(zhì)權(quán)人的一筆質(zhì)押的平倉(cāng)價(jià)為10.37元已經(jīng)觸及到了平倉(cāng)線。

還有的是讓員工增持來(lái)配合自己減持，比如當(dāng)年的安居寶。

2017年6月，安居寶董事長(zhǎng)張波發(fā)布增持倡議書(shū)，21名員工響應(yīng)號(hào)召，合計(jì)買(mǎi)了26.56萬(wàn)股，張波自己不僅1股都沒(méi)買(mǎi)，反倒來(lái)了個(gè)賣(mài)出。兩個(gè)月后，安居寶下發(fā)公告，張波和一致行動(dòng)人張頻、李樂(lè)霓將在6個(gè)月內(nèi)減持不超過(guò)2500萬(wàn)股安居寶股份……

還有東方金鈺，2017年，董事長(zhǎng)趙寧向公司全體員工發(fā)出增持公司股票的倡議書(shū)，此時(shí)這位前云南首富早已債務(wù)纏身。

果不其然，三個(gè)月后，大股東興龍實(shí)業(yè)便減持2699萬(wàn)股，套現(xiàn)了大約2.81億元。這還沒(méi)完，隨后又拋出了不超過(guò)總股本8%的減持計(jì)劃。

有的則純屬于讓員工高位接盤(pán)站崗，比如暴風(fēng)。

2015年，馮鑫對(duì)內(nèi)表示，基于對(duì)公司前景的樂(lè)觀估計(jì)和維穩(wěn)股價(jià)的需要，倡議全體員工積極購(gòu)入公司股票。在2015年7月17日至7月21日期間增持公司股票，只要連續(xù)持有6個(gè)月，虧了由馮鑫一人兜底，賺了歸員工個(gè)人所有。

值得注意的是，倡議發(fā)出時(shí)距離暴風(fēng)上市還不到半年，在這半年時(shí)間里，一是趕上了大牛市，二是蹭到了VR概念的熱度，導(dǎo)致暴風(fēng)的股價(jià)暴力拉升，36個(gè)漲停板之后，股票已經(jīng)從發(fā)行價(jià)7.14元/股漲至327元/股。但凡有腦子的人都明白，泡沫已經(jīng)很大了，根本不是買(mǎi)入的時(shí)候。

當(dāng)然，不能一棍子把所有人打死，也有上市公司老板可能確實(shí)覺(jué)得自家股票被低估，想讓員工共享企業(yè)發(fā)展紅利。

問(wèn)題在于，A股已經(jīng)有超5000家公司，真正能得到大資金關(guān)注的可能也就500家。主觀認(rèn)定自家股票被低估，不代表一定被低估了，可能本身就值這個(gè)價(jià)。

也正因如此，兜底式增持的結(jié)果大多不理想。

賺得少，虧得多

過(guò)往的數(shù)據(jù)表明，在整個(gè)兜底式增持期間，相關(guān)公司的股票漲少跌多。

就以最近兩年的情況來(lái)說(shuō)，據(jù)《第一財(cái)經(jīng)》的統(tǒng)計(jì)，2020年以來(lái)，先后有洲明科技、國(guó)際醫(yī)學(xué)、九安醫(yī)療、ST跨境、沃爾核材、中順潔柔、康泰生物、寶通科技、弘信電子、海蘭信、哈爾斯等12企業(yè)推行兜底式增持，除了寶通科技、哈爾斯、洲明科技、九安醫(yī)療四家企業(yè)宣布無(wú)需賠償，其余均以失敗告終，而且有的相當(dāng)失敗。

2021年9月，疫苗股康泰生物實(shí)控人杜偉民發(fā)起兜底式增持，在整個(gè)倡議增持區(qū)間，康泰生物的股價(jià)維持在63.50元/股-74.70元/股，隨后一路下滑，到2022年9月已經(jīng)跌到了30元/股上下。

中順潔柔也是如此，實(shí)控人鄧穎忠于2021年5月向員工發(fā)出的增持倡議，當(dāng)時(shí)正值公司股票高點(diǎn)，264名員工共計(jì)買(mǎi)入了114.86萬(wàn)股，股價(jià)隨即掉頭向下，最終鄧穎忠個(gè)人掏腰包賠償了2545.78萬(wàn)元。粗略算下來(lái)，人均虧損幅度高達(dá)67%。

能拿到賠償還能接受，雖然沒(méi)賺錢(qián)，但起碼沒(méi)虧。讓人不能接受的是，很多員工最終并沒(méi)有得到賠償。

2018年6月，共有77名華瑞股份的員工響應(yīng)董事長(zhǎng)孫瑞良的號(hào)召，累計(jì)增持70.37萬(wàn)股公司股票。一年以后，華瑞股份的股價(jià)下跌了近20%，孫瑞良如約履行補(bǔ)償義務(wù)，但此前買(mǎi)入股份的77名員工中只有3名得到賠償。原因是當(dāng)初的增持協(xié)議中規(guī)定只有到期還在職的員工才能得到兜底，而一年后只有3人還在職。

這并非個(gè)案，之前已經(jīng)有員工因?yàn)榇耸潞凸緦?duì)簿公堂。借此也給所有A股上市公司的員工提個(gè)醒。參與兜底式增持前一定要看清協(xié)議要求，一般都會(huì)要求持股一年以上并在職，如果不能保證自己一年后還在公司任職，那這份兜底協(xié)議是無(wú)效的。有的還會(huì)對(duì)持股數(shù)量做要求，買(mǎi)入量低于一定數(shù)據(jù)，同樣無(wú)效。所以，那些抱著“有棗沒(méi)棗打三竿”心理的人一定要注意，兜底式增持并不代表沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。

是否參與，員工除了考慮自身情況，還要考慮公司和老板的情況。

看公司，參與的前提一定是能看到股價(jià)上漲的可能。如果公司股票毫無(wú)潛力，最終以收跌結(jié)束，哪怕有人兜底也毫無(wú)意義。

而股價(jià)上漲的基礎(chǔ)有兩點(diǎn)：要么是估值驅(qū)動(dòng)，也就是炒前景，處在資本關(guān)注的核心賽道，比如2019年的5G、芯片，2020年的新能源；要么是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，有兩位數(shù)以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)的盈利。員工身處其中，對(duì)企業(yè)發(fā)展的具體情況應(yīng)該有客觀的認(rèn)識(shí)，可以直接拿這兩點(diǎn)來(lái)比照現(xiàn)實(shí)，作為決策依據(jù)。

看老板，一定要確保老板本身是靠譜的。所謂“靠譜”體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，人靠譜，老板踏實(shí)做事，不是整天畫(huà)餅和忽悠；第二，錢(qián)靠譜，老板本身要有真實(shí)力，特別是在當(dāng)下債務(wù)壓力比較大的背景下，很多人看似風(fēng)光無(wú)限、腰纏萬(wàn)貫，實(shí)則外強(qiáng)中干、債務(wù)累累。一旦暴雷，老板自己都屬于“泥菩薩過(guò)河”，即便想兜底也是心有余而力不足。

兜底式增持最初的設(shè)計(jì)初衷是好的，老板出錢(qián)兜底，將員工與公司深度綁定，贏了雙贏，但在現(xiàn)實(shí)推行過(guò)程中逐漸變了味，員工甚至成了被利用的對(duì)象。

希望這一切能回歸本質(zhì)，真正成為造福員工和企業(yè)的一項(xiàng)工具。