文｜紅周刊特約 喬·佩里
日本央行新行長人選正式出爐。2月14日上午，日本政府正式提名植田和男（Kazuo Ueda）為下一任央行行長，這一“外來者”被認(rèn)為是一個意外的選項(xiàng)。
日本央行的“掌舵人”也面臨艱巨的任務(wù)——在實(shí)行了10年超低利率之后，核心通脹目前處于41年高點(diǎn)。去年12月，日本央行大幅修改收益率曲線控制計(jì)劃（YCC，Yield Curve Control），即將10年期日本國債收益率目標(biāo)區(qū)間從±0.25%上調(diào)至±0.5%左右，這一度令市場震驚。而事實(shí)上，目前日本10年期國債收益率已經(jīng)逼近0.5%的區(qū)間上限。
未來，日本央行正承受著徹底放棄該政策的壓力。各界預(yù)計(jì)日元或有望回升，但近期美元的反彈抑制了日元對美元的表現(xiàn)（截至北京時間2月17日14：30，美元/日元報133附近），美國10年期國債收益率和美元/日元目前的強(qiáng)相關(guān)系數(shù)為+0.93，而前者近期已經(jīng)從此前的3.4%附近反彈至3.8%。
更關(guān)鍵的問題是，植田和男將如何把日本央行引向安全港？它需要的是一個稱職的政策制定者，一位富有遠(yuǎn)見的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，更需要是一位精明的市場溝通者。
YCC計(jì)劃或被放棄
植田和男的當(dāng)選略有些“爆冷”，他打破了日本央行行長一貫由官僚擔(dān)任的傳統(tǒng)，將成為日本戰(zhàn)后首位學(xué)者出身的央行行長。
引人關(guān)注的是，植田和男師從前美聯(lián)儲副主席斯坦利·費(fèi)希爾（Stanley Fischer），屬于麻省理工學(xué)派。該學(xué)派強(qiáng)調(diào)市場的缺陷，在經(jīng)濟(jì)陷入衰退時主張采用積極的貨幣和財政政策。身為東京大學(xué)名譽(yù)教授、麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士植田和男既不是鴿派，也不是鷹派。分析人士指出，從1998年至2005年他在日本央行董事會任職期間的投票記錄表明，他在決策時采取了務(wù)實(shí)的做法，更多地考慮市場和經(jīng)濟(jì)狀況，而不是意識形態(tài)。這也讓植田和男將在日本貨幣政策上做出怎樣的調(diào)整，變得更難以預(yù)測。
有觀點(diǎn)認(rèn)為，日本首相岸田文雄押注，植田和男的貨幣政策專長將使他能夠規(guī)劃出日本央行前所未有的量化寬松措施的漸進(jìn)式退出。
岸田文雄上周三對一個議會委員會表示：“我認(rèn)為植田和男是最合適的人選，因?yàn)樗且晃粐H知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，在理論和實(shí)踐方面都有深厚的金融認(rèn)知?！边@是岸田文雄首次就這一提名發(fā)表公開評論。
如果植田和男在未來幾周獲得日本國會的批準(zhǔn)，他將在4月接替現(xiàn)任央行行長黑田東彥。多年來，黑田東彥通過積極的貨幣寬松和刺激措施對抗持續(xù)的低通脹。
事實(shí)上，日本維持了近30年的零利率不是沒有原因的——在黃金法則中，利率在長期應(yīng)當(dāng)與經(jīng)濟(jì)增長相等。然而，自俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)以來，日本的通脹突然跳漲，嚴(yán)重依賴能源、糧食進(jìn)口的日本，開始出現(xiàn)輸入型通脹——終于，日本央行達(dá)到2%的通脹目標(biāo)了！這是日本央行自2013年制定2%通脹目標(biāo)以來，第一次“達(dá)標(biāo)”。但這種通脹似乎并不是理想的通脹。日本想要的通脹是內(nèi)需推動的通脹，而不是外部輸入的通脹。
盡管如此，日本央行還是面臨政策轉(zhuǎn)向的壓力。尤其是隨著通脹重燃，投資者早就有了日本政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期，日債空頭時不時就會觸及高位。在去年12月時，此前與央行對決時損失慘重的日債空頭死灰復(fù)燃，開始大舉拋售日債。為了對戰(zhàn)空頭、能夠守住10年期債券的收益率在0附近，日本央行只能不停買債，資產(chǎn)負(fù)債表已膨脹到無以復(fù)加的程度。央行已持有所有日本國債的50%以上，持有國內(nèi)ETF的比例已超60%。
終于，在去年圣誕節(jié)前，日本央行讓已陸續(xù)去休假的交易員措手不及——在12月20日宣布大幅修改YCC計(jì)劃。但很快，債券收益率已經(jīng)逼近了區(qū)間上限。
植田和男此前曾警告不要過早收緊貨幣政策，他指出，日本經(jīng)濟(jì)尚未處于可以持續(xù)維持央行2%通脹目標(biāo)的狀態(tài)。
眾多日本投行認(rèn)為，植田上任后的第一步將是將YCC政策的目標(biāo)期限從10年縮短至3年；高盛預(yù)測，到2023年第二季度，YCC的執(zhí)行期限將縮短至5年；亦有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，該措施可能在夏季之前完全取消，同時維持其量化寬松政策，大量購買日本國債，直到市場企穩(wěn)；瑞信認(rèn)為，核心假設(shè)是日本央行可能一次性取消YCC，而不是漸進(jìn)調(diào)整，因?yàn)檫@種多次漸進(jìn)調(diào)整是相當(dāng)“昂貴的”，市場可能會反復(fù)嘗試突破新的區(qū)間上限；甚至還有觀點(diǎn)認(rèn)為，日本央行可能會在植田任期的下半段開始將其ETF轉(zhuǎn)移到一個獨(dú)立實(shí)體，這可能使其能夠在不顛覆金融市場的情況下嘗試有序退出。
不過，重要的是，這種框架變化的目的不是大幅收緊和上調(diào)短期利率。日本經(jīng)濟(jì)去年增長了1.1%，但仍低于2019年，仍需要政策支持，導(dǎo)致日本結(jié)構(gòu)性低增長和低通脹的因素并沒有改變。因此，利率“更低更久”（lower for longer）的前瞻指引可能會保持不變。
日元對美元醞釀突破
日元對美元在去年一度逼近150，日元大幅貶值。但在黑田東彥宣布擴(kuò)大YCC區(qū)間后，日元就不斷升值，一度逼近130大關(guān)。
不過，近期隨著美元反彈，美債收益率大幅反彈，日元勢頭放緩。自2022年12月中旬以來，美元/日元也一直交投于127.22和134.50之間。該貨幣最近漲破了通道阻力位，突破了134.7，未來的阻力位在136.66和138.35；然而，如果美國國債收益率走低，可能會拉低美元/日元。第一個支撐位是50日移動平均線132.02。在此之下，該貨幣對可能會跌至2月10日的低點(diǎn)129.80，然后是下行趨勢線129.30附近。
10年期美債收益率目前在3.80%附近。如果收益率突破3.90%的前高點(diǎn)，將形成雙底形態(tài)。雙底的目標(biāo)位是從底部到突破點(diǎn)的高度加上突破點(diǎn)。在此例中，目標(biāo)位高于2022年10月21日高點(diǎn)，接近2007年的水平阻力位4.473%。
值得一提的是，美元/日元與美國10年期國債收益率之間的相關(guān)系數(shù)變化。當(dāng)前相關(guān)系數(shù)為+0.93。高于+0.80的數(shù)值被認(rèn)為具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。+0.93意味著當(dāng)美國收益率向某個方向移動時，與它存在強(qiáng)相關(guān)性的美元/日元應(yīng)該朝著同一方向移動。因此，為了更好地了解美元/日元的走勢，請密切關(guān)注美國國債收益率。如果收益率走高，美元/日元可能會隨之上漲。反之亦然。這是除了日本央行政策變化以外的另一個關(guān)鍵觀察點(diǎn)。
（本文作者系喬·佩里Joe Perry嘉盛集團(tuán)資深分析師。本文已刊發(fā)于2月18日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場。）