文|讀懂財經(jīng)
疫情封控政策放開后，消費類上市公司迎來了一輪上漲。而在這些企業(yè)中，啤酒企業(yè)成為了最受資本關(guān)注的對象之一。
從2022年下半年以來，燕京啤酒股價便一路上升，股價由2022年5月低點6.34元持續(xù)上漲至近期最高點13.75元，漲幅超過一倍，更創(chuàng)出了上市以來歷史新高，成為啤酒行業(yè)領(lǐng)漲龍頭。
其他啤酒企業(yè)股價雖然沒有像燕京啤酒一樣大漲，但在三年疫情中，啤酒企業(yè)股價整體來說受影響并不大。
青島啤酒股價在疫情以來一路上升并在2021年中創(chuàng)出115.76元的新高，此后雖有回調(diào)，但目前股價（每股106元）距離此前新高已然不遠。
此前由于嘉士伯資產(chǎn)注入而備受資本看好的重慶啤酒，增長速度放緩，股價回調(diào)幅度較大，但自2022年11月以來已經(jīng)呈現(xiàn)明顯回升。
而隨著2022年末疫情管控政策放開，2023年啤酒即飲渠道正在全面恢復(fù)，預(yù)期啤酒企業(yè)將迎來“量價齊升”的新局面，進入超級大年。
本文對啤酒行業(yè)有以下幾個觀點：
1、 燕京啤酒股價創(chuàng)新高，核心原因是燕京U8放量。一方面，帶動2022年業(yè)績超出市場預(yù)期，盈利能力有望改善；另一方面，燕京U8放量也意味著燕京啤酒高端化取得了初步成效，未來可期。燕京啤酒的困境反轉(zhuǎn)，在某種程度上是行業(yè)性的，隨著疫情消退，“困境反轉(zhuǎn)”成為資本市場看好啤酒股的核心邏輯之一。
2、 近年來，國內(nèi)啤酒企業(yè)在年輕化和高端化上做出了一定成效。這也帶動了啤酒企業(yè)盈利能力的提升。啤酒企業(yè)通過打造中高檔產(chǎn)品，如燕京啤酒推出燕京U8、青島啤酒推出百年之旅等產(chǎn)品，帶動啤酒噸價不斷提升，進而提高利潤率。如青島啤酒凈利潤率在2019-2021年分別為6.89%、8.38%和10.79%，持續(xù)提升。
3、 疫情在一定程度上掩蓋了啤酒企業(yè)的轉(zhuǎn)型成果。隨著疫情影響消退，2023年有望成為啤酒企業(yè)的超級大年。參考美、日放開之后啤酒行業(yè)的變化，國內(nèi)啤酒企業(yè)有望受益于即飲渠道的全面恢復(fù)而實現(xiàn)量價齊升。加之2022年的低基數(shù)效應(yīng)，2023年啤酒企業(yè)有望實現(xiàn)較好的增長。
01 創(chuàng)新高的燕京和被看好的啤酒龍頭
燕京啤酒之所以受到市場熱捧，股價創(chuàng)出新高，主要是因為其2022年業(yè)績超出了市場預(yù)期。
在此之前，燕京啤酒由于區(qū)域大本營失守、外向拓展保守、產(chǎn)品力不足等原因，營收規(guī)模和盈利能力均出現(xiàn)了顯著下滑。2020年，燕京啤酒營收規(guī)模被資產(chǎn)重組后的重慶啤酒反超。在2013-2015年間，燕京啤酒利潤率水平與青島啤酒相差不大，均在5%-7%之間，但從2016年以來，燕京啤酒利潤率水平顯著下降，僅為1%-3%。
2019年，燕京啤酒推出了燕京U8、燕京八景等產(chǎn)品，開啟了高端化轉(zhuǎn)型。到了2022年，這一轉(zhuǎn)型成果開始顯現(xiàn)。
在2022年業(yè)績預(yù)告中，燕京啤酒預(yù)計2022年盈利3.45億元-3.70億元，比上年同期增長51.31%-62.27%。這主要得益于燕京鮮啤2022、燕京U8plus、燕京S12皮爾森、燕京獅王精釀系列等產(chǎn)品布局，中高端產(chǎn)品矩陣更加豐富，燕京U8銷量提升為公司利潤抬升提供了重要支撐。
可以說，燕京啤酒的變化，正是一個“困境反轉(zhuǎn)”的故事。事實上，“困境反轉(zhuǎn)”在某種程度上也是資本市場看好啤酒企業(yè)的核心邏輯之一。
長期以來，國內(nèi)啤酒行業(yè)并不算是一個好生意。從2013年至2019年間，青島啤酒、重慶啤酒和燕京啤酒毛利率基本上保持在40%左右，最低甚至下探至36%。僅有重慶啤酒，受益于嘉士伯資產(chǎn)注入，高端產(chǎn)品占比提升，毛利率在2020和2021年提升至50%以上。
而在利潤率上， 2013至2019年，青島啤酒作為行業(yè)龍頭，其凈利率保持在較穩(wěn)定的水平，基本在5%-7%之間，燕京啤酒則在2016年以來下降至1%-3%；而重慶啤酒的利潤率走勢則是先低后高，2013年其利潤率為3%，2014年出現(xiàn)虧損，2015年虧損率擴大至4.62%。但從2016年開始，重慶啤酒恢復(fù)盈利且利潤率不斷走高，2019年達到最高點，為20.34%。
在這種情況下，價格競爭已經(jīng)不重要，年輕化和高端化才是國內(nèi)啤酒企業(yè)的出路。于是從2016、2017年來，各大啤酒企業(yè)紛紛啟動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級策略，并在近年來取得了一定成效。而隨著疫情影響消退，啤酒企業(yè)業(yè)績有望在2023年實現(xiàn)顯著提升。
02 年輕化和高端化轉(zhuǎn)型初顯成效
國內(nèi)啤酒企業(yè)的變化，正體現(xiàn)了整個行業(yè)供給端升級的方向：年輕化和高檔化。
事實上，隨著年輕消費群體的崛起，酒精含量更低的啤酒和低度酒變得更受市場歡迎。與此同時，人們對啤酒也有了更高要求，“好喝”成為消費者購買啤酒的最重要因素之一，這直接帶動了啤酒產(chǎn)品的供給側(cè)升級。
如帶動燕京啤酒業(yè)績高增長的燕京U8，即是順應(yīng)了近年來低度酒和微醺文化的流行風(fēng)潮，酒精度僅4.3%vol，在大眾產(chǎn)品上做到了“鮮爽”特點，獲得了市場認可。
除產(chǎn)品升級外，從2013年以來，提價已經(jīng)成為啤酒企業(yè)發(fā)展的主旋律。青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒、燕京啤酒啤酒噸價均顯著上升，2017年以來，這一趨勢更為明顯。以青島啤酒和重慶啤酒為例，2017年-2021年，青島啤酒噸價從3296元/噸提升至3804元/噸，復(fù)合增長率為2.90%；重慶啤酒噸價由3578元/噸提升至4703元/噸，復(fù)合增長率為5.62%。
而打造高檔產(chǎn)品也成為了啤酒企業(yè)提升利潤率的主要方向。重慶啤酒高檔啤酒噸價7077元，噸成本為2707元，毛利率可以高達62%，遠高于主流產(chǎn)品和經(jīng)濟型產(chǎn)品的46%和42%。青島啤酒2020年全年實現(xiàn)銷量782萬千升，其中，百年之旅、琥珀拉格、奧古特、鴻運當(dāng)頭等高端產(chǎn)品共實現(xiàn)銷量179.2萬千升，占比達22.9%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的變化已經(jīng)開始展現(xiàn)。2017年以來，青島啤酒凈利潤率已經(jīng)持續(xù)上升，2019-2021年凈利潤率分別為6.89%、8.38%和10.79%。燕京啤酒近年來利潤率也有所改善，預(yù)計2022年將出現(xiàn)顯著改觀。
考慮到以往低端競爭和價格戰(zhàn)競爭帶來的低利潤基數(shù)，啤酒企業(yè)產(chǎn)品端升級帶來的發(fā)展?jié)摿⑹菬o比巨大的，這也正是資本市場看好啤酒企業(yè)的核心邏輯。
對比來看，三年疫情影響在一定程度上遮掩了啤酒企業(yè)在年輕化和高端化上的進步。而隨著疫情影響逐漸消退，2023年有望成為啤酒大年。
03 啤酒行業(yè)迎來超級復(fù)蘇大年？
隨著疫情影響逐漸消退，即飲渠道恢復(fù)，2023年或許將成為啤酒大年。
根據(jù)國泰君安證券復(fù)盤美、日經(jīng)驗，在疫情管控放松之后，啤酒銷量增長均出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。美國（2021年3月放松）2021年啤酒行業(yè)銷量同比2%，2022年1-9月喜力美洲市場仍保持強勁增長。日本（2022年3月全面放開）朝日、麒麟本土啤酒銷量2022年1-9月同比雙位數(shù)增長。防控放松后美、日即飲渠道均雙位數(shù)增長，非即飲場景僅微幅收縮，甚至部分品牌實現(xiàn)雙渠道同步擴張。
疊加全球通脹背景，美、日兩國主要啤酒龍頭2021-2022Q3啤酒單位價格均出現(xiàn)上升，百威北美市場啤酒單位價格從20Q2-22Q3連續(xù)十個季度上漲，累計漲幅高達12.4%；朝日2022年1-9月單位酒稅后價格上漲1.3%。
參考美、日經(jīng)驗，國內(nèi)的消費復(fù)蘇或許更為強烈。一方面，線下餐飲、娛樂渠道全面復(fù)蘇，啤酒線下渠道體系基本恢復(fù)。而根據(jù)國泰君安證券食品團隊測算，在2022年龍頭啤酒企業(yè)即飲渠道受損程度高達雙位數(shù)，華潤、青啤、重啤在2022上半年即飲銷量分別下滑24%、21%和15%，基于此項數(shù)據(jù)和美日經(jīng)驗，國泰君安預(yù)計龍頭啤酒企業(yè)即飲渠道銷量在2023年實現(xiàn)雙位數(shù)增長，非即飲渠道不會明顯下滑，青島啤酒總量增長1.2%至2.3%，而受線下渠道影響更大的重慶啤酒總量將增長9%-13%。
另一方面，2023年啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級仍將持續(xù)?？紤]到啤酒成本上升以及即飲渠道修復(fù)，啤酒噸價將出現(xiàn)顯著提升。根據(jù)預(yù)測，華潤啤酒噸價將提升5.9%至7.6%，青島啤酒噸價提升2.4%至5.9%，重慶啤酒噸價提升2.3%至3.9%。
整體來說，隨著消費復(fù)蘇帶來的即飲渠道修復(fù)，啤酒企業(yè)在2023年有望達到“量價齊升”的局面，這將帶來啤酒企業(yè)盈利能力的顯著提升?？紤]到2022年同期的低基數(shù)，2023年對于龍頭啤酒企業(yè)正是一個啤酒大年。
目前來看，國內(nèi)啤酒企業(yè)的轉(zhuǎn)型已經(jīng)邁入了正軌，且取得了初步成效，但仍然還有漫長的路要走，更要面對國際巨頭的競爭。面對2023年這一復(fù)蘇關(guān)鍵節(jié)點，國內(nèi)啤酒企業(yè)能否繼續(xù)高歌猛進，依然需要時間來驗證。