文｜游戲茶館 迷宮
今年隨著游戲版號(hào)常態(tài)化發(fā)放，游戲行業(yè)也似乎迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)。體現(xiàn)A股上市游戲股市場(chǎng)表現(xiàn)的中證動(dòng)漫游戲指數(shù)，今年漲幅高達(dá)26.1%。不過(guò)我翻閱了20余份大大小小的券商研報(bào)后認(rèn)為，他們還是對(duì)游戲行業(yè)預(yù)期有點(diǎn)過(guò)于樂(lè)觀。
01 版號(hào)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及AIGC，都是券商樂(lè)觀的支撐
自去年4月版號(hào)恢復(fù)下發(fā)后，重振游戲行業(yè)信心。券商們也開(kāi)始重新審視游戲行業(yè)，開(kāi)始調(diào)高代表性的游戲股目標(biāo)價(jià)。開(kāi)年以來(lái)，已有招銀國(guó)際、中信里昂、高盛、花旗銀行等大型賣(mài)方機(jī)構(gòu)調(diào)高騰訊的目標(biāo)價(jià)。
尤其是中信里昂，給現(xiàn)價(jià)還是370港元的騰訊定出了500港元的超高目標(biāo)價(jià)，可謂十分看好。中信里昂認(rèn)為，騰訊今年業(yè)績(jī)將受益于游戲、金融科技及企業(yè)服務(wù)、視頻號(hào)商業(yè)化等恢復(fù)增長(zhǎng)，收入會(huì)迎來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
券商之所以如此看好游戲股，最核心的支撐還是在于版號(hào)常態(tài)化發(fā)放。
據(jù)上海證券統(tǒng)計(jì)，自去年版號(hào)恢復(fù)發(fā)放以來(lái)，已從一開(kāi)始每月發(fā)放45款到最近發(fā)放87款，發(fā)放間隔時(shí)間也從57天縮短至24天，并且騰訊、網(wǎng)易和米哈游等頭部公司皆有重點(diǎn)新品獲得版號(hào)。由此上海證券認(rèn)為，版號(hào)發(fā)放數(shù)量逐步提升、發(fā)放節(jié)奏趨于穩(wěn)定，有助于解決供給側(cè)面臨的壓力，因此看好游戲行業(yè)回暖。
另一方面，國(guó)內(nèi)在去年年底對(duì)疫情防控政策進(jìn)行調(diào)整，券商認(rèn)為有助于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。高盛就在研報(bào)中表示，宏觀周期的復(fù)蘇積極拉動(dòng)游戲ARPU擴(kuò)張。
同時(shí)AIGC、ChatGPT等概念的火熱，也堅(jiān)定了券商看好游戲行業(yè)的信心。中信證券就表示，游戲?qū)⑹怯型氏葘?shí)現(xiàn)AIGC落地的行業(yè)之一，同時(shí)AIGC賦能文娛行業(yè)的核心在于提高內(nèi)容的生產(chǎn)效率+生產(chǎn)出更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)降本+增收，有望推動(dòng)游戲行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。
我摘選了10家境內(nèi)外券商關(guān)于今年游戲行業(yè)的一些核心觀點(diǎn)，供大家參考：
02、有版號(hào)不等于收入一定增長(zhǎng)
券商們雖然看好游戲行業(yè)，當(dāng)然免不了還是會(huì)提示潛在的風(fēng)險(xiǎn)，如行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)、版號(hào)發(fā)放數(shù)量和時(shí)效不及預(yù)期以及產(chǎn)品上線不及預(yù)期等等因素。
其實(shí)仔細(xì)想想，券商所說(shuō)的這些風(fēng)險(xiǎn)因素并沒(méi)有因?yàn)榘嫣?hào)恢復(fù)下發(fā)而消失，這些因素是始終存在的。
自手游上線要求獲得版號(hào)后，游戲行業(yè)經(jīng)歷了兩輪版號(hào)暫停發(fā)放。兩輪版號(hào)的真空期都分別長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月。期間游戲主管部門(mén)也相繼出臺(tái)更加嚴(yán)格的“未成年人保護(hù)措施”，嚴(yán)格限制未成年玩家游戲時(shí)間?？傮w來(lái)看，這幾年游戲?qū)徟勤厙?yán)。
而至于版號(hào)發(fā)放數(shù)量與時(shí)效性，目前來(lái)看還是不確定的。相信從業(yè)者都知道為游戲申請(qǐng)一個(gè)版號(hào)過(guò)程是自己無(wú)法控制的，可能一年內(nèi)就能拿到，倒霉一點(diǎn)也可能等上三四年才拿到。而游戲主管部門(mén)也可能因?yàn)橐恍﹪?guó)家重大事項(xiàng)，而延期發(fā)放版號(hào)。這樣的情況在過(guò)去幾年里屢見(jiàn)不鮮。
更為重要的是，國(guó)內(nèi)外游戲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化的階段并未發(fā)生改變。
據(jù)游戲工委發(fā)布的《2022年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)年報(bào)》顯示，去年國(guó)內(nèi)游戲用戶規(guī)模6.64億人，同比下降0.33%。國(guó)內(nèi)游戲人口自2018年邁入6億大關(guān)后，總體保持平穩(wěn)，變化不大。充分說(shuō)明國(guó)內(nèi)游戲玩家規(guī)模進(jìn)入存量階段。
爭(zhēng)奪一個(gè)存量市場(chǎng)，自然需要廠商使出渾身解數(shù)，才有望從他人手中分一杯羹。這迫使廠商投入更多的資源開(kāi)發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)新游，完成產(chǎn)品的更新?lián)Q代，面臨更高的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。不能簡(jiǎn)單地認(rèn)為，有了版號(hào)那么收入、利潤(rùn)就一定會(huì)增長(zhǎng)。
前兩年，國(guó)內(nèi)游戲廠商看好的增量市場(chǎng)在海外。但去年由于海外游戲市場(chǎng)萎縮，出海競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，國(guó)內(nèi)廠商出海收入同比小幅下滑3.7%。而今年海外大廠如微軟、EA、育碧等都紛紛裁員壓縮成本過(guò)冬，預(yù)期海外市場(chǎng)還可能進(jìn)一步萎縮，最終也會(huì)影響中國(guó)出海的游戲廠商。
而至于AIGC、ChatGPT等技術(shù)，一時(shí)半會(huì)還無(wú)法大規(guī)模落地。完美世界在接受投資機(jī)構(gòu)調(diào)研中就回答得很明確，目前“AI相關(guān)技術(shù)應(yīng)用于游戲中的智能NPC、場(chǎng)景建模、AI劇情、AI繪圖等方面”，主要還是起輔助開(kāi)發(fā)的作用。
也許是因?yàn)樯鲜鲲L(fēng)險(xiǎn)因素并未完全消退，券商給出的業(yè)績(jī)預(yù)期數(shù)據(jù)并不高。高盛預(yù)測(cè)今年國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)將增長(zhǎng)5%，而預(yù)估騰訊游戲收入增長(zhǎng)9%。高盛給出這樣不算高的增速，也算券商中的難得冷靜。
券商們積極推薦游戲股很重要的一個(gè)原因，大概就是游戲股去年跌得足夠多。
方正證券在研報(bào)中寫(xiě)道，以三七互娛、吉比特、完美世界、寶通科技等為代表的A股優(yōu)質(zhì)游戲公司來(lái)看，2023年預(yù)期市盈率的算數(shù)平均值不到15倍（過(guò)往幾年在20倍以上），估值有增長(zhǎng)空間。
其實(shí)這就體現(xiàn)了二級(jí)市場(chǎng)投資人與游戲從業(yè)者視角的落差。
對(duì)于投資者而言，只要買(mǎi)得便宜，且有困境反轉(zhuǎn)的預(yù)期就行了，至于這個(gè)預(yù)期能不能兌現(xiàn)不是特別重要；而對(duì)于游戲從業(yè)者而言，需要一步步腳踏實(shí)地工作，才能完成自己的KPI，進(jìn)而為行業(yè)復(fù)蘇添磚加瓦。
開(kāi)年以來(lái)，我聽(tīng)到不全是行業(yè)好消息。上周騰訊、字節(jié)跳動(dòng)同日對(duì)XR業(yè)務(wù)線進(jìn)行調(diào)整，繼續(xù)在不確定的業(yè)務(wù)上收縮。同期上海一家知名廠商也傳出砍項(xiàng)目、裁員。
我當(dāng)然認(rèn)同券商看好游戲行業(yè)的理由，只是他們預(yù)期有些理想化。游戲行業(yè)復(fù)蘇還需一步步驗(yàn)證，并非一蹴而就。