文|翠鳥資本
近日，通策醫(yī)療（600763.SH）的股權(quán)收購一事，引發(fā)了交易所的關(guān)注，上交所對其發(fā)出了監(jiān)管工作函。
作為口腔賽道的龍頭股，通策醫(yī)療進(jìn)行著一場“成長股投資”，這種模式能否成功？
通策醫(yī)療身上，有著太多的交易故事。
這只“牙茅”真的能成為又一個(gè)愛爾眼科嗎？
導(dǎo)火索：迂回交易，還是出爾反爾？
上交所對通策醫(yī)療股權(quán)收購的關(guān)注，與半個(gè)月前的一份公告有關(guān)。
2月15日，通策醫(yī)療披露終止收購浙江和仁科技公司的公告，給出的原因是：
為滿足出售方實(shí)際控制人辭職后六個(gè)月內(nèi)不減持的承諾，在辭職前簽署的協(xié)議是否適用于辭職后的交易。為確保合規(guī)，公司與出讓方資協(xié)商決定終止協(xié)議，主動(dòng)撤回相關(guān)申報(bào)文件，并繼續(xù)磋商合作可能性。
然而，到了2月27日，通策醫(yī)療公告稱：考慮到市場的反應(yīng)，結(jié)合自身戰(zhàn)略需要，希望降低投資額度，以二股東的方式戰(zhàn)略投資和仁科技，并保留成為控股股東的可能性。
最終，這場交易的出讓方磐源投資同意相關(guān)的交易條件。
換言之，這場一度戛然而止的交易，又繼續(xù)推進(jìn)下去了，只是投資額度和投資路徑發(fā)生了變化。
這也就成為上交所對其發(fā)出了監(jiān)管工作函的導(dǎo)火索。
不止于此。
同一時(shí)間，被收購方和仁科技也收到深交所關(guān)注函，要求說明公司控制權(quán)歸屬以及是否存在泄露內(nèi)幕信息、受讓方出讓方是否存在利用信息披露影響公司股價(jià)或交易類的市場操縱行為等情形。
擁擠的交易
大型資金對于通策醫(yī)療可謂相當(dāng)關(guān)注。
實(shí)際上，通策醫(yī)療的業(yè)績兌現(xiàn)能力較強(qiáng)。
以2022年前三季度業(yè)績?yōu)槔?，通策醫(yī)療對應(yīng)報(bào)告期營收約21.39億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤約5.15億元；基本每股收益1.61元。
自從2021年一季度抱團(tuán)股解崩后，醫(yī)療賽道一直在等待爆發(fā)。在漫長的兩年時(shí)間中，有兩位知名基金經(jīng)理對通策醫(yī)療“不離不棄”。
截至2022年三季度末，葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康基金、中歐醫(yī)療創(chuàng)新基金、中歐阿爾法混合基金，一同進(jìn)入通策醫(yī)療前十大流通股東。
葛蘭是中國公募圈投資醫(yī)藥股的代表人物，在此前的指數(shù)型牛市獲利頗豐，但近兩年凈值壓力頗大，主要是行業(yè)賽道貝塔過低。
比如：中歐醫(yī)療創(chuàng)新基金的重倉股列表中（截至2022年四季度末），通策醫(yī)療的權(quán)重排名第二，僅次于愛爾眼科。
另一個(gè)不容小覷的基金是高毅資產(chǎn)，旗下基金經(jīng)理孫慶瑞的產(chǎn)品位列第十大股東，她與葛蘭類似，長期投資醫(yī)療賽道。
投資基金的下沉模式
有分析曾指出，通策醫(yī)療通過投資基金加快市場下沉，儲(chǔ)備高成長性項(xiàng)目。除了總院+分院的連鎖模式和蒲公英計(jì)劃的實(shí)施，公司和其他連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)類似，也選擇了投資基金以加快市場下沉和新地域的擴(kuò)張。
該分析指出，此種模式中，上述基金投資模式僅僅是過渡性作用，產(chǎn)業(yè)基金會(huì)慢慢退出歷史舞臺(tái)，待公司儲(chǔ)備了足夠多的高成長性項(xiàng)目后，被投資的醫(yī)院會(huì)逐漸裝入上市公司。
實(shí)際上，通策醫(yī)療通過總院+分院+蒲公英計(jì)劃不斷擴(kuò)張，截至2022年上半年已經(jīng)在全國各地?fù)碛幸褷I業(yè)的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)65家。
然而，基金投資模式一度引發(fā)治理問題。
其中涉及浙江通策壹號投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“通策壹號基金”）。
據(jù)上交所2023年2月9日的罰單，通策壹號基金由通策醫(yī)療公司實(shí)際控制人暨時(shí)任董事長呂建明實(shí)際控制。
然而，最終曝出關(guān)聯(lián)交易構(gòu)成非經(jīng)營性資金往來、出資情況披露不準(zhǔn)確、財(cái)務(wù)資助情況披露不準(zhǔn)確等一系列問題。
有相關(guān)調(diào)查細(xì)節(jié)顯示，公司向通策壹號基金支付出資款1.43億元。同日，壹號基金將1.43億元轉(zhuǎn)入?yún)谓骺刂频钠渌黧w，資金經(jīng)多道轉(zhuǎn)賬最終主要用于銀行還款，構(gòu)成關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金往來。
通策醫(yī)療成為“牙茅”的路能否順利，投資者需要謹(jǐn)慎應(yīng)對。