文|大摩財經(jīng)
又一家代工企業(yè)進入到上市進程。
近期，為多家網(wǎng)紅食品代工的阿寬食品更新了招股書，補充了2022年前三季度的經(jīng)營數(shù)據(jù)。值得注意的是，這次更新后，汪小菲旗下品牌“麻六記”首次出現(xiàn)在阿寬食品的客戶名單中。
阿寬食品創(chuàng)始人是現(xiàn)年54歲的四川商人陳朝暉。千禧年之際，陳朝暉成立了阿寬食品的前身川白食品公司，靠著白家酸辣粉、肥腸粉等川渝口味的方便粉絲類產(chǎn)品，與市面上常見的方便面形成了差異化競爭，短短兩三年銷售規(guī)模就已經(jīng)破億。
不過，酸辣粉只屬于方便速食品的一個小品類，且沒有太高的技術(shù)壁壘，隨著各大品牌進入這一細分賽道，加之川白食品隨后與白象集團陷入商標之爭，紅極一時的白家酸辣粉很快泯然眾人。
2016年，陳朝暉與川白食品共同出資成立阿寬有限，主打“新型方便速食概念”，推出了川渝特色的紅油面皮、甜水面、自熱燒烤、自熱火鍋等方便速食。值得注意的是，2016年被視為“直播元年”，直播帶貨逐漸成為線上消費中的主要模式之一。在此之際，阿寬食品通過與KOL合作，讓“阿寬紅油面皮”這一款產(chǎn)品成為年度爆品。
2020年，疫情助推方便速食賽道熱度上升，阿寬食品在此時也吸引了同創(chuàng)偉業(yè)、高瓴資本等機構(gòu)的青睞，連續(xù)進行多輪融資，估值從2019年12月的5億元，漲至2022年1月的約39億元。本次IPO前，創(chuàng)始人陳朝暉直接持有阿寬食品52.06%股權(quán)，為阿寬食品實控人。
值得一提的是，阿寬食品一二級市場估值可能出現(xiàn)倒掛。本次IPO，阿寬食品計劃發(fā)行不低于25%股份，募資6.65億元。以此計算，對應(yīng)的發(fā)行市值26.6億元，已經(jīng)低于2021年1月最后一次增資時的39億元估值。
創(chuàng)始人套現(xiàn)2億，對賭警報仍未解除
在阿寬食品估值飆升之際，實控人陳朝暉卻持續(xù)減持套現(xiàn)。
2020年2月，阿寬食品進行第二次增資擴股，吸納南海成長、霍普投資等5家投資方入股。與此同時，陳朝暉將持有的880萬元出資額轉(zhuǎn)讓給上述參與增資的投資方。而且，轉(zhuǎn)讓價格為5.68元/出資額，低于增資的7.5元/出資額。這次股權(quán)變動后，陳朝暉直接持股從62.73%下降至54.8%，套現(xiàn)約5000萬元。
2020年6月，阿寬食品再次進行增資擴股，高瓴懌恒、茅臺投資等參與。陳朝暉再次以低于增資價的價格，向上述投資人轉(zhuǎn)讓了430萬元出資額，套現(xiàn)約5900萬元。這一次增資價為20.45元/出資額，而轉(zhuǎn)讓價只有13.64元/出資額，阿寬食品對此解釋為機構(gòu)股東更傾向于將資金投入阿寬食品經(jīng)營發(fā)展。
2020年7月，陳朝暉再度向壹叁投資轉(zhuǎn)讓了約83萬元出資額，轉(zhuǎn)讓價格為18.3元/出資額，相比一個月之前的轉(zhuǎn)讓價漲了三分之一還多，這次轉(zhuǎn)讓為陳朝暉套現(xiàn)1500萬元。
2020年8月，陳朝暉將員工持股平臺內(nèi)其持有部分股權(quán)，轉(zhuǎn)換為直接持有。隨后，陳朝暉以26.91元/出資額的價格向廣州信加易、上海眾源轉(zhuǎn)讓約273萬元出資額，套現(xiàn)7300多萬元。以此計算，陳朝暉2020年通過低價轉(zhuǎn)讓阿寬食品股權(quán)，套現(xiàn)約2億元。
阿寬食品在引入外部投資時，幾乎都簽訂了對賭協(xié)議，核心內(nèi)容是2022年6月底之前IPO受理。2021年底，阿寬食品遞交招股書，申請在深交所主板上市，前述對賭協(xié)議也隨之解除。
不過，阿寬食品的對賭警報仍未解除。根據(jù)招股書的說法，如果阿寬食品首發(fā)上市申請未能通過，南海成長等5名A輪投資者將觸發(fā)回購；如果IPO受理4年后仍未能實現(xiàn)上市，高瓴、茅臺等其他投資人可要求陳朝暉按照約定價格回購股份。
業(yè)績增速放緩，線下渠道仍待掘金
經(jīng)歷了2020年疫情帶來短暫高增長后，阿寬食品的業(yè)績增速明顯放緩。
2019年至2021年，阿寬食品營收分別為6.31 億元、11.1億元和12.14億元，同期歸母凈利潤為2365萬元、7626萬元和5897萬元。2022年前三季度，阿寬食品營收9.27億元，同比增3.39%，歸母凈利潤4895萬元，同比增25.28%。
2020年，阿寬食品的業(yè)績暴漲主要來自于疫情封控導致的方便速食銷量大增。彼時，方便速食賽道整體火熱，行業(yè)龍頭康師傅方便面業(yè)務(wù)營收從2019年253億元增長至295億元，同比增幅達到16.6%，為近年最高值，同期方便面業(yè)務(wù)利潤從22億元增長至27.33億元，同比增24%。
2021年之后，隨著疫情影響逐漸減小，阿寬食品活躍買家數(shù)開始降低，業(yè)績增長也隨之放緩。2019年至2022年上半年，阿寬食品活躍用戶數(shù)量分別為205.04萬人、537.56萬人、435.21萬人和144.42萬人，同期人均消費金額也從47.4元下滑至42.78元。
按銷售渠道劃分，阿寬食品可以分為經(jīng)銷模式和直銷模式。其中，經(jīng)銷模式是阿寬食品營收的重要來源，近幾年在總收入中占比一直在一半以上。
阿寬食品的直銷模式可以分為電商自營、直供銷售和定制銷售三種。其中，電商自營為阿寬食品在天貓、拼多多等平臺開設(shè)的自營店，直供銷售則是向沃爾瑪、物美等線下商超或者京東超市、天貓超市等顯示電商平臺銷售的商品，定制銷售即為其他品牌代工。
阿寬食品多年來一直為各大網(wǎng)紅食品代工。阿寬食品代工品牌包括三只松鼠、百草味、李子柒、名創(chuàng)優(yōu)品等，因此也常常因“平替美食”被網(wǎng)紅推薦。其中，明星大S與汪小菲糾紛頻頻沖上熱搜的“麻六記酸辣粉”就是阿寬食品代工的。2022年上半年，阿寬食品為麻六記生產(chǎn)了約1600萬元的酸辣粉，后者也因此成為阿寬食品第二大客戶。
2019年至2022年上半年，阿寬食品代工收入分別為0.68億元、1.5億元、1.42億元和0.84億元，在總營收中占比分別為11.18%、13.92%、12.08%和13.76%。阿寬食品的代工產(chǎn)品，毛利率遠小于自有品牌。2022年上半年，阿寬食品代工品毛利率為17.32%，而同期電商自營和直供銷售的毛利率均超過30%。
值得一提的是，盡管阿寬食品自營電商收入貢獻收入不過20%左右，但電商渠道服務(wù)費一直處于高位。2020年、2021年，電商服務(wù)費占阿寬食品總推廣服務(wù)費的60%以上。2022年上半年，阿寬食品加大線下經(jīng)銷渠道建設(shè)，并減少電商自營業(yè)務(wù)投入后，當期電商服務(wù)費占比才下滑至50%以下。
對于食品行業(yè)來說，線下渠道覆蓋了更多的消費場景，擁有更龐大的消費群體和市場容量。目前來看，阿寬食品線下渠道還有一定的市場等待發(fā)掘。