文|雷達(dá)財(cái)經(jīng)鴻途 李亦輝
編輯|深海
“茶葉第一股”花落誰(shuí)家，懸念再起。
近日，中國(guó)茶葉股份有限公司（下稱“中國(guó)茶葉”）更新招股書，繼續(xù)沖刺上交所主板IPO。這也是該公司2020年7月份首次遞交招股書并在同年11月份披露了反饋意見、2021年2月份更新招股書后，再一次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。
招股書顯示，中國(guó)茶葉定位于全品類、一體化運(yùn)營(yíng)的品牌消費(fèi)品公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)為各類茶葉及相關(guān)制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2022年上半年，中國(guó)茶葉營(yíng)收達(dá)14.23億元，凈利潤(rùn)約1.98億元。
不過(guò)公司的存貨增長(zhǎng)明顯，2019年至2022年1-6月份，中國(guó)茶葉的存貨賬面價(jià)值從9.67億元增長(zhǎng)至16.55億元，占總資產(chǎn)的比例從 45.51%提升至52.07%，金額及占比均較高。同時(shí)中國(guó)茶葉報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)能利用率始終徘徊在60%-70%之間，但本次募資仍然部分投向擴(kuò)產(chǎn)，新增產(chǎn)能能否被消化存不確定性。
目前除了中國(guó)茶葉更新了招股書，八馬茶業(yè)正沖擊深市主板IPO，而瀾滄古茶則轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO。在港股已有天福茗茶的情況下，誰(shuí)將成為A股首家茶葉上市公司，也值得關(guān)注。
存貨占流動(dòng)資產(chǎn)超60%
根據(jù)招股書，中國(guó)茶葉創(chuàng)造了“中茶”核心品牌及“海堤”“猴王牌”“蝴蝶牌”“百年木倉(cāng)”“龍冠”等子品牌，主要產(chǎn)品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關(guān)制品等。
中國(guó)茶葉也是我國(guó)茶葉產(chǎn)業(yè)的先行者。公司最早可追溯至于1949年11月成立的中國(guó)茶葉公司，統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)和管理全國(guó)茶葉的收購(gòu)、加工、出口和內(nèi)銷業(yè)務(wù)。
“中茶”品牌也始于這一時(shí)期。據(jù)了解，從1952年開始，中國(guó)茶葉公司即組織和指導(dǎo)當(dāng)時(shí)下屬的茶廠開始在普洱茶產(chǎn)品上使用“中茶”牌商標(biāo)。
后來(lái)隨著外貿(mào)體制改革，國(guó)家不再對(duì)茶葉出口進(jìn)行統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷，中國(guó)茶葉則在保留主要省份子公司的基礎(chǔ)上，繼續(xù)開展茶葉進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)務(wù)。
天眼查顯示，中國(guó)茶葉成立于1985年，當(dāng)時(shí)公司名稱為中國(guó)茶葉進(jìn)出口公司，后經(jīng)過(guò)混合制和股份制改革，成為現(xiàn)如今的中國(guó)茶葉股份有限公司。
在2017年3月的混改中，中國(guó)茶葉引進(jìn)了 Polystone（厚樸投資旗下管理的基金所控制的投資實(shí)體）、國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)、天津紫茗、鯤信茗羽、三井物產(chǎn)五方為戰(zhàn)略投資者。
IPO前，中土畜直接持有中國(guó)茶葉40%的股權(quán)，通過(guò)一致行動(dòng)人中茶員工持股平臺(tái)控制公司15%的股權(quán)，系公司控股股東；中糧集團(tuán)持有中土畜100％股權(quán)，為中國(guó)茶葉的實(shí)際控制人。
其他股東方面，Polystone持股25%，天津紫茗、國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)各自持股7%，鯤信茗羽和三井物產(chǎn)各自持股3%。
不過(guò)，作為公司第八大股東，在2019年至2022年1-6月份，三井物產(chǎn)始終是中國(guó)茶葉第2、3大客戶，每年為其貢獻(xiàn)超2%的營(yíng)收。
從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)茶葉營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較為穩(wěn)定。據(jù)招股書，2019年至2022年1-6月份，公司的營(yíng)業(yè)收入分別約為16.34億元、18.93億元、24.34億元及14.23億元。
按收入結(jié)構(gòu)劃分，公司目前生產(chǎn)銷售的茶類主要以烏龍茶、普洱茶、紅茶及花茶為主，報(bào)告期內(nèi)，上述四大茶類銷售占比合計(jì)均為 70%左右。
不過(guò)，普洱茶作為公司營(yíng)收占比最高的細(xì)分品類，在2022年1-6月份的銷售均價(jià)為282.79元/kg，較2021年的銷售均價(jià)374.87元/kg有明顯下滑。
對(duì)此公司表示，這是由于在2022年，上一年推出的號(hào)級(jí)、八八青、大紅印等銷量下降，導(dǎo)致該類中高端普洱茶的銷量占比下降，從而普洱茶的整體毛利率有所回落。
凈利潤(rùn)方面，報(bào)告期內(nèi)公司歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別約為1.66億元、2.39億元、2.84億元及1.98億元。同時(shí)公司的綜合毛利率也保持相對(duì)穩(wěn)定，報(bào)告期內(nèi)分別為 40.56%、40.40%、42.96%及 42.36%。
但公司的加盟店毛利率較低，且逐年下滑，報(bào)告期內(nèi)由41.80%降低至33.44%，相比之下直營(yíng)店毛利率始終在62%以上。
兩者差距較大，加盟模式無(wú)疑拉低了公司的主營(yíng)毛利率。截至2022年6月份，公司加盟店數(shù)量為581家，直營(yíng)店86家。
此外，中國(guó)茶葉的存貨賬面價(jià)值逐年增加，報(bào)告期內(nèi)分別為9.67億元、10.93億元、15.4億元、16.55億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為60.69%、56.93%、65.61%和67.35%。
對(duì)于存貨增加，中國(guó)茶葉稱，公司主營(yíng)產(chǎn)品如普洱茶、烏龍茶、紅茶等能通過(guò)拼配原材料來(lái)改善提升產(chǎn)品的口感品質(zhì)，隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、銷售規(guī)模的擴(kuò)大，公司需儲(chǔ)存足量原材料及庫(kù)存商品用于生產(chǎn)和銷售。
雖然存貨占比較高與公司所處行業(yè)特點(diǎn)相符，但存貨周轉(zhuǎn)率的下滑，由2019年的1.1次“腰斬”至2022年1-6月份的0.51次，則在一定程度上說(shuō)明公司的庫(kù)存商品出現(xiàn)滯銷，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)也可能會(huì)出現(xiàn)困難。
產(chǎn)能不飽和仍欲擴(kuò)產(chǎn)
茶是除酒、咖啡之外的世界三大飲品之一，從古代絲綢之路、茶馬古道到今天的絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶，茶起源于中國(guó)，盛行于世界。
根據(jù)國(guó)際茶葉委員會(huì) 2018 年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)是全球最大的茶葉生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。另?yè)?jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年，我國(guó)茶葉內(nèi)銷總額為3120億元，同比增長(zhǎng) 8.0%。
但在現(xiàn)階段，我國(guó)茶葉行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)出集中度低，企業(yè)數(shù)量多而分散的特征?！?022 中國(guó)茶葉行業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2021 年參與調(diào)查的 184個(gè)企業(yè)樣本企業(yè)整體平均總資產(chǎn)約為 2.93 億元，61.9%企業(yè)總資產(chǎn)超過(guò)1億元，12家企業(yè)總資產(chǎn)超過(guò) 10 億元。
即便中國(guó)茶葉這樣的品牌企業(yè)，在各細(xì)分領(lǐng)域的市占率仍然很低。以2021年數(shù)據(jù)為例，公司在黑茶、烏龍茶、紅茶以及白茶領(lǐng)域的市占率分別僅有1.06%、1.89%、1.3%和0.57%。
另外值得關(guān)注的是，中國(guó)茶葉在報(bào)告期產(chǎn)能利用并不飽和的情況下，仍欲將部分募集到的資金用于擴(kuò)產(chǎn)加碼主業(yè)。
根據(jù)招股書，2019年至2022年1-6月份，公司的產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率分別為58.71%、61.6%、71.43%和75.49%。
在產(chǎn)能不飽和的情況下，中國(guó)茶葉擬通過(guò)IPO募集資金約11.4億元，其中約2.90億元投向云南普洱茶產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，約2.51億元擬用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)，6億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
此番計(jì)劃投資的云南普洱茶產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)期為2年，建成后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)自有緊壓茶加工產(chǎn)能 3000 噸/年，小包裝普洱散茶加工產(chǎn)能 500 噸/年。
實(shí)際上，早在2020年11月份證監(jiān)會(huì)公布的反饋意見中，就要求中國(guó)茶葉說(shuō)明募投項(xiàng)目云南普洱茶原料來(lái)源是否穩(wěn)定可靠，募投項(xiàng)目實(shí)施是否存在重大不確定，結(jié)合發(fā)行人目前產(chǎn)能利用率及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況，說(shuō)明募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能是否可以消化。
對(duì)于該問(wèn)題，中國(guó)茶葉在最新的招股書中回應(yīng)稱，為消化未來(lái)新增產(chǎn)能，公司將致力于進(jìn)一步完善提升公司普洱茶的品牌形象、優(yōu)化產(chǎn)品體系、渠道建設(shè)，提高公司普洱茶市場(chǎng)占有率。
“茶葉第一股”爭(zhēng)奪戰(zhàn)激烈
中國(guó)作為茶葉消費(fèi)大國(guó)，茶早已深入大家的日常生活。然而在資本市場(chǎng)上，茶企卻始終難闖IPO，A股“茶葉第一股”更是一直懸而未決。
其中瀾滄古茶在2020年便有了進(jìn)軍資本市場(chǎng)的動(dòng)作，當(dāng)年7月份公司向深交所遞交招股書，意圖沖刺A股茶葉第一股，但在2021年5月上會(huì)審理前主動(dòng)撤回了申請(qǐng)材料。
2022年5月，瀾滄古茶從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場(chǎng)，但招股書在6個(gè)月后失效。今年2月21日，該公司再向港交所提交了上市申請(qǐng)，并更新了2022全年?duì)I收數(shù)據(jù)。
招股書顯示，瀾滄古茶是中國(guó)第二大普洱茶公司，2020至2022年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.05億元、5.59億元和4.63億元；凈利潤(rùn)1.23億元、1.29億元和0.7億元。
對(duì)于2022年的業(yè)績(jī)下滑，公司解釋稱受疫情影響，部分地區(qū)線下門店業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)受阻、線下活動(dòng)遭到取消；同時(shí)疫情也降低了用戶消費(fèi)意愿，令產(chǎn)品需求承壓。
隨著業(yè)績(jī)承壓，瀾滄古茶的存貨一路飆升，報(bào)告期內(nèi)分別約為4.7億元、6.36億元及7.84億元。與此同時(shí)，瀾滄古茶的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在2022年達(dá)到了1617天。
據(jù)悉，毛茶和正在制作中的茶葉，若保存得當(dāng)可儲(chǔ)存數(shù)十年，并且越是年頭陳舊的普洱茶價(jià)值也越高。但瀾滄古茶也在風(fēng)險(xiǎn)提升環(huán)節(jié)提醒，如果公司的存貨水平在未來(lái)大幅上升，可能會(huì)對(duì)其財(cái)務(wù)狀況及現(xiàn)金流量造成重大不利影響。
瀾滄古茶改道港股IPO之后，目前A股與中國(guó)茶葉競(jìng)逐“茶葉第一股”的還有八馬茶業(yè)。后者自2018年從新三板退市后，于2021年4月在深市創(chuàng)業(yè)板IPO，后于去年9月轉(zhuǎn)向深市主板，并在今年1月份進(jìn)行了預(yù)披露更新。
八馬茶業(yè)發(fā)展初期主打“鐵觀音”，2015年后轉(zhuǎn)向?yàn)槿奉惒枞~，目前85%左右的收入源于茶葉產(chǎn)品，其余15%左右的收入源于茶具、茶食等產(chǎn)品。
更新的招股書顯示，八馬茶業(yè)2022年前三季度營(yíng)收為14.06億元，凈利潤(rùn)為1.44億元。
對(duì)于茶企走向資本市場(chǎng)面臨的挑戰(zhàn)，一些業(yè)內(nèi)人士給出了自己的見解。在廣東省食品安全保障促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)朱丹蓬看來(lái)，一些茶企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不清晰，產(chǎn)業(yè)鏈完整度不足，成為阻礙上市的問(wèn)題所在。
廣科管理咨詢首席策略師沈萌也認(rèn)為，由于茶企缺少長(zhǎng)期穩(wěn)定高速成長(zhǎng)的基礎(chǔ)，因此上市存在一定難度。
中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)王慶指出，中國(guó)茶葉產(chǎn)業(yè)要邁向高質(zhì)量發(fā)展還需解決品牌化進(jìn)程緩慢、產(chǎn)業(yè)鏈延伸不足、消費(fèi)市場(chǎng)忠誠(chéng)度低、標(biāo)準(zhǔn)化完善度不高這4個(gè)問(wèn)題。