文 | 藍(lán)鯨教育 祁青

日前，在線投資決策解決方案提供商九方財(cái)富通過(guò)了港交所聆訊，擬于3月10日在香港主板上市。

招股書顯示，2021年，九方財(cái)富既是中國(guó)第二大在線投資決策解決方案提供商，又是中國(guó)最大的在線投資者內(nèi)容服務(wù)提供商，還是中國(guó)第四大金融信息軟件服務(wù)提供商。年收入超15億，高達(dá)89%的毛利率直追茅臺(tái)……九方財(cái)富可以說(shuō)是集眾多光環(huán)于一身。

然而此前，九方財(cái)富先后于2021年8月31日、2022年3月18日、2022年9月21日三次遞表，卻均未能如愿。昨日暗盤，券商富途的數(shù)據(jù)顯示，九方財(cái)富一度跌逾5%。

拿著優(yōu)異的成績(jī)單，九方財(cái)富上市路為何無(wú)比波折？

上市又退市

據(jù)招股書信息披露，九方財(cái)富前身為九方云，1996年成立于上海。此前為美股上市公司銀科控股集團(tuán)旗下事業(yè)部。

據(jù)悉，銀科控股成立于2011年，早期主要通過(guò) “銀天下”撮合客戶在貴金屬交易平臺(tái)（上海黃金交易所、天津貴金屬交易所和廣東貴金屬交易所）進(jìn)行白銀、黃金和其他貴金屬及商品的交易。

2016年4月27日，銀科控股在美國(guó)納斯達(dá)克交易所上市，成為當(dāng)時(shí)“大宗商品現(xiàn)貨第一股”，市值接近8億美元。但好景不長(zhǎng)，自2017年起，證監(jiān)會(huì)牽頭對(duì)包括貴金屬在內(nèi)的各類地方交易所清理整頓。受監(jiān)管環(huán)境變化，銀科控股股價(jià)三個(gè)月時(shí)間里腰斬，并于2020年6月宣告計(jì)劃私有化，同年11月正式退市，至退市之時(shí)，其市值已縮水近半。

銀科控股退市不足半年后，九方財(cái)富便宣布從銀科控股剝離并獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，扛起了重新上市的重任。2021年8月31日，九方財(cái)富向港交所遞交了首份上市申請(qǐng)，但這份上市申請(qǐng)最終石沉大海。首份上市申請(qǐng)失效后，九方財(cái)富又分別于2022年3月18日、2022年9月21日兩次向港交所遞交招股書，卻仍未能如愿。今年2月20日，九方財(cái)富再次向港交所遞交招股書。

據(jù)招股書信息顯示，發(fā)展至今，九方財(cái)富搭建了三大業(yè)務(wù)，分別為在線高端投教服務(wù)、在線財(cái)商教育服務(wù)和金融信息軟件服務(wù)，主要通過(guò)為付費(fèi)用戶提供服務(wù)來(lái)獲得營(yíng)收。

根據(jù)招股書，九方財(cái)富自2018年開(kāi)始提供高端投教服務(wù)。主要通過(guò)其自有手機(jī)版及PC版App九方智投，采用包括預(yù)錄在線課程、直播、市場(chǎng)快評(píng)，以及一對(duì)一顧問(wèn)服務(wù)等形式，為 “中國(guó)大眾富裕階層”量身定制服務(wù)。

根據(jù)招股書，九方財(cái)富主要提供標(biāo)準(zhǔn)組合投教服務(wù)以及高端組合服務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)組合的價(jià)格為每六個(gè)月29800元，高端組合的標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格為每三個(gè)月69800元或者每六個(gè)月139600元。

在線高端投教服務(wù)營(yíng)收占比一度超過(guò)99%，成為公司主要的營(yíng)收來(lái)源。2019、2020、2021年及2022年前十個(gè)月，該板塊收入分別達(dá)到2.74億元、7.09億元、11.49億元、9.54億元，占當(dāng)期總收入的比重分別為100%、100%、79.2%、61.7%。

九方智投APP還提供金融信息軟件服務(wù)，于2021年推出。2021年及2022年前十個(gè)月，該業(yè)務(wù)總訂單金額分別為6.11億元、6.09億元。

除此之外，九方財(cái)富旗下手機(jī)版App贏馬學(xué)堂自2020年12月起提供在線財(cái)商教育，為新手投資者提供金融知識(shí)和資產(chǎn)管理技巧。2020、2021及2022年前十個(gè)月，該業(yè)務(wù)營(yíng)收5萬(wàn)元、1770萬(wàn)元、0.8萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)半數(shù)靠政府補(bǔ)助

從業(yè)績(jī)上看，九方財(cái)富表現(xiàn)還算亮眼。2019、2020、2021年度，九方財(cái)富分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.74億元、7.09億元、14.52億元，三年間營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率超130%。2022年前十個(gè)月，九方財(cái)富實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.46億元，已超2021年度全年?duì)I收。

而在利潤(rùn)方面，2019、2020、2021年度及2022年前十個(gè)月，九方財(cái)富凈利潤(rùn)分別為-0.58億、0.87億、2.32億和3.48億元，已有較明顯漲幅。

九方財(cái)富的毛利率也非常高，甚至直追茅臺(tái)。于2019、2020、2021年度及2022年前十個(gè)月，毛利分別為2.26億元、6.36億元、12.59億元及13.67億元；毛利率則高達(dá)82.5%、89.7%、86.7%、及88.4%。

值得注意的是，政府補(bǔ)助是九方財(cái)富歷年業(yè)績(jī)中的巨大補(bǔ)益。在招股書中，九方財(cái)富直言，多年來(lái)，其獲得若干優(yōu)惠稅收待遇，例如旗下九方云在2021年11月獲授“合資格高新技術(shù)企業(yè)”身份因此在2021、2022、2023年度享有15%優(yōu)惠所得稅稅率。因此，九方財(cái)富能夠收到包括增值稅退稅在內(nèi)的多項(xiàng)政府補(bǔ)助。

2019、2020、2021年度及2022年前十個(gè)月，相關(guān)政府補(bǔ)助分別為160萬(wàn)元、5410萬(wàn)元、1.47億元、9810萬(wàn)元。對(duì)比往年凈利潤(rùn)，2019-2021年度，九方財(cái)富收到的政府各項(xiàng)補(bǔ)助已達(dá)到其歷年全部?jī)衾麧?rùn)的半數(shù)有余。

對(duì)此，九方財(cái)富也表示，日后可能由于相關(guān)政策的變化而根本無(wú)法獲得增值稅或政府補(bǔ)助，可能會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)情況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及前景產(chǎn)生不利影響。

而耀眼的毛利率背后原因，不難發(fā)現(xiàn)其主要依靠較高溢價(jià)的服務(wù)項(xiàng)目，相對(duì)低的制課和服務(wù)成本。招股書中，九方財(cái)富稱，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因?yàn)楣靖顿M(fèi)用戶數(shù)量及每名付費(fèi)用戶的平均總訂單金額增加，使在線高端投教服務(wù)的收益有所增加，以及金融信息軟件服務(wù)收益增加。

根據(jù)招股書，截止目前，九方財(cái)富貢獻(xiàn)營(yíng)收比重最大的便是在線高端投教業(yè)務(wù)，但動(dòng)則幾萬(wàn)、十幾萬(wàn)的學(xué)費(fèi)也使得獲客成本隨之攀升。

招股書顯示，九方財(cái)富依賴互聯(lián)網(wǎng)流量采購(gòu)銷售及營(yíng)銷工作增加客戶訂閱量。2019、2020、2021年度及2022年前十個(gè)月，九方財(cái)富每位新付費(fèi)用戶的平均互聯(lián)網(wǎng)流量采購(gòu)開(kāi)支持續(xù)增加，分別為5219元、9303元、6091元及14003元。九方財(cái)富表示，增長(zhǎng)的原因主要由于在線財(cái)商教育業(yè)務(wù)及標(biāo)準(zhǔn)版金融信息軟件服務(wù)的付費(fèi)用戶減少，同時(shí)由于九方財(cái)富在戰(zhàn)略上專注于平均支出較高的客戶。

由于用戶獲取成本增加，九方財(cái)富銷售及營(yíng)銷開(kāi)支上升。2019、2020、2021年及2022年前十個(gè)月，銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為6770萬(wàn)元、2.72億元、6.4億元及6.62億元。分別占據(jù)收益的24.71%、38.36%、44.08%、42.82%。

退費(fèi)高企，難談未來(lái)

每位新付費(fèi)用戶付出更高成本的同時(shí)，九方財(cái)富的退費(fèi)率也持續(xù)高企。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，九方財(cái)富收到的退款請(qǐng)求次數(shù)已由2019年1707次增長(zhǎng)至2022年前10個(gè)月的20221次，同期退費(fèi)金額也由0.45億元飆升至5.08億元。最近10個(gè)月的退費(fèi)金額甚至已經(jīng)凈利潤(rùn)水平。

退費(fèi)率方面，2019、2020、2021年度，九方財(cái)富旗下產(chǎn)品的退款率也在逐年增長(zhǎng)，分別達(dá)到9.8%、12.5%、16.1%。2022年前十個(gè)月，退費(fèi)率甚至達(dá)到25.2%，也就是說(shuō)平均每四個(gè)付費(fèi)用戶就有一個(gè)人退費(fèi)。更主要的是，退費(fèi)項(xiàng)目主要集中在收費(fèi)較高的在線高端投教服務(wù)和金融信息軟件服務(wù)。

高企的退費(fèi)率背后，九方財(cái)富多次被用戶投訴稱其或涉及虛假宣傳。有用戶在公開(kāi)平臺(tái)爆料，盡管九方財(cái)富在營(yíng)銷獲客環(huán)節(jié)中稱，幫助個(gè)人投資者更好地了解金融市場(chǎng)及制定投資決策，而非提供投資建議或股票推薦，但實(shí)際上銷售人員仍然是以實(shí)戰(zhàn)、選股、個(gè)股盈利等噱頭引導(dǎo)投資者付費(fèi)，在“薦股”環(huán)節(jié)中大打擦邊球。

針對(duì)這種投訴，九方財(cái)富在風(fēng)險(xiǎn)提示中提到的，其無(wú)法保證客戶投資的盈利能力，而客戶投資的盈利能力易受不可預(yù)測(cè)的市場(chǎng)波動(dòng)及其他不受控制的因素影響，因此業(yè)務(wù)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能會(huì)受到該等因素的重大不利影響。

動(dòng)輒幾萬(wàn)、十幾萬(wàn)半年的學(xué)費(fèi)，并不能保證盈利，也難怪九方財(cái)富有如此高的退費(fèi)率。更主要的是，政策不斷趨嚴(yán)之下，九方財(cái)富的未來(lái)或許并不明朗。

2022年1月，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布第一批境內(nèi)金融信息服務(wù)機(jī)構(gòu)報(bào)備編號(hào)的公告，備案機(jī)構(gòu)可嚴(yán)格按照《金融信息服務(wù)管理規(guī)定》要求提供金融信息服務(wù)。其中，金融信息服務(wù)機(jī)構(gòu)引入備案制，但“九方智投”所屬主體并未在列。

而根據(jù)《證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第24條，“證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)規(guī)范證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)推廣和客戶招攬行為，禁止對(duì)服務(wù)能力和過(guò)往業(yè)績(jī)進(jìn)行虛假、不實(shí)、誤導(dǎo)性的營(yíng)銷宣傳，禁止以任何方式承諾或者保證投資收益?！本欧截?cái)富在監(jiān)管層面面臨著持續(xù)的壓力。

對(duì)于未來(lái)，九方財(cái)富在招股書中提示稱，具備證券投資顧問(wèn)資質(zhì)的上海九方云或?qū)⒉粫r(shí)受到中國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門的查詢或被要求協(xié)助調(diào)查。中國(guó)證監(jiān)會(huì)或?qū)⑦M(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)審查及場(chǎng)外監(jiān)測(cè)，以確定及監(jiān)督九方財(cái)富遵守相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的情況，并評(píng)估及監(jiān)察其財(cái)務(wù)穩(wěn)健程度等。