文 | 藍(lán)鯨教育 祁青
日前，在線投資決策解決方案提供商九方財富通過了港交所聆訊，擬于3月10日在香港主板上市。
招股書顯示，2021年，九方財富既是中國第二大在線投資決策解決方案提供商，又是中國最大的在線投資者內(nèi)容服務(wù)提供商，還是中國第四大金融信息軟件服務(wù)提供商。年收入超15億，高達(dá)89%的毛利率直追茅臺……九方財富可以說是集眾多光環(huán)于一身。
然而此前，九方財富先后于2021年8月31日、2022年3月18日、2022年9月21日三次遞表，卻均未能如愿。昨日暗盤，券商富途的數(shù)據(jù)顯示，九方財富一度跌逾5%。
拿著優(yōu)異的成績單，九方財富上市路為何無比波折？
上市又退市
據(jù)招股書信息披露，九方財富前身為九方云，1996年成立于上海。此前為美股上市公司銀科控股集團旗下事業(yè)部。
據(jù)悉，銀科控股成立于2011年，早期主要通過 “銀天下”撮合客戶在貴金屬交易平臺（上海黃金交易所、天津貴金屬交易所和廣東貴金屬交易所）進(jìn)行白銀、黃金和其他貴金屬及商品的交易。
2016年4月27日，銀科控股在美國納斯達(dá)克交易所上市，成為當(dāng)時“大宗商品現(xiàn)貨第一股”，市值接近8億美元。但好景不長，自2017年起，證監(jiān)會牽頭對包括貴金屬在內(nèi)的各類地方交易所清理整頓。受監(jiān)管環(huán)境變化，銀科控股股價三個月時間里腰斬，并于2020年6月宣告計劃私有化，同年11月正式退市，至退市之時，其市值已縮水近半。
銀科控股退市不足半年后，九方財富便宣布從銀科控股剝離并獨立運營，扛起了重新上市的重任。2021年8月31日，九方財富向港交所遞交了首份上市申請，但這份上市申請最終石沉大海。首份上市申請失效后，九方財富又分別于2022年3月18日、2022年9月21日兩次向港交所遞交招股書，卻仍未能如愿。今年2月20日，九方財富再次向港交所遞交招股書。
據(jù)招股書信息顯示，發(fā)展至今，九方財富搭建了三大業(yè)務(wù)，分別為在線高端投教服務(wù)、在線財商教育服務(wù)和金融信息軟件服務(wù)，主要通過為付費用戶提供服務(wù)來獲得營收。
根據(jù)招股書，九方財富自2018年開始提供高端投教服務(wù)。主要通過其自有手機版及PC版App九方智投，采用包括預(yù)錄在線課程、直播、市場快評，以及一對一顧問服務(wù)等形式，為 “中國大眾富裕階層”量身定制服務(wù)。
根據(jù)招股書，九方財富主要提供標(biāo)準(zhǔn)組合投教服務(wù)以及高端組合服務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)組合的價格為每六個月29800元，高端組合的標(biāo)準(zhǔn)價格為每三個月69800元或者每六個月139600元。
在線高端投教服務(wù)營收占比一度超過99%，成為公司主要的營收來源。2019、2020、2021年及2022年前十個月，該板塊收入分別達(dá)到2.74億元、7.09億元、11.49億元、9.54億元，占當(dāng)期總收入的比重分別為100%、100%、79.2%、61.7%。
九方智投APP還提供金融信息軟件服務(wù)，于2021年推出。2021年及2022年前十個月，該業(yè)務(wù)總訂單金額分別為6.11億元、6.09億元。
除此之外，九方財富旗下手機版App贏馬學(xué)堂自2020年12月起提供在線財商教育，為新手投資者提供金融知識和資產(chǎn)管理技巧。2020、2021及2022年前十個月，該業(yè)務(wù)營收5萬元、1770萬元、0.8萬元。
業(yè)績半數(shù)靠政府補助
從業(yè)績上看，九方財富表現(xiàn)還算亮眼。2019、2020、2021年度，九方財富分別實現(xiàn)營收2.74億元、7.09億元、14.52億元，三年間營收復(fù)合增長率超130%。2022年前十個月，九方財富實現(xiàn)營收15.46億元，已超2021年度全年營收。
而在利潤方面，2019、2020、2021年度及2022年前十個月，九方財富凈利潤分別為-0.58億、0.87億、2.32億和3.48億元，已有較明顯漲幅。
九方財富的毛利率也非常高，甚至直追茅臺。于2019、2020、2021年度及2022年前十個月，毛利分別為2.26億元、6.36億元、12.59億元及13.67億元；毛利率則高達(dá)82.5%、89.7%、86.7%、及88.4%。
值得注意的是，政府補助是九方財富歷年業(yè)績中的巨大補益。在招股書中，九方財富直言，多年來，其獲得若干優(yōu)惠稅收待遇，例如旗下九方云在2021年11月獲授“合資格高新技術(shù)企業(yè)”身份因此在2021、2022、2023年度享有15%優(yōu)惠所得稅稅率。因此，九方財富能夠收到包括增值稅退稅在內(nèi)的多項政府補助。
2019、2020、2021年度及2022年前十個月，相關(guān)政府補助分別為160萬元、5410萬元、1.47億元、9810萬元。對比往年凈利潤，2019-2021年度，九方財富收到的政府各項補助已達(dá)到其歷年全部凈利潤的半數(shù)有余。
對此，九方財富也表示，日后可能由于相關(guān)政策的變化而根本無法獲得增值稅或政府補助，可能會對其業(yè)務(wù)、財務(wù)情況、經(jīng)營業(yè)績及前景產(chǎn)生不利影響。
而耀眼的毛利率背后原因，不難發(fā)現(xiàn)其主要依靠較高溢價的服務(wù)項目，相對低的制課和服務(wù)成本。招股書中，九方財富稱，業(yè)績增長主要原因為公司付費用戶數(shù)量及每名付費用戶的平均總訂單金額增加，使在線高端投教服務(wù)的收益有所增加，以及金融信息軟件服務(wù)收益增加。
根據(jù)招股書，截止目前，九方財富貢獻(xiàn)營收比重最大的便是在線高端投教業(yè)務(wù)，但動則幾萬、十幾萬的學(xué)費也使得獲客成本隨之攀升。
招股書顯示，九方財富依賴互聯(lián)網(wǎng)流量采購銷售及營銷工作增加客戶訂閱量。2019、2020、2021年度及2022年前十個月，九方財富每位新付費用戶的平均互聯(lián)網(wǎng)流量采購開支持續(xù)增加，分別為5219元、9303元、6091元及14003元。九方財富表示，增長的原因主要由于在線財商教育業(yè)務(wù)及標(biāo)準(zhǔn)版金融信息軟件服務(wù)的付費用戶減少，同時由于九方財富在戰(zhàn)略上專注于平均支出較高的客戶。
由于用戶獲取成本增加，九方財富銷售及營銷開支上升。2019、2020、2021年及2022年前十個月，銷售及營銷開支分別為6770萬元、2.72億元、6.4億元及6.62億元。分別占據(jù)收益的24.71%、38.36%、44.08%、42.82%。
退費高企，難談未來
每位新付費用戶付出更高成本的同時，九方財富的退費率也持續(xù)高企。招股書顯示，報告期內(nèi)，九方財富收到的退款請求次數(shù)已由2019年1707次增長至2022年前10個月的20221次，同期退費金額也由0.45億元飆升至5.08億元。最近10個月的退費金額甚至已經(jīng)凈利潤水平。
退費率方面，2019、2020、2021年度，九方財富旗下產(chǎn)品的退款率也在逐年增長，分別達(dá)到9.8%、12.5%、16.1%。2022年前十個月，退費率甚至達(dá)到25.2%，也就是說平均每四個付費用戶就有一個人退費。更主要的是，退費項目主要集中在收費較高的在線高端投教服務(wù)和金融信息軟件服務(wù)。
高企的退費率背后，九方財富多次被用戶投訴稱其或涉及虛假宣傳。有用戶在公開平臺爆料，盡管九方財富在營銷獲客環(huán)節(jié)中稱，幫助個人投資者更好地了解金融市場及制定投資決策，而非提供投資建議或股票推薦，但實際上銷售人員仍然是以實戰(zhàn)、選股、個股盈利等噱頭引導(dǎo)投資者付費，在“薦股”環(huán)節(jié)中大打擦邊球。
針對這種投訴，九方財富在風(fēng)險提示中提到的，其無法保證客戶投資的盈利能力，而客戶投資的盈利能力易受不可預(yù)測的市場波動及其他不受控制的因素影響，因此業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績可能會受到該等因素的重大不利影響。
動輒幾萬、十幾萬半年的學(xué)費，并不能保證盈利，也難怪九方財富有如此高的退費率。更主要的是，政策不斷趨嚴(yán)之下，九方財富的未來或許并不明朗。
2022年1月，國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布第一批境內(nèi)金融信息服務(wù)機構(gòu)報備編號的公告，備案機構(gòu)可嚴(yán)格按照《金融信息服務(wù)管理規(guī)定》要求提供金融信息服務(wù)。其中，金融信息服務(wù)機構(gòu)引入備案制，但“九方智投”所屬主體并未在列。
而根據(jù)《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》第24條，“證券公司、證券投資咨詢機構(gòu)應(yīng)當(dāng)規(guī)范證券投資顧問業(yè)務(wù)推廣和客戶招攬行為，禁止對服務(wù)能力和過往業(yè)績進(jìn)行虛假、不實、誤導(dǎo)性的營銷宣傳，禁止以任何方式承諾或者保證投資收益?！本欧截敻辉诒O(jiān)管層面面臨著持續(xù)的壓力。
對于未來，九方財富在招股書中提示稱，具備證券投資顧問資質(zhì)的上海九方云或?qū)⒉粫r受到中國相關(guān)監(jiān)管部門的查詢或被要求協(xié)助調(diào)查。中國證監(jiān)會或?qū)⑦M(jìn)行現(xiàn)場審查及場外監(jiān)測，以確定及監(jiān)督九方財富遵守相關(guān)監(jiān)管規(guī)定的情況，并評估及監(jiān)察其財務(wù)穩(wěn)健程度等。