文|節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) 五洲
過去一年在全球通脹以及疫情的干擾下,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承受了不小的壓力,許多行業(yè)因此受損。但我們看到化妝品行業(yè)體現(xiàn)出強(qiáng)大的增長韌性,多數(shù)龍頭公司去年前三季度均取得了良好的業(yè)績?cè)鲩L。
我們判斷這背后的原因是“新型社交關(guān)系下的顏值焦慮與社會(huì)壓力增大下的普遍性皮膚問題”,而這些因素短期內(nèi)看不到消退的跡象,也就意味著化妝品行業(yè)是一個(gè)高頻剛需的行業(yè)。
但同時(shí),由進(jìn)入時(shí)間早晚的問題,外資品牌目前依然強(qiáng)勢(shì),不過這種勢(shì)頭正在反轉(zhuǎn),國貨化妝品近年來發(fā)展迅猛,已經(jīng)誕生四家市值在500億左右元的龍頭。
本文將討論這四家龍頭企業(yè)是如何崛起的?以及它們的業(yè)績規(guī)模與盈利水平差距如何?未來那家企業(yè)最具投資價(jià)值?
01 它們打贏了“功效”戰(zhàn)役
對(duì)于許多投資者而言,一個(gè)需要刷新的認(rèn)知是“現(xiàn)階段化妝品行業(yè)最硬核的能力已不再是渠道與營銷,而是產(chǎn)品本身的‘功效’”。
由于合成生物、天然動(dòng)植物提取等相關(guān)技術(shù)的突破,現(xiàn)在的化妝品經(jīng)常像3C產(chǎn)品一樣被放在一起測(cè)評(píng),從而導(dǎo)致功效強(qiáng)的產(chǎn)品獲得消費(fèi)者青睞,而沒有核心差異化的產(chǎn)品遭到淘汰。
這種背景下,純靠砸廣告、鋪渠道的打法不再適用了,哪家化妝品公司技術(shù)硬、有關(guān)鍵差異化成份、功效強(qiáng)、它就能不斷擴(kuò)大份額。
這也當(dāng)前A股市值500億元左右的四家國貨化妝品龍頭崛起的核心驅(qū)動(dòng)力。這四家龍頭分別是華熙生物(市值573億元),貝泰妮(市值546億元)、珀萊雅(市值520億元),巨子生物(市值380億元)。
反觀原來的行業(yè)領(lǐng)先者如上海家化等,由于產(chǎn)品定位模糊、品牌老化、以及普通化妝品產(chǎn)品占比高等綜合原因,掉隊(duì)明顯。
讓我們來逐一拆解上述四家國貨龍頭具體是如何抓住“功效”紅利的。
先看華熙生物,該公司利用其全球透明質(zhì)酸(俗稱玻尿酸)原料生產(chǎn)龍頭地位,以及豐富的合成生物技術(shù)平臺(tái),2016年“跨界”進(jìn)入功能性護(hù)膚品領(lǐng)域,對(duì)普通化妝品公司進(jìn)行降維打擊。
華熙生物的四大護(hù)膚品單品均采用了“玻尿酸相關(guān)生物活性原料”作為關(guān)鍵成份,且均有明確的皮膚解決痛點(diǎn)。
比如,公司第一大護(hù)膚單品“潤百顏”系列產(chǎn)品采用“透明質(zhì)酸核心+X”的智慧配方,產(chǎn)品對(duì)敏感肌、干皮、抗皺、美白等方面具有明確的功效。第二大單品夸迪采用“5D透明質(zhì)酸及核心技術(shù) CT50”主攻抗衰;第三大單品米蓓爾主攻敏感肌問題;第四大單品肌活瞄準(zhǔn)注重性價(jià)比的年輕消費(fèi)群體。
在“核心原料玻尿酸”的加持下,華熙生物已經(jīng)由一家玻尿酸原料制造商成功轉(zhuǎn)型為功能性護(hù)膚品公司,2021年功能性護(hù)膚品收入占比達(dá)67%。
再看貝泰妮,該公司最大的亮點(diǎn)是利用純天然植物活性成分,比如牡丹根皮提取物、青刺果神經(jīng)酰胺、普洱茶葉提取物等,為敏感肌患者提供皮膚學(xué)級(jí)的功能護(hù)膚品,公司旗下的薇諾娜已是全球市場(chǎng)份額最高的敏感肌護(hù)膚品牌。
薇諾娜是專門為術(shù)后修復(fù)、化妝品使用過敏等皮膚狀態(tài)不穩(wěn)定的患者提供的功能性護(hù)膚品,其功效性更是不言而喻的。
正是因?yàn)檗敝Z娜非常垂直的皮膚解決方案,其多次排進(jìn)天貓雙十一護(hù)膚品銷量TOP10單品,成為為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)這一壯舉的國貨品牌。
接著看珀萊雅,該公司定位為一家“大眾精致護(hù)膚品牌”,旗下主要包括“珀萊雅”護(hù)膚品牌以及“彩棠”彩妝品牌,其中珀萊雅護(hù)膚品通常占總收入的八成左右。
珀萊雅護(hù)膚品類主打大單品戰(zhàn)略,旗下已經(jīng)形成紅寶石精華、雙抗精華、保齡球藍(lán)瓶、雙抗面膜等多款明星產(chǎn)品,其著名套裝產(chǎn)品“早C晚A”即“雙抗精華與紅寶石精華”是公司與法國CODIF等聯(lián)合研制出的功效護(hù)膚品,專注于改善皮膚皺紋,提升膚色。
受益于上述核心成分的支撐,珀萊雅經(jīng)常在38節(jié)、618、雙十一大促中榮登國貨護(hù)膚品榜首。
最后看巨子生物。如果說珀萊雅、貝泰妮是專業(yè)的化妝品公司,巨子生物更接近醫(yī)療器械公司,因?yàn)樵摴镜暮诵漠a(chǎn)品不僅包括“械字號(hào)”的護(hù)膚品,還有醫(yī)用敷料等專業(yè)的醫(yī)療器械產(chǎn)品。
巨子生物當(dāng)前的最大看點(diǎn)是其是國內(nèi)最大的重組膠原蛋白護(hù)膚品公司,重組膠原蛋白規(guī)模僅此于玻尿酸,其親和的生物活性與獨(dú)特的三螺旋結(jié)構(gòu),在創(chuàng)面愈合、緩解敏感肌方面效果顯著,經(jīng)常被線下醫(yī)院渠道推薦購買。
當(dāng)前,巨子生物已成功打造出“可麗金”與“可復(fù)美”兩大營收分別超過5億元與10億元的大單品。
可明顯看出,上述四家公司的崛起均是建立在有明顯差異化賣點(diǎn)的功能性護(hù)膚品基礎(chǔ)上,很好的滿足了消費(fèi)者對(duì)護(hù)膚“功效”的需求。
02 勢(shì)均力敵下的估值差異
股神巴菲特經(jīng)常告訴投資者,買股票就要找那種長坡厚雪的公司。“長坡”意味著公司有較 match 大的發(fā)展空間,處在朝陽行業(yè);“厚雪”則指公司能獲得不錯(cuò)的盈利。
化妝品公司無疑是這樣的標(biāo)的。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì),上述四家國貨化妝品龍頭公司過去三年(2019年-2021年)均取得的雙位數(shù)的年復(fù)合業(yè)績?cè)鏊佟?/p>
尤其是敏感肌龍頭貝泰妮,2019年-2021年?duì)I收與凈利潤的復(fù)合增速均超過40%,這一高成長現(xiàn)象通常只有在品牌成長初期才會(huì)見到。
發(fā)展相對(duì)成熟的珀萊雅與巨子生物,雙方的營收、凈利潤年復(fù)合增速也均超過20%,說明整個(gè)化妝品(主要指護(hù)膚品)賽道目前處在紅利階段。
華熙生物則顯得有些另類,公司過去三年在營收取得近62%的年復(fù)合增速下,凈利潤的年復(fù)合增速不到16%,跑輸其他三家龍頭。
經(jīng)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)拆解,2019年-2021年華熙生物營收從18.9億元攀升至49.5億元,主要系功能性護(hù)膚品的發(fā)展推動(dòng),后者收入從6.3億元攀升至33.2億元,營收占比從34%攀升至67%。
不過,華熙生物功能性護(hù)膚品的毛利率并不低,接近80%左右,公司利潤增長不及營收增長的重要因素是銷售費(fèi)用的激增。
2019年-2021年,華熙生物銷售費(fèi)用就從5.2億元增長至24.4億元,營銷費(fèi)用率從27%增長至49%。也就是說僅營銷費(fèi)用就侵蝕了公司12%的凈利率,這也不難理解同期公司凈利率從31%降到15%。
華熙生物之所以要花重金做營銷,是因?yàn)楣居?016年才開始進(jìn)軍功能性護(hù)膚品的,到目前不過7年,早期階段的高投入對(duì)于打造品牌至關(guān)重要。
不過,即便華熙生物凈利率三年內(nèi)減了一半,其當(dāng)前水平也不比專業(yè)化妝品公司落后多少,這也反映出公司上游原料與醫(yī)療終端產(chǎn)品兩塊業(yè)務(wù)其實(shí)挺賺錢。
從四家龍頭公司的盈利水平看,巨子生物是最高的,2022年前三季度,公司毛利率高達(dá)87%,凈利率高達(dá)53%。
巨子生物的盈利能力之所以突出,是因?yàn)楣镜暮诵漠a(chǎn)品多數(shù)獲得第二類醫(yī)療器械注冊(cè)證,屬于“械字號(hào)”護(hù)膚品,此類產(chǎn)品由于有較高的專利保護(hù)及醫(yī)學(xué)用途,故而能獲得更高的產(chǎn)品溢價(jià)。
京東平臺(tái)顯示,巨子生物旗下“可復(fù)美重組膠原蛋白敷料5貼” 三八節(jié)售價(jià)178元,單價(jià)35.5元,是珀萊雅普通面膜單價(jià)的10倍左右,也高于華熙生物“潤百顏玻尿酸面膜”的單價(jià)22元。
珀萊雅的盈利能力相對(duì)比較落后,是因?yàn)楣居邢喈?dāng)一部分收入來自溢價(jià)能力有限的普通化妝品。
而有意思的是,從估值水平看,珀萊雅卻力壓其他三家。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)整理發(fā)現(xiàn),不論是靜態(tài)市盈率,還是市盈率(TTM),珀萊雅均是最高的。
估值高的背后往往是市資本認(rèn)為這家公司的護(hù)城河更高。舉個(gè)簡單例子,醬油界的老大海天味業(yè),由于其龐大的渠道優(yōu)勢(shì)以及數(shù)一數(shù)二的品牌知名度,其估值通常是第二名中炬高新的1.5倍。
市場(chǎng)認(rèn)為珀萊雅更占優(yōu)勢(shì)的原因或許是其發(fā)展相對(duì)成熟,以及近些年公司推出的包括“紅寶石精華、雙抗精華、保齡球藍(lán)瓶、雙抗面膜、冰陀螺眼霜”等核心大單品的持續(xù)成功。
相比之下,華熙生物的四大護(hù)膚單品起步相對(duì)較晚;貝泰妮的收入過度依賴在薇諾娜一個(gè)品牌上;巨子生物也剛剛上市,目前定位高端但未來在大眾市場(chǎng)的表現(xiàn)如何,均未知。
這些不確性因素使得資本相對(duì)謹(jǐn)慎。
03 高估值下的投資風(fēng)險(xiǎn)
投資的本質(zhì)是用現(xiàn)在的現(xiàn)金去換取未來更多的現(xiàn)金。
如果我們?nèi)ャy行存款,一年期的利率大概在1.75%左右,五年期的存款利率不到3%,這個(gè)收益率是設(shè)置好的。而我們選擇購買股票是希望能獲得更多的“利息”。
通常股票的盈利收益率是市盈率的倒數(shù),比如20倍的市盈率的股票,它的盈利收益率為5%。即你要為這家公司的1元利潤付出20元的現(xiàn)金。
如果這家公司的市盈率高達(dá)50倍以上,你的股票盈利收益率僅為2%,也就是說假設(shè)公司沒有增長也不衰退的話,你需要等上50年才能收回成本。
在巴菲特的“投資三好”標(biāo)準(zhǔn)中,好價(jià)格的權(quán)重僅次于好公司,而如果一家公司的市盈率過高,而且利潤增長匹配不上的話,則意味著這筆投資的收益率將十分有限。
這也是當(dāng)前投資者對(duì)國貨化妝品的操作難題。從前文的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),過去三年(2019年-2021年),珀萊雅、巨子生物、華熙生物的凈利潤年復(fù)合增速在20%左右,貝泰妮在40%,但這些股票的市盈率多數(shù)在五六十倍以上。
如何在高市盈率的基礎(chǔ)上獲得不錯(cuò)的投資收益率?珀萊雅前一階段數(shù)十倍的投資收益或許能給我們一些參考。
珀萊雅于2017年11月中旬登陸上交所主板,當(dāng)時(shí)公司的IPO發(fā)行價(jià)為15.34,發(fā)行市盈率約23倍,當(dāng)前這家公司的股價(jià)為185元左右,靜態(tài)市盈率超過90倍。
投資者在過去的5年零4個(gè)月從珀萊雅身上獲取的12倍投資收益中,其中市盈率貢獻(xiàn)了3.94倍(靜態(tài)市盈率從23倍增長至90倍),每股收益貢獻(xiàn)了2.75倍(從2016年1.02元/股增長至2021年底的2.80元/股)。
也就是說,如果沒有市場(chǎng)先生的饋贈(zèng),投資者只能賺到2.75倍珀萊雅業(yè)績?cè)鲩L的錢,相當(dāng)于年化率22.4%。
但現(xiàn)在已經(jīng)水漲船高,在90倍的靜態(tài)市盈率中投資,無異于火中取栗,這也不難理解過去兩年內(nèi)珀萊雅高管頻繁發(fā)起的多起減持行為。
華熙生物的境況與珀萊雅相似,均屬于業(yè)績?cè)鏊倥c估值匹配差異較大的公司,除上述兩家公司之外,貝泰妮與巨子生物相較而言更具觀察價(jià)值,前者業(yè)績?cè)鏊佥^高,后者估值相對(duì)便宜。
不過,這僅僅是從當(dāng)前估值“貴與便宜”的角度觀察,判斷一家公司是否具備投資者價(jià)值的第一要素是它是否是個(gè)好公司,也就是公司的競爭優(yōu)勢(shì)與護(hù)城河。
由于除珀萊雅之外的三家化妝品龍頭上市時(shí)間較短,其業(yè)績成長的持續(xù)性還需要時(shí)間來觀察。