文|直通IPO 王非

三闖港交所后，九方財富控股有限公司（以下簡稱：九方財富）終于正式登陸港股，成為“證券投教第一股”。

九方財富昨日暗盤收漲4.12%，今日開盤漲0.12%報17.02港元/股。截至發(fā)稿，九方財富跌1.29%報16.78港元/股，市值78.16億港元。

來源：富途牛牛

相關(guān)公告顯示，九方財富此次募資凈額約為9.06億港元（假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使）。其中，約20%用于提高公司的內(nèi)容制作能力；約30%預(yù)計用于提升公司的流量池；約30%預(yù)計用于改善公司的技術(shù)能力；約10%預(yù)計用于以收購形式投資于具備專業(yè)內(nèi)容制作能力與高增長潛力的外部KOL或外部MCN；約10%預(yù)計用作營運資金和其他一般企業(yè)用途。倘超額配股權(quán)獲悉數(shù)行使，九方財富將額外募資約1.46億港元。

聆訊后的資料集顯示，IPO前，九方財富創(chuàng)始人陳文彬及非執(zhí)行董事嚴明和陳寧楓為公司一致行動的控股股東，分別持股34.62%、20.76%、18.47%，合計持股73.85%。

去年前10個月營收15.46億凈利潤3.48億元，毛利率近90%堪比茅臺

九方財富于2018年推出波段煉金術(shù)和e投經(jīng)操盤，2019年推出慧投資并在2020年更名為九方智投。

2020年12月，九方財富開始提供在線財商教育服務(wù)——贏馬學堂，并于2021年開始提供金融信息軟件服務(wù)——九方擒龍。

2018-2021年及2022年前10個月，九方財富的收入約為970.1萬、2.74億、7.09億、14.52億、15.46億元；凈利潤分別為-1054.1萬、-5784.0萬，8668.2萬、2.32億、3.48億元。

值得注意的是，九方財富2020、2021年兩年內(nèi)政府補貼中的增值稅退稅額分別為4731.6萬、1.35億元，約占年內(nèi)利潤總額的54.6%、58.2%。若剔除補貼款項，該公司2020年、2021年的凈利潤則分別約為3936.6萬元、0.97億元。

來源：九方財富聆訊后資料集

盡管如此，九方財富的毛利率仍整體保持著增長態(tài)勢。2018-2022年前10個月，九方財富的毛利率分別為4.8%、82.5%、89.7%、86.7%、88.4%。

作為對比，2021年，貴州茅臺酒類業(yè)務(wù)毛利率為91.62%，其中茅臺酒銷售毛利率為94.03%。

若按收入結(jié)構(gòu)劃分，以九方智投為代表的在線高端投教服務(wù)無疑貢獻了最多的收入。該部分業(yè)務(wù)的目標群體為，年齡30歲以上且具有可投資證券結(jié)余相等于或高于30萬元的富裕大眾階層個人投資者。收費標準分為三個標準組合和一個高端組合，其中標準組合的均價為每六個月2.98萬元，高端組合為每三個月6.98萬元或每六個月13.96萬元。

2018-2021年及2022年前10個月，九方財富在線高端投教服務(wù)的收入占比分別為100%、100%、100%、79.2%、61.7%。

來源：九方財富聆訊后資料集

2020年，九龍財富推出的財商教育服務(wù)，收費標準為每三個月6980元。付費用戶數(shù)量從最初的15人，增長至2021年的8717人，又驟降至2022年前10個月的7人。2020-2021年及2022年前10個月，該部分收入最多僅1448.9萬元，營收占比分別為0.0%、1.0%、1.0%、0.1%，幾乎可忽略不計。

與之相對應(yīng)的，九方財富于2021年推出的金融信息軟件服務(wù)成為了公司收入的新增長點。九方擒龍共提供三個版本，分別是標準版本每年5800元、高級版本每六個月2.88萬元、豪華版本每六個月6.88萬元。推出首年，該服務(wù)就為公司帶來了2.88億元的收入，占比達19.8%。2022年前10個月，收入達5.89億元，占比進一步增長至38.2%。

聆訊后的資料集顯示，截至2021年末，九方財富的付費用戶為11.05萬名。然而截至2022年10月31日，該數(shù)字僅為5.39萬名。

過半營收購買流量，攔不住上萬用戶退費近3億

聆訊后的資料集顯示，九方財富的流量池使用各種媒體平臺，是其獲取流量及獲取客戶過程中的主要動力。通過各種媒體平臺，由傳統(tǒng)媒體（例如電視與電臺）至互聯(lián)網(wǎng)終端（例如App與網(wǎng)站）以及MCN頻道，公司能夠更高效、有效地物色、瞄準及吸引潛在客戶。

截至2022年10月31日，九方財富共有245個在多個互聯(lián)網(wǎng)平臺上營運的MCN賬戶。

而為了獲得這部分流量，九方財富也付出了不小的代價。

聆訊后的資料集，2019-2021年及2022年前10個月，九方財富的銷售及營銷開支分別占到總開支的47.7%、52.4%、59.0%、52.4%，費用分別約為1.31億、3.72億、8.56億、8.10億元。

其中，互聯(lián)網(wǎng)流量采購開支分別為0.68億、2.72億、6.40億、6.62億元，約占銷售及營銷開支總額的51.8%、73.1%、74.8%、81.7%。三年多的時間里，九方財富互聯(lián)網(wǎng)流量采購額合計約為16.42億元。

值得注意的是，九方財富用在互聯(lián)網(wǎng)流量采購的費用，占總營收的比例也逐年走高，并于2022年上半年首次超過50%的比例。

來源：九方財富聆訊后資料集

然而，用戶在繳納了高額的服務(wù)費，也并不能如愿“暴富”。即便是九方財富，也只能在招股書的風險提示中提及，“我們無法保證客戶投資的盈利能力，而客戶投資的盈利能力易受不可預(yù)測的市場波動及其他不受我們控制的因素影響，因此我們的業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績可能會受到該等因素的重大不利影響。”

于是，對于客戶而言，投訴、退費也成為他們僅有的方法和手段。

聆訊后的資料集，2019-2021年及2022年前10個月，用戶要求九方財富退費的次數(shù)分別為1707次、5849次、19623次、20221次；對應(yīng)的退款金額分別為4500萬、1.46億、3.83億、5.09億元。

以2022年前10個月數(shù)據(jù)計算，退款次數(shù)占總付費用戶的超三分之一，退款金額占總營收的比例為近三分之一。

來源：九方財富聆訊后資料集

顯然，九方財富成功上市后，仍需繼續(xù)修煉內(nèi)功，解決大量用戶退費等一系列問題。此外，行業(yè)監(jiān)管趨嚴，也是懸在其頭上的一把達摩克利斯之劍。