界面新聞?dòng)浾?| 楊馬可

數(shù)據(jù)港（603881.SH）成為了數(shù)據(jù)中心行業(yè)中率先公布2022年業(yè)績報(bào)告的公司。隨著今年數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)發(fā)展以及國家數(shù)據(jù)局的組建，助力數(shù)字中國的國資云、數(shù)據(jù)中心板塊得到了市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注。今年以來，數(shù)據(jù)港股價(jià)累計(jì)漲幅已達(dá)34%，公司去年一年的業(yè)績是否能匹配股價(jià)的漲幅呢？年報(bào)中或許能找到答案。

EBITDA持續(xù)增長

隨著2022年終端客戶的業(yè)務(wù)需求逐步提升，數(shù)據(jù)港已經(jīng)投入運(yùn)營的數(shù)據(jù)中心機(jī)柜逐步開始上電，進(jìn)一步推動(dòng)了收入快速增長。2022年，數(shù)據(jù)港營業(yè)收入14.55億元，同比增長16.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤則同比下降5.45%，為1.15億元。公司解釋稱，凈利同比下降的原因是受重資產(chǎn)經(jīng)營模式及前期大規(guī)模交付數(shù)據(jù)中心造成短期折舊增加的影響。

對(duì)于重資產(chǎn)經(jīng)營模式的公司而言，相較于凈利潤，息稅折舊攤銷前利潤（下稱EBITDA）更能反映真實(shí)盈利情況。通常新增數(shù)據(jù)中心交付運(yùn)營后，營收會(huì)隨著客戶上電穩(wěn)步增加，但成本是在建成后一次性增加，短期內(nèi)會(huì)體現(xiàn)成本增幅大于利潤增幅的情況。這點(diǎn)從年報(bào)中得到驗(yàn)證。數(shù)據(jù)港營業(yè)成本較2021年增加25.78%，但當(dāng)年 EBITDA就已開始保持增長。

2022年數(shù)據(jù)港實(shí)現(xiàn)了EBITDA約10.27億元，同比上年增長21.54%，進(jìn)一步證明了作為批發(fā)定制型數(shù)據(jù)中心服務(wù)商穿越行業(yè)短期波動(dòng)的穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)，并通過投入運(yùn)營的數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目，產(chǎn)能逐步釋放，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績提升。截至2022年末，數(shù)據(jù)港總資產(chǎn)達(dá)到74.47億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為30.17億元。

對(duì)于EBITDA的持續(xù)提升，要從數(shù)據(jù)港2015年起的積累說起。2015年開始，數(shù)據(jù)港通過持續(xù)不斷的合作、擴(kuò)張，北至烏蘭察布、張北，南至廣東深圳、河源，已建成35座數(shù)據(jù)中心，實(shí)現(xiàn)了京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)東部樞紐及西部相應(yīng)核心區(qū)域的前瞻戰(zhàn)略布局，提前適配了國家“東數(shù)西算”的數(shù)據(jù)中心布局規(guī)劃指引。此外，2018年起，數(shù)據(jù)港陸續(xù)承接了大量的定制型數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營需求訂單，主營業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目的交付體量逐年攀升。根據(jù)2022年4月國家工信部新聞宣傳中心、中國信通院聯(lián)合發(fā)布的《中國第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商分析報(bào)告（2022年）》，數(shù)據(jù)港總體規(guī)模已躍升至行業(yè)第二。目前，公司主營業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到371.1兆瓦（MW），較2018年末的68.1兆瓦（MW）增長了445%，折算成5千瓦（KW）的標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜約74,200個(gè)，可以支撐大客戶每秒200億億次運(yùn)算量級(jí)的算力，可廣泛支持人工智能、AIGC等領(lǐng)域發(fā)展，進(jìn)一步奠定了公司在IDC行業(yè)內(nèi)的龍頭地位。機(jī)柜數(shù)量持續(xù)提升是保證EBITDA持續(xù)提升的重要基礎(chǔ)，也能真實(shí)反應(yīng)公司未來的盈利能力。

進(jìn)一步綁定阿里

需要注意到的一點(diǎn)是，數(shù)據(jù)港的業(yè)績走向其實(shí)深度綁定了某大型互聯(lián)網(wǎng)公司及其控制企業(yè)。

從年報(bào)披露的前五大客戶銷售占比中可以看到，某大型互聯(lián)網(wǎng)公司及其控制企業(yè)銷售額占比已達(dá)到49.12%，較2021年又提升了將近兩個(gè)百分點(diǎn)，這家企業(yè)就是阿里巴巴。但未來若阿里巴巴開啟自建數(shù)據(jù)中心，將會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)港產(chǎn)生較大影響，原先的數(shù)據(jù)中心或面臨大面積空置。

數(shù)據(jù)港創(chuàng)立伊始，首個(gè)定制數(shù)據(jù)中心服務(wù)的客戶便是阿里巴巴。在這之后，數(shù)據(jù)港與阿里巴巴簽署了關(guān)于十年服務(wù)器的5個(gè)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目（ZH13、 GH13、JN13、NW13、HB41）的合作備忘錄，合計(jì)總服務(wù)費(fèi)高達(dá) 40.44億元（不含電費(fèi)）。如果電費(fèi)由數(shù)據(jù)港繳納，則服務(wù)費(fèi)總金額約82.8億元；數(shù)據(jù)港此后又收到阿里巴巴需求意向函，在之前各項(xiàng)目需求意向函約定基礎(chǔ)上新增HB41、HB33、GH13、JN13 數(shù)據(jù)中心 10 年服務(wù)期的合作，預(yù)計(jì)服務(wù)費(fèi)（不含電力）總金額約為 24.4 億元。

在發(fā)布年報(bào)同時(shí)，數(shù)據(jù)港還公布了ZH13-A云計(jì)算數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目的實(shí)施情況及募集資金節(jié)余原因。公告顯示，阿里巴巴云計(jì)算數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目的子項(xiàng)目“ZH13-A云計(jì)算數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目”已實(shí)施完畢，將于今年投入運(yùn)營，至于收益由于滯后性，或許將從未來幾年內(nèi)體現(xiàn)。目前，數(shù)據(jù)港的在建項(xiàng)目中還剩HB33項(xiàng)目、上海4號(hào)項(xiàng)目、中國聯(lián)通（懷來）大數(shù)據(jù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目一期、廊坊項(xiàng)目、北京房山中糧云創(chuàng)互通數(shù)據(jù)機(jī)房項(xiàng)目處于建設(shè)中，不過隨著2020年至2021年ZH13/GH13/JN13/NW13/HB41/HB33等項(xiàng)目的陸續(xù)交付以及“先訂單，后建設(shè)，再運(yùn)營”的業(yè)務(wù)模式下的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，今明兩年將進(jìn)入數(shù)據(jù)港的業(yè)績兌現(xiàn)期。

結(jié)合最新年報(bào)數(shù)據(jù)，根據(jù)EV/EBITDA估值法，當(dāng)前數(shù)據(jù)港的EV約在136.12億元，結(jié)合最新EBITDA數(shù)據(jù)，公司當(dāng)前估值約在13.25倍，低于行業(yè)平均25.61倍的EV/EBITDA估值法下的平均市盈率。由此可見，數(shù)據(jù)港今年以來強(qiáng)勢(shì)的股價(jià)表現(xiàn)并非僅是題材炒作。