文|大摩財經(jīng)

3月14日，泛海控股（00046.SZ）持有的民生證券34.71億股股權在京東司法拍賣平臺開始公開拍賣，起拍價58.65億元，每股折合1.69元,保證金為5億元，增價幅度為2000萬元。本次拍賣將在3月15日上午10時結束，共有三位買家報名參與、超過六萬人圍觀。截至3月14日晚，僅有一位買家出價。

目前，民生證券股份非常分散，持股5%以上的大股東只有泛?？毓桑ǔ止?1.03%）和上海灃泉峪（持股13.49%）。本次拍賣股權約占民生證券總股本30.3%，這意味著，如果此次競拍成功并獲得證監(jiān)會的核準，民生證券的第一大股東之位將易主。

目前已經(jīng)報名參與拍賣的買家中，有兩方已經(jīng)亮出“明牌”。3月13日，東吳證券（601555.SH）和浙商證券（601878.SH）相繼發(fā)布公告，表示將參與民生證券股權拍賣。二者都認為拿下民生證券大股東席位，將進一步整合客戶資源，進而提升市場競爭力。

“泛海系”撤退

民生證券擁有全牌照業(yè)務資格，是“泛海系”質地較優(yōu)的一項資產(chǎn)。

2014年4月，泛海控股從控股股東中國泛海手中收購了民政證券約73%股權，正式開始地產(chǎn)金融化布局。隨后，泛?？毓捎滞ㄟ^增資的方式擴大持股比例，控制民生證券股權一度達到約88%。

2020年之后，“泛海系”陷入債務泥潭之中，民生證券作為旗下優(yōu)質資產(chǎn)，數(shù)次被擺上貨架。2020年，泛?？毓梢悦抗?.361元的價格，引入15名投資者進行增資擴股；隨后，又以42.3億元向上海國資轉讓民生證券27%股權。當年底，泛?？毓蛇€試圖推動員工持股平臺持股，但一年之后這部分股權又被原價收回。

2021年初，泛?？毓梢?3.64億元的價格，向上海灃泉峪轉讓民生證券13.49%股權。當年，泛?？毓蛇€曾與武漢金控集團就民生證券股權轉讓達成初步意向。雖然該交易最終因股權凍結告吹，不過，從2021年8月起，泛海控股不再將民生證券并表。

2021年券商分類結果中，民生證券處于BB級，在全部103家券商中，處于中游水平。2019年至2021年，民生證券營收分別為26.88億元、36.32億元和47.26億元，同期歸母凈利潤分別為5.32億元、9.19億元和12.23億元。

民生證券的核心優(yōu)勢業(yè)務在于投行，其在IPO過會量上處于行業(yè)領先地位。2021年，民生投行過會IPO項目27個，過會率100%，2022年上半年，過會項目12家。

在全面注冊制落實后，券商行業(yè)普遍向投行業(yè)務發(fā)力，以投行業(yè)務為牽引帶動產(chǎn)業(yè)投資、研究和機構業(yè)務是不少券商的戰(zhàn)略規(guī)劃方向。

泛海控股被擺上貨架的這部分民生證券股權，源于一起合同糾紛。

2019年4月，泛?？毓傻目毓勺庸疚錆h中央商務區(qū)股份有限公司（下稱“武漢公司”）向山東高速申請了一筆20億元的“過橋貸款”，期限三個月，泛?？毓蔀樯鲜鋈谫Y提供連帶責任保證擔保，并以持有的武漢公司10.1156%股權提供質押擔保。

武漢公司最終未能償還這筆借款，債權被轉讓給山東高速孫公司煙臺山高。此后，煙臺山高因此合同糾紛將泛?？毓稍V至法庭，申請強制執(zhí)行。在此過程中，濟南中院凍結了泛?？毓沙钟忻裆C券的35億股。

在案件執(zhí)行過程中，泛?？毓稍鲝?，該債務的擔保物價值足以清償債務，民生證券股份并非該合同擔保物，不在執(zhí)行范圍內。但這種說法，未獲得法院支持。

2023年2月，泛?？毓晒姹硎荆呀?jīng)收到濟南中院作出的《執(zhí)行裁定書》和《拍賣通知》，其持有的34.7億股民生證券股權，將在京東司法平臺拍賣。

山東高速在地產(chǎn)融資圈子大名鼎鼎，不少知名民營房企都曾從山東高速融資，其中大部分公司都已經(jīng)出險。

花落誰家

目前已經(jīng)名言要下場拍賣的兩家券商都處于長三角地區(qū)。且在2021年證監(jiān)會券商分類結果中，東吳證券和浙商證券都處于A類。

東吳證券大股東是蘇發(fā)集團，實控人是蘇州財政局。浙商證券大股東是上三高速，穿透后實控人為浙江省政府。截至2022年三季末，二者的資產(chǎn)規(guī)模大概都在1300億元左右，東吳證券在手貨幣資金約290億元，浙商證券在手約390億元。2023年以來，東吳證券已經(jīng)通過短融募集了百億資金，二者流動性已經(jīng)相差無幾，民生證券大股東之位會花落誰家還是個未知數(shù)。

值得注意的是，目前公開宣布將參與拍賣的兩家券商同時在公告中提到，這次競拍存在交易無法達成的風險。

這種風險不僅僅指拍賣失利，事實上，這份股權拍賣原本就存在瑕疵。這部分股權曾被質押給英大信托、中信信托、民生銀行北京分行等金融機構融資。除煙臺山高外，英大信托、中山證券、民生信托等多家機構和個人都對其股份申請了凍結。

在開拍前夕，泛?？毓砂l(fā)布的關于這份股權的訴訟進展公告顯示，3月10日已經(jīng)有案外人申請法院中止對泛?？毓擅旅裆C券2億股股權的執(zhí)行。以拍賣價計算，被中止的2億股股權對應估值為3.38億元。

一般來說，在案外人異議審查期間，法院不得處分執(zhí)行標的。但3月14日，這部分股權仍照常在拍賣平臺上架，濟南中院并未撤回。

目前，參與民生證券股權拍賣的，還有一家“神秘第三方”，業(yè)內普遍猜測為上海國資。

“泛海系”一直尋求民生證券資本化。盧志強早在2016年就提出民生證券的上市計劃，但始終未果。2020年，民生證券通過反向混改引入上海國資后，將總部由北京遷入上海浦東，被視為再度沖擊IPO的信號。因此，本次民生證券大股東席位拍賣，可能決定民生證券能否獨立上市的關鍵。