文|大摩財(cái)經(jīng)

3月14日，泛?？毓桑?0046.SZ）持有的民生證券34.71億股股權(quán)在京東司法拍賣平臺開始公開拍賣，起拍價58.65億元，每股折合1.69元,保證金為5億元，增價幅度為2000萬元。本次拍賣將在3月15日上午10時結(jié)束，共有三位買家報(bào)名參與、超過六萬人圍觀。截至3月14日晚，僅有一位買家出價。

目前，民生證券股份非常分散，持股5%以上的大股東只有泛海控股（持股31.03%）和上海灃泉峪（持股13.49%）。本次拍賣股權(quán)約占民生證券總股本30.3%，這意味著，如果此次競拍成功并獲得證監(jiān)會的核準(zhǔn)，民生證券的第一大股東之位將易主。

目前已經(jīng)報(bào)名參與拍賣的買家中，有兩方已經(jīng)亮出“明牌”。3月13日，東吳證券（601555.SH）和浙商證券（601878.SH）相繼發(fā)布公告，表示將參與民生證券股權(quán)拍賣。二者都認(rèn)為拿下民生證券大股東席位，將進(jìn)一步整合客戶資源，進(jìn)而提升市場競爭力。

“泛海系”撤退

民生證券擁有全牌照業(yè)務(wù)資格，是“泛海系”質(zhì)地較優(yōu)的一項(xiàng)資產(chǎn)。

2014年4月，泛?？毓蓮目毓晒蓶|中國泛海手中收購了民政證券約73%股權(quán)，正式開始地產(chǎn)金融化布局。隨后，泛?？毓捎滞ㄟ^增資的方式擴(kuò)大持股比例，控制民生證券股權(quán)一度達(dá)到約88%。

2020年之后，“泛海系”陷入債務(wù)泥潭之中，民生證券作為旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，數(shù)次被擺上貨架。2020年，泛?？毓梢悦抗?.361元的價格，引入15名投資者進(jìn)行增資擴(kuò)股；隨后，又以42.3億元向上海國資轉(zhuǎn)讓民生證券27%股權(quán)。當(dāng)年底，泛海控股還試圖推動員工持股平臺持股，但一年之后這部分股權(quán)又被原價收回。

2021年初，泛?？毓梢?3.64億元的價格，向上海灃泉峪轉(zhuǎn)讓民生證券13.49%股權(quán)。當(dāng)年，泛?？毓蛇€曾與武漢金控集團(tuán)就民生證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓達(dá)成初步意向。雖然該交易最終因股權(quán)凍結(jié)告吹，不過，從2021年8月起，泛海控股不再將民生證券并表。

2021年券商分類結(jié)果中，民生證券處于BB級，在全部103家券商中，處于中游水平。2019年至2021年，民生證券營收分別為26.88億元、36.32億元和47.26億元，同期歸母凈利潤分別為5.32億元、9.19億元和12.23億元。

民生證券的核心優(yōu)勢業(yè)務(wù)在于投行，其在IPO過會量上處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2021年，民生投行過會IPO項(xiàng)目27個，過會率100%，2022年上半年，過會項(xiàng)目12家。

在全面注冊制落實(shí)后，券商行業(yè)普遍向投行業(yè)務(wù)發(fā)力，以投行業(yè)務(wù)為牽引帶動產(chǎn)業(yè)投資、研究和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)是不少券商的戰(zhàn)略規(guī)劃方向。

泛?？毓杀粩[上貨架的這部分民生證券股權(quán)，源于一起合同糾紛。

2019年4月，泛?？毓傻目毓勺庸疚錆h中央商務(wù)區(qū)股份有限公司（下稱“武漢公司”）向山東高速申請了一筆20億元的“過橋貸款”，期限三個月，泛海控股為上述融資提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保，并以持有的武漢公司10.1156%股權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保。

武漢公司最終未能償還這筆借款，債權(quán)被轉(zhuǎn)讓給山東高速孫公司煙臺山高。此后，煙臺山高因此合同糾紛將泛?？毓稍V至法庭，申請強(qiáng)制執(zhí)行。在此過程中，濟(jì)南中院凍結(jié)了泛?？毓沙钟忻裆C券的35億股。

在案件執(zhí)行過程中，泛?？毓稍鲝?，該債務(wù)的擔(dān)保物價值足以清償債務(wù)，民生證券股份并非該合同擔(dān)保物，不在執(zhí)行范圍內(nèi)。但這種說法，未獲得法院支持。

2023年2月，泛?？毓晒姹硎?，已經(jīng)收到濟(jì)南中院作出的《執(zhí)行裁定書》和《拍賣通知》，其持有的34.7億股民生證券股權(quán)，將在京東司法平臺拍賣。

山東高速在地產(chǎn)融資圈子大名鼎鼎，不少知名民營房企都曾從山東高速融資，其中大部分公司都已經(jīng)出險。

花落誰家

目前已經(jīng)名言要下場拍賣的兩家券商都處于長三角地區(qū)。且在2021年證監(jiān)會券商分類結(jié)果中，東吳證券和浙商證券都處于A類。

東吳證券大股東是蘇發(fā)集團(tuán)，實(shí)控人是蘇州財(cái)政局。浙商證券大股東是上三高速，穿透后實(shí)控人為浙江省政府。截至2022年三季末，二者的資產(chǎn)規(guī)模大概都在1300億元左右，東吳證券在手貨幣資金約290億元，浙商證券在手約390億元。2023年以來，東吳證券已經(jīng)通過短融募集了百億資金，二者流動性已經(jīng)相差無幾，民生證券大股東之位會花落誰家還是個未知數(shù)。

值得注意的是，目前公開宣布將參與拍賣的兩家券商同時在公告中提到，這次競拍存在交易無法達(dá)成的風(fēng)險。

這種風(fēng)險不僅僅指拍賣失利，事實(shí)上，這份股權(quán)拍賣原本就存在瑕疵。這部分股權(quán)曾被質(zhì)押給英大信托、中信信托、民生銀行北京分行等金融機(jī)構(gòu)融資。除煙臺山高外，英大信托、中山證券、民生信托等多家機(jī)構(gòu)和個人都對其股份申請了凍結(jié)。

在開拍前夕，泛?？毓砂l(fā)布的關(guān)于這份股權(quán)的訴訟進(jìn)展公告顯示，3月10日已經(jīng)有案外人申請法院中止對泛?？毓擅旅裆C券2億股股權(quán)的執(zhí)行。以拍賣價計(jì)算，被中止的2億股股權(quán)對應(yīng)估值為3.38億元。

一般來說，在案外人異議審查期間，法院不得處分執(zhí)行標(biāo)的。但3月14日，這部分股權(quán)仍照常在拍賣平臺上架，濟(jì)南中院并未撤回。

目前，參與民生證券股權(quán)拍賣的，還有一家“神秘第三方”，業(yè)內(nèi)普遍猜測為上海國資。

“泛海系”一直尋求民生證券資本化。盧志強(qiáng)早在2016年就提出民生證券的上市計(jì)劃，但始終未果。2020年，民生證券通過反向混改引入上海國資后，將總部由北京遷入上海浦東，被視為再度沖擊IPO的信號。因此，本次民生證券大股東席位拍賣，可能決定民生證券能否獨(dú)立上市的關(guān)鍵。