文|大摩財經(jīng)
當業(yè)績“狂飆”不再，赴港上市能成為絕味食品（603517.SH）的新出路么？
3月6日，絕味公告擬在港交所上市，計劃沖擊首家“A+H”鹵味企業(yè)。此消息一出，迅速引發(fā)市場的高度關注。對此，絕味方面表示：赴港上市為了加快公司的國際化戰(zhàn)略，同時增強境外融資能力。不過，從絕味持續(xù)跳水的股價變動來看，投資者們似乎對這次“赴港”并不買賬。
在絕味的股吧里，一些投資者們直接表達了自己的不滿情緒?！坝挚梢蕴赚F(xiàn)上市了”、“上一次被套還歷歷在目”、“外國人吃鴨脖？”等評論層出不窮。并且，還有投資者直接詢問公司董秘：“公司怎么降低未來海外擴張風險”、“公司這一決定是否會對中小投資者權益造成影響？”......
值得一提的是，在赴港公告發(fā)布后的5日（3月7日-3月13日）里，絕味股價一直處于下跌趨勢。截止3月14日收盤，絕味股價為47.1元/股，相比3月6日的51.21元/股，累跌近8%。
早在7年前周黑鴨就成功登陸港股，之后絕味選擇了A股，因為A股流動性比港股更為充裕，估值方面具有天然優(yōu)勢，彼時絕味食品一度被認為在上市地點上占據(jù)了一定優(yōu)勢。如今，絕味也毅然選擇赴港上市，海外市場會讓絕味講出新的資本故事么？
業(yè)績下滑超7成后，境外融資來湊？
實際上，絕味此次赴港引發(fā)二級市場不滿還有一個密不可分的原因，就是公司持續(xù)的業(yè)績下滑。
早在一個半月前，絕味就預告了公司2022年的慘淡業(yè)績。據(jù)公告顯示，2022年公司的凈利潤為2.2億元-2.6億元，同比下降73.49%-77.57%，出現(xiàn)了斷崖式下滑。這是絕味自2017年上市以來，凈利潤金額最低的一年。對此，絕味給出的解釋是：“疫情停業(yè)影響、公司在疫情期間加大了對加盟商的支持力度以及原材料上漲。”
然而，業(yè)績大幅下滑投資者們還沒等到絕味給出一個滿意的解決方案，卻等來了公司赴港上市的“國際化宣言”。不少投資者紛紛擔心公司估值縮水帶來的自身資產(chǎn)陣痛。要知道絕味目前在A股的市盈率是124.78倍，而在港股上市的周黑鴨市盈率只有54.5倍。未來絕味的港股定價與估值也會在一定程度上參考周黑鴨，這有可能直接損害絕味A股投資者的利益。因此，有投資者直接去詢問絕味董秘：“如何確保A股估值不被拉低”？
近年來，絕味的股價一直處于下行走向，今年以來累計跌幅達到23.54%，目前公司總市值為294.85億，相比歷史最高點的670億，蒸發(fā)超375億。而目前在食品領域港股市場的估值均遠低于 A 股市場。因此，有業(yè)內(nèi)人士指出：從財務角度上分析，絕味作為A股上市公司沒有繼續(xù)發(fā)行H股的必要。
中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬則認為，（A+H）同時上市的情況，青島啤酒、安德利果汁都已有先例。整體看，港股資金活躍度不算太出色，但從未來國際化角度及整體布局看不失一種好選擇。
股東減持套現(xiàn)超37億元，公司一邊融資一邊虧錢
除了業(yè)績下滑之外，絕味大股東的頻繁減持套現(xiàn)，也是投資者“用腳投票”的原因之一。
2020年8月，絕味發(fā)布公告稱，公司控股股東上海聚成企業(yè)發(fā)展合伙企業(yè)（下稱“上海聚成”）及其一致行動人上?；酃?、上海成廣和上海福博計劃以集中競價、大宗交易方式減持不超過公司總股本6%的股份。次年發(fā)布公告公開上述操作合計套現(xiàn)25.69億元。
值得一提的是，絕味食品的實控人、董事長戴文軍正是上海聚成、上?；酃Α⑸虾３蓮V和上海福博的執(zhí)行事務合伙人。2021年6月，絕味再度發(fā)布公告表示，上海聚成及其一致行動人再次減持，合計減持不超過公司股份總數(shù)的2.96%。通過這兩次減持，上海聚成及其一致行動人累計套現(xiàn)37.47億元。若按照持股比例粗略計算，戴文軍兩次累計套現(xiàn)11.14億元。
與此同時，雖然近幾年絕味的投資版圖在不斷擴大，但卻收效甚微，甚至成了拖累。
自2017年上市以來，絕味通過其全資子公司深圳網(wǎng)聚，與番茄資本、新希望等合資投資了超過了60家餐飲品牌，投資標的包括和府撈面、千味央廚、幺麻子、幸福西餅等公司。
但絕味在2017-2021年期間的長期股權投資損益大多持續(xù)為負。其中，2017年為-275萬、2018年為-1270萬、2019年為4050萬、2020年為-1.16億元、2021年-6756.89萬元。并且這種連續(xù)虧損的狀態(tài)并沒在2022年變好，2022年上半年依然虧損了5129.56萬元，而2022年第三季度絕味的投資收益為-5814.77萬元。
另外，截至2022年上半年，絕味長期股權投資余額已經(jīng)達到23.31億元，此外還有1.9億元的其他權益工具投資，占總資產(chǎn)超過三成。雖然近些年不斷對外投資讓絕味的資產(chǎn)結構有所弱化，相對同行業(yè)公司來說，流動資產(chǎn)得到了合理利用，但公司的短期償債壓力明顯。
截至2022年三季末，絕味短期借款增至6.15億元，加上一年內(nèi)到期的非流動負債，有息短債達到了7.35億元，而賬面貨幣資金僅為10.51億元。因此，這時候選擇擴張海外市場，是風險與機遇并存的挑戰(zhàn)。
行業(yè)洗牌加劇，絕味新海外故事要上演了？
近年來，在周黑鴨、絕味、煌上煌“鹵味三巨頭”業(yè)績下滑的同時，新品牌的鹵味市場也在不斷擴容。據(jù)艾媒咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年中國鹵味行業(yè)規(guī)模將從3691億元飆升至4051億元。目前，盛香亭熱鹵、鹵味零食品牌王小鹵已獲得B輪融資；熱鹵食光、鹵大媽完成天使輪融資；研鹵堂完成A輪融資。此外，三只松鼠、百草味等休閑食品品牌也紛紛布局鹵味零食。
面對極具誘惑力的市場機會，鹵味品牌們蓄勢待發(fā)，都試圖從中分得一塊蛋糕。從絕味付港上市的動作來看，公司把目光放到了未來的國際市場上。
其實，早在2017年，絕味就開始布局新加坡、加拿大等市場。2019年8月，絕味公告稱，計劃以自有資金在日本投資設立全資子公司，總投資金額為4億日元。此前，絕味曾公開表示過公司開拓海外市場的決心：快速推進海外市場的開發(fā)力度，搶占空白地帶，以保持規(guī)模優(yōu)勢。
從營收數(shù)據(jù)上來看，絕味的境外市場并未給企業(yè)帶來新的增長曲線。據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2021年絕味來自境外市場(包括新加坡及港澳地區(qū))的營收為1.14億元，僅占其總營收比例的1.79%。而到了2022年6月底，絕味境外市場營收為6736萬元，其營收占比為2.07%。雖然較上一年有所增長，但比例仍很小還不成氣候。而絕味的加拿大、日本等市場截至目前依然未能給公司帶來值得一提的營收。
另外，絕味層出不窮的食品安全問題也將成為此次投資的風險隱患。截至目前，在黑貓投訴中，絕味是“鹵味三巨頭”里投訴最多的，投訴量為512件，并且大部分投訴內(nèi)容為吃到異物、食品處理不干凈等等。