文｜公司研究室IPO組 大有
2021年初，海康威視分拆子公司螢石網(wǎng)絡(luò)。2022年末，螢石網(wǎng)絡(luò)在科創(chuàng)板上市，融資37億。近日，?？低曌庸竞？禉C(jī)器人在創(chuàng)業(yè)板遞交招股書，擬募資60億。倘若?？禉C(jī)器人成功上市，海康威視將在A股擁有3家上市公司。
做為“安防茅”的子公司，近3年多的時(shí)間，?？禉C(jī)器人收入翻了3倍，凈利潤翻了7倍。然而，?？禉C(jī)器人為了搶占市場，不惜以犧牲毛利率的方式進(jìn)行低價(jià)銷售。此外，公司規(guī)模擴(kuò)大之際，海康機(jī)器人的經(jīng)營現(xiàn)金流反而變差。
01、移動機(jī)器人降價(jià)銷售搶市場
作為“安防茅”?？低暤淖庸荆？禉C(jī)器人的業(yè)務(wù)主要分為機(jī)器視覺和移動機(jī)器人，2022年前9個(gè)月，這兩塊業(yè)務(wù)收入占比約98%。
機(jī)器視覺作為海康威視的核心技術(shù)，撐起了?？禉C(jī)器人半數(shù)以上的收入。2022年前9個(gè)月，海康機(jī)器人的機(jī)器視覺收入17.03億，在總收入中占比超60%。
2019年至2021年，海康機(jī)器人收入分別為9.41億、15.25億、27.68億，年復(fù)合增長率71.51%。2022年前9個(gè)月，公司收入為28.10億。
據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，2019年至2021年，中國機(jī)器視覺市場規(guī)模分別為80億、94億、138億，?？禉C(jī)器人市占率分別為6%、10%、12%；同期，移動機(jī)器人市場的市場規(guī)模為40億、52億、78億，?？禉C(jī)器人市占率分別為8%、9%、12%。
兩個(gè)業(yè)務(wù)的市占率近乎一樣，不過海康威視在機(jī)器視覺領(lǐng)域的積累和行業(yè)地位，顯然為海康機(jī)器人提供了一個(gè)良好的平臺，在移動機(jī)器人領(lǐng)域，?？禉C(jī)器人則選擇了一個(gè)較為激進(jìn)的辦法。
根據(jù)招股書，2019年至2022年前9個(gè)月，海康機(jī)器人機(jī)器視覺產(chǎn)品的銷售均價(jià)分別約為1550元/臺、1452元/臺、1441元/臺、1472元/臺，整體來看單件雖有下降但較為平穩(wěn)。同期，公司移動機(jī)器人產(chǎn)品的均價(jià)分別約為7.89萬元/臺、6.60萬元/臺、7.38萬元/臺、7.21萬元/臺，整體呈下降趨勢。其中，2020年均價(jià)降幅達(dá)16%。
招股書中，海康機(jī)器人解釋稱，2020年為了擴(kuò)大市場占有率，對潛伏系列的移動機(jī)器人產(chǎn)品進(jìn)行了適當(dāng)降價(jià)并加大了經(jīng)濟(jì)型產(chǎn)品的推廣力度， 因此拉低了整體均價(jià)。
降價(jià)銷售在毛利率上體現(xiàn)的非常明顯，2019年至2022年前9個(gè)月，公司移動機(jī)器人業(yè)務(wù)毛利率次49.45%降至36.63%，機(jī)器視覺業(yè)務(wù)毛利率盡管有波動，但恢復(fù)到了49%以上。
2019年至2022年前9個(gè)月，?？禉C(jī)器人凈利潤分別為0.45億、0.65億、4.82億及4.28億，凈利潤實(shí)現(xiàn)跨越式增長。
02、存貨周轉(zhuǎn)率下滑且明顯低于可比公司
過去3年，海康機(jī)器人收入和利潤實(shí)現(xiàn)快速增長，但公司經(jīng)營現(xiàn)金流與業(yè)績并不匹配。
2019年，?？低暚F(xiàn)金流凈額為-1.38億；2020年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正為1.03億。然而，在利潤大幅增長的2021年，?？禉C(jī)器人經(jīng)營現(xiàn)金流凈額再度轉(zhuǎn)負(fù)，降至-3.25億。2022前9個(gè)月，現(xiàn)金數(shù)據(jù)凈額為-3.98億。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出7.58億。
招股書中，海康機(jī)器人解釋稱，隨著公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，原材料采購與產(chǎn)品備貨相應(yīng)增加，應(yīng)收賬款也有所增加，上下游的付款及收款結(jié)算存在一定的時(shí)間差。
2019年末至2022年9月末，海康機(jī)器人應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4.62億、4.33億、6.60億和10.68億，占當(dāng)期流動資產(chǎn)的比例分別為43.52%、23.95%、29.17%和28.16%，占當(dāng)期收入比例分別為49.12%、28.39%、23.85%和38.02%。2022年前9個(gè)月，應(yīng)收賬款占收入比大幅回升。
報(bào)告期內(nèi)，海康機(jī)器人應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.69次/年、3.41次/年、5.07次/年、3.25次/年，與同行可比公司均值相近。
2019年末至2022年9月末，海康機(jī)器人存貨賬面價(jià)值分別為2.62億、8.32億、12.11億、17.28億，占流動資產(chǎn)比例分別為24.67%、46.05%、53.55%和45.54%，占比逐步增加。
報(bào)告期內(nèi)，海康機(jī)器人應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.13次/年、1.55次/年、1.51次/年、1.07次/年，存貨周轉(zhuǎn)率逐年下滑，且明顯低于可比公司。
?？禉C(jī)器人解釋稱，一是公司營業(yè)規(guī)模增長迅速，需要更多的備貨以保證業(yè)務(wù)規(guī)模的增長；二是公司由零庫存管理轉(zhuǎn)變?yōu)楠?dú)立采購及生產(chǎn)體系；三是公司部分項(xiàng)目驗(yàn)收周期較長，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司。
03、基地建設(shè)由自籌資金改道上市融資
2022年1月，?？低曉l(fā)過兩份公告稱，子公司?？禉C(jī)器人擬自籌資金投資15.34億建設(shè)?？禉C(jī)器人智能制造（桐廬）基地項(xiàng)目，擬自籌資金投資11.66億建設(shè)?？禉C(jī)器人產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目。
本次IPO，海康機(jī)器人擬募資60億，其中近半數(shù)資金正是用于建設(shè)上述兩個(gè)項(xiàng)目，且金額也一致。
也就是說，?？禉C(jī)器人原本打算自籌資金，如今改成IPO到股市融資，降低了自己的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給A股的股民。
?？禉C(jī)器人IPO籌集的資金主要用于生產(chǎn)基地建設(shè)，根據(jù)招股書，?？禉C(jī)器人在產(chǎn)品的圖像傳感器上，對SONY存在一定程度的依賴。
2021年和2022年前9個(gè)月，?？禉C(jī)器人向第一大供應(yīng)商SONY采購電子器件金額分別為1.98億、4.66億，占當(dāng)期采購額比例分別為9.93%、21.72%。
公開信息顯示，2021年，?？禉C(jī)器人推出的6.04億像素CMOS CoaXPress工業(yè)面陣相機(jī)，填補(bǔ)了單相機(jī)對8K大屏檢測的市場空白，該產(chǎn)品正是搭載了Sony的IMX411芯片。?？禉C(jī)器人的核心部件或許被境外公司“卡脖子”。