文|每日財(cái)報(bào) 楚風(fēng)

隨著顏值經(jīng)濟(jì)與醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，有著“醫(yī)美茅”之稱(chēng)的愛(ài)美客實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙增。3月8日晚間，愛(ài)美客披露2022年財(cái)報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)33.91%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31.90%。財(cái)報(bào)發(fā)布后，愛(ài)美客次日股價(jià)大跳水，盤(pán)中一度跌逾7%。

相比2021年的翻倍增長(zhǎng)，愛(ài)美客2022年的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖汛蟠蠓啪?，作為成長(zhǎng)股能否支撐得起90多倍的市盈率，目前有待考量。同時(shí)，愛(ài)美客披露2023年第一期股權(quán)激勵(lì)顯示，在滿足考核要求的條件中，未來(lái)三年業(yè)績(jī)的增速目標(biāo)也相對(duì)保守。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，愛(ài)美客擬奔赴港股市場(chǎng)，打造“A+H”股醫(yī)美上市公司，但兩次上市計(jì)劃均遇挫。目前，愛(ài)美客向港交所遞交的招股書(shū)已失效。

愛(ài)美客擬赴港募資資金，用于投資、收購(gòu)、擴(kuò)張產(chǎn)品線等多方面，但賬戶(hù)上并不缺錢(qián)。截至2022年末，其貨幣資金多達(dá)31.40億元。此外，愛(ài)美客還大手筆分紅，預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利6.06億元，占2022年凈利潤(rùn)總額將近50%。

毛利率趕超茅臺(tái)，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖逊啪?/h4>

愛(ài)美客處于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游，主要從事生物醫(yī)用軟組織修復(fù)材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，擁有7款獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的Ⅲ類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品。其中，溶液類(lèi)注射產(chǎn)品共有5款，凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品有1款，面部埋線產(chǎn)品有1款。

作為玻尿酸行業(yè)的龍頭企業(yè)，愛(ài)美客以極高的毛利率著稱(chēng)，毛利率水平堪比貴州茅臺(tái)，也被市場(chǎng)稱(chēng)為“女人的茅臺(tái)”。愛(ài)美客旗下產(chǎn)品的單位成本價(jià)位于27元至35元不等，而平均售價(jià)高達(dá)數(shù)百元而乃至上千元，最貴的產(chǎn)品售價(jià)超過(guò)2500元。

近兩年來(lái)，愛(ài)美客綜合毛利率持續(xù)提升，現(xiàn)已超越貴州茅臺(tái)。2020年，愛(ài)美客綜合毛利率為91.81%，跟貴州茅臺(tái)打得有來(lái)有回；2021年及2022年，愛(ài)美客綜合毛利率分別為93.70%、94.85%，而貴州茅臺(tái)近些年毛利率穩(wěn)定在91%左右。

分產(chǎn)品來(lái)看，愛(ài)美客在2021年下半年推出的凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品（即濡白天使），為業(yè)績(jī)帶來(lái)新的增量，帶動(dòng)公司綜合毛利率上升。2022年，凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品銷(xiāo)售收入為6.38億元，同比增長(zhǎng)65.61%。凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品毛利率為96.52%，高于溶液類(lèi)注射的產(chǎn)品的94.23%。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，盡管凝膠類(lèi)注射產(chǎn)品收入顯著增長(zhǎng)，但溶液類(lèi)注射產(chǎn)品仍為愛(ài)美客主要收入來(lái)源。2022年，溶液類(lèi)注射產(chǎn)品銷(xiāo)售收入為19.36億元，占總營(yíng)收比例66.68%。此外，溶液類(lèi)注射產(chǎn)品收入同比增速為34.73%，相對(duì)2021年的翻倍增長(zhǎng)，已明顯放緩。

這也導(dǎo)致愛(ài)美客整體業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆怠?022年，愛(ài)美客實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為19.39億元，同比增長(zhǎng)33.91%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為12.64億元，同比增長(zhǎng)31.90%。對(duì)比之下，愛(ài)美客在2021年?duì)I收與凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到104.13%、117.85%。

在2022年財(cái)報(bào)披露的同時(shí)，愛(ài)美客還推出2023年第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，擬以282.99元/股的股價(jià)，向激勵(lì)對(duì)象合計(jì)授予41.732萬(wàn)股限制性股票。

按照激勵(lì)計(jì)劃的考核條件，以2022年為基數(shù)，2023年至2025年，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率分別不低于45%、103%和174%，同期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)分別不低于40%、89%和146%。根據(jù)以往的業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，該股票激勵(lì)計(jì)劃的考核目標(biāo)較為保守。

股價(jià)跌跌不休，赴港上市失利

愛(ài)美客發(fā)布2022年財(cái)報(bào)后，次日二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)大跳水，盤(pán)中股價(jià)一度跌逾7%，收盤(pán)跌幅收窄至2.77%。3月10日，A股市場(chǎng)走弱，愛(ài)美客二級(jí)市場(chǎng)再次迎來(lái)重?fù)?，收盤(pán)下跌2.21%，報(bào)價(jià)537.16元/股。

一年多以來(lái)，愛(ài)美客股價(jià)持續(xù)波動(dòng)下跌。2021年7月，愛(ài)美客股價(jià)漲至歷史新高，達(dá)到842.34元/股（前復(fù)權(quán)），市值一度突破1800億元，相對(duì)2020年9月上市的發(fā)行價(jià)，累計(jì)漲幅達(dá)到7倍。截至3月10日，愛(ài)美客股價(jià)較高點(diǎn)下挫36.23%。

愛(ài)美客作為成長(zhǎng)股，2021年前的股價(jià)大幅上漲，首先是有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期作為支撐，市場(chǎng)給予更高的估值。愛(ài)美客在2021年也不負(fù)眾望，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)；2022年，愛(ài)美客業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核目標(biāo)也相對(duì)保守，二級(jí)市場(chǎng)能否撐得起90多倍的市盈率，目前有待考量。

《每日財(cái)報(bào)》還注意到，愛(ài)美客登陸A股市場(chǎng)后不到一年，即開(kāi)展港股上市計(jì)劃。2021年7月29日，愛(ài)美客首次向港交所遞交招股書(shū)，但后續(xù)并無(wú)新的進(jìn)展，招股書(shū)失效；2022年6月27日，愛(ài)美客第二次向港交所遞交招股書(shū)，經(jīng)過(guò)6個(gè)月未通過(guò)聆訊或上市，招股書(shū)失效。按照規(guī)定，發(fā)行人需在招股書(shū)失效后3個(gè)月內(nèi)補(bǔ)充最新財(cái)務(wù)資料。

愛(ài)美客擬赴港募資，用于投資、收購(gòu)及授權(quán)許可、開(kāi)發(fā)及擴(kuò)展產(chǎn)品管線等多方面，包括計(jì)劃投資或收購(gòu)擁有皮膚填充劑產(chǎn)品或管線、能量源類(lèi)醫(yī)療美容設(shè)備或其他醫(yī)療器械產(chǎn)品；投資或收購(gòu)具備研發(fā)人才且專(zhuān)注于先進(jìn)技術(shù)及材料的上游公司等。

實(shí)際上，愛(ài)美客賬上并不缺錢(qián)。截至2022年末，愛(ài)美客賬上的貨幣資金達(dá)到31.40億元，其中有相當(dāng)一部分屬于上市時(shí)募集的資金。愛(ài)美客募投的9個(gè)建設(shè)項(xiàng)目均未完工，剩余17.27億元的募集資金尚未使用。

此外，愛(ài)美客還進(jìn)行高比例的分紅。2022年，愛(ài)美客向全體股東合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利4.54億元，占2021年度歸屬凈利潤(rùn)47.44%；2023年，愛(ài)美客擬向全體股東合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利6.06億元，占2022年度歸屬凈利潤(rùn)47.94%。

市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，頭部企業(yè)有望受益

中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)起步較晚，但發(fā)展勢(shì)頭迅猛，已成長(zhǎng)為世界第二大醫(yī)美市場(chǎng)。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模增加至1549億元，2016年至2020年的年復(fù)合增速18.9%，預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到6535億元。

在高利潤(rùn)的誘惑下，眾多醫(yī)美機(jī)構(gòu)紛紛入局，醫(yī)美亂象層出不窮，違法違規(guī)的“黑醫(yī)美”市場(chǎng)占比較大。據(jù)萬(wàn)聯(lián)證券研報(bào)，2019年我國(guó)預(yù)計(jì)有超過(guò)9.5萬(wàn)家醫(yī)美服務(wù)提供者，其中超過(guò)8.2萬(wàn)家是違法違規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)，約1.3萬(wàn)家屬于合法醫(yī)美機(jī)構(gòu)，合規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)約1.1萬(wàn)家。

近些年來(lái)，我國(guó)加強(qiáng)對(duì)醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管，不斷出臺(tái)整治行動(dòng)，嚴(yán)厲打擊非法醫(yī)美活動(dòng)，嚴(yán)格規(guī)范醫(yī)美相關(guān)藥品級(jí)器械生產(chǎn)、流通和使用。在政策監(jiān)管加強(qiáng)下，大量非法機(jī)構(gòu)在政策強(qiáng)壓下倒閉或被查處，非法醫(yī)美機(jī)構(gòu)加速出清。

2022年3月，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局對(duì)外發(fā)布《關(guān)于調(diào)整《醫(yī)療器械分類(lèi)目錄》部分內(nèi)容的公告（2022年第30號(hào)）》，該文件明確射頻治療儀、射頻皮膚治療儀、水光針、面部埋植線、面部提拉線、面部錐體提拉線按照三類(lèi)醫(yī)療器械監(jiān)管。

由于存在信息不對(duì)稱(chēng)，醫(yī)美終端機(jī)構(gòu)存在渠道和營(yíng)銷(xiāo)亂象等問(wèn)題，產(chǎn)品和服務(wù)普遍出現(xiàn)高溢價(jià)?！?022年醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)規(guī)范運(yùn)營(yíng)指南》發(fā)布及“三正規(guī)醫(yī)美平臺(tái)”上線，集中展示正規(guī)醫(yī)院、正規(guī)醫(yī)師、正規(guī)產(chǎn)品等信息，提供公開(kāi)、可觀的信息查詢(xún)、驗(yàn)證服務(wù)等。

東方證券研報(bào)認(rèn)為，從中長(zhǎng)期維度，加強(qiáng)監(jiān)管有利于行業(yè)健康有序發(fā)展，加速行業(yè)出清，也利好頭部、正規(guī)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)和上游原料企業(yè)。