文|市值觀察
68歲的蔣衛(wèi)平已不再年輕，剛剛解決完債務(wù)危機(jī)的他本應(yīng)好好休整一番，但此時(shí)恐怕沒(méi)這個(gè)心情。
隨著鋰價(jià)的持續(xù)下跌，如何讓自己麾下的鋰業(yè)帝國(guó)成功跨過(guò)周期，已經(jīng)是擺在案頭的一個(gè)急迫且棘手的問(wèn)題。
01 潮起自有潮落時(shí)
過(guò)去五年，可能是鋰業(yè)歷史上最魔幻的五年。
2018年，國(guó)內(nèi)新能源汽車補(bǔ)貼退坡，碳酸鋰價(jià)格一路陰跌，從最初的18萬(wàn)元/噸降至2020年的4萬(wàn)元/噸。2021年開(kāi)始，碳酸鋰突然直線拉升，價(jià)格最高時(shí)超56萬(wàn)/元噸。
先是在兩年時(shí)間里跌去了80%，隨后又用兩年時(shí)間漲了十幾倍，過(guò)山車都不敢這么猛。
現(xiàn)在回看，之所以如此瘋狂，其實(shí)是各種復(fù)雜因素疊加共振后的結(jié)果，而這些因素幾乎可以說(shuō)是百年難遇。
首先是供需。
2020年以來(lái)新能源車快速放量，對(duì)鋰的需求陡升。另一邊，擴(kuò)產(chǎn)需要時(shí)間（從未經(jīng)加工過(guò)的鹵水到生產(chǎn)出碳酸鋰通常需要12-24個(gè)月），供給端并不能高效響應(yīng)市場(chǎng)需求的邊際變化。供需錯(cuò)配成為引爆行情的導(dǎo)火索。
其次是貨幣超發(fā)。
全球?yàn)閼?yīng)對(duì)疫情沖擊紛紛量化寬松，2020年3月美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模是4.16萬(wàn)億美元，到2022年1月時(shí)這一數(shù)據(jù)激增至8.87萬(wàn)億美元，兩年時(shí)間印了之前幾十年的錢。大量超發(fā)貨幣涌進(jìn)大宗商品市場(chǎng)，推高了資源價(jià)格。
最后是投機(jī)炒作。
囤積居奇，暗盤抬價(jià)，拍賣等一系列投機(jī)行為時(shí)有發(fā)生，進(jìn)一步造成了鋰的非理性繁榮。
左手是世界上儲(chǔ)量最大、品質(zhì)最好的鋰輝石礦（格林布什鋰礦），右手是世界鋰濃度最高、儲(chǔ)量最大、開(kāi)采條件最成熟的鹽湖鋰礦（阿卡塔瑪鹽湖），在這一輪史詩(shī)級(jí)的鋰行情中，蔣衛(wèi)平無(wú)疑是全球最大的贏家。
2022年，天齊鋰業(yè)凈利潤(rùn)預(yù)估可達(dá)到231億元-256億元，同比增長(zhǎng)十倍以上，蔣衛(wèi)平一年賺的錢比他過(guò)去幾十年加起來(lái)賺的都多N倍。與此同時(shí)，強(qiáng)預(yù)期下估值也跟著水漲船高，“戴維斯雙擊”直接把公司股票送上了天。從2020年低點(diǎn)，到2022年高點(diǎn)，天齊鋰業(yè)股價(jià)翻了近10倍，市值從200多億抬升至超過(guò)2000億。
圖源：Wind
一切美好的東西，可能都是短暫的。
上述推動(dòng)鋰價(jià)上漲的所有因素，如今都很難再繼續(xù)成立。
供需層面，業(yè)內(nèi)之前給出一項(xiàng)預(yù)測(cè)，2023年鋰產(chǎn)量增長(zhǎng)將在22%-42%之間，如果真能實(shí)現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生巨大沖擊。
貨幣層面，美聯(lián)儲(chǔ)維持加息周期，資源品價(jià)格勢(shì)必繼續(xù)承壓。
炒作稀缺的邏輯更是荒誕，因?yàn)榈厍蛏细静蝗变?。根?jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局的數(shù)據(jù)，2021年，全球已探明鋰資源儲(chǔ)量為2200萬(wàn)噸金屬鋰當(dāng)量，對(duì)應(yīng)1.17億噸碳酸鋰當(dāng)量。光大證券之前測(cè)算，到2025年，即便新能源車大量普及，全球每年對(duì)碳酸鋰的需求也只有124萬(wàn)噸。換言之，目前已探明的鋰資源就足夠開(kāi)發(fā)上百年，更別說(shuō)現(xiàn)在每年還有新礦藏被源源不斷的發(fā)現(xiàn)。
事實(shí)上，自2023年以來(lái)，鋰價(jià)已經(jīng)進(jìn)入下行周期。最新的報(bào)價(jià)顯示，碳酸鋰（99.5%電池級(jí)/國(guó)產(chǎn)）平均價(jià)已經(jīng)跌破33萬(wàn)元/噸，距離高點(diǎn)已削去了超過(guò)四成。
圖源：Wind
周期上行時(shí)，業(yè)績(jī)和估值雙向推動(dòng)股價(jià)上漲，而一旦周期下行，就必然從“戴維斯雙擊”轉(zhuǎn)入“戴維斯雙殺”。目前天齊鋰業(yè)的市盈率已經(jīng)只剩下6倍左右，股價(jià)也從高點(diǎn)削去了四成，這只是“殺估值”的結(jié)果。后期如果業(yè)績(jī)確認(rèn)下行，恐怕還要面臨“殺業(yè)績(jī)”引起的下滑。
2022年新年之際，彼時(shí)鋰價(jià)正一路高歌猛進(jìn)，贛鋒鋰業(yè)的李良彬便向全體員工發(fā)出了“半夜雞叫”式的提醒：“鋰產(chǎn)品的周期性非常明顯，有20萬(wàn)元的昨天，也可能有4萬(wàn)元的明天。”
就在前幾天，李良彬接受了《證券日?qǐng)?bào)》記者的采訪，再次發(fā)出帶有濃厚悲觀色彩的相同論調(diào)：“鋰有60萬(wàn)元一噸的昨天，就可能有10萬(wàn)元一噸的明天?！?/p>
相比之下，同樣身處其中的蔣衛(wèi)平卻顯得非常平靜，而這或許和他過(guò)去數(shù)年的經(jīng)歷有關(guān)。
02 十年辛苦不尋常
中國(guó)的鋰業(yè)公司最初大多以鋰產(chǎn)品加工生產(chǎn)為生，簡(jiǎn)單說(shuō)就是把鋰輝石和鹵水加工成碳酸鋰和氫氧化鋰（其中90%以上的資源依賴進(jìn)口），利潤(rùn)微薄，地位低下，常態(tài)化受到上下游兩頭壓迫和剝削。
為尋求解放和獨(dú)立，大約從十多年前開(kāi)始，中國(guó)鋰業(yè)公司開(kāi)始試著向上游鋰礦進(jìn)軍，而打響武裝反抗國(guó)際鋰礦寡頭第一槍的人，正是蔣衛(wèi)平。
2012年，洛克伍德收購(gòu)泰利森的消息傳到蔣衛(wèi)平的耳中，他的頭皮一陣發(fā)麻。
洛克伍德當(dāng)時(shí)是全球鋰鹽三巨頭之一，而泰利森是全球最大的鋰輝石礦生產(chǎn)商，中國(guó)礦石提鋰廠商使用的鋰精礦一度有90%來(lái)自泰利森。巔峰時(shí)期，僅天齊鋰業(yè)每年就能買下泰利森1/3的鋰精礦。
這筆交易堪稱“魔鬼聯(lián)姻”，一旦兩家成功牽手，中國(guó)鋰業(yè)公司就都沒(méi)活路了。大家都不想看到這一幕，奈何勢(shì)單力薄、人微言輕。
天齊鋰業(yè)算是國(guó)內(nèi)頭部了，但當(dāng)時(shí)總資產(chǎn)還不到16億，營(yíng)收不足4億，市值只有35億。再看對(duì)面的洛克伍德，總資產(chǎn)近400億，年?duì)I收150億左右。就連被擺上桌的泰利森，資產(chǎn)規(guī)模也在20億左右。
蔣衛(wèi)平偏偏不信這個(gè)邪。
他拿上自己的全部身家，借了一屁股債，殺向澳洲，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易和場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式合計(jì)拿到泰利森19.99%的股份，躋身第二大股東，在股東大會(huì)上一票否決了收購(gòu)議案，打了洛克伍德一個(gè)措手不及。
為了拿到控制權(quán)，他不得不繼續(xù)加購(gòu)剩余股份，把自己的“棺材本”都搭進(jìn)去了。如果不是中投公司拍馬趕到，恐怕也就沒(méi)有后來(lái)的“中國(guó)鋰王”了。
明知不可為而為之，類似的事情，蔣衛(wèi)平干了很多。
2017年，智利SQM出現(xiàn)動(dòng)蕩，大股東因遭遇反壟斷調(diào)查而被迫出讓股權(quán)。在此之前，蔣衛(wèi)平早已對(duì)這家世界鋰礦巨頭垂涎三尺，只是找不到合適的下手機(jī)會(huì)。這一次，他果斷出擊，一口吞下了SQM23.77%的股份。
就像鯨吞泰利森一樣，收購(gòu)SQM蔣衛(wèi)平也背負(fù)了巨大的壓力。
收購(gòu)款40.66億美元（約合人民幣259億），其中有240億來(lái)自銀團(tuán)貸款。
須知，2017年天齊鋰業(yè)總資產(chǎn)不過(guò)178億，凈利潤(rùn)也只有26億。如果靠自身造血來(lái)還債，要十年，還不算利息。
雪上加霜的是，鋰業(yè)隨即轉(zhuǎn)入下行周期，天齊鋰業(yè)盈利驟降，蔣衛(wèi)平赴港融資還錢的計(jì)劃被迫終止，而另一邊，巨額債務(wù)成了“催命符”。每天一睜眼，蔣衛(wèi)平首先要面對(duì)的就是一天幾百萬(wàn)的利息，2019年，天齊鋰業(yè)光支付利息就花了超20億。
外界都在等著蔣衛(wèi)平表態(tài)，2020年度股東大會(huì)，規(guī)模空前，超過(guò)120家機(jī)構(gòu)和眾多中小投資者、媒體齊聚一堂，現(xiàn)場(chǎng)被圍的水泄不通，連過(guò)道都擠滿了人。
沒(méi)有豪言壯語(yǔ)，沒(méi)有信誓旦旦，蔣衛(wèi)平還是一如既往的以客觀姿態(tài)闡述公司的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問(wèn)題。
他不說(shuō)，卻一直在埋頭干。
為了還錢，蔣衛(wèi)平把能用的手段全用上了，股權(quán)質(zhì)押、可轉(zhuǎn)債、定增、配股、戰(zhàn)投、領(lǐng)式期權(quán)……屢試屢敗，屢敗屢試。
在債務(wù)到期后的生死逃亡階段，他僅用八天時(shí)間便敲定引入IGO為戰(zhàn)略投資者，把天齊鋰業(yè)從死亡邊緣拉了回來(lái)。直到去年7月，天齊鋰業(yè)在香港上市，募資134億，壓在頭頂多年的債務(wù)問(wèn)題才徹底得到解決。
逆流而上的勇氣，漏船載酒的運(yùn)氣，或許是經(jīng)歷和背負(fù)的太多，見(jiàn)慣了商業(yè)江湖的腥風(fēng)血雨和打打殺殺，蔣衛(wèi)平的身上有一種“任憑風(fēng)吹浪打，勝似閑庭信步”的境界。
也正因如此，面對(duì)這一次鋰價(jià)下探，他才比別人多一份從容和冷靜。但有一個(gè)問(wèn)題無(wú)法回避，就是他和李良彬的競(jìng)爭(zhēng)恐將出現(xiàn)新的變化，盡管他可能并不在意。
03 誰(shuí)才是中國(guó)“鋰王”？
蔣衛(wèi)平和李良彬是公認(rèn)的“鋰業(yè)雙雄”，但二人卻有著截然不同的性格特征。
蔣是冒險(xiǎn)派，大步流星、勇猛敢賭，畢其功于一役；李是穩(wěn)健派，小步慢跑、穩(wěn)扎穩(wěn)打，不把雞蛋放在一個(gè)籃子里。
兩位當(dāng)家人的性情直接影響了兩家企業(yè)的戰(zhàn)略走向。
比如業(yè)務(wù)布局，天齊鋰業(yè)過(guò)去多年的一個(gè)主要工作重心是上游鋰礦，贛鋒鋰業(yè)則全產(chǎn)業(yè)鏈分散布局；再比如收購(gòu)鋰礦，天齊鋰業(yè)主要鎖定澳洲和南美這兩塊鋰資源最富庶的地方，而且專挑個(gè)大的重拳出擊；贛鋒鋰業(yè)則在全球各大洲網(wǎng)羅資源，且下手并不狠，多以參股形式介入，積少成多。
贛鋒鋰業(yè)的鋰礦主要用于自供，目前自給率只有40%左右，而天齊鋰業(yè)家境富裕，不僅原料自給率達(dá)到100%，還可直接對(duì)外出售鋰礦石。也因此，贛鋒鋰業(yè)的利潤(rùn)率一直做不過(guò)天齊鋰業(yè)，且當(dāng)鋰進(jìn)入上行周期后，擁有更多上游資源的天齊鋰業(yè)的盈利彈性天然好于贛鋒鋰業(yè)。
數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)財(cái)報(bào)
2019年，贛鋒鋰業(yè)營(yíng)收53.42億，凈利潤(rùn)3.53億；同年，天齊鋰業(yè)的營(yíng)收是48.4億，凈利潤(rùn)-54.8億。
到2022年前三季度，贛鋒鋰業(yè)的營(yíng)收為276.1億，凈利潤(rùn)149.9億；天齊鋰業(yè)營(yíng)收246億，凈利潤(rùn)195.5億，反超贛鋒鋰業(yè)并將其甩在了身后。
但甘蔗沒(méi)有兩頭甜。
一旦周期下行，特別是當(dāng)鋰價(jià)跌幅較深時(shí)，天齊鋰業(yè)這種依賴資源的企業(yè)就會(huì)面臨更大的增長(zhǎng)壓力，而贛鋒鋰業(yè)多元布局帶來(lái)的分散化風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來(lái)了。
贛鋒鋰業(yè)不僅有上游鋰資源和中游鋰化合物業(yè)務(wù)，還參與了下游鋰電池制造和鋰電池回收。
截止到2022年上半年，公司鋰電池業(yè)務(wù)收入已經(jīng)增長(zhǎng)到18.8億，占總營(yíng)收的比重為13%，目前籌劃及建設(shè)中的鋰電池項(xiàng)目遠(yuǎn)景產(chǎn)能達(dá)到70GWh，這部分業(yè)務(wù)很快就要單獨(dú)上市；子公司循環(huán)科技退役鋰電池拆解及金屬綜合回收項(xiàng)目已形成7萬(wàn)噸退役鋰電池，其中鋰綜合回收率在 90%以上，鎳鈷金屬回收率95%以上。這些無(wú)疑將會(huì)對(duì)贛鋒鋰業(yè)接下來(lái)對(duì)抗鋰價(jià)周期下行提供重要助力。
蔣衛(wèi)平和李良彬的“鋰王”之爭(zhēng)，并未結(jié)束。
不過(guò)，蔣衛(wèi)平似乎自帶轉(zhuǎn)危為機(jī)的魔力，前兩次命懸一線的危機(jī)，事后證明都是更大、更廣闊發(fā)展空間的序曲。
不知這一次，他能否再現(xiàn)神奇。