文|斑馬消費(fèi) 范建
擅長玩撲克的姚記科技，終于也挨了一記“炸彈”。
受游戲業(yè)務(wù)盈利水平下降，以及商譽(yù)減值等多重因素影響，公司2022年度業(yè)績同比下滑近40%。
這時(shí)，公司突然回過神來，重新審視具有傳統(tǒng)優(yōu)勢的撲克牌業(yè)務(wù)。擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資5.83億元，新建年產(chǎn)6億副撲克牌的產(chǎn)能。
可是，過去多年收購累積的超過12億元商譽(yù)，要如何化解？始終是懸在公司頭頂?shù)囊活w雷。
業(yè)績驟降
如果說姚記科技2021年的業(yè)績腰斬，是由于上年有非經(jīng)常性損益的影響，那么，2022年公司業(yè)績大降，就是實(shí)打?qū)嵉摹?/p>
自2011年上市以來，姚記科技（002605.SZ）總體表現(xiàn)出了上升的趨勢，特別是在2020年，公司業(yè)績暴增217.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.93億元。這主要得益于公司對(duì)參股企業(yè)細(xì)胞集團(tuán)會(huì)計(jì)核算方法變更，形成非經(jīng)常性損益4億元。同期，轉(zhuǎn)讓部分房地產(chǎn)和工業(yè)土地使用權(quán)，形成收益0.62億元。非經(jīng)常性損益推高了短期業(yè)績，也直接導(dǎo)致公司2021年度業(yè)績腰斬。
上周五晚間，公司披露了2022年度業(yè)績快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.15億元，同比增長2.83%，歸母凈利潤3.48億元，同比下滑39.26%。
對(duì)于業(yè)績下降，公司的解釋是，報(bào)告期內(nèi)，推進(jìn)游戲產(chǎn)業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新，加大了研發(fā)費(fèi)用的投入。公司根據(jù)商譽(yù)減值測試結(jié)果，計(jì)提了一定比例的減值準(zhǔn)備。到底是哪些資產(chǎn)組存在減值，目前尚未披露。
另外，因上年同期有較大金額的金融資產(chǎn)處置，導(dǎo)致本期非經(jīng)常性損益較上年下降6118萬元。
2022年，姚記科技開局不利。Q1，公司歸母凈利潤大降53.77%，Q2降幅收窄，Q3甚至還錄得同比增長8.81%，前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.92億元，同比下降36.52%。
從業(yè)務(wù)本身來看，對(duì)公司業(yè)績?cè)斐捎绊懙?，主要是游戲版塊。
2022年上半年，公司移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)毛利為5.61億元，同比減少6400余萬元，同期支付銷售費(fèi)用3.27億元，同比增加了超過8100萬元。變動(dòng)的原因是，公司對(duì)部分游戲進(jìn)行3D化升級(jí)，期間減少對(duì)這部分產(chǎn)品的推廣力度，導(dǎo)致收入和毛利出現(xiàn)下降；與此同時(shí)，公司加大了對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)品的市場費(fèi)用投入。
12億商譽(yù)高懸
全中國能通過撲克牌業(yè)務(wù)，把公司做上市的，只有姚記一家。
做撲克牌實(shí)在沒有太大的技術(shù)含量，市場零售價(jià)兩三塊錢一副，價(jià)格的差別主要體現(xiàn)在紙張和印刷質(zhì)量的好壞。所以，晨鳴紙業(yè)一直是姚記撲克牌業(yè)務(wù)板塊最大的供應(yīng)商。
上市之初，姚記的業(yè)績一直不溫不火。撲克牌作為中國居民的日常娛樂用品，突然出現(xiàn)爆發(fā)式增長的可能性不大。而且，隨著智能手機(jī)的普及，擠占了人們休閑娛樂的時(shí)間，擠壓了對(duì)撲克牌的需求。
如果長期這樣，對(duì)于公司在資本市場的表現(xiàn)極為不利。于是，姚記早期對(duì)外不斷投資，試圖實(shí)現(xiàn)多元化轉(zhuǎn)型。公司先后涉足互聯(lián)網(wǎng)彩票、自行車、生物醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng)域，還一度想要增資中雜集團(tuán)，變身“雜技第一股”。但是，這些嘗試，大多沒有獲得成功。
直到2018年，公司先后收購成蹊科技和大魚競技，涉足游戲領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型才邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。其后，姚記又陸續(xù)完成了對(duì)愉游網(wǎng)絡(luò)、愉玩科技、蘆鳴科技等數(shù)十家公司的收購，形成了目前撲克牌生產(chǎn)銷售、網(wǎng)絡(luò)游戲開發(fā)運(yùn)營銷售、互聯(lián)網(wǎng)廣告代理服務(wù)，三大業(yè)務(wù)并行的主業(yè)格局。
2019年，姚記的游戲業(yè)務(wù)首次超過撲克牌，成為了最大的收入和利潤來源。當(dāng)年7月，公司由姚記撲克變身為姚記科技。
并購在做大公司規(guī)模的同時(shí)，也讓商譽(yù)快速走高。2015年，公司商譽(yù)還是0，2018年就飆升至10.21億元。截至2022年9月末，公司商譽(yù)總額12.56億元，占公司總資產(chǎn)的29.68%，占非流動(dòng)資產(chǎn)的46.02%。僅收購成蹊科技一家，就確認(rèn)商譽(yù)6.21億元，另有大魚競技、蘆鳴科技均身背商譽(yù)超過2億元。
隨著國家對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)的管控加強(qiáng)，各種資源進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中，中小玩家日子將越來越難過。姚記科技巨額商譽(yù)，將是懸在頭頂?shù)囊活w定時(shí)炸彈。
重新審視撲克牌
做撲克牌不性感，成長性和在資本市場的故事性都不強(qiáng)，但它好在相對(duì)比較穩(wěn)定，特別是以姚記為代表的頭部企業(yè)。
姚記首發(fā)上市募資和2016年的定增，合計(jì)募集資金6.78億元。本來，公司計(jì)劃將這些錢主要投入到擴(kuò)大撲克牌的產(chǎn)能上?？墒?，后續(xù)因?yàn)檗D(zhuǎn)型和資產(chǎn)收購，變更募集資金用途，導(dǎo)致擴(kuò)產(chǎn)的目標(biāo)沒有最終完全實(shí)現(xiàn)。
最近幾年，姚記科技撲克牌的銷量持續(xù)增長，2021年達(dá)到9.49億副。產(chǎn)能均為超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，產(chǎn)能利用超過100%，2022年上半年，甚至達(dá)到134.28%。
在這種背景之下，公司決定轉(zhuǎn)過頭來，重新審視傳統(tǒng)的撲克牌業(yè)務(wù)。
中國是撲克牌生產(chǎn)大國，也是消費(fèi)大國。2014年，國內(nèi)消費(fèi)量達(dá)到巔峰的53.68億副。之后，隨著人們娛樂形式的多元化，撲克牌的消費(fèi)量有所下滑。最近幾年，均穩(wěn)定在40億副左右。
撲克牌的生產(chǎn)技術(shù)壁壘相對(duì)較低，高峰時(shí)期，國內(nèi)有上百家相關(guān)企業(yè)。后來，隨著環(huán)保要求的提高，中小企業(yè)實(shí)力不足，無法滿足高質(zhì)量撲克牌生產(chǎn)及環(huán)保排放要求而逐步退出。市場進(jìn)一步向姚記、三A、三兔、宇人（釣魚）等頭部企業(yè)集中。
近期，姚記科技正在推行可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，擬募集資金不超過5.83億元，全部投入到年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目中。項(xiàng)目建成后，公司的年產(chǎn)能將接近15億副，超過國內(nèi)年撲克牌消費(fèi)量的1/3。
3年后，新增的產(chǎn)能，能否完全被消化，不僅要考驗(yàn)姚記自身的市場拓展能力，也要看三A、三兔和釣魚們答不答應(yīng)。