記者｜趙陽戈
3月21日，深交所上市委2023年第12次審議會議上，蕊源科技獲得“暫緩審議”的審議結果。蕊源科技接下來需要進一步落實的事項，顯然格外重要。
股東？客戶？
深交所網站顯示，蕊源科技2022年5月23日獲得受理，中金公司保薦，一心沖鋒創(chuàng)業(yè)板，預計融資金額也不低，達到15億元。
資料顯示，蕊源科技專業(yè)從事電源管理芯片的研發(fā)、設計、封測和銷售，公司產品以DC-DC芯片為主，同時涵蓋保護芯片、充電管理芯片、LDO芯片、LED驅動芯片、馬達驅動芯片、PMU芯片、復位芯片等多系列電源管理芯片。根據說明書，蕊源科技可售芯片型號共1400余款，其中DC-DC芯片共450余款，支持多種電壓電流轉換、多種開關頻率、多種功能模式、多種封裝形式，可廣泛應用于網絡通信、安防監(jiān)控、智能電力、消費電子、智慧照明、工業(yè)控制、醫(yī)療儀器、汽車電子等眾多領域。2021年蕊源科技芯片總銷量達18.75億顆，其中DC-DC芯片總銷量達11.08億顆。
不過在上會中，監(jiān)管層留意到了公司的第三大股東北京智芯。說明書顯示，北京智芯是在2021年6月成為蕊源科技的第三大股東，目前持股15%；但同時，其子公司又是蕊源科技2021年第三大客戶、2022年1-6月第一大客戶。
資料顯示，北京智芯指北京智芯微電子科技有限公司，成立于2013年1月18日，實繳資本64.1億元，穿透看由國家電網有限公司控制。智芯半導體指北京智芯半導體科技有限公司，由北京智芯100%持股。深圳智芯指深圳智芯微電子科技有限公司，也由北京智芯100%控制。至于杭州萬高科技股份有限公司，由北京智芯持有61.4%股份，該公司一度還在新三板掛牌。
從披露來看，2021年第三大客戶即智芯半導體等小計的金額為1449.3萬元，占到了主營業(yè)務收入比例4.45%；2022年上半年智芯半導體等小計金額上升到了2677.43萬元，占主營業(yè)務收入比例為17.22%。其對蕊源科技的重要性不言而喻。
然而，蕊源科技在2021年和2022年上半年，向該客戶銷售的毛利率分別為66.42%和57.65%，但蕊源科技同期綜合平均毛利率為46.26%和44.8%，蕊源科技銷售給此客戶的毛利率明顯高于平均數。
蕊源科技需要給深交所上市委一個合理的解釋，甚至說明公司與北京智芯及其子公司是否存在其他利益安排。
經銷比直營毛利率更高
從說明書看，蕊源科技采用“經銷為主、直銷為輔”的銷售方式，報告期內各期，公司經銷模式實現(xiàn)收入比重分別為77.50%、70.92%、68.22%、67.57%，占比較高。對于這種銷售方式，蕊源科技有解釋稱主要原因系:
1、公司電源管理芯片廣泛應用于網絡通信、安防監(jiān)控、智能電力、消費電子、智慧照明、工業(yè)控制、醫(yī)療儀器、汽車電子等領域，公司下游存在數量眾多的中小型企業(yè)，公司銷售環(huán)節(jié)涉及產品推廣、客戶需求管理、客戶對產品認證、發(fā)貨、售后技術支持、收款管理等流程，公司直接維護數量眾多中小型客戶的成本較高，采用經銷模式可以提升公司產品對需求較為分散的中小型客戶的覆蓋能力并降低銷售環(huán)節(jié)成本;
2、公司電源芯片產品應用于終端產品的電源模塊，客戶通常需要采購型號龐雜的其他功能元器件產品，部分終端客戶為降低采購成本、提高采購效率，傾向于通過對接少數經銷商進行多種類元器件統(tǒng)一采購，采用經銷模式可以滿足該等客戶需求。
蕊源科技還在說明書中列舉了行業(yè)里的慣例，不少可比公司的經銷收入占比也都較高。
不過深交所上市委留意到的細節(jié)是，蕊源科技2021年、2022年前五大經銷商與2019年、2020年相比變化較大；部分經銷商成立時間較短即成為公司主要經銷商；2019年至2021年，經銷毛利率分別為27.84%、34.66%、47.73%，直銷毛利率分別為25.65%、29.77%、42.83%，經銷毛利率高于直銷毛利率。
上海沐矽昕電子科技有限公司是2017年9月成立的，該公司2019年便進入到了蕊源科技的前五大經銷商名單，且只在名單上待了1年；深圳市浩恩科技有限公司成立于2017年8月，2020年出現(xiàn)在蕊源科技前五大經銷商名單中，也僅此一次；另外珠海鼎諾科技有限公司成立于2019年4月28日，目前是蕊源科技2022年上半年第二大經銷商。另外芯維爾則系公司前員工崔進實際控制的企業(yè)。
對于經銷商的變動，有數據顯示，蕊源科技2022年上半年退出的經銷商達到62家，新增29家；2021年退出47家，新增86家；2020年退出32家，新增64家。對此公司解釋，退出的經銷商主要為前期因偶發(fā)性、小批量采購形成的經銷商客戶。
波動的業(yè)績
最后在上會中，深交所上市委還提及到了公司波動的業(yè)績表現(xiàn)。
根據申報材料，蕊源科技2021年營業(yè)收入同比增長173.87%，顯著高于同期同行業(yè)可比公司平均水平，2022年1-6月營業(yè)收入同比增長5.97%，低于同行業(yè)可比公司平均水平；蕊源科技預計2022年營業(yè)收入同比減少3.25%至5.41%，扣除非經常性損益后的凈利潤同比減少19.23%至22.88%。
針對業(yè)績的波動曲線，深交所上市委要求公司結合下游行業(yè)情況，說明報告期經營業(yè)績與同行業(yè)可比公司變動情況存在差異的原因及合理性;結合市場環(huán)境變化、在手訂單等情況，說明期后業(yè)績下滑的原因，是否存在業(yè)績較大波動的可能性。同時，還需要保薦人發(fā)表明確的意見。
蕊源科技進一步落實進展如何，上會最終結果如何，還需后續(xù)跟蹤。
