文 | 財(cái)富質(zhì)點(diǎn) 高楊
4.84元，跌幅1.83%，總市值不到300億。
3月28日，中公教育以微弱動(dòng)蕩結(jié)束了一周的交易。自2021年初從43元的高位跌落之后，這家昔日超兩千億市值的教育龍頭仍在低位徘徊。
就在此時(shí)，中公教育老板李永新及其母親卻大幅減持了。一番密集操作，魯忠芳（李永新母親）持有中公教育的股權(quán)比例從39.38%降至不足5%。自2022年11月至2023年2月23日，魯忠芳合計(jì)減持股份涉及金額超過(guò)90億元。
有聲音甚至稱，中公教育實(shí)控人正在大撤退！
但和一般情況下公司遭遇大股東減持后下跌不同，中公教育的股價(jià)不僅沒(méi)有大規(guī)模下跌，反而一度走強(qiáng)。
背后原因?yàn)楹?？身為中公教育的大股東，李永新母子意欲何為？
01、真要大撤退？
時(shí)間回溯至2022年，中公教育11月7日晚公告，股東魯忠芳自11月2日至11月7日通過(guò)大宗交易方式累計(jì)減持所持1.88%公司股份。
在此不久前的10月11日，其股價(jià)跌至3.79元/股，成為借殼上市以來(lái)的最低點(diǎn)之一。
減持公告發(fā)布后，中公教育開(kāi)始震蕩上行。11月2日減持開(kāi)始的當(dāng)天，該股甚至大漲9.93%。公告發(fā)布次日（11月8日）開(kāi)盤(pán)，中公教育報(bào)5.12元/股，前一日收盤(pán)為5.02元/股。
11月11日，中公教育公告稱，魯忠芳與上海拓牌私募基金管理有限公司（代表“拓牌興豐9號(hào)私募證券投資基金”）約定，將其所持有的上市公司5.00%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給受讓方，轉(zhuǎn)讓價(jià)款（含稅）合計(jì)為13.48億元。
公告發(fā)布后，中公教育股價(jià)連續(xù)三個(gè)交易日（11月14日-16日）上漲，11月18日甚至還出現(xiàn)漲停。
中公教育股價(jià)未受減持而下跌，大股東則進(jìn)一步出手賣(mài)賣(mài)賣(mài)。
11月23日，中公教育公告，魯忠芳與湖南省財(cái)信常勤壹號(hào)基金合伙企業(yè)（有限合伙）約定，轉(zhuǎn)讓5.51%的公司股權(quán)，價(jià)款15.96億元。12月2日，中公教育公告稱，魯忠芳與廣州康祺資產(chǎn)管理中心（有限合伙）簽訂協(xié)議，擬將所持5.00%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給對(duì)方，價(jià)款13.82億元。12月12日，中公教育再發(fā)公告，魯忠芳與上海凱雙私募、上海通怡達(dá)成協(xié)議，各向?qū)Ψ睫D(zhuǎn)讓4.46%股權(quán)，價(jià)款分別為10.68億元、10.68億元。
在此期間（11月24日至12月13日），中公教育整體上漲，一度達(dá)5.73元/股，12月23日達(dá)到階段高價(jià)6.26元。
其后，中公教育股價(jià)開(kāi)始回撤。至今年3月18日后，中公教育的股價(jià)已基本回到減持前的水平。
據(jù)中公教育披露，僅自2022年11月至2023年2月23日，魯忠芳合計(jì)減持股份涉及金額超過(guò)90億元。
02、減持資金去哪了？
中公教育股價(jià)未受減持影響，或與大股東減持目的——化債——不無(wú)關(guān)系。特別是進(jìn)入2023年后，不少減持均與此有關(guān)。
比如1月16日，中公教育公告，魯忠芳與陜國(guó)投信托簽約，將其持有上市公司5.10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給受讓方，價(jià)款為13.56億元，主要用于股東償還個(gè)人相關(guān)債務(wù)。
2月16日，因股票質(zhì)押式回購(gòu)交易違約，魯忠芳將所持2.00%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給侯澤培，價(jià)款5.32億元，優(yōu)先用于償還股權(quán)質(zhì)押協(xié)議項(xiàng)下的相關(guān)費(fèi)用。
除了賣(mài)股化債，退費(fèi)風(fēng)波的中公教育也成為大股東“斷臂”馳援的對(duì)象。
2022年11月、12月，魯忠芳兩次向中公教育提供無(wú)息、無(wú)擔(dān)保借款，金額合計(jì)不超過(guò)20億元。
中公教育曾在回復(fù)投資者時(shí)表示，大股東減持等方式是為籌集資金，大股東提供的借款是用以支持上市公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展。
中公教育曾在2022年6月表示，公司經(jīng)營(yíng)虧損，消耗了大量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金，而受此及其他因素影響，公司原貸款銀行在貸款到期后續(xù)貸審批時(shí)間延長(zhǎng)；且公司在上市過(guò)程中及上市后，均未從資本市場(chǎng)獲得任何直接融資。
作為中公教育實(shí)際控制人，李永新在其股票解禁后，根據(jù)公司需要以適當(dāng)方式為公司提供流動(dòng)性支持。
截至3月10日，李永新累計(jì)質(zhì)押股份4.37億股，占其所持股份比例46.31%，魯忠芳累計(jì)質(zhì)押股份9850萬(wàn)股，占其所持股份比例31.94%。
03、不再“高收高退”
大股東馳援之外，中公教育自身也在尋求出路。
曾經(jīng)一段時(shí)期，中公教育打出了“0元先上課”的宣傳口號(hào)。2022年，理享學(xué)催款風(fēng)波之后，中公教育還曾推出“中公惠學(xué)”，同樣打出“萬(wàn)元課程0元學(xué)”的賣(mài)點(diǎn)。
近日，一位中公老師稱，現(xiàn)在已經(jīng)沒(méi)有理享學(xué)了，惠學(xué)也沒(méi)有了。對(duì)方所提供的報(bào)名費(fèi)用介紹顯示，“省考無(wú)限學(xué)”的課程價(jià)格為36800元，限時(shí)優(yōu)惠10000元，優(yōu)惠后價(jià)格26800元，未被錄用退16000元。但需要先交齊所有的錢(qián)。
2023年1月，中公教育的投資者交流記錄顯示，中公教育對(duì)課程產(chǎn)品進(jìn)行大幅度調(diào)整，高收高退的課程已經(jīng)全部取消，因此大幅降低協(xié)議班課程占比，大比例提升實(shí)收班課程占比。
中公教育方面認(rèn)為，協(xié)議班課程產(chǎn)品本身沒(méi)有問(wèn)題，市場(chǎng)上確實(shí)有需求，“主要的問(wèn)題還是出現(xiàn)在我們內(nèi)部的管理層面，對(duì)班級(jí)的管理、人員的安排等細(xì)化不足，疊加疫情和外部環(huán)境變化的綜合作用，最終導(dǎo)致協(xié)議班產(chǎn)品影響到企業(yè)整體利潤(rùn)?！?/p>
不過(guò)，2022年，中公教育開(kāi)始“降低協(xié)議班高退費(fèi)班次占比”。中公教育在回復(fù)投資者時(shí)稱，當(dāng)前公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整重點(diǎn)是，從以現(xiàn)金流為導(dǎo)向調(diào)整為以實(shí)收和利潤(rùn)率為導(dǎo)向。
現(xiàn)金流導(dǎo)向的模式雖然后期有會(huì)產(chǎn)生一定比例的退費(fèi)，但前期綜合收費(fèi)確然使得現(xiàn)金流數(shù)額可觀。2019年-2021年，中公教育收款分別為175.32億元、239.47億元、204.35億元。
一面大幅降低協(xié)議班課程，另一面，中公教育仍在承受過(guò)去發(fā)展帶來(lái)的陣痛。
事實(shí)上，過(guò)去參加“0元先上課”的學(xué)員并不是沒(méi)有支付培訓(xùn)費(fèi)。這部分費(fèi)用雖然不是由學(xué)員口袋里直接支付，卻是由學(xué)員通過(guò)中公教育的關(guān)聯(lián)方理享學(xué)或其他平臺(tái)申請(qǐng)貸款支付的。
2019年-2021年，其退費(fèi)率分別為44.14%、46.54%、68.46%；貸款模式下退費(fèi)率分別為 68.46%、73.06%、82.94%，高于公司整體退款率。
同期的具體退費(fèi)金額分別為74.23億元、100.09億元、153.02億元，2021年較2020年同期增加52.88%，較2019年同期增長(zhǎng)106.13%。
截至2022年9月30日，中公教育合同負(fù)債金額為47.36億元，較期初增長(zhǎng)54.58%，中公教育稱，系本期受省考聯(lián)考推遲，收入確認(rèn)和協(xié)議班退費(fèi)相應(yīng)延期所致。
中公教育回復(fù)投資者時(shí)也表示，“目前學(xué)員退費(fèi)延遲問(wèn)題正在快速得到解決，公司將繼續(xù)加大力度盡快解決?！?/p>
日前，極晝工作室報(bào)道，有學(xué)員春節(jié)期間收到了中公教育打來(lái)的2000多元退費(fèi)。她才意識(shí)到，那筆本該被全額退還的學(xué)費(fèi)，已經(jīng)被分成了十期退還。
一位河北的學(xué)員稱，她2022年的學(xué)費(fèi)也被中公教育安排成分期退還了。不過(guò)，有安徽、沈陽(yáng)等地的學(xué)員表示，他們的學(xué)費(fèi)已經(jīng)全部退還了。
好消息是，中公的現(xiàn)金流已經(jīng)出現(xiàn)改善。
2021年，中公教育經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-40.98億元，同比減少183.93%。2022年前三季度，中公教育經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為15.90億元，同比增長(zhǎng)143.60%。
2022年，中公教育的業(yè)績(jī)也有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)凈虧損9億-12億元，同比大幅收窄。
不過(guò)，中公教育的負(fù)債率仍然高居不下。截至2022年9月30日，資產(chǎn)總計(jì)82.26億元，期初金額為103.05億元。負(fù)債合計(jì)71.60億元，期初金額為84.16億元。