文|趕碳號
3月27日晚，TCL中環(huán)（002129）發(fā)布年報：2022年公司營業(yè)收入670.10億元，同比增長63.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤68.19億元，同比增長69.21%。
考慮到中環(huán)參股的硅料企業(yè)新疆協(xié)鑫凈利潤高達82.52億元，TCL中環(huán)享有27%權(quán)益，約合22.28億元。剔除硅料的投資利潤，TCL中環(huán)的凈利潤僅為45.91億元。若以此衡量，TCL中環(huán)的盈利能力尚不如下游企業(yè)、剛發(fā)布年報的光伏組件企業(yè)——晶澳科技。
趕碳號發(fā)現(xiàn)，在光伏產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展大勢下，下游都在做一體化、建設各自的硅片產(chǎn)能。那么，始終堅持“差異化的經(jīng)營理念”的TCL中環(huán)，今年硅片產(chǎn)能規(guī)劃將達到180GW。未來，中環(huán)的硅片將賣給誰呢？
01、中環(huán)為何沒有一體化焦慮
垂直一體化是當前光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一大趨勢。在硅料、硅片、電池、組件四大光伏制造環(huán)節(jié)，除了最上游的大全、新特兩家硅料企業(yè)還堅持在老本行以外，各環(huán)節(jié)中幾乎所有的頭部企業(yè)，都在發(fā)力垂直一體化。當然，TCL中環(huán)是一個例外。
趕碳號以前總結(jié)過，當下光伏行業(yè)已經(jīng)具備以下幾個特征：
一是產(chǎn)業(yè)鏈較短，比諸如化工、鋼鐵、有色這些大行業(yè)要短得多，主業(yè)只有硅料、硅片、電池、組件四個環(huán)節(jié)；
二是各主要環(huán)節(jié)間依存度極高，價值鏈剛性傳導，牽一發(fā)而動全身；
三是行業(yè)集中度越來越高，在這一輪強勢周期中，每一環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了一家或兩三家核心企業(yè)；
四是技術(shù)越來越成熟完善，光伏制造業(yè)已經(jīng)從成長期步入成熟期，而且正在迎來真正的大爆發(fā)。
正是上述這些行業(yè)特征，才讓光伏企業(yè)的垂直一體化有了實現(xiàn)的可能。
第一，前五大光伏組件企業(yè)，向上拓展一體化。
隆基綠能是較早開始一體化發(fā)展的企業(yè)。一體化不僅是其決勝于市場的一大殺手锏，也帶給全行業(yè)以啟發(fā)。
晶澳科技則是目前一體化程度最高的企業(yè)之一，在其剛公告的2022年年報中提到：公司目前垂直一體化率達到80%，預計2023年年末可以達到90%。
晶科能源、天合光能、阿特斯在公告中多次提到今后業(yè)務著力點就是提升一體化水平。阿特斯總結(jié)公司2021年發(fā)生虧損的原因時，就歸因于一體化程度低于同行，最近公告其一體化目標為70%。
第二，硅料、硅片、電池企業(yè)向下發(fā)力一體化。
這方面最具代表性的企業(yè)就是硅料和電池雙龍頭——通威股份。其去年宣布一體化發(fā)展戰(zhàn)略，大舉進軍組件市場。這不僅給行業(yè)以巨大的震動，而且加速了其他走專業(yè)化路線企業(yè)的轉(zhuǎn)型。多年來一直專注電池片的愛旭股份、潤陽股份，以及擴產(chǎn)激進的硅片企業(yè)上機數(shù)控等等，紛紛跟進。
有著硅片“拼命三郎”之稱的上機數(shù)控，曾靠單一硅片業(yè)務實現(xiàn)逆襲。最近兩年，上機數(shù)控一直在向上下游同時拓展。往上游，上機已投資布局工業(yè)硅、顆粒硅、多晶硅等；下游，大舉進軍N 型TOPCon電池。
正在IPO的電池片企業(yè)潤陽股份也表示：基于電池業(yè)務，潤陽股份進一步向上下游延伸，正構(gòu)建以“硅料、電池、電站”為核心架構(gòu)的“嵌入式”一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局。
愛旭股份的轉(zhuǎn)變則最令市場感到意外。經(jīng)歷過2021年的虧損之后，狂懟過硅料的愛旭股份決定改弦更張。在2022年年報中，曾經(jīng)一直堅守專業(yè)化的愛旭股份，明確其一體化發(fā)展戰(zhàn)略：“為促進未來幾年企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，公司2023年計劃新增國內(nèi)生產(chǎn)基地2-3處，每個基地規(guī)劃不低于30GW電池、組件的一體化產(chǎn)能?！?/p>
通威股份、上機數(shù)控、潤陽股份、愛旭股份等企業(yè)選擇一體化有一個共同的焦慮：組件企業(yè)都在一體化向中上游拓展了，自己生產(chǎn)的硅料、硅片、電池片將來賣給誰。
難道，TCL中環(huán)不需要為硅片而焦慮嗎？其實，TCL中環(huán)也推出了自己的組件品牌——環(huán)晟。
年報顯示，2022年TCL中環(huán)的光伏組件營業(yè)收入為108.41億元，同比增長77.20%。光伏組件2022年產(chǎn)量為6.62WG。據(jù)索比光伏網(wǎng)統(tǒng)計，環(huán)晟在2022年出貨量與尚德電力并列第10。
環(huán)晟的產(chǎn)能與中環(huán)龐大的硅片產(chǎn)能相比，地位差差懸殊。
來源：索比光伏
02、第一大客戶天合光能另有打算
在2022年報中，TCL中環(huán)沒有披露其硅片年度出貨量以及市場占有率，僅提到截至2022年底，其單晶硅片總產(chǎn)能將超過140 GW。
目前各家公司數(shù)據(jù)尚未披露完全，按過往市場普遍認為，硅片雙龍頭隆基綠能和TCL中環(huán)兩家的市占率合計超過50%。由于隆基綠能本身自用大量硅片（2022年組件出貨量為45WG），所以TCL中環(huán)是硅片出貨最多的企業(yè)。而且，TCL中環(huán)，是把所有“雞蛋”都放在一個籃子里的。
TCL中環(huán)2021、2022年度前五大客戶；來源：公司公告
年報顯示，2022年TCL中環(huán)對前五大客戶的銷售額占比為46.58%，其中對第一大客戶銷售占比為21.01%，為140.80億元。趕碳號推測，這第一大客戶應為天合光能。天合光能曾披露，2022年前三季度向TCL中環(huán)采購了84.21億元。全年向中環(huán)采購額能夠達到140.80億的，只有天合光能一家。
來源：天合光能公告
對比TCL中環(huán)2021年、2022年兩年的前5大客戶情況，會發(fā)現(xiàn)，公司前2至前5大客戶的銷售占比在下降。這或是因為其下游電池片客戶的一體化程度在提高，降低了對外部硅片的需求。
天合光能是一個例外。這是因為，天合光能是前四大組件企業(yè)一體化程度最低、起步也最晚的一家，目前幾乎沒有硅片產(chǎn)能。
然而，事情也有變化。去年6月，天合光能發(fā)布業(yè)務規(guī)劃，擴張一體化產(chǎn)能，包括年產(chǎn)30萬噸工業(yè)硅、15萬噸硅料、35GW拉棒、10GW切片、10GW電池、10GW組件及15GW組件輔材生產(chǎn)線等項目。這一計劃很快開始執(zhí)行：天合光能可轉(zhuǎn)債募集項目為在青海省西寧年產(chǎn)35GW 直拉單晶項目。該項目旨在建設公司 N 型硅棒產(chǎn)能，用于后續(xù)硅片及電池片的生產(chǎn)。這意味著，天合光能以后將會降低對外部硅片的依存度。
此外，去年天合光能還與雙良節(jié)能簽訂合同：約定2022-2024年向雙良節(jié)能采購210尺寸單晶硅片，預計2022-2024年采購數(shù)量合計為18.92億片，按照當時市場價格測算，預計2022-2024年采購金額合計為159.50億元（含稅）。
當然除了天合光能這樣的第一大客戶以外，硅片的下游客戶還有許多，比如最新跨界光伏的黑馬企業(yè)一道新能源、華晟光伏等。以上機數(shù)控為例，已通過長單鎖定大量客戶。高景太陽能鎖定了IDG、華發(fā)虛擬一體化體系的愛旭，美科與正泰結(jié)盟捆綁。但是在TCL中環(huán)的年報中，重大銷售合同部分為空白。
參照InfoLink公布價格測算；來源：上機數(shù)控公告
03、專業(yè)化的底氣是研發(fā)和產(chǎn)品
一體化還是專業(yè)化，對于光伏企業(yè)而言，不僅僅只是商業(yè)模式之爭，而是決定生死存亡的戰(zhàn)略選擇。
趕碳號始終認為，最懂企業(yè)的，當然還是企業(yè)自身，而對于有著悠久歷史與光榮傳統(tǒng)的光伏老玩家TCL中環(huán)來說，不可能會犯這種致命性錯誤。
公司在年報中對于市場環(huán)境有著清醒的認知：
高成長、高預期性光伏產(chǎn)業(yè)吸引大量資本涌入，新老玩家持續(xù)投資，各環(huán)節(jié)產(chǎn)能快速擴張，產(chǎn)品趨于同質(zhì)化，市場競爭愈發(fā)激烈，產(chǎn)業(yè)格局面臨重塑。多晶硅料、單晶硅片、電池、組件階段性投資和達產(chǎn)周期形成的供需不平衡，造成部分產(chǎn)品周期性供應短缺或過剩，對市場環(huán)境及經(jīng)營帶來不確定性。
基于供應鏈安全、擴大出?？?、應對貿(mào)易壁壘等目的，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)通過上下游延伸的方式，彌補自身短板，向“一體化”形態(tài)發(fā)展。
公司始終認為新能源光伏制造行業(yè)的未來發(fā)展仍將遵循經(jīng)濟學的基本規(guī)律，對行業(yè)發(fā)展方向和自身發(fā)展路徑具有清晰的判斷和認知，始終堅持差異化的經(jīng)營理念，不斷進行技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、制造方式、商業(yè)模式創(chuàng)新，提升產(chǎn)品的自主研發(fā)能力和核心競爭力，上坡加油，追趕超越，穿越行業(yè)發(fā)展周期，持續(xù)提升市場競爭力。
中環(huán)認為，行業(yè)一體化的原因主要有三：供應鏈安全、出口、貿(mào)易。公司堅守硅片主業(yè)的底氣，源自創(chuàng)新，也有四點：技術(shù)、產(chǎn)品、制造方式和商業(yè)模式。
對于專注于產(chǎn)品、專注于研發(fā)的公司，趕碳號一向都格外尊敬。
TCL中環(huán)在研發(fā)上投入力度很大：
2022年研發(fā)投入37.71億元，同比增長46.34%。截至2022年12月31日，公司累計擁有有效授權(quán)知識產(chǎn)權(quán)1223項，其中，發(fā)明149項，實用新型1035項，外觀1項，集成電路布圖設計21項，軟件著作權(quán)17項；受理狀態(tài)的專利747項，其中，發(fā)明專利568項，實用新型179項。
2021年公司研發(fā)投入 25.77 億元，同比增長 183.38%；截至報告期末，公司累計擁有授權(quán)知識產(chǎn)權(quán)975 項，其中發(fā)明專利 154 項，實用新型 797 項， 外觀1 項，集成電路布圖設計21項，軟件著作權(quán)2項；受理狀態(tài)的專利 613 項，其中發(fā)明專利 475 項，實用新型138項。
和2021年相比，TCL中環(huán)的發(fā)明專利還少了5項，但實用新型多了238項。這些一共花了37.71億元。
衡量研發(fā)實力和成果，除了專利數(shù)量外，研發(fā)成果更為顯性、直接。2022年是光伏企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新百花齊放的一年。
在N型電池方面，隆基綠能三條技術(shù)路線并行，HJT電池轉(zhuǎn)換效率創(chuàng)下26.81%的世界新紀錄。晶科能源在技術(shù)路線上單吊TOPCon并取得成功，東方日升、華晟光伏發(fā)力HJT，愛旭股份主推IBC電池。通威股份、晶澳科技則在降低成本上實現(xiàn)各種突破。
和其他光伏企業(yè)相比，TCL中環(huán)對于自己技術(shù)的宣傳，顯得過于低調(diào)。
來源：TCL中環(huán)年報
除了硅片薄片化以外，TCL中環(huán)未展現(xiàn)出其強大的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢——當然，對于一家硅片企業(yè)而言，可能這就夠了。公司年報提到：細線化、薄片化工藝改善，硅片A品率大幅提升，同硅片厚度下公斤出片數(shù)顯著領先行業(yè)水平，但是具體數(shù)據(jù)是多少，公司并未披露。
TCL中環(huán)并沒有披露其巨額研發(fā)費用的開支明細，不知除硅片外是否還在組件，以及金剛線、坩堝等輔材方面投入重金。此前，TCL中環(huán)對于關(guān)聯(lián)企業(yè)扶持力度很大，成功孵化了坩堝企業(yè)——歐晶科技，同時也是金剛線企業(yè)——原軾新材銷售占比99%的第一大客戶。
04、業(yè)績是商業(yè)模式的試金石
在電池片方面，TCL中環(huán)在年報中提到：基于MAXEON公司（中環(huán)參股企業(yè)）擁有的IBC電池-組件、疊瓦組件的知識產(chǎn)權(quán)和卓越的研發(fā)能力。
趕碳號翻遍研報，才找到中環(huán)在電池、組件方面的相關(guān)數(shù)據(jù)，MAXEON的成績很優(yōu)秀，但公司對此宣傳并不多。
TCL中環(huán)在國內(nèi)的組件平臺主要是環(huán)晟光伏，自從在2021年取得量產(chǎn)效率21%以上、最高效率達21.8%至今已有兩年，還沒有新的轉(zhuǎn)化效率數(shù)據(jù)出來。去年，組件企業(yè)賺錢都賺翻的市場行情中，孫公司環(huán)晟新能源（天津）居然還虧了3.6個億。
來源：TCL中環(huán)年報
硅片厚薄、電池轉(zhuǎn)化效率代表產(chǎn)品力，企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)，則反映公司經(jīng)營質(zhì)量。TCL中環(huán)年報顯示，公司2022年硅片毛利率約18.95%，同比下降3.78個百分點；組件毛利率約7.36%，同比下降近6個百分點。
來源：TCL中環(huán)年報
不過，組件方面可以。2022年TCL中環(huán)的光伏組件營業(yè)收入為108.41億元,光伏組件銷量為6.61WG。據(jù)此測算，銷售價格為1.64元/W。
晶澳科技公告2022年光伏組件平均價格為1.85元/W，成本為1.58元。即使晶澳的組件利潤中其實已經(jīng)包含了硅片、電池業(yè)務的溢價，TCL中環(huán)組件的銷售均價、毛利率，也不應該與晶澳有如此的差距。
來源：晶澳科技年報
從硅料產(chǎn)能、市場回歸常態(tài)的長期趨勢判斷，TCL中環(huán)來自硅料的收益未必可以持續(xù)。剔除硅料賺的錢，繼續(xù)對比兩家公司。
晶澳科技2022年扣非凈利潤約為55.57億，扣除其投資新特硅料的收益2.13億，約為53.44億，對應其年度營業(yè)收入，凈利潤率為7.32%。TCL中環(huán)在扣除新疆協(xié)鑫22.28億元投資收益后，凈利潤為45.91億元，對應其年度營業(yè)收入，凈利潤率為6.85%。
TCL中環(huán)在年報中預計，2023年末公司單晶產(chǎn)能規(guī)劃將達到180GW。
目前，采取一體化業(yè)務戰(zhàn)略的硅片企業(yè)尚未發(fā)布年報，無法作進一步對照。也許，等另外一家硅片龍頭——隆基綠能年報發(fā)布后再來對比才更有意義。到那時，估計一些投資平臺上的“環(huán)粉”和“基粉”們又會吵翻天。
后記
做企業(yè)，就像跑一場馬拉松，不能只看短期沖刺，更重要的是整體節(jié)奏的把控、體能的分配。在除光伏以外的大多數(shù)行業(yè)的普遍規(guī)律，幾乎都是“專業(yè)化”制勝。這是因為，在很多行業(yè)，一體化實在太難太難了，想要做專業(yè)化做到領先都是非常困難的，更不要說在整個產(chǎn)業(yè)鏈上都能做到“均好”了。
從這個角度說，光伏制造業(yè)的“一體化”，對企業(yè)的戰(zhàn)略把控、技術(shù)路線、業(yè)務規(guī)劃、生產(chǎn)運營、以至組織人才、財務資金、市場客戶等各方面的能力，要求只會更高。
一體化是一門硬功夫。所以，做一體化的企業(yè)，也未必個個都能夠在未來激烈的市場競爭中活下來，活得好。