文 | 巨潮 小盧魚(yú)
編輯 | 楊旭然
那位經(jīng)常被罵“菜狗”的蔡嵩松基金經(jīng)理又精神起來(lái)了。截至3月26日，由蔡嵩松“掌舵”的諾安積極回報(bào)混合A/C份額年內(nèi)收益率分別已達(dá)47.14%、47.01%，分別暫居年內(nèi)主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金業(yè)績(jī)榜第一、第二名。
部分激動(dòng)的基民開(kāi)始高喊“蔡皇重歸王座”，驚喜之情，溢于言表。作為一位投資風(fēng)格激進(jìn)、選股高度集中，all in半導(dǎo)體的基金經(jīng)理，蔡嵩松從來(lái)不缺業(yè)績(jī)表現(xiàn)和坊間爭(zhēng)議。在基民口中的稱(chēng)呼也是隨著板塊行情的變化，在“菜狗”、“蔡經(jīng)理”、“蔡皇”三種形態(tài)之間來(lái)回切換。
由于蔡嵩松管理的基金收益率經(jīng)常像在坐過(guò)山車(chē)，在基金圈甚至流傳著這樣一句話(huà)：年輕人有三樣?xùn)|西不可碰，抽煙、喝酒、諾安成長(zhǎng)。
如今隨著以半導(dǎo)體、信創(chuàng)、人工智能為代表的科技股普漲，蔡嵩松所管理的半導(dǎo)體行業(yè)基金收益率節(jié)節(jié)走高，其本人也再次贏得了基民的尊稱(chēng)。
不過(guò)在這些調(diào)侃之外，我們也應(yīng)該關(guān)注到表象背后的主流投資風(fēng)格變化，高度賽道化選股的模式將被大量復(fù)制，未來(lái)我們將見(jiàn)證更多蔡嵩松式的年輕基金經(jīng)理們崛起與起伏。
01 高度賽道化
本次創(chuàng)下高額收益的“諾安積極回報(bào)混合”成立于2016年，但在2022年8月才被蔡嵩松接手。當(dāng)時(shí)這支基金的管理規(guī)模大約只有1億元，持倉(cāng)也以傳統(tǒng)白馬股為主，比如貴州茅臺(tái)、中國(guó)中免、伊利股份等。
蔡嵩松接管這支迷你基金之后，立馬對(duì)其持倉(cāng)進(jìn)行了大刀闊斧的改革，從重倉(cāng)消費(fèi)白馬股完全轉(zhuǎn)變?yōu)榱酥貍}(cāng)芯片半導(dǎo)體股票，完全貫徹了蔡嵩松一直以來(lái)的投資理念，即“以科技投資為最鋒利的矛?！?/p>
當(dāng)年四季度，“諾安積極回報(bào)混合”的重倉(cāng)股已經(jīng)變成了中微公司、北方華創(chuàng)、卓勝微、麒麟信安、芯源微、概倫電子、芯原股份-U、卓易信息、寒武紀(jì)-U、滬硅產(chǎn)業(yè)-U等。
但半導(dǎo)體無(wú)疑是那種股價(jià)波動(dòng)較大的板塊，近兩年的時(shí)間里，板塊行情一度從2021年的高位下跌50%，直到2022年年底才出現(xiàn)反彈跡象。
“諾安積極回報(bào)混合”調(diào)倉(cāng)至芯片、半導(dǎo)體板塊時(shí)，正好趕上了這波行情初啟的好時(shí)候，吃到了較高的漲幅和收益。比如今年芯原股份-U、寒武紀(jì)-U的年內(nèi)漲幅分別高達(dá)110.8%、235.4%，其他重倉(cāng)股的年內(nèi)漲幅也普遍在20%左右?？梢哉f(shuō)，這位喜歡“狂賭”的蔡嵩松經(jīng)理，又一次賭對(duì)了。
作為投資風(fēng)格十分鮮明的成長(zhǎng)股基金代表人物，蔡嵩松堅(jiān)持自上而下的選股邏輯，先找到能維持較長(zhǎng)時(shí)間高景氣度的賽道，再?gòu)闹袃?yōu)選個(gè)股，享受企業(yè)成長(zhǎng)帶來(lái)的收益。
隨著近幾年傳統(tǒng)的價(jià)值投資式微，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者也開(kāi)始向賽道化選股的風(fēng)格切換，即便是長(zhǎng)期資金投資型的險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)，據(jù)說(shuō)調(diào)研基金公司時(shí)也不再看那些年齡超過(guò)40歲、偏重消費(fèi)類(lèi)股票、強(qiáng)調(diào)均衡配置的基金經(jīng)理了。
與其說(shuō)這是基金經(jīng)理版的“中年失業(yè)危機(jī)”，不如說(shuō)是資本市場(chǎng)對(duì)獲得超額投資收益的強(qiáng)烈渴望，在促使這些傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)的投資風(fēng)格，從價(jià)值投資往賽道投資上切換。
以蔡嵩松為代表的這一批新基金經(jīng)理們，不少人畢業(yè)于頂級(jí)學(xué)府的理工科專(zhuān)業(yè)，親眼見(jiàn)證了互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)的崛起，比老一輩們更相信科技能夠改變世界，在熱潮掀起之前，就已經(jīng)堅(jiān)定地投資到了芯片、信創(chuàng)、半導(dǎo)體、新能源等板塊上。
往前看十來(lái)年，地產(chǎn)、金融、白酒、消費(fèi)等也曾經(jīng)是各自時(shí)期的代表性賽道，只是它們所仰賴(lài)的是中國(guó)轟轟烈烈的城鎮(zhèn)化大潮，以及隨之帶來(lái)的人均居民收入增長(zhǎng)、消費(fèi)需求提質(zhì)增量。
而在中國(guó)成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體、國(guó)際形勢(shì)發(fā)生深刻變化的當(dāng)下，最熱門(mén)的賽道只可能是那些能代表先進(jìn)生產(chǎn)力、能解決關(guān)鍵技術(shù)的半導(dǎo)體、新能源等行業(yè)。
市場(chǎng)資金大量涌入這些行業(yè)，并帶動(dòng)股價(jià)持續(xù)上漲，本身并不奇怪。
02 高度科技化
不得不說(shuō)，雖然蔡嵩松存在投資風(fēng)格激進(jìn)、持股過(guò)度集中、無(wú)法很好地控制回撤等問(wèn)題，但是他堅(jiān)定看多芯片、半導(dǎo)體行業(yè)并進(jìn)行投資的理念并沒(méi)有問(wèn)題。
國(guó)家高層的表態(tài)其實(shí)非常積極且充分：
“全面落實(shí)黨的二十大戰(zhàn)略部署，牢牢把握高質(zhì)量發(fā)展這個(gè)首要任務(wù)，堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，大力發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，推進(jìn)高端制造，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。”
不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家也針對(duì)發(fā)展現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)發(fā)表了自己的看法，比如申萬(wàn)宏源首席楊成長(zhǎng)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)型取決于三個(gè)方面，一是中高端制造替代低端制造，二是消費(fèi)替代投資，三是動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)替代不動(dòng)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)。
海通證券首席荀玉根表示，要實(shí)現(xiàn)“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”這個(gè)總體目標(biāo)，就是要在產(chǎn)業(yè)當(dāng)中提高科技含量，強(qiáng)調(diào)科技自強(qiáng)自立，并充分把握住數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇。
無(wú)論是打造高端制造業(yè)，還是實(shí)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)，都離不開(kāi)數(shù)據(jù)、算力和算法的支持，所以計(jì)算機(jī)、電子、通信等行業(yè)都會(huì)受益于政策端。這也是近期計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體板塊領(lǐng)漲的原因。
除了政策面，技術(shù)面上的超跌反彈，也是近3個(gè)月半導(dǎo)體板塊漲幅高企的原因之一。
2022年，受?chē)?guó)際沖突加劇、原材料價(jià)格上漲等因素影響，半導(dǎo)體板塊的行情調(diào)整較大。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2022年以來(lái)半導(dǎo)體相關(guān)ETF跌幅靠前，國(guó)泰CES芯片ETF、華夏國(guó)證半導(dǎo)體芯片ETF等跌幅均超過(guò)30%。
然而從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的脈絡(luò)來(lái)看，更大容量、更高速度、更低功耗的芯片半導(dǎo)體無(wú)疑會(huì)擁有海量的需求和迅猛的增速。
時(shí)下火熱的賽道們，比如5G、新能源、物聯(lián)網(wǎng)、元宇宙、人工智能等，又有哪個(gè)能離開(kāi)高精尖芯片的支持？隨著技術(shù)不斷創(chuàng)新、國(guó)產(chǎn)替代化不斷推進(jìn)，芯片半導(dǎo)體的成長(zhǎng)性和可投資性都是十分明顯的。
因此，半導(dǎo)體板塊才能等來(lái)今年年初這一波超跌反彈，蔡嵩松才能從“菜狗”翻身做回“蔡經(jīng)理”。
不只是蔡嵩松，其他專(zhuān)注投資半導(dǎo)體的基金經(jīng)理們也在這段時(shí)間得到了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)回報(bào)，比如劉元海管理的東吳移動(dòng)互聯(lián)A今年以來(lái)回報(bào)率達(dá)到34.76%，翟相棟管理的招商優(yōu)勢(shì)企業(yè)A今年以來(lái)回報(bào)率達(dá)到33.38%。
可見(jiàn)只要走在正確的賽道上，即便不是蔡嵩松，也會(huì)有其他基金經(jīng)理創(chuàng)下驚人的超額收益。
03 高度輪替化
蔡嵩松因?yàn)閍ll in半導(dǎo)體的選股和持倉(cāng)風(fēng)格，經(jīng)常被人稱(chēng)為基金經(jīng)理的“狂賭徒”。
不過(guò)回顧張坤等價(jià)值投資派代表型基金經(jīng)理的成名之路，其實(shí)也離不開(kāi)對(duì)某個(gè)板塊的押注行為。像張坤也是在十年前率先將籌碼大量加在白酒板塊，并獲得了遠(yuǎn)超他人的收益率，這才闖下如今的江湖地位。
一開(kāi)始“喝酒吃藥”行情也不是市場(chǎng)共識(shí)。只有少部分堅(jiān)持下來(lái)的基金經(jīng)理，憑借超前布局獲得了真正的收益。而當(dāng)市場(chǎng)共識(shí)已然凝聚時(shí)，這些曾經(jīng)的“激進(jìn)投資分子”，便慢慢成為了基民眼中的價(jià)值投資派大師。
可見(jiàn)頂流基金經(jīng)理的成名之路還是十分相似的，都是在某個(gè)風(fēng)口選對(duì)了一個(gè)可以長(zhǎng)期發(fā)展的優(yōu)質(zhì)賽道，并堅(jiān)定地走下去。
只是在這個(gè)技術(shù)快速迭代、應(yīng)用不斷突破的年代，賽道股五花八門(mén)，資金缺乏耐心，板塊行情輪動(dòng)的頻繁程度也在加劇。如何把握好科技和時(shí)代前進(jìn)的方向，選對(duì)賽道進(jìn)行投資，是每個(gè)基金經(jīng)理都必須答好的問(wèn)卷。
新一代的基金經(jīng)理們，大多是頂級(jí)院校的理工科博士出身，比如蔡嵩松15歲進(jìn)入中科大，碩博階段就讀于中國(guó)科學(xué)院計(jì)算技術(shù)研究所，專(zhuān)業(yè)主攻芯片設(shè)計(jì)，博士畢業(yè)后又進(jìn)入一家科技公司從事芯片設(shè)計(jì)工作。
換言之，蔡嵩松敢在芯片半導(dǎo)體這個(gè)賽道上狂賭，也是因?yàn)樗娴牧私膺@個(gè)專(zhuān)業(yè)和行業(yè)。
要知道，芯片半導(dǎo)體等時(shí)下流行的賽道行業(yè)，往往都存在著較高的專(zhuān)業(yè)壁壘，行業(yè)內(nèi)企業(yè)研發(fā)投入大、行業(yè)整體信息不對(duì)稱(chēng)程度高，非常需要投資者掌握深厚的專(zhuān)業(yè)知識(shí)。
同時(shí)，這種高科技代表性板塊的股價(jià)也有較高的波動(dòng)性，市場(chǎng)資金的進(jìn)出同樣頻繁，十分考驗(yàn)基金經(jīng)理控制回撤和風(fēng)險(xiǎn)的能力。
蔡嵩松擁有足夠多的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，但缺乏老練投資經(jīng)理的控倉(cāng)水平。這也是其管理的基金上漲與下跌幅度都十分夸張、不斷引發(fā)基民爭(zhēng)議的主要原因。
隨著投資者越來(lái)越渴望獲得超額收益，風(fēng)格類(lèi)似或者想要復(fù)刻蔡嵩松成功模式的年輕基金經(jīng)理們，只會(huì)越來(lái)越多。但是在這個(gè)科技高速發(fā)展、國(guó)內(nèi)外形勢(shì)復(fù)雜多變的時(shí)代，簡(jiǎn)單的復(fù)刻并不能保證帶來(lái)同樣的成功。
就在幾個(gè)月前，生成式AI還是一塊鮮有人問(wèn)津的處女地，然而ChatGPT的橫空出世，立馬讓以生成式AI為代表的人工智能板塊成為了當(dāng)下最火熱的投資賽道、股市上回報(bào)率最高的板塊。
而ChatGPT帶來(lái)的熱度能維持多久？下一個(gè)最火的賽道是誰(shuí)？美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息造成的硅谷銀行破產(chǎn)、美股科技股暴跌，又會(huì)不會(huì)在么時(shí)候就把負(fù)面影響傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)的科技公司頭上呢？
這些都是投資者們應(yīng)該謹(jǐn)慎思考的問(wèn)題，因?yàn)橐粫r(shí)的行情高漲就過(guò)度迷信芯片、半導(dǎo)體、人工智能等賽道股的神話(huà)，收效可能會(huì)低于預(yù)期。畢竟蔡嵩松過(guò)去被稱(chēng)作“菜狗”也是有原因的。