界面新聞記者 | 袁穎琪
界面新聞編輯 | 陳菲遐
兩面針（600249.SH）交出了一份虧損成績單。這家公司去年營業(yè)收入6.69億元，同比下滑6.74%；歸母凈利潤-0.39億元，相比上年由盈利變?yōu)樘潛p。
兩面針作為全國知名的中草藥牙膏品牌，多年來一直在盈虧線上掙扎。2019年，公司剝離了房地產(chǎn)和紙業(yè)板塊，希望專注牙膏主業(yè)。但從近幾年業(yè)績來看，兩面針并沒有達成預(yù)期。
牙膏主業(yè)危機逼近
2019年11月，兩面針決定剝離紙業(yè)和地產(chǎn)兩個板塊，將其出售給控股股東廣西柳州市產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團有限公司，交易對價為11.7億元，交易方式為現(xiàn)金支付。兩面針表示，交易有利于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，主要是為了減少虧損，降低負擔(dān)，未來可以聚焦主業(yè)，改善資產(chǎn)質(zhì)量。
該筆交易完成后，兩面針剩余的業(yè)務(wù)包括日化、醫(yī)藥兩個板塊。日化板塊的主要產(chǎn)品涵蓋口腔護理、個人洗護、酒店日用品等領(lǐng)域，品牌包括兩面針、沐蘭澤、逍遙、芳草等，由母公司、江蘇實業(yè)公司、芳草公司負責(zé)經(jīng)營。醫(yī)藥板塊主要產(chǎn)品為氨咖黃敏膠囊、銀杏葉片、蒼鵝鼻炎片、感冒靈沖劑等成品藥以及丹皮酚、愈創(chuàng)木酚磺酸鉀、細辛腦等原料藥，均由億康藥業(yè)負責(zé)經(jīng)營。2022年，兩面針日化板塊貢獻營業(yè)收入5.57億元，同比下滑5%，占總收入比超過80%；醫(yī)藥板塊貢獻營業(yè)收入8400萬元，同比微增2.8%。
日化板塊中，兩面針牙膏仍然是最大的一項收入來源。但是，僅憑“兩面針”已經(jīng)越來越難在競爭激烈的日化市場立足。
首先，兩面針的線上渠道布局落后了。公司2021年才開始理順線上銷售，加大線上渠道推廣，除入駐微信、抖音、阿里、京東等平臺外，還入駐拼多多、國鐵商城、小紅書店鋪、國航鳳凰知音商城、海南航空等平臺。2021年公司線上平臺收入只貢獻1800余萬元，占總收入的2.6%；2022年線上平臺收入增加到2800萬元，占總收入的4.1%。兩面針已經(jīng)錯過了線上平臺的流量紅利期，如今再加碼布局線上就顯得事倍功半。
由于渠道落后，兩面針牙膏在C端市場的競爭力也體現(xiàn)不出來。2021年，兩面針針對C端市場的家用牙膏產(chǎn)量下滑了11.68%、銷量同比下滑了17.02%。2022年，兩面針家用牙膏的產(chǎn)量和銷量分別為增長了18.64%和2.95%。雖然產(chǎn)量有所恢復(fù)，但銷量增長仍然疲軟。這也導(dǎo)致了兩面針家用牙膏庫存大幅增長。
產(chǎn)能利用率更突顯了兩面針家用牙膏市場式微的嚴重性。兩面針全部家用牙膏都是由柳州生產(chǎn)基地生產(chǎn)，2021年和2022年連續(xù)兩年該基地的產(chǎn)能利用率分別為26%和31%。
兩面針牙膏現(xiàn)發(fā)力點在酒店牙膏市場，主要由江蘇實業(yè)公司運營，在打造自有品牌的同時也開拓OEM業(yè)務(wù)。2022年，江蘇實業(yè)公司營業(yè)收入4.2億元，相比2021年的4.5億元有所下滑?？梢钥闯?，兩面針的主要收入來源已經(jīng)是酒店牙膏業(yè)務(wù)，但這部分業(yè)務(wù)也增長乏力。
值得注意的是，酒店牙膏的毛利率要遠低于家用牙膏。2022年，兩面針日化業(yè)務(wù)的毛利率不足20%。同行中，同樣是中草藥牙膏的云南白藥毛利率約在60%，以品牌管理模式運營的舒克牙膏的母公司——薇美姿毛利率也在60%以上。遠低于同行的毛利率較難給兩面針提供充足資金投入到品牌宣傳、渠道建設(shè)中去。如此一來，兩面針就更難在家用牙膏領(lǐng)域打開市場。
更糟的是，兩面針的酒店牙膏也有存貨積壓跡象。2021年，兩面針的存貨為1.86億元，同比增長25.46%，增速高于同年營業(yè)收入增速。其中，兩面針酒店牙膏的生產(chǎn)量同比增加了19.9%，但庫存同比增加了2.3倍。主要是因為區(qū)域性疫情反復(fù)，酒店行業(yè)入住率整體低迷。除了疫情，“限塑令”等法規(guī)政策也會使得酒店一次性用品面臨挑戰(zhàn)，行業(yè)正處在創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級，突破發(fā)展期。2022年，兩面針的庫存繼續(xù)增加到1.91億元。公司酒店牙膏的生產(chǎn)量也在2022年大幅下滑，去庫存已經(jīng)開始。
熱衷金融投資
值得注意的是，兩面針出售房地產(chǎn)、紙業(yè)板獲得的11.7億元并未投入實業(yè)，而是主要用來賺取金融收益。
從利潤結(jié)構(gòu)看，兩面針的凈利潤幾乎全部來自金融收益。近些年，公司毛利率只有不到20%，2022年更是下滑至16%。公司銷售費用占比超過12%，管理費用約在10%左右，僅僅這兩項費用就已經(jīng)讓兩面針入不敷出。兩面針此前能夠維持微利，主要就是靠正的財務(wù)費用（利息收入）以及投資收益。近些年，公司每年財務(wù)費用大約是收入4000多萬，2022年為3910萬元。投資收益方面，公司每年有2000萬元左右，2022年為1960萬元。
兩面針的投資組合較為固定。收益主要源自理財收益以及所持證券的分紅。公司長期持有交通銀行和中信證券的股票以及部分基金。此外，公司還持有廣西北部灣銀行和柳州銀行股份有限公司的部分股權(quán)，這兩家銀行的分紅達到1300萬元左右。
最后，交易性金融證券的公允價值變動損益這部分收益每年波動較大。2019年該部分獲得收益8000余萬元，2022年該部分收益虧損4920多萬元，這也直接導(dǎo)致兩面針2022年業(yè)績出現(xiàn)虧損。更進一步看，主要是兩面針持有大約2億市值的中信證券，隨著中信證券股價波動，這部分持倉會出現(xiàn)價值波動。
為了增加公司收益，近期兩面針對長期持有的中信證券份額計劃展開轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)。兩面針可以以一定的費率向中國證券金融股份有限公司出借所持有的中信證券股票，證金公司到期歸還所借中信證券股票及其相應(yīng)權(quán)益補償并支付相應(yīng)費用。
但這并非長遠之計。兩面針的主業(yè)，何時才能找到方向？