文|大摩財經(jīng)
佳沃食品（300268.SZ）舉債收購的三文魚公司，最終成為了壓垮上市公司的稻草。
4月6日，佳沃食品拿出一份難堪的財報。2022年，佳沃食品營收55.28億元，同比增長20.24%，同期歸母凈虧損11.1億元，相比上年度2.89億元虧損，進一步擴大。
值得一提的是，佳沃食品2022年歸母權(quán)益為-3.01億元，觸發(fā)監(jiān)管規(guī)定，被實施退市風險警示。而且，佳沃食品近三年歸母凈利均為負值，審計機構(gòu)對其出具了帶持續(xù)經(jīng)營重大不確定性段落的無保留意見審計報告。根據(jù)相關規(guī)定，佳沃食品被疊加實施其他風險警示。4月7日，佳沃食品停牌一天，4月10日復牌后股票簡稱將正式變更為“*ST佳沃”。
截至停牌之前，佳沃食品股價為18.32元，相比2022年5月34.8元的階段高點，幾近“腰斬”。
舉債擴張
2017年，聯(lián)想控股旗下的佳沃集團出資11.33億元，從“湘暉系”手中收購了當時還叫萬福生科的佳沃食品。此后，佳沃食品就開始了一系列的并購。
2017年，佳沃食品出資近2億元，收購新三板公司國星股份55%股權(quán)；2019年，佳沃食品更是上演“蛇吞象”，出資約60億元收購了智利三文魚公司Australis Seafoods S.A.持股比例達到99.84%。
不過，佳沃食品這些擴張靠的都是借款。以收購Australis Seafoods S.A.為例，彼時佳沃食品子公司佳沃臻誠出資3.15億美元、蒼原投資出資7500萬美元在智利設立收購平臺，同時由收購平臺向蒼原投資發(fā)行了1.25億美元可轉(zhuǎn)債，作為收購Australis Seafoods S.A.的資金來源之一。除此之外，佳沃集團承諾提供不超過22億元借款，由中國銀行等組成的銀團向其提供不超過4.5億美元的貸款。各方舉債后，佳沃食品才最終完成這次蛇吞象的并購。
這也導致，2017年之后，佳沃食品負債規(guī)模始終維持在較高水平。截至2022年末，佳沃食品包含債券在內(nèi)的有息負債約39億元，同期在手貨幣資金2.16億元，尚且不能覆蓋短債。
2022年4月，佳沃食品披露了一份定增預案，計劃向控股股東佳沃集團發(fā)行不低于3484萬股，募集5.16億元至7.73億元資金。
此后，佳沃食品披露了佳沃集團將KB Food注入上市公司的計劃。KB Food是澳洲最大的海產(chǎn)企業(yè)之一，在全球擁有3700多個龍蝦捕撈點，建立了龍蝦捕撈到出口的全產(chǎn)業(yè)鏈條。根據(jù)計劃，該整合方案將在今年年底前完成。屆時，若未能完成整合，佳沃集團將在一年內(nèi)將KB Food 轉(zhuǎn)讓給無關聯(lián)的第三方。
不過，這筆定增提案在一個月后又撤銷了，連帶KB Food轉(zhuǎn)讓一事也至今未成。
事實上，自佳沃集團入主之后，佳沃食品數(shù)次推出定增計劃，但僅有2020年成功完成了4億元定增，定增對象也是佳沃集團。發(fā)行完畢后，佳沃集團持股比例上升至46.08%。
雖然佳沃集團坐穩(wěn)了控股股東的位置，但聯(lián)想對于佳沃食品的投資卻說不上成功。自2019年起，佳沃食品一直處于虧損 ，四年累計歸母凈虧損22.38億元。更早之前，佳沃食品在2017年、2018年分別實現(xiàn)歸母凈利潤245萬元和2453萬元。
業(yè)績承壓
佳沃食品收購了Australis Seafoods S.A之后不久，新冠疫情爆發(fā)，且海鮮市場多次成為疫情重災區(qū)，三文魚業(yè)務大受影響。在此期間，佳沃食品為維持市場地位，不得不虧本賣魚。2020年，三文魚業(yè)務毛利率為-12.2%。這意味著，佳沃食品每賣出100元的三文魚，就要承擔112元的成本。如果再算上銷售和管理等費用，虧損必將更大。這也導致佳沃食品2020年歸母凈虧損達到7.13億元。
但這并不妨礙三文魚業(yè)務就成為了佳沃食品的營收支柱。2020年至2022年，三文魚產(chǎn)品收入占佳沃食品總收入的比重分別為68.35%、69.26%和77.28%。
此前，佳沃食品還經(jīng)營著牛羊肉業(yè)務。2019年至2021年，牛羊肉產(chǎn)品營收分別為5.2億元、4.72億元和5.59億元，約占佳沃食品總營收的10%-15%。不過，佳沃食品牛羊肉產(chǎn)品一直處于低毛利水平，每年貢獻營業(yè)利潤在兩三千萬元左右。2022年12月，佳沃食品將牛羊肉產(chǎn)品的運營公司浙江沃之鮮的70%股權(quán)委托給天津今谷食品經(jīng)營管理，從而戰(zhàn)略性退出牛羊肉貿(mào)易業(yè)務。托管后，沃之鮮被剔除上市公司，不再納入佳沃食品的合并報表范圍。
佳沃食品2022年巨虧，并非是三文魚不賺錢了。事實上，2022年隨著海外市場疫情影響逐漸消退，以歐美、亞洲為主的三文魚消費市場需求旺盛，在2022年前三季度佳沃食品順利扭虧，一直保持盈利狀態(tài)。
佳沃食品將業(yè)績下滑歸因于谷物、油脂等大宗原材料商品價格上漲影響，導致飼料采購價持續(xù)上升，單位飼料成本達到歷史高位，且佳沃食品大部分有息負債都是美元債，受利率變動影響明顯。
佳沃食品還將此前收購Australis Seafoods S.A.股權(quán)形成的商譽進行了減值測試，并大手筆減值商譽12.29億元。由此導致，佳沃食品歸母凈資產(chǎn)出現(xiàn)負值。
佳沃食品2022年度巨虧，除了商譽減值外，其持有的生物資產(chǎn)公允價值變動也對業(yè)績產(chǎn)生了負面影響。截至2022年底，佳沃食品消耗性生物資產(chǎn)賬面價值約12.4億元，這部分消耗性生物資產(chǎn)多數(shù)是海里的三文魚。
佳沃食品倚為支柱的三文魚業(yè)務，在過去幾年存在超產(chǎn)，已經(jīng)引起智利監(jiān)管部門的注意。到2022年為止，Australis Seafoods S.A. 共有五個養(yǎng)殖中心受到智利漁業(yè)養(yǎng)殖監(jiān)管機構(gòu)的超產(chǎn)違規(guī)通知，累計超產(chǎn)1.23萬噸。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，上述五個養(yǎng)殖中心需要在2023年至2025年間減產(chǎn)2.22萬噸三文魚。
而且，這僅僅是被智利監(jiān)管機構(gòu)處罰的五個養(yǎng)殖中心。佳沃食品在投資者互動平臺上表示，Australis Seafoods S.A.共有96個養(yǎng)殖中心，其中33個存在超產(chǎn)現(xiàn)象，雖然上述超產(chǎn)因Australis Seafoods S.A.主動上報被免于處罰，但可以確定的是，2023年Australis Seafoods S.A.少了33個“高產(chǎn)能”養(yǎng)殖基地，最終出產(chǎn)的三文魚數(shù)量必將減少。
近年來，隨著水域環(huán)境的承載壓力越來越大，挪威、智利等三文魚主產(chǎn)國均加強了管控。Australis Seafoods S.A所在的智利，已經(jīng)暫停三文魚養(yǎng)殖牌照申請，市場猜測，未來或?qū)⑾拗起B(yǎng)殖場擴張。