文|財(cái)經(jīng)九號(hào) 跳跳
日前，舍得酒業(yè)發(fā)布了2022年業(yè)績(jī)報(bào)告。作為20家上市白酒企業(yè)中較早發(fā)布財(cái)報(bào)的，舍得酒業(yè)2022年度的業(yè)績(jī)基本面還是很不錯(cuò)的。
年報(bào)顯示，2022年舍得酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.56億元，同比增幅約21.9%；歸母凈利約16.9億元，同比提升35.3%，扣非后歸母凈利潤(rùn)16.25億元，同比增幅約34.3%。
業(yè)績(jī)很好看，增速也不錯(cuò)，但2022年的營(yíng)收利潤(rùn)等業(yè)績(jī)，相較于2021年的高速增長(zhǎng)，下滑的還是比較厲害的。2021年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速同比達(dá)到了83.8%、114.35%。
當(dāng)然，即使是2022年內(nèi)，按照各個(gè)季度的營(yíng)業(yè)收入比較，也顯示出舍得酒業(yè)的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)似乎已經(jīng)顯現(xiàn)。
數(shù)據(jù)顯示，2022年一至四季度的營(yíng)收分別為18.84億元、11.41億元、15.92億元、14.39億元，同比增幅分別為83.3%、-16.3%、30.92%、5.8%，從全年度的分布來(lái)講，年底掉尾行情明顯。
細(xì)拆舍得酒業(yè)的財(cái)報(bào)，作者發(fā)現(xiàn)了更多的細(xì)節(jié)。
1、賣不動(dòng)了：存貨走高預(yù)售腰斬
2022年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，顯示舍得酒業(yè)最大的一個(gè)擔(dān)憂，似乎是賣不動(dòng)了。
除了上述單季度數(shù)據(jù)相比，營(yíng)收增速明顯放緩，甚至在2季度出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)之外，舍得酒業(yè)的存貨逐個(gè)季度走高。
季報(bào)顯示，舍得酒業(yè)2022年1至4季度末時(shí)存貨貨值分別為29.01億元、31.36億元、32.13億元、35.83億元，2022年存貨貨值同比增長(zhǎng)28.25%；
值得注意的是，存貨貨值的走高，還是在生產(chǎn)量同比下滑4.36%、銷售量同比增加5.73%的情況下發(fā)生的。
作為硬幣的另一面，舍得酒業(yè)2022年的合同負(fù)債或者說(shuō)預(yù)售款，也就是買家的預(yù)付款卻在大幅度減少。
年報(bào)顯示，截至2022年底，舍得酒業(yè)的合同負(fù)債僅為2.98億元，相較上年底的6.58億元減少了54.8%。
也就是說(shuō)，買家的要貨打款的積極性出現(xiàn)了大幅下滑。
一邊是產(chǎn)能減產(chǎn)還在存貨貨值走高，另一邊是買家打款積極性降低，舍得酒業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了“賣不動(dòng)”的苗頭。
事實(shí)上，合同負(fù)債作為企業(yè)營(yíng)收業(yè)績(jī)的蓄水池和市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，舍得酒業(yè)本身的合同負(fù)債數(shù)值在同等規(guī)模的酒企中，也是偏低的。
以2022年三季報(bào)的數(shù)據(jù)（因大部分酒企還未發(fā)布年報(bào)）為例，舍得酒業(yè)截至2022年9月底，合同負(fù)債規(guī)模僅為3.62億元，該合同負(fù)債規(guī)模甚至不如營(yíng)收規(guī)模不如舍得酒業(yè)的水井坊、老白干酒、口子窖酒、迎駕貢酒。
與其營(yíng)收規(guī)模最為接近的今世緣，在去年三季度時(shí)合同負(fù)債達(dá)到了13.72億元。
這說(shuō)明在同等類型酒企中，舍得酒業(yè)的市場(chǎng)預(yù)售拿貨積極性并不高，這反過(guò)來(lái)或許也解釋了同期舍得酒業(yè)存貨走高的原因。
2、增長(zhǎng)動(dòng)能隱憂：經(jīng)銷商凈減少，自營(yíng)收入下滑
市場(chǎng)拿貨積極性下滑、存貨高企如果只是顯示在財(cái)報(bào)中的數(shù)據(jù)，如果要究其原因，或許還在于舍得酒業(yè)面臨增長(zhǎng)動(dòng)能不足的隱憂。
從舍得酒業(yè)營(yíng)收的來(lái)源看，2022年的酒類營(yíng)收為56.56億元，占總體營(yíng)收的93.4%，其中通過(guò)經(jīng)銷商的批發(fā)代理營(yíng)收占了絕大部分，約為52.61億元，占酒類總營(yíng)收的93%，營(yíng)收同比上年增加了26.02%。
也就是說(shuō)，目前舍得酒業(yè)的營(yíng)業(yè)收入還是高度依賴經(jīng)銷商批發(fā)代理的模式，其營(yíng)收占據(jù)了企業(yè)營(yíng)收的據(jù)大部分。
等于是命脈掌握在了經(jīng)銷商手里！
但這種高度依賴經(jīng)銷商的發(fā)展模式，雖然目前還處在2位數(shù)增長(zhǎng)狀態(tài)，但從經(jīng)銷商數(shù)量來(lái)看已經(jīng)出現(xiàn)了下滑態(tài)勢(shì)。
數(shù)據(jù)顯示，2022年底舍得酒業(yè)經(jīng)銷商為2158家，其中年內(nèi)經(jīng)銷商新增796家，減少890家，凈減少94家。
而為了“減少中間商賺差價(jià)”、獲取更高的利潤(rùn)率，近年來(lái)許多酒企發(fā)力的自營(yíng)直銷渠道，比如電商等。
舍得酒業(yè)在直營(yíng)，也就是電商銷售方面，2022年的營(yíng)收僅為3.95億元，占酒類營(yíng)收比重僅為7%，營(yíng)收金額同比還下滑1.78%。
與之可對(duì)比的是，貴州茅臺(tái)2022年直銷營(yíng)收493億元，同比增長(zhǎng)105.5%，直銷營(yíng)收占比達(dá)到40%；
也就是說(shuō)，舍得酒業(yè)在自建渠道、直營(yíng)銷售方面還有很長(zhǎng)的路要走。
而隨著白酒行業(yè)面向未來(lái)、面向更年輕化的市場(chǎng)，舍得酒業(yè)在這方面的短板是顯而易見的；
營(yíng)收渠道高度依賴經(jīng)銷商，相當(dāng)于被代理經(jīng)銷商扼住了命運(yùn)的咽喉，市場(chǎng)議價(jià)能力就弱了；而更大的隱憂在于自建渠道和銷售的表現(xiàn)不力，相當(dāng)于在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中已經(jīng)棋輸一招了。
3、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)：凈額大幅下滑，應(yīng)收應(yīng)付款雙雙高增
除了增長(zhǎng)動(dòng)能的隱憂之外，作者在分析了舍得酒業(yè)的財(cái)報(bào)之后，發(fā)現(xiàn)其現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)也不可小覷。
雖然一般情況下，白酒企業(yè)都是掙的現(xiàn)錢，一車車酒運(yùn)出去，一把把錢賺回來(lái)，現(xiàn)金流杠杠的，絕大多數(shù)酒企都有大筆閑置資金理財(cái)。
但現(xiàn)金流好，并不等于沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)候現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)還是會(huì)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)造成隱患。
舍得酒業(yè)2022年年報(bào)顯示，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為10.41億元，同比減少53.3%，企業(yè)解釋因?yàn)橹Ц敦浛?、職工薪酬和相關(guān)稅費(fèi)增加所致。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額減少，意味著企業(yè)依靠自身經(jīng)營(yíng)造血能力在下滑。
此外，舍得酒業(yè)截至2022年底，應(yīng)收賬款同比大幅增加44.6%至2.19億元，雖然額度不大，但應(yīng)收款項(xiàng)的增加，理論上也會(huì)增加呆壞賬風(fēng)險(xiǎn)；
另一方面，舍得酒業(yè)的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款在2022年底大幅增加62.78%，至8.99億元，其中絕大部分的應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款的賬期在1年之內(nèi)。
大量的1年內(nèi)到期應(yīng)付賬款，也加劇了企業(yè)現(xiàn)金流的壓力。
因此，總的來(lái)看，舍得酒業(yè)目前面臨的銷售、存貨以及現(xiàn)金流等方面的困難還是比較大的，也亟需引起企業(yè)管理層和市場(chǎng)投資者的警惕。