記者|張喬遇
醫(yī)療改革顯著提高了國內(nèi)制藥企業(yè)研發(fā)新藥的積極性,下游藥企研發(fā)火熱以及研發(fā)活動(dòng)降本提效壓力催生CRO服務(wù)的需求增加。
近日,一家聚焦于創(chuàng)新藥研發(fā)臨床前藥效學(xué)研究評價(jià)的CRO公司——澎立生物醫(yī)藥技術(shù)(上海)股份有限公司(簡稱:澎立生物)向上交所科創(chuàng)板遞交了招股書,海通證券為保薦機(jī)構(gòu)。
IPO前,包含紅杉、高瓴在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)已提前布局,公司估值短期內(nèi)大幅攀升。但與藥明康德(603259.SH)、康龍化成(300759.SZ)等CRO龍頭相比,澎立生物的服務(wù)內(nèi)容較為單一。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?/span>,報(bào)告期(2019年至2022年1-9月)澎立生物的銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)可比公司均值,除銷售人員薪酬外,廣告宣傳及展會(huì)費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)成為澎立生物銷售費(fèi)用明細(xì)中第二、第三大支出。
估值1個(gè)月大增64%
2008年3月,Jifeng Duan從李嘉誠旗下公司和黃醫(yī)藥(00013.HK)離職,并通過其控制的PL HK設(shè)立澎立有限(澎立生物前身),開始為全球創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)提供符合國際標(biāo)準(zhǔn)的臨床前藥效學(xué)CRO研究服務(wù)。
報(bào)告期內(nèi),澎立生物共經(jīng)歷6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、9次增資、1次股份制改造和1次注冊資本幣種變更,其中不乏明星機(jī)構(gòu)提前埋伏。
2021年8月公司第五次增資時(shí),高瓴辰鈞以19.74元/注冊資本的價(jià)格認(rèn)繳公司新增注冊資本303.91萬元,合計(jì)6000萬元,對應(yīng)公司當(dāng)時(shí)估值12億元。同年9月,澎立生物進(jìn)行了第六次增資,上海宴生以19.74元/注冊資本的價(jià)格認(rèn)繳公司新增注冊資本88.64萬元,合計(jì)1750萬元,對應(yīng)投后估值12.18億元。
2021年10月,公司隨即進(jìn)行第五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓,受讓方包含紅杉恒辰、冪方康健創(chuàng)投等6家機(jī)構(gòu),值得注意的是,僅一個(gè)月澎立生物的估值就出現(xiàn)了大幅上漲。此時(shí)公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格達(dá)到32.43元/注冊資本,較1個(gè)月前增長64.29%,對應(yīng)澎立生物整體估值20億元,較1個(gè)月前增長64.20%。
發(fā)行前,澎立生物17名機(jī)構(gòu)股東入股,其中紅杉恒辰持有7.72%的股份,高瓴辰鈞持有4.05%的股份,高瓴祈睿和高瓴梁恒分別持有1.13%的股份,實(shí)控人Jifeng Duan通過控股股東PL HK間接持有公司23.72%的股份。
服務(wù)內(nèi)容單一
從研發(fā)周期來看,一款新藥從化合物的篩選到通過臨床前研究確定最終研發(fā)的先導(dǎo)分子,往往需要花費(fèi)3-6年時(shí)間;其后開展的I-III期臨床試驗(yàn)過程總共需花費(fèi)6-7年時(shí)間,臨床研究順利完成情況下,藥品審批上市還需約1-2年時(shí)間。
整體來看,一款新藥自開始研發(fā)到完成上市一般耗時(shí)長達(dá)10年以上,而超過2/3的時(shí)間均用于臨床前及臨床實(shí)驗(yàn)。
合同研究組織(Contract Research Organization,CRO)即醫(yī)藥研發(fā)外包。2019年至2022年1-9月(報(bào)告期),公司營收中來自藥物臨床前CRO的各期收入占比分別為92.86%、86.60%、78.77%、74.91%,比重較高。
具體來看,公司藥物臨床前CRO業(yè)務(wù)主要為細(xì)分領(lǐng)域的藥效學(xué)評價(jià)和藥代動(dòng)力學(xué)評價(jià),除此之外,公司收入還包括醫(yī)療器械臨床前CRO中的醫(yī)療器械評價(jià)和實(shí)驗(yàn)動(dòng)物銷售。
藥明康德、康龍化成作為臨床前CRO龍頭,與澎立生物處于同一行業(yè),兩家公司均屬于綜合型CRO公司,能夠?yàn)榭蛻籼峁乃幬锇l(fā)現(xiàn)到藥物開發(fā)的全流程一體化藥物研究;睿智醫(yī)藥為臨床前CRO公司,業(yè)務(wù)涵蓋化學(xué)藥與生物藥早期開發(fā)、藥理藥效研究、藥物代謝動(dòng)力學(xué)與早期毒理研究的服務(wù)方案。
與前述公司相比,澎立生物的臨床前CRO服務(wù)內(nèi)容還比較單一。
2021年9月,澎立生物完成了對上海吉輝的收購,布局CRO服務(wù)上游的實(shí)驗(yàn)用大小鼠繁育,逐步建立起集實(shí)驗(yàn)動(dòng)物繁育、疾病動(dòng)物模型構(gòu)建、實(shí)驗(yàn)服務(wù)一體的藥械領(lǐng)域臨床前研究CRO全鏈條服務(wù)體系。但目前實(shí)驗(yàn)動(dòng)物銷售收入還比較低,2021年、2022年上半年收入分別為807.70萬元、1491.97萬元。
實(shí)驗(yàn)動(dòng)物成本是臨床前研究CRO服務(wù)企業(yè)的重要成本之一,2021年澎立生物采購原材料中實(shí)驗(yàn)動(dòng)物占比為57.88%,2022年1-9月該比例達(dá)到70.41%。界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑?022年1-9月公司采購一只猴的單價(jià)高達(dá)13.78萬元,一只鼠的采購單價(jià)也高達(dá)300元。
銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行業(yè)可比公司
2019年至2021年,澎立生物藥物臨床前CRO服務(wù)毛利率分別為53.68%、51.59%、56.40%,遠(yuǎn)超同行業(yè)可比公司藥明康德、康龍化成、美迪西、昭衍新藥、睿智醫(yī)藥相關(guān)業(yè)務(wù)的平均水平44.10%、45.23%、42.80%。
對此,公司稱主要為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致。藥效學(xué)評價(jià)服務(wù)定制化服務(wù)成都較高,系臨床前研究CRO服務(wù)中最具創(chuàng)新屬性的環(huán)節(jié)之一,使得藥效學(xué)評價(jià)服務(wù)毛利率一般高于臨床前研究其他業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)毛利率水平。
2019年至2022年1-9月,公司營業(yè)收入分別為6780.55萬元、1.11億元、1.93億元和1.80億元,2019年至2021年復(fù)合增長率為70.66%;凈利潤分別為697.14萬元、1435.26萬元、3660.18萬元和3974.02萬元。
雖然毛利率較高,但澎立生物凈利率卻處在行業(yè)較低水平。據(jù)各公司年報(bào),2020年藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、美迪西、睿智醫(yī)藥的凈利率分別為18.06%、22.34%、29.15%、20.15%和10.40%,同期澎立生物凈利率為12.92%;2021年,上述公司凈利率分別對應(yīng)22.43%、21.76%、36.69%、24.39%和-23.78%,公司凈利率為18.97%。
毛利率較高而凈利率欠佳的原因,或是在于公司期間費(fèi)用支出較大。報(bào)告期,公司銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率以及管理費(fèi)用率均高于同行業(yè)公司。其中,澎立生物報(bào)告期銷售費(fèi)用率分別為7.27、7.04、5.78、5.51,是可比公司平均值3.57、3.05、2.76、2.60的兩倍多。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?,銷售費(fèi)用明細(xì)中,除職工薪酬外,第二、第三大比例支出為廣告宣傳及展會(huì)費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi),報(bào)告期占銷售費(fèi)用的比重合計(jì)分別為17.52%、22.99%、17.52%、15.62%。