文|融中財(cái)經(jīng)
要說上市公司“不務(wù)正業(yè)”做投資，現(xiàn)在是相當(dāng)普遍。
幾天前，“上峰水泥”發(fā)布公告，以全資子公司寧波上融為主體出資1.5億與蘇州“蘭璞創(chuàng)投”合資成立私募投資基金——蘇州璞云創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙），專項(xiàng)用于對(duì)盛合晶微半導(dǎo)體公司進(jìn)行投資。
這次事件的關(guān)鍵看點(diǎn)在于兩個(gè)。
第一，被投企業(yè)和出資企業(yè)。被投的盛合晶微半導(dǎo)體，由中芯國(guó)際和長(zhǎng)電科技聯(lián)合創(chuàng)立的，全球首家采用集成電路前段芯片制造體系和標(biāo)準(zhǔn)、獨(dú)立專業(yè)代工模式服務(wù)全球客戶的中段硅片制造企業(yè)。就在4月3日，盛合晶微宣布完成了3.4億美元C+輪融資首批簽約，投資人除了包括蘭璞創(chuàng)投，還有君聯(lián)資本、金石投資、渶策資本、尚頎資本、TCL創(chuàng)投、中芯熙誠(chéng)、元禾厚望、元禾璞華等一眾明星機(jī)構(gòu)。
對(duì)于出資企業(yè)上峰水泥，一家專業(yè)從事水泥熟料、水泥、水泥制品生產(chǎn)、銷售的大型水泥企業(yè)，1996年登陸深交所。而這不是其第一次在半導(dǎo)體領(lǐng)域加碼布局，此前通過參投成立璞達(dá)創(chuàng)投、合肥存鑫等私募基金，先后投資了先導(dǎo)薄膜材料、上海超硅半導(dǎo)體、合肥晶合集成電路等多家明星企業(yè)。
第二，這次投資事件的另一看點(diǎn)——專項(xiàng)基金。
這兩年，受到宏觀環(huán)境影響，很多機(jī)構(gòu)的盲池基金業(yè)績(jī)不如預(yù)期，LP失去信心。相對(duì)應(yīng)的，具有明顯確定性、退出時(shí)間更短的專項(xiàng)基金，開始越來越受LP追捧，也成為大小VC/PE募資的最新選擇。
01 水泥廠1.5億投了個(gè)半導(dǎo)體公司，估值130億
4月6日晚間，上市公司上峰水泥發(fā)布公告，出資1.5億元與專業(yè)機(jī)構(gòu)合資成立私募投資基金——蘇州璞云創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)，該基金專項(xiàng)用于對(duì)盛合晶微半導(dǎo)體(江陰)有限公司進(jìn)行投資。
說到盛合晶微，可謂來頭不小。
這是中國(guó)大陸第一家致力于12英寸中段凸塊和硅片級(jí)先進(jìn)封裝的企業(yè)，也是大陸最早宣布以3DIC多芯片集成封裝為發(fā)展方向的企業(yè)。2014年由中芯國(guó)際和長(zhǎng)電科技聯(lián)合創(chuàng)立中芯長(zhǎng)電半導(dǎo)體（盛合晶微前身），總部位于江蘇江陰。
中芯國(guó)際是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè)，2020年7月登陸科創(chuàng)板，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)科創(chuàng)板最大IPO記錄；長(zhǎng)電科技則是國(guó)內(nèi)著名的三極管制造商、江蘇集成電路封裝測(cè)試龍頭企業(yè)，目前是世界第三、中國(guó)大陸第一的封測(cè)廠商。換句話說，盛合晶微含著“金湯匙”出生。
2021年4月，中芯國(guó)際主動(dòng)選擇剝離中芯長(zhǎng)電業(yè)務(wù)。據(jù)公告顯示，其與Silver Starry、Integrated Victory、中金共贏、啟鷺（廈門）、 中金上汽新興產(chǎn)業(yè)基金、蘇州元禾厚望及蘇州璞華創(chuàng)宇訂立了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬全部轉(zhuǎn)讓中芯長(zhǎng)電55.87%股本，總交易對(duì)價(jià)合計(jì)約為3.97億美元。
完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，正式更名為盛合晶微半導(dǎo)體，并于2021年10月完成C輪3億美元增資，投資機(jī)構(gòu)包括光大控股、建信股權(quán)、建信信托、國(guó)方創(chuàng)新、碧桂園創(chuàng)投、華泰國(guó)際、金浦投資、元禾厚望、中金資本、元禾璞華等。
一周之前，盛合晶微再度宣布完成了C +輪融資首批簽約，規(guī)模3.4億美元（估算超23億人民幣)，投資人包括君聯(lián)資本、金石投資、渶策資本、蘭璞創(chuàng)投、尚頎資本、立豐投資、TCL創(chuàng)投、中芯熙誠(chéng)、普建基金等，元禾厚望、元禾璞華等老股東進(jìn)一步追加投資。而此輪增資完成后，盛合晶微歷史融資額將超過10億美元，估值達(dá)到20億美元（折合人民幣超過130億）。
盛合晶微半導(dǎo)體融資歷史|來源：天眼查
說回此次出資1.5億元的上峰水泥，合作投資機(jī)構(gòu)為蘭璞創(chuàng)投。公開信息顯示，蘭璞創(chuàng)投成立于2015年，是一家專注于互聯(lián)網(wǎng)的天使投資基金，其已投項(xiàng)目超硅半導(dǎo)體、摩爾精英、粵芯半導(dǎo)體等。在此之前，上峰水泥與蘭璞創(chuàng)投合作成立了合肥存鑫集成電路投資合伙企業(yè)（有限合伙）、合肥璞然集成電路股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、蘇州工業(yè)園區(qū)君璞然創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、蘇州工業(yè)園區(qū)芯程創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、蘇州晶璞創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）及蘇州璞達(dá)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。
作為水泥企業(yè)，產(chǎn)線布局至關(guān)重要。上峰水泥計(jì)劃每年用人民幣不超過 5 億元，推進(jìn)新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資，主要面向以“雙碳”新能源及科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、綠色高質(zhì)量發(fā)展項(xiàng)目為主導(dǎo)的，包括但不限于新能源儲(chǔ)能、芯片半導(dǎo)體、新材料、環(huán)保等行業(yè)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)性項(xiàng)目，進(jìn)行新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)投資。
本次投資也是上峰水泥新經(jīng)濟(jì)股權(quán)投資翼在半導(dǎo)體領(lǐng)域的再次加碼。此前，上峰水泥投資了合肥晶合、廣州粵芯、合肥長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)等企業(yè)，其中合肥晶合科創(chuàng)板IPO審核和注冊(cè)等已完成即將發(fā)行。
02 GP又盯上了上市公司這塊募資“肥肉”
“我們整個(gè)團(tuán)隊(duì)都出去募資。穿梭大半個(gè)中國(guó)，拜訪了上百家LP，幾乎每周都在出差，主要是找國(guó)資和上市公司。就是沒什么錢拿回去。屢屢碰壁?！?span>劉曉波所在機(jī)構(gòu)已經(jīng)成立五年多，與國(guó)內(nèi)大部分雙創(chuàng)期成立的機(jī)構(gòu)情況類似，“5+2”的存續(xù)期，現(xiàn)在基金基本進(jìn)入清算的關(guān)鍵期，新的募集周期其實(shí)早就開始。“政府引導(dǎo)金的錢不好拿，所以上市公司成了新的希望?！?/p>
一直以來，一級(jí)市場(chǎng)上人民幣基金都喜歡社?；稹⑹袌?chǎng)化母基金、政府引導(dǎo)基金、險(xiǎn)資等長(zhǎng)錢，美元基金更青睞大學(xué)捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老金、主權(quán)財(cái)富基金LP，但不論美元還是人民幣機(jī)構(gòu)，上市公司及企業(yè)家的優(yōu)先級(jí)都排在后面。一方面，上市企業(yè)往往受制于其自身發(fā)展，參與股權(quán)投資的資金不如機(jī)構(gòu)LP雄厚且長(zhǎng)期，且長(zhǎng)達(dá)5-10年的投資周期與企業(yè)發(fā)展不能完美匹配。另一方面，很多企業(yè)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)較為敏感，存在行業(yè)周期，尤其像疫情影響下，不少民營(yíng)公司LP現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，延遲、減少額度、違約出資等問題不斷。而且有些企業(yè)LP在過去五六年前投資的項(xiàng)目現(xiàn)在還沒有退出，直接影響到下一輪出資熱情。
但是，可是因?yàn)檎龑?dǎo)基金有注冊(cè)地及返投要求，尤其一些欠發(fā)達(dá)地區(qū)引導(dǎo)基金，更是很難吸引到好的GP將基金落地當(dāng)?shù)?。由此，不少很難拿到政府錢的普通GP，進(jìn)而將目光對(duì)準(zhǔn)了上市公司，尤其是自己曾經(jīng)的被投。
劉曉波告訴記者：“上市公司也需要保持利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)、對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理規(guī)劃、擴(kuò)大自己的產(chǎn)業(yè)布局。我們?cè)?jīng)投過一家企業(yè)，陪它上市后退出，后來他們做我們的LP。
“這兩年越來越多具備產(chǎn)業(yè)能力的資本出現(xiàn)在募資市場(chǎng)。曾經(jīng)飛了7天9個(gè)國(guó)家，幾乎都是在飛機(jī)上睡覺。但是沒辦法，LP就那幾天有時(shí)間?！蹦愁^部PE合伙人對(duì)記者講述，“政府引導(dǎo)基金、國(guó)企、險(xiǎn)資等逐漸成為主流LP，出資意愿也很強(qiáng)，就是合規(guī)性和風(fēng)控是最關(guān)鍵因素，出資限制和條件也會(huì)更多。美元LP看重DPI，真正有錢回到LP手里，下次他們會(huì)繼續(xù)投。所以更市場(chǎng)化的上市公司會(huì)更受到PE/VC青睞。”
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年上市公司披露出資額近1600億人民幣，近3000家上市公司類型LP，最明顯的特點(diǎn)是“產(chǎn)業(yè)布局+跨界”，有些企業(yè)選擇與本公司產(chǎn)業(yè)相關(guān)的上下游進(jìn)行投資，比如廣汽看中鋰電、自動(dòng)駕駛，還有部分企業(yè)主要尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，選擇財(cái)務(wù)為主的跨行投資，例如九安醫(yī)療涉獵信息技術(shù)、先進(jìn)制造、新材料等科技領(lǐng)域。
“最近幾個(gè)月已經(jīng)有很多GP找我聊募資的事，甚至包括曾經(jīng)投資過我們的機(jī)構(gòu)，也在暗戳戳地表誠(chéng)心?！鄙虾Ｄ翅t(yī)療上市公司董事長(zhǎng)古海青告訴融中財(cái)經(jīng)。
上市公司既有產(chǎn)業(yè)背景，又有融資渠道，同時(shí)對(duì)股權(quán)投資也普遍有過切身體會(huì)，因此在當(dāng)下募資難的情況下，越來越多活躍的上市公司及企業(yè)家正在成為VC/PE機(jī)構(gòu)們追捧的LP“香餑餑”。尤其許多新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸上市后，實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由的新貴，紛紛開始反向投給自己過去的投資機(jī)構(gòu)做起LP。
不過，上市公司也受自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)限制。古海青告訴記者：“如果GP發(fā)展戰(zhàn)略與公司不符，就算我想投，其他股東也不會(huì)同意。而且一旦做了LP，就需要思考項(xiàng)目標(biāo)的的發(fā)展是否可以與我們產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)。更重要的，如果投資虧損，是否會(huì)對(duì)我們的市值產(chǎn)生嚴(yán)重影響！”
03 搞專項(xiàng)成了VC/PE新潮流
上市公司做LP，還有另一個(gè)明顯跡象——專項(xiàng)基金。尤其眾多產(chǎn)業(yè)背景的上市公司，和中小VC一起搞個(gè)專項(xiàng)基金，投幾千萬僅投一個(gè)或幾個(gè)項(xiàng)目。
就好比這次的上峰水泥。早在前兩年，就以全資子公司寧波上融為主體出資2億元與合肥存芯企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)、寧波孔偕企業(yè)管理有限公司等共同投資成立私募投資基金——合肥璞然，基金規(guī)模5.2億元，專項(xiàng)投資單一目標(biāo)——廣州粵芯半導(dǎo)體技術(shù)有限公司。
專項(xiàng)基金并非新概念，這兩年在募資難的大環(huán)境下，越來越多的GP嘗試邊募資邊搞專項(xiàng)，特別是規(guī)模較小名聲不大的VC。為了迎合LP一些GP將投資組合中的明星項(xiàng)目做成專項(xiàng)基金推薦給LP，甚至很多原來瞧不上專項(xiàng)基金的投資機(jī)構(gòu)還設(shè)立了專門部門人員來管理專項(xiàng)基金（募資）。
相較于盲池，很多LP認(rèn)為，專項(xiàng)基金的項(xiàng)目確定性更強(qiáng)，與其把資金交給盲池基金整天擔(dān)驚受怕，不如做轉(zhuǎn)項(xiàng)基金勝算更高，回報(bào)周期也更短。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，專項(xiàng)基金3-5年DPI達(dá)到1要的概率高高出盲池基金在7年DPI達(dá)到1的概率，因此很受LP歡迎。
目前市場(chǎng)上專項(xiàng)基金分為兩類，一類是特定于某些行業(yè)或投資策略的基金，另一類為定向投資于某個(gè)項(xiàng)目的基金。一定程度上專項(xiàng)基金提高了募資效率，也滿足了在某個(gè)領(lǐng)域具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的LP的投資需求。此前處于一二級(jí)市場(chǎng)“夾層”的定向增發(fā)也開始受到青睞。
從募投方向來看，以不同行業(yè)屬性募集設(shè)立的專項(xiàng)基金如碳中和基金、新材料、預(yù)制菜等為主賽道的專項(xiàng)基金接連涌現(xiàn)，成為機(jī)構(gòu)PE/VC機(jī)構(gòu)試水和引導(dǎo)基金關(guān)注的焦點(diǎn)，規(guī)模普遍超百億元。
需要指出的是，專項(xiàng)基金通常由資源廣泛有門路的投資人自己搞定項(xiàng)目和資金“搭臺(tái)子唱戲”，非常考驗(yàn)投資人和LP的認(rèn)知與判斷能力。而這類投資的項(xiàng)目過分集中，如果遭遇宏觀市場(chǎng)影響，IPO窗口一旦關(guān)閉對(duì)投資人而言是致命傷害。比如年初時(shí)，多家氫能領(lǐng)域的頭部知名項(xiàng)目先后終止IPO，以這類單一項(xiàng)目投資的機(jī)構(gòu)極可能面臨回報(bào)無望的風(fēng)險(xiǎn)。
“畢竟盲池基金是通過了多方面的募資和多樣化的投資組合，風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)對(duì)沖，部分項(xiàng)目盈利部分項(xiàng)目失敗，但總體LP不會(huì)太虧。如果做專項(xiàng)基金，投單一項(xiàng)目或幾個(gè)特殊項(xiàng)目，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)就將全部損失?！?span>劉曉波對(duì)記者解釋。
無論如何，上市公司已經(jīng)成為相對(duì)活躍的LP群體，這對(duì)那些還在募資寒冬中苦苦掙扎的GP而言，不得不說是好事一樁。而專項(xiàng)基金又是相對(duì)純粹的投資，相比要完成招商返投等要求以及政府或國(guó)資冗長(zhǎng)的審核流程，只需要考慮賺錢得專項(xiàng)基金要簡(jiǎn)單得多。如今春暖花開，GP們也都該行動(dòng)起來了！