記者｜趙陽戈

成立于1999年11月3日的成都市青城山都江堰旅游股份有限公司（下稱青都旅游），平移后出現(xiàn)在深交所的受理名單上。若成功上市，將是繼峨眉山A（000888.SZ）上市25年多后，再新增的一家四川省景區(qū)旅游類上市公司。

據(jù)悉，成都都江堰投資發(fā)展集團有限公司（下稱都投集團）通過都江堰興市集團有限責(zé)任公司（下稱興市集團）和成都都江堰旅游集團有限責(zé)任公司(下稱都旅集團）間接控制公司80.00%的股份，都江堰市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理和金融工作局100%持有都投集團。青都旅游的保薦方是中信建投。

值得注意的是，青都旅游的收入來源主要是索道和觀光車，景區(qū)門票卻不在其中，這似乎留給了市場一個想象空間。

游客承載量有天花板

從招股說明書看，青都旅游具有其自身的局限性。

首先，公司的收入較為單一。青城山-都江堰風(fēng)景名勝區(qū)包括青城前山景區(qū)、青城后山景區(qū)、都江堰景區(qū)等7個景區(qū)，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)主要依托青城前山景區(qū)為游客提供索道、觀光車服務(wù)，目前經(jīng)營地主要包括青城前山景區(qū)和都江堰灌縣古城景區(qū)。其中在青城前山景區(qū)提供索道、觀光車服務(wù)，在都江堰灌縣古城景區(qū)提供觀光車服務(wù)，業(yè)務(wù)較為集中和單一。這索道是2010年12月建成投入運行的，觀光車有71輛運營。

另一方面，青城山前山景區(qū)旅游資源開發(fā)已較為成熟，景區(qū)游客承載量持續(xù)增長具有一定局限性，目前游客最大承載量為3萬人次/日，導(dǎo)致公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長受到一定限制。

其次，公司經(jīng)營的青城前山索道、都江堰灌縣古城觀光車分別位于國家級風(fēng)景名勝區(qū)以及國家4A級旅游景區(qū)內(nèi)，相關(guān)服務(wù)收費標(biāo)準(zhǔn)的確定和調(diào)整均需政府主管部門審批，公司是不能自行調(diào)高收費標(biāo)準(zhǔn)的。更甚至，為增強消費意愿，還有相關(guān)政策推動國有景區(qū)門票價格回歸合理區(qū)間。比如2020年7月，國家發(fā)改委辦公廳發(fā)布的《關(guān)于持續(xù)推進完善國有景區(qū)門票價格形成機制的通知》指出:“加強對景區(qū)內(nèi)壟斷性較強的交通車、纜車、游船等服務(wù)價格監(jiān)管。實行政府定價或政府指導(dǎo)價的，要合理界定成本構(gòu)成，在成本監(jiān)審或調(diào)查基礎(chǔ)上，降低偏高價格”。

由上圖可見，報告期內(nèi)，公司索道業(yè)務(wù)和觀光車業(yè)務(wù)的票價都未有過調(diào)整。

第三，特許經(jīng)營權(quán)是有時效的。根據(jù)說明書，青都旅游取得的青城山索道環(huán)保旅游纜車特許經(jīng)營權(quán)(青城前山索道)、都江堰市環(huán)保旅游觀光車特許經(jīng)營權(quán)(含青城前山、灌縣古城兩條線路)，特許經(jīng)營期限分別至2036年9月、2024年9月?？梢韵胂笃谙迊砼R時公司將面對其他競爭者的角逐。

第四，青都旅游目前租賃使用的青城前山觀光車上站及停車場占用土地系農(nóng)村集體土地，同時因歷史原因，公司通過都旅集團向當(dāng)?shù)卮寮w租賃索道下方集體林地，用于安裝索道支架、開辟索道巡檢道路以及便于及時修剪索道下方樹木枝丫。雖說公司已與相關(guān)方簽署租賃協(xié)議，正常使用相關(guān)資產(chǎn)，但不排除出租方將來的變動。

本身而言，青都旅游目前面對的時機，有些尷尬，主要是疫情使得人們出游減少。2019年至2022年上半年，公司營業(yè)收入分別為11793.37萬元、5868.27萬元、7099.17萬元、1753.04萬元；凈利潤分別為6039.09萬元、2735.87萬元、4112.55萬元、448.69萬元。

不過，青都旅游表現(xiàn)好于峨眉山A。峨眉山A 2022年前三季度凈利潤-7983.86萬元。

目前青都旅游處于“中止”狀態(tài)，原因是財務(wù)資料過了有效期。后續(xù)更新的數(shù)據(jù)，有待跟蹤。

根據(jù)文化和旅游部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年春節(jié)假期全國國內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復(fù)至2019年的88.6%。實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復(fù)至2019年的73.1%。

公司所在的四川省是旅游資源大省，2023年春節(jié)假期共接待游客5387.59萬人次，旅游收入242.16億元，分別同比增長24.73%、10.43%，分別恢復(fù)至2019年的89.73%、84.75%。

景區(qū)門票不歸公司管

細心的投資者可能注意到了，青都旅游的收入來源中并沒有包含景區(qū)門票。

比如說峨眉山A，主營業(yè)務(wù)就是從事峨眉山風(fēng)景區(qū)游山門票、客運索道、賓館酒店服務(wù)以及其他相關(guān)旅游服務(wù)的經(jīng)營。青都旅游自己也清楚，公司的綜合毛利率與同行相比相差很大，青都旅游2022年上半年為32.4%，可比公司平均為-4.93%，中位數(shù)是5.37%。這主要系公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與同行業(yè)可比公司不完全一致，公司主要從事索道、觀光車運營業(yè)務(wù)，同行業(yè)可比公司除上述業(yè)務(wù)外還經(jīng)營酒店、景區(qū)門票、旅行社等業(yè)務(wù)。

如果將業(yè)務(wù)單擰出來進行對比的話，青都旅游的索道業(yè)務(wù)毛利率為41.27%，低于平均數(shù)47.23%和中位數(shù)47.47，甚觀光車業(yè)務(wù)毛利率只有0.39%，遠低于平均數(shù)25.67%和中位數(shù)25.67%。

回到門票問題上，都旅集團旗下有個100%控制的都江堰市都江堰旅游商務(wù)有限責(zé)任公司（下稱都商旅游），根據(jù)百度百科以及都商旅游自己的介紹，可以看到其業(yè)務(wù)是覆蓋景區(qū)門票的。

根據(jù)青都旅游的股權(quán)結(jié)構(gòu)，都旅集團直接持股青都旅游76.28%的股權(quán)，是青都旅游的控股股東。

另外，青都旅游的7個景區(qū)，除青城前山景區(qū)、都江堰景區(qū)外，其他景區(qū)也具有開發(fā)潛力，其中趙公山景區(qū)、王婆巖景區(qū)等目前仍屬于未開發(fā)景區(qū)。根據(jù)國務(wù)院批復(fù)的《青城山-都江堰風(fēng)景名勝區(qū)總體規(guī)劃(2017-2030)》，未來進入景區(qū)游客須換乘環(huán)保旅游車或步行游覽，并在保留風(fēng)景名勝區(qū)內(nèi)既有三條索道(包括公司運營的青城前山索道)的基礎(chǔ)上，研究玉壘山至靈巖山索道改建的可行性。

無論如何，青都旅游的IPO，同行中青旅（600138.SH）是可以獲利的。

根據(jù)說明書，中青旅持有青都旅游10%的籌碼，中青旅主營是旅行社、整合營銷、景區(qū)運營、酒店經(jīng)營等業(yè)務(wù);其中，旅行社與景區(qū)經(jīng)營與青都旅游主營業(yè)務(wù)存在相關(guān)性。中青旅第一大股東中國青旅集團有限公司直接持股17.17%，實際控制人為國務(wù)院。

另外，紅奇旅投也持股青都旅游10%。這紅奇旅投由中青旅紅奇(橫琴)投資企業(yè)(有限合伙)出資0.08%，珠海和諧康旅投資基金(有限合伙)出資24.53%，諸暨歌斐創(chuàng)峰投資合伙企業(yè)(有限合伙)出資53.80%，珠海知行并進文化產(chǎn)業(yè)投資基金(有限合伙)出資13.90%，中青旅出資7.69%。紅奇旅投是2017年10月10日完成基金備案的，主要從事投資業(yè)務(wù)。

從說明書中看到，在2018年12月，中青旅與紅奇旅投投資青都旅游時簽署過一致行動協(xié)議，兩者都是在2019年入駐青都旅游的，兩者分別花了7705萬元認購了2500萬股股份。

拓演藝

或也是因為想打破業(yè)務(wù)相對單一的局面，此次青都旅游打算募資3.456億元，投入到“青城前山觀光車采購”和“‘悟道青城’文化演藝綜合項目”，以及“補充流動資金”中。

其中文化演藝綜合項目的計劃投資額為2.2億元，該項目建成后將提供一座能容納1200名觀眾的室內(nèi)演藝中心，同時配套建設(shè)多媒體互動展館、商業(yè)休閑等設(shè)施。

文化演藝項目計算期12年，其中建設(shè)期2年，運營期10年，預(yù)計達成后營業(yè)收入10545.06萬元，凈利潤2106.79萬元。

實施主體為全資子公司青都文化。資料顯示，青都文化成立于2021年6月10日，主營業(yè)務(wù)定位為“營業(yè)性演出、演出場所經(jīng)營等”，2022年上半年0收入，凈利潤-5700元。待文化演藝綜合項目實施后，青都旅游將新增旅游演藝業(yè)務(wù)，這一業(yè)務(wù)板塊顯然與現(xiàn)有索道、觀光車運營業(yè)務(wù)不同，要求更高專業(yè)性，還需要在內(nèi)容創(chuàng)作、運營管理、營銷推廣等方面的經(jīng)驗和人才儲備。根據(jù)披露，目前青都旅游已經(jīng)按規(guī)定在當(dāng)?shù)匕l(fā)改和環(huán)保部門履行相關(guān)審批手續(xù)，并已取得“悟道青城”文化演藝綜合項目建設(shè)用地使用權(quán)，目前相關(guān)土地權(quán)屬證書正在辦理過程中。

青都旅游稱，通過募投橫向延伸以旅游演藝為核心的文旅綜合體項目運營業(yè)務(wù),有利于豐富公司旅游產(chǎn)品線，增強公司持續(xù)經(jīng)營能力和抗風(fēng)險能力，與公司現(xiàn)有管理能力相適應(yīng)。

至于“青城前山觀光車采購”，將重點補充青城前山觀光車運力。公司計劃購買23座(含駕駛位，下同)鋰電池觀光車100輛，14座鋰電池觀光車30輛，按1小時往返行駛1次，每日運行10小時計算，在滿負荷運營的情況下，理論上單日可增加運力約51800人次。公司自己預(yù)計目前71輛里，2024年前將有32輛現(xiàn)役觀光車報廢。據(jù)悉，公司已使用自籌資金先行購入55輛23座觀光車，其中33輛已交付并投入運營。

根據(jù)車輛使用年限按5年計算，項目運營期為7年，公司測算的經(jīng)濟指標(biāo)為以營業(yè)收入2834.8萬元，凈利潤883.69萬元。