文｜阿爾法工場(chǎng)

體育地產(chǎn)、滑雪場(chǎng)、電競(jìng)俱樂(lè)部、鞋服業(yè)務(wù)……兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)十年，非凡中國(guó)的定位逐漸明晰，調(diào)整后的方向更像是“李寧公司的補(bǔ)充”。

從斥資數(shù)億元收購(gòu)電競(jìng)俱樂(lè)部Snake，到將英國(guó)知名女鞋品牌Clarks收入囊中，非凡中國(guó)業(yè)務(wù)方向的左右橫跳，展現(xiàn)了李寧對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的試探。

3月28日，非凡中國(guó)(08032.HK)在港交所第二次遞交上市申請(qǐng)，擬GEM（香港創(chuàng)業(yè)板）轉(zhuǎn)香港主板上市。

非凡中國(guó)是由李寧公司（2331.HK）創(chuàng)始人李寧創(chuàng)立的。

截至2022年12月，李寧通過(guò)三個(gè)控股公司LeadAhead、Dragon City和Victory Mind，合計(jì)持有約60.13%的股份，是非凡中國(guó)的控股股東。

李進(jìn)和李麒麟，是李寧的哥哥和侄子，也是公司的執(zhí)行董事，合計(jì)持有約7.39%的股份。其他公眾股東持有約32.48%的股份。

據(jù)招股書(shū)，非凡中國(guó)主要從事運(yùn)動(dòng)及生活服飾和鞋類的設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)、品牌推廣及銷售，同時(shí)還運(yùn)營(yíng)有體育公園、運(yùn)動(dòng)中心、滑冰場(chǎng)以及電競(jìng)俱樂(lè)部等業(yè)務(wù)。

2020年-2022年，非凡中國(guó)實(shí)現(xiàn)收入分別約為8.19億港元、13.82億港元及69.00億港元，復(fù)合年增長(zhǎng)率190.3%。凈利潤(rùn)分別為11.99億港元、44.74億港元及8.73億港元。

其中，多品牌鞋服業(yè)務(wù)是非凡中國(guó)營(yíng)收增長(zhǎng)的主要來(lái)源。2020年-2022年，鞋服業(yè)務(wù)分別占總收入的46.9%、49.7%和85.4%。

對(duì)外收購(gòu)是非凡中國(guó)擴(kuò)張?jiān)摌I(yè)務(wù)板塊的主要方式。在堡獅龍、Amedeo Testoni、Clarks等非凡中國(guó)收購(gòu)的諸多國(guó)際品牌中，2022年最新收購(gòu)的Clarks是最重要的收入來(lái)源。據(jù)招股書(shū)，2022年來(lái)自Clarks的收入為53.86億港元，占總收入比78.1%。

來(lái)源：非凡中國(guó)招股書(shū)

但非凡中國(guó)近年凈利潤(rùn)的上升，卻主要?dú)w功于減持李寧公司股份。

2019年-2021年，非凡中國(guó)通過(guò)出售李寧股份獲得的收益分別為8.17億港元、10.23億港元、33.39億港元。

由此計(jì)算，凈利潤(rùn)上漲高達(dá)273%的2021年，非凡中國(guó)超七成凈利來(lái)自減持李寧股份。截至申請(qǐng)轉(zhuǎn)板前，非凡中國(guó)仍舊擁有李寧10.29%的股份。

可以說(shuō)，Clarks和李寧，是撐起非凡中國(guó)當(dāng)前財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的兩大支柱。

在2022年收購(gòu)Clarks的前十年里，非凡中國(guó)曾經(jīng)做了什么？它與李寧又有什么樣的糾葛？

01 頻繁換道的前十年

2010年，李寧創(chuàng)立非凡中國(guó)，并借殼快意節(jié)能在中國(guó)香港上市。資產(chǎn)注入上市公司后，快意節(jié)能原有的綠色能源業(yè)務(wù)被保留，直到2014年才被賣出。

這一時(shí)間，體育地產(chǎn)是非凡中國(guó)早期探索的方向之一。

2010年，非凡中國(guó)先是在沈陽(yáng)收購(gòu)了1500畝的工業(yè)園，擬建設(shè)一個(gè)占地面積100萬(wàn)平方米、預(yù)計(jì)投資400億元的生態(tài)城項(xiàng)目。第二年，非凡中國(guó)又斥資10億收購(gòu)長(zhǎng)白島一商住用地。但前者最終未能成型，后者又以宣布終止購(gòu)買為結(jié)局。

2015年，非凡中國(guó)再次在揚(yáng)州競(jìng)得一塊商住用地。同年，非凡中國(guó)收購(gòu)中信置業(yè)29%股權(quán)。2021年，出售揚(yáng)州地塊。

地產(chǎn)項(xiàng)目屢敗屢戰(zhàn)，被媒體評(píng)價(jià)為“李寧對(duì)地產(chǎn)的執(zhí)念。”

另一塊與地產(chǎn)同期開(kāi)始的體育園業(yè)務(wù)，相比之下進(jìn)展較為順利。

2011年，非凡中國(guó)在李寧的家鄉(xiāng)南寧，打造了第一個(gè)李寧體育園，這是當(dāng)時(shí)少有的以全民健身綜合項(xiàng)目為主題的場(chǎng)館。后來(lái)非凡中國(guó)又在天津、揚(yáng)州、杭州等地陸續(xù)建立體育園、體育公園等項(xiàng)目。

基于體育園的成功，2017年，非凡中國(guó)聯(lián)手華融置業(yè)，設(shè)置了15億元的體育文化產(chǎn)業(yè)基金，用于投資體育園等社區(qū)項(xiàng)目。

2019年，非凡中國(guó)收購(gòu)了“全明星滑冰俱樂(lè)部”，將業(yè)務(wù)拓展到滑冰場(chǎng)。

體育園和滑冰場(chǎng)共同構(gòu)成了非凡中國(guó)如今的“運(yùn)動(dòng)體驗(yàn)業(yè)務(wù)“板塊。2020年-2022年，運(yùn)動(dòng)體驗(yàn)業(yè)務(wù)分別占總收入的53.1%、50.3%和14.6%。

如果說(shuō)，基于已有在李寧品牌的鞋服布局，非凡中國(guó)試水在體育地產(chǎn)和運(yùn)動(dòng)體驗(yàn)探索，還算在預(yù)期范圍內(nèi)的“中規(guī)中矩”。

那么，對(duì)電競(jìng)俱樂(lè)部的探索，則顯得有些“另類”。

2014年，李寧的侄子李麒麟就任非凡中國(guó)執(zhí)行董事兼子公司非凡中國(guó)體育CEO。非凡中國(guó)體育主要負(fù)責(zé)有關(guān)體育賽事的運(yùn)營(yíng)，目標(biāo)客戶看向?yàn)槟贻p一代。

李麒麟并不常出現(xiàn)在媒體面前，但2019年的兩件大事讓他備受關(guān)注。

一件是，非凡中國(guó)“主動(dòng)放棄”了運(yùn)營(yíng)5年之久的中國(guó)大學(xué)生籃球聯(lián)賽（CUBA）；另一件，便是斥資數(shù)億元現(xiàn)金掌握了Snake電競(jìng)俱樂(lè)部的“絕對(duì)控制權(quán)”。

李麒麟訪談，來(lái)源：懶熊體育

被收購(gòu)后，Snake更名LNG電競(jìng)俱樂(lè)部。

盡管LNG仍保持靠前排名，但這并不能轉(zhuǎn)化為非凡中國(guó)的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。

2023年英雄聯(lián)盟職業(yè)聯(lián)賽春季賽排名，來(lái)源：英雄聯(lián)盟官網(wǎng)

2020年-2022年，電競(jìng)業(yè)務(wù)分別取得營(yíng)收1230萬(wàn)港元、3320萬(wàn)港元及3200萬(wàn)港元，占總收入的0%、0%和0.01%。毛損為1870萬(wàn)港元、600萬(wàn)港元及3340萬(wàn)港元。

或許正如李麒麟在訪談中所說(shuō)，開(kāi)展電競(jìng)俱樂(lè)部業(yè)務(wù)的目標(biāo)并不是為了直接獲得收入。2019年底，非凡中國(guó)將李寧公司旗下、與電競(jìng)俱樂(lè)部同名的時(shí)尚品牌商標(biāo)LNG收購(gòu)，開(kāi)始開(kāi)展鞋服業(yè)務(wù)。

以受年輕人關(guān)注的電競(jìng)IP作為主題切入潮牌賽道，是一種差異化的新嘗試。也從這一年開(kāi)始，非凡中國(guó)的定位開(kāi)始逐漸往鞋服品牌轉(zhuǎn)移，走上了多鞋服品牌的“買買買”之路。

2020年7月，非凡中國(guó)斥資4662萬(wàn)港元收購(gòu)中國(guó)香港服裝品牌堡獅龍（00592.HK）66.6%股份，作為堡獅龍品牌重塑的一部分，非凡中國(guó)同時(shí)創(chuàng)立了街頭時(shí)尚品牌bossini.X。

2021年，非凡中國(guó)在國(guó)內(nèi)設(shè)立鞋廠，生產(chǎn)自有品牌的鞋履以及提供鞋類OEM業(yè)務(wù)。

2022年1月，非凡中國(guó)收購(gòu)晉譽(yù)品牌，完成對(duì)意大利百年奢華品牌Amedeo Testoni（鐵獅東尼）的收購(gòu)。

2022年7月，非凡中國(guó)完成對(duì)Clark集團(tuán)（英國(guó)鞋履品牌Clarks擁有人）的控股權(quán)收購(gòu)。

有文章指出，2019年開(kāi)始，非凡中國(guó)的業(yè)務(wù)定位逐漸精簡(jiǎn)明晰，調(diào)整后的方向更像是“李寧公司的補(bǔ)充?！逼渲杏幸粋€(gè)佐證便是，非凡中國(guó)的財(cái)報(bào)提出了“多品牌、多品類、多形式”，正好與李寧公司的“單品牌、多品類、多渠道”互補(bǔ)。

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02 估值不低

從開(kāi)始邁向鞋服品牌的“買買買”以來(lái)，非凡中國(guó)的市值便進(jìn)入到了新的臺(tái)階。

2019年時(shí)，非凡中國(guó)的市盈率還只有2倍-3倍，市凈率在1倍-2倍之間。而到了2022年12月，其市盈率已將近15倍，市凈率達(dá)到5倍。

非凡中國(guó)股價(jià)走勢(shì)

2022年同期，李寧市值1235億港元，市盈率19.9倍，市凈率4.6倍。安踏（2020.HK）市值3295 億港元，市盈率23.7倍，市凈率6.3倍。Puma(PUM.BE) 市值為€68億，市盈率為21.9倍，市凈率為2.7倍。

相比這些知名運(yùn)動(dòng)大牌，非凡中國(guó)此時(shí)的估值已不算低。

估值開(kāi)始飆升的2021年，第一件是非凡中國(guó)收購(gòu)Clarks。

2021年3月，Clarks官網(wǎng)宣布被萊恩資本收購(gòu)，這起收購(gòu)案曾引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。隨后，非凡中國(guó)很快發(fā)布公告稱，將從萊恩資本拿下Clarks股權(quán)。

萊恩資本（LionRock Capital）是中國(guó)香港的一家私募股權(quán)投資基金，李寧是其非執(zhí)行董事和LP。萊恩資本曾投資打車平臺(tái)滴滴出行和Hailo、移動(dòng)出行平臺(tái)Go-Jek等企業(yè)。

在體育方面，萊恩資本曾于2019年收購(gòu)國(guó)際米蘭足球俱樂(lè)部31%的股份，還與李寧公司合作成立中國(guó)體育基金，專注體育產(chǎn)業(yè)投資。

2020年9月，非凡中國(guó)向萊恩資本出資5400萬(wàn)英鎊（約合4.5億元人民幣）作為投資基金。11月，萊恩資本子公司以1億英鎊收購(gòu)了Clarks 51%股權(quán)，成為其最大股東。

2021年3月，非凡中國(guó)宣布已與萊恩資本簽署協(xié)議，以5100萬(wàn)英鎊的認(rèn)購(gòu)價(jià)，向萊恩資本購(gòu)買此前認(rèn)購(gòu)的部分Clarks股份。6月，非凡中國(guó)召開(kāi)股東特別大會(huì)，審議通過(guò)收購(gòu)萊恩資本子公司51%的股權(quán)。

2022年6月，非凡中國(guó)正式完成對(duì)Clarks的收購(gòu)。

在收購(gòu)過(guò)程中，Clarks在2020/2021財(cái)年，受疫情影響收入曾同比下跌近乎腰斬，凈虧損達(dá)到1.51億英鎊。2021/2022財(cái)年，營(yíng)收回升至9.26億英鎊，期內(nèi)盈利5300萬(wàn)英鎊。

第二件事，是非凡中國(guó)再次出售李寧公司股份。

2021年5月，非凡中國(guó)宣布將賣出6000萬(wàn)股李寧股份。消息發(fā)出后，非凡中國(guó)當(dāng)日股價(jià)大幅上漲。

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非凡中國(guó)持有李寧公司的股份，最早可追溯到2012年。2012年10月，非凡中國(guó)以13.59億港元的價(jià)格收購(gòu)李寧25.23%的權(quán)益。

2019年起，非凡中國(guó)多次出售李寧股份：2019年3月，出售1.48億股（占比約為6.8%），配售價(jià)為11.72港元，所得款項(xiàng)凈額約為17.2億港元；2020年4月，再次出售7000萬(wàn)股（占比約為2.85%），配售價(jià)為21.52港元，所得款項(xiàng)凈額約為14.9億港元。

2021年5月，非凡中國(guó)出售6000萬(wàn)股（占比約2.41%）后，持股比例降至10.87%。

繼5月出售股份后，6月李寧公司半年報(bào)又進(jìn)一步拉高了非常中國(guó)的股價(jià)。2021年上半年李寧公司營(yíng)收上漲163.5%。據(jù)21金融圈報(bào)道，當(dāng)日李寧公司開(kāi)盤后漲幅達(dá)25%，同日作為李寧的股東，非凡中國(guó)股價(jià)也隨之暴漲28%。

系列利好加成， 2021年5月中旬至7月初，非凡中國(guó)累計(jì)漲幅高達(dá)250%，股價(jià)翻3倍。

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03 助力與掣肘

十幾年輾轉(zhuǎn)至今，非凡中國(guó)的“多元化”，在部分人看來(lái)，并不算一件好事。

多元化的積極意義，往往在于探索更多有潛力的新業(yè)務(wù)、分散風(fēng)險(xiǎn)、以及實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)之間的協(xié)同。

非凡中國(guó)的體育園、滑冰場(chǎng)、電競(jìng)俱樂(lè)部等業(yè)務(wù)盡管豐富多彩，但是這些細(xì)分賽道本身市場(chǎng)規(guī)模和增長(zhǎng)潛力都相對(duì)有限，收購(gòu)行為背后，更為凸顯的是對(duì)品牌宣傳價(jià)值。

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將目光聚焦于鞋服業(yè)務(wù)，的確是一個(gè)好的開(kāi)始。但非凡中國(guó)收購(gòu)的品牌檔次參差不齊，目標(biāo)客戶群也差異較大，在協(xié)同效應(yīng)上還需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

來(lái)源：非凡中國(guó)招股書(shū)

具體來(lái)說(shuō)，除了Clarks相對(duì)受歡迎、有較高品牌影響力，其他的品牌并未形成強(qiáng)大的口碑和忠誠(chéng)度。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，早前收購(gòu)的堡獅龍業(yè)績(jī)并不理想，2020/2021財(cái)年，其營(yíng)收同比增長(zhǎng)約6%，凈虧損3.4億港元。2021年第一季度，其營(yíng)收同比減少30%，毛利率下跌8個(gè)百分點(diǎn)。

與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手安踏成系列地收購(gòu)了戶外運(yùn)動(dòng)主題多個(gè)核心品牌相比，非凡中國(guó)還有進(jìn)步的空間。

定位頻繁變化，對(duì)于一家上市公司而言，也不算好事。而非凡中國(guó)不得不經(jīng)歷這些曲折的根本原因，還是在于和李寧公司的關(guān)系。

在外界眼中，非凡中國(guó)只是李寧公司創(chuàng)新探索的“試驗(yàn)田”。二者在媒體報(bào)道中幾乎都是綁定成對(duì)出現(xiàn)。比起自始至終有穩(wěn)定長(zhǎng)線邏輯的李寧公司，非凡中國(guó)在這場(chǎng)“捆綁”中更像一個(gè)配角。

比如，非凡中國(guó)似乎總是缺乏“獨(dú)立”的角色，大多數(shù)商業(yè)決策都被解讀成“為李寧公司服務(wù)”。例如最近幾年非凡中國(guó)的收購(gòu)，就被視作李寧公司中高端線的支持。

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作為一個(gè)“試驗(yàn)田”，打“輔助”的公司，如何剝離“主角”公司的影響，去分辨它的發(fā)展？這或許也是為什么非凡中國(guó)的股價(jià)，總和李寧公司相關(guān)的事件起落正相關(guān)。

無(wú)法否認(rèn)，李寧公司為非凡中國(guó)提供了資金和機(jī)會(huì)的支持。但是時(shí)至今日，或許也多了一份掣肘的意味。