文︱翠鳥資本

?？低暎?02415.SZ）成了“快餐籌碼”？

近日，安防視頻供應(yīng)商龍頭?？低暸读?022年年報、2023年一季報，基本面差強(qiáng)人意。

私募巨頭現(xiàn)身海康威視股東名單，但操作邏輯令人費(fèi)解。

一家號稱價值投資的私募，在?？低暱焖俜磸椫H，大筆買入后減持獲利。一度是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股的?？低?，似乎成了短線炒作的標(biāo)的。

基本面顯露疲態(tài)

財報顯示，2022年海康威視實現(xiàn)營收831.66億元，同比增長2.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤128.37億元，同比下降23.59%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤123.31億元，同比下降25.02%。

可以看出，在動蕩的2022年，海康威視的凈利潤虧損幅度不小。

這種趨勢在今年春季并未迎來好轉(zhuǎn)，凈利潤虧損幅度依然是維持20個點以上的量級。

2023年一季度，?？低晫崿F(xiàn)營業(yè)收入162.01億元，同比下降1.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤18.11億元，同比下降20.69%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.54億元，同比下降29.67%。

投資者關(guān)心的是，這種下滑趨勢還要延續(xù)多久？

優(yōu)勢下滑

雖然2022年海康威視歸母凈利潤，在所處行業(yè)排名第一，但顯示“利潤實力”的毛利率，在業(yè)內(nèi)排名并無絕對優(yōu)勢。

以2022年年報為例，?？低暤拿适?2.29%。通過行業(yè)內(nèi)對比可以看出：毛利率的行業(yè)中值是40.37%，?？低晞倓傔^線，在計算機(jī)設(shè)備行業(yè)排名第九位。

再來看現(xiàn)金流情況。

如上圖，2022年末，?？低抗山?jīng)營現(xiàn)金流1.08元，同比降幅接近21個百分點。這是一個最具實質(zhì)的財務(wù)指標(biāo)，其用來反映該公司的經(jīng)營流入的現(xiàn)金多寡。

費(fèi)用管控成問題

財報發(fā)布后，?？低暸c各方投資者對話，透露了利潤端的壓力來源——2022年公司人員數(shù)量有一定擴(kuò)張。

海康威視在 2021、2022 年這兩年中，非產(chǎn)線工人的人員編制的確有 1 萬人左右的增長，這是因為公司當(dāng)時判斷公司處于機(jī)遇期，結(jié)果外部的環(huán)境波動較大，當(dāng)年的銷售低于公司預(yù)期。?？低暱隙〞鱿鄳?yīng)的調(diào)整，但對于底子性質(zhì)的投入依然會很堅定。

另據(jù)了解，?？低晱?022年下半年開始已嚴(yán)格控制人數(shù)增長，費(fèi)用支出的剛性是這家公司要面對的挑戰(zhàn)，預(yù)計逐季將有所緩解。

實際上，員工增長對?？低曎M(fèi)用管控已產(chǎn)生挑戰(zhàn)。

?？低晫ν顿Y人稱，費(fèi)用增長受到人員增加、薪酬上漲影響。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在新經(jīng)濟(jì)的沖擊下比較被動，跟互聯(lián)網(wǎng)公司相比，海康威視薪酬相對競爭力不強(qiáng)。

公司更坦誠了財務(wù)規(guī)劃層面的短板：“因為（公司）收入低于預(yù)期，這里有我們對收入的判斷不太準(zhǔn)確的因素，沒有預(yù)計到 2022 年的實際情況，但是這些投入不是無效的投入，還是帶來了很多的好處，比如我們的人員流動和人員流失率是在下降的?！?/p>

面對人工智能的激烈競爭，?？低暡扇≡谌肆Τ杀旧稀皠拥蹲印保秋孁F止渴，還是實質(zhì)性解決問題？有待進(jìn)一步觀察。

私募“炒家”現(xiàn)身

此前，?？低曇欢仁枪紮C(jī)構(gòu)的“抱團(tuán)股”，到了2021年一季度，資金抱團(tuán)的行情突然瓦解，?？低暤墓蓛r不斷下跌。

僅看2022年前十個月（10月末跌至年內(nèi)最低點），公司股價跌幅深達(dá)42%。有私募選擇此時抄底，但是選擇了高點減持。

以重陽戰(zhàn)略投資為例，其在2022年四季度末出現(xiàn)在股東名單中，相當(dāng)于動用16億元資金買入?？低?。

重陽戰(zhàn)略投資旗下資產(chǎn)規(guī)模超過百億元，歷史上曾長期持有電力股和醫(yī)藥股，屬于長線投資的類型。

然而，其對海康威視的投資，出現(xiàn)了快進(jìn)快出的跡象。

數(shù)據(jù)顯示，2022年末這家私募持有4778萬股海康威視，但到了2023年一季度末持股量減至4342萬股。而這兩個季度?？低暪蓛r反彈幅度超過40%，換言之，重陽戰(zhàn)略投資進(jìn)行抄底，用了不到兩個季度的時間，便實現(xiàn)了可觀的浮盈，并在高點進(jìn)行了套現(xiàn)。

即使在部分獲利了結(jié)之后，重陽戰(zhàn)略投資的持股市值依然比去年四季度末高。

讓市場不解的是，裘國根過往愛好的股票是高分紅、低估值的資產(chǎn)，而?？低曇恢庇兄萍汲砷L股的標(biāo)簽。

一家主打低估值的私募，進(jìn)軍新興科技資產(chǎn)，并在低點進(jìn)入高點套現(xiàn)，背后投資團(tuán)隊確實有老辣之處。特別是在?？低暬久嫫＼涆E象出現(xiàn)后，其“見好就收”，或許也側(cè)面反映了他們對基本面的判斷。