文｜市值觀察泰羅

編輯｜小市妹

4月19日，四川黃金一度漲停。這只3月才登陸深交所的公司，創(chuàng)造了連續(xù)13個(gè)漲停板的今年最高紀(jì)錄。

不僅是四川黃金，整個(gè)黃金板塊，都在大幅走高。

這背后，是一路走高的黃金價(jià)格。

本周，國(guó)際現(xiàn)貨黃金又沖到2000美元/盎司以上的價(jià)格，距離2020年8月的2089美元?dú)v史最高價(jià)僅一步之遙。

促使金價(jià)上漲的直接導(dǎo)火索，是美國(guó)硅谷銀行與歐洲瑞士信貸銀行的破產(chǎn)風(fēng)波。

為了應(yīng)對(duì)銀行業(yè)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息幅度從預(yù)期中的50個(gè)基點(diǎn)下降到25個(gè)基點(diǎn)，今年晚些時(shí)候暫停加息甚至重啟降息的可能性進(jìn)一步增高。

貨幣政策一旦逆轉(zhuǎn)帶來(lái)的流動(dòng)性泛濫之隱患，加大了美元的貶值風(fēng)險(xiǎn)，美元指數(shù)近期由105.88降至102.9%，十年期美債收益率由4.01%下降至3.47%，讓黃金作為天然的保值貨幣身價(jià)倍增。

誰(shuí)是最大受益者？

一旦黃金價(jià)格中樞抬升、上漲趨勢(shì)確立，受益最大的自然是家里黃金儲(chǔ)量大，而且產(chǎn)量夠高、成本夠低、資產(chǎn)和營(yíng)收中“含金量”高的黃金礦企。

先看儲(chǔ)量。

排名第一的是市值超過(guò)3000億的巨頭紫金礦業(yè)，由福建上杭縣財(cái)政局控股。資源類公司中，頭部企業(yè)大都由國(guó)資控股，黃金礦企也不例外。

根據(jù)自然資源部的數(shù)據(jù)，截至2021年，紫金礦業(yè)金礦的資源量2372.90噸，黃金儲(chǔ)量792.15噸，占到國(guó)內(nèi)黃金總儲(chǔ)量的41.1%。金礦分布幾乎涵蓋了全國(guó)各大黃金資源重鎮(zhèn)，包括福建紫金山金銅礦、吉林曙光金礦、甘肅的李壩金礦、貴州的水銀洞金礦等。

中國(guó)黃金產(chǎn)量和消費(fèi)量雖然全球第一，但是國(guó)內(nèi)黃金資源并不算特別豐盛。和國(guó)內(nèi)其他礦業(yè)巨頭一樣，紫金礦業(yè)很早就在海外進(jìn)行礦產(chǎn)布局，并且已頗具規(guī)模。

目前紫金礦業(yè)在海外擁有6座金礦，合計(jì)黃金儲(chǔ)量約800噸，相當(dāng)于再造了一個(gè)紫金礦業(yè)。

其中2019年收購(gòu)的哥倫比亞武里蒂卡金礦是世界級(jí)超高品位大型金礦，平均品位9.3克/噸，遠(yuǎn)高于全球原生金礦平均品位1.19克/噸。該金礦年均產(chǎn)金7.8噸，開(kāi)采成本大約120元/克，遠(yuǎn)低于行業(yè)的平均水平。

儲(chǔ)量排名第二的是山東國(guó)資控股的山東黃金。

截至2021年底，山東黃金在國(guó)內(nèi)擁有13座金礦，其中9座位于全國(guó)最大的黃金產(chǎn)區(qū)山東省內(nèi)，4座在山東省外，公司在國(guó)內(nèi)的金礦資源量超過(guò)2100噸，已探明的黃金儲(chǔ)量592.41噸，占到國(guó)內(nèi)黃金儲(chǔ)量的近30%，僅次于紫金礦業(yè)。

海外資源布局方面，山東黃金陸續(xù)并購(gòu)了阿根廷維拉德羅金礦、加納卡蒂諾資源公司，合計(jì)黃金資源量500噸，其中阿根廷維拉德羅金礦是南美第二大在產(chǎn)金礦，已成為公司重要的產(chǎn)能增長(zhǎng)點(diǎn)。

此外，山東黃金去年還斥資127億收購(gòu)了銀泰黃金20.93%股權(quán)。并購(gòu)?fù)瓿芍?，山東黃金不僅獲得銀泰黃金170.45噸黃金資源量，同時(shí)可實(shí)現(xiàn)西南、東北地區(qū)的資源從無(wú)到有、以點(diǎn)帶面的戰(zhàn)略布局。

值得一提的是，銀泰黃金是國(guó)內(nèi)最大的民營(yíng)黃金礦企之一，此次并購(gòu)無(wú)疑將進(jìn)一步加深國(guó)資對(duì)黃金資源的控制權(quán)。

頭部黃金礦企中唯一央企控股的中金黃金，儲(chǔ)量排在第三位。截至2021年底，中金黃金的黃金資源量大約550噸，而且主要集中在國(guó)內(nèi)，相比紫金礦業(yè)和山東黃金仍有較大的差距。

再看產(chǎn)量。

紫金礦業(yè)仍然在黃金礦企中遙遙領(lǐng)先。2022年公司礦產(chǎn)金年產(chǎn)量56.4噸，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)總量的15%左右。

緊隨其后的是山東黃金，2022年黃金產(chǎn)量預(yù)計(jì)約40噸；中金黃金2021年礦產(chǎn)金產(chǎn)量20噸，仍然是大幅落后于前兩大龍頭。

再看生產(chǎn)成本。

2021年紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金的單位銷售成本只有大約176元/克，大幅領(lǐng)先于其他涉足黃金采選和冶煉環(huán)節(jié)的同行，這意味著公司的黃金業(yè)務(wù)幾乎不可能虧損，而且毛利率在行業(yè)內(nèi)也會(huì)處于領(lǐng)先地位。

山東黃金的礦金完全成本約180元/克，略高于紫金礦業(yè)；成本最高的是中金黃金，礦產(chǎn)金成本估計(jì)超過(guò)200元/克。儲(chǔ)量和產(chǎn)量的差距，很大程度上決定了黃金礦企的成本控制能力。

最后來(lái)看三大黃金龍頭的營(yíng)收結(jié)構(gòu)和凈資產(chǎn)的含金量。

截至2022年3季度，山東黃金凈資產(chǎn)351億，對(duì)應(yīng)每?jī)|元凈資產(chǎn)含黃金資源量約8噸；紫金礦業(yè)凈資產(chǎn)1196億，每?jī)|元凈資產(chǎn)含黃金資源量約3噸；中金黃金凈資產(chǎn)278億，每?jī)|元凈資產(chǎn)黃金資源量約2噸。

作為A股市值最高的有色金屬企業(yè)，紫金礦業(yè)2021年黃金業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)占比只有50%左右，山東黃金來(lái)自黃金業(yè)務(wù)的收入占比高達(dá)90%以上，中金黃金來(lái)自黃金業(yè)務(wù)的營(yíng)收大概在60%左右，居于紫金礦業(yè)和山東黃金之間。

顯然，三大頭部黃金礦企中，山東黃金的業(yè)績(jī)跟金價(jià)關(guān)系最大，也是最為受益金價(jià)上漲的公司。

三大黃金龍頭之外，一些中小規(guī)模的黃金礦業(yè)，也有望在金價(jià)上行過(guò)程中充分受益。

比如最近上市的四川黃金，由四川國(guó)資控股，主營(yíng)業(yè)務(wù)集中于黃金采選環(huán)節(jié)。2022年，公司金精礦的平均克金成本大約150元，毛利率接近50%，凈利率超過(guò)40%。

相較于下游的冶煉和精煉環(huán)節(jié)，四川黃金整體毛利率和凈利率都要高出10%以上，這正是當(dāng)下市場(chǎng)給出公司較高估值的重要原因。