文|空間秘探 李美
近日，三特索道公布 2022 年度報(bào)告，公司凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，近兩年的營(yíng)收規(guī)模還不及2010年的營(yíng)收規(guī)模。不僅僅是三特出現(xiàn)這樣的狀況，各大旅企的營(yíng)收狀況也不容樂(lè)觀，在主要上市的42家旅企中，70%都出現(xiàn)虧損情況。在持續(xù)下滑的營(yíng)收業(yè)績(jī)中，資源型公司如何破解“索道宿命論”是亟待解決的問(wèn)題。
解析三特財(cái)報(bào)，虧損是個(gè)進(jìn)行時(shí)
4月7日，三特索道公布 2022 年年度報(bào)告，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2.56 億元，同比下降 41.05%；營(yíng)業(yè)總成本 3.50 億元，較上年同期下降 15.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) -7701.34 萬(wàn)元，較去年減虧 0.99 億元，同比收窄 56.14%；基本每股收益 -0.43 元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)，基本每股收益 -0. 93元。
武漢三特索道（002159）集團(tuán)股份有限公司(下稱三特索道)在2007年登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，是湖北省唯一一家旅游上市公司。在全國(guó)范圍內(nèi)從事旅游資源的綜合開發(fā)與運(yùn)營(yíng)，目前公司旗下項(xiàng)目主要分布在陜西、貴州、海南、內(nèi)蒙、湖北、浙江、廣東等 9 個(gè)省（自治區(qū)），已逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)布局、品牌連鎖經(jīng)營(yíng)，并確定了聚焦索道、拓展景區(qū)、向生態(tài)主題樂(lè)園轉(zhuǎn)型的發(fā)展路徑。
疫情暴發(fā)后，三特索道的營(yíng)收業(yè)績(jī)明顯下滑，從2022年業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)看，三特索道營(yíng)收規(guī)模仍是有下滑跡象。
從盈利項(xiàng)目看，2022 年公司盈利項(xiàng)目全年?duì)I業(yè)收入合計(jì) 18,934.64 萬(wàn)元，較上年減少 41.11%;合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 5,393.55 萬(wàn) 元，較上年同期減少 48.84%?？梢钥吹剑衲耆厮鞯烙?xiàng)目營(yíng)收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)了雙雙下滑的走勢(shì)。三特索道報(bào)告稱，主要是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入大幅下降，與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金流支出減少所導(dǎo)致的結(jié)果。
在盈利項(xiàng)目的凈利潤(rùn)5393.55萬(wàn)元中，主要得益于公司去年在陜西、貴州、海南、廣東、杭州、江西6個(gè)區(qū)域的營(yíng)業(yè)收入，其中貴州的營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)業(yè)收入的30%。報(bào)告期內(nèi)三特正在進(jìn)行的2個(gè)重大非股權(quán)投資項(xiàng)目中，都是休閑旅游為主?？磥?lái)，在傳統(tǒng)旅游項(xiàng)目業(yè)績(jī)持續(xù)走低的情況下，三特逐漸開始加大對(duì)旅游熱點(diǎn)區(qū)域項(xiàng)目的投資。
然而令人遺憾的是，2022年國(guó)內(nèi)旅游行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況整體較2021年下降明顯，較2020年小幅度下降，系近年來(lái)旅游市場(chǎng)最困難的一年。在滬深A(yù)股的旅游行業(yè)上市公司中，如宋城演藝、麗江旅游一般的龍頭企業(yè)，近幾年來(lái)利潤(rùn)率也有下滑趨勢(shì)。相比高峰時(shí)期，三特索道部分景區(qū)的游客數(shù)量幾乎“腰斬”。顯然，僅靠著部分地區(qū)項(xiàng)目業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，三特索道也難以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的回正。
面對(duì)業(yè)績(jī)的下滑，三特索道近年多次出讓旗下公司股權(quán)。在年報(bào)中，公司將此稱為“瘦身歸核”戰(zhàn)略。三特索道在2022轉(zhuǎn)讓1家子公司、還有1家子公司與政府簽訂推出協(xié)議，共獲得7100.79萬(wàn)元的非主營(yíng)收入；在2020年，三特索道還分別出售了湖北柴埠溪旅游股份有限公司46.84%的股權(quán)、雋水河旅游開發(fā)有限公司和崇陽(yáng)旅業(yè)公司100%股權(quán)、貴州武陵景區(qū)管理有限公司和貴州三特梵凈山旅游觀光車有限公司100%股權(quán)，三筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，三特索道獲得資金約3.2億元，投資收益為1.56億元，得以緩解公司財(cái)務(wù)壓力。
在疫情的影響下，三特索道近幾年的經(jīng)營(yíng)情況并不樂(lè)觀，但三特索道依舊在嘗試新的可能。今年2月，三特索道最終回到了當(dāng)?shù)卮笮蛧?guó)企——武漢高科集團(tuán)的懷抱，三特索道表示，本次交易意在為公司引入具備國(guó)有資產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)背景的控股股東，進(jìn)一步增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和綜合實(shí)力。在國(guó)資入主后，三特索道將面臨不一樣的外部環(huán)境，公司的投資價(jià)值能否被充分挖掘仍有待觀察。
三特索道虧損背后的 “四個(gè)內(nèi)因”
索道雖戴上了景區(qū)茅臺(tái)的“光環(huán)”，我們也必須要看到，在旅游業(yè)不斷變化的今日，傳統(tǒng)景區(qū)索道的熱度下降，營(yíng)收業(yè)績(jī)停滯不前的狀況?！坝泄赜幸颉?，也許我們可以從索道運(yùn)營(yíng)成本、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、索道市場(chǎng)狀況這幾個(gè)方面來(lái)分析其發(fā)展困局的原因。
索道營(yíng)運(yùn)成本高，資金回籠周期長(zhǎng)
索道業(yè)務(wù)主要是指索道、吊車、纜車、流籠（纜車又可以指纜索鐵路），利用懸掛在半空中的鋼索，承托及牽引客車或貨車。鑒于其業(yè)務(wù)特點(diǎn)，索道建設(shè)過(guò)程中，除了車站外，中途每隔一段距離一般要建造承托鋼索的支架，部分的索道采用吊掛在鋼索之下的吊車，所以索道自身運(yùn)營(yíng)的成本較高。
制圖｜空間秘探Me-Time Space
在最近的四年里，三特索道的索道營(yíng)業(yè)成本動(dòng)輒上千萬(wàn)元，甚至達(dá)到一億元。索道主要營(yíng)收和利潤(rùn)來(lái)源來(lái)自旗下成熟景區(qū)和項(xiàng)目的收入，但這些優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目創(chuàng)造的利潤(rùn)卻大多都處于建設(shè)期、培育期，使得索道營(yíng)收周期變長(zhǎng)。如廣東珠海的景山索道、滑道項(xiàng)目在原來(lái)的基礎(chǔ)上進(jìn)行硬件設(shè)施，技術(shù)服務(wù)等方面的升級(jí)而停止運(yùn)行；在2021年花費(fèi)索道營(yíng)收一年收入投資的千島湖牧心谷項(xiàng)目目前也正處于深化設(shè)計(jì)階段。
同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，景點(diǎn)選擇有限
一線旅游景點(diǎn)早已被各大索道運(yùn)營(yíng)的資源型上市公司“瓜分”，所以除早期的布局外，三特索道后期布局基本上在二、三線景點(diǎn)。例如，內(nèi)蒙古克什克騰旗（青山索道與熱水溫泉）、咸豐坪壩營(yíng)生態(tài)旅游區(qū)、南漳古山寨旅游區(qū)，大洪山風(fēng)景名勝區(qū)，崇陽(yáng)雋水河溫泉旅游區(qū)、柴埠溪大峽風(fēng)景區(qū)、襄樊隆中風(fēng)景名勝區(qū)、?？稻怕氛鷳B(tài)旅游區(qū)等。但這類景區(qū)在景區(qū)運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷手段方面資金投入有限，所以游客數(shù)量也不能與一線景區(qū)相比，在索道上的營(yíng)收也相對(duì)較低。
而就三特索道早期布局的一線景區(qū)而言，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是影響營(yíng)收的一個(gè)主要原因。受索道業(yè)務(wù)與景區(qū)管理的合作模式影響，外部索道運(yùn)營(yíng)者進(jìn)入景區(qū)進(jìn)行索道投放的經(jīng)營(yíng)期限都不是長(zhǎng)期。這意味著在景區(qū)內(nèi)，可以存在兩家索道運(yùn)營(yíng)公司。例如華山索道，2013年華山的第二條索道-西峰索道開始營(yíng)業(yè)，對(duì)三特索道原有索道業(yè)務(wù)造成分流影響，在一定程度上對(duì)公司的索道營(yíng)收造成影響。
主營(yíng)業(yè)務(wù)單一景點(diǎn)患上“索道依存癥”
三特索道目前的收入與利潤(rùn)主要來(lái)自于景區(qū)索道及門票、酒店收入以及部分旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)。據(jù)了解，三特索道在2019年到2022年，索道營(yíng)收平均占比將近65%，這意味著三特索道的大部分營(yíng)收來(lái)自于索道的收入。
而索道運(yùn)營(yíng)本身成本高，回收期長(zhǎng)。這就造成一旦索道業(yè)務(wù)不景氣，那么整體營(yíng)收必然受影響，因此營(yíng)收業(yè)務(wù)單一，單靠索道實(shí)現(xiàn)盈利的路子顯然行不通，也是造成三特索道虧損的一個(gè)重要原因。此后，三特索道也在向生態(tài)樂(lè)園轉(zhuǎn)型，但目前成效不明顯。
索道增量時(shí)代已成過(guò)去式，存量市場(chǎng)到來(lái)
盡管我國(guó)索道行業(yè)起步發(fā)展的時(shí)間非常短，20世紀(jì)70年代之前，中國(guó)還沒(méi)有旅游客運(yùn)索道，80年代之后，索道業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展的時(shí)期，到90年代，發(fā)展速度達(dá)到高峰。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年，我國(guó)索道纜車數(shù)量已增至到 813條，而預(yù)計(jì)到2024年，我國(guó)索道數(shù)量將達(dá)到1068條。但據(jù)中國(guó)索道協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，在 2022 年5月我國(guó)索道纜車數(shù)量已增至到 1200條，已早早超過(guò)2024 年索道數(shù)量的預(yù)期。
一些大流量景區(qū)的索道配建早已完成，而三四線城市景區(qū)的索道因?yàn)闋I(yíng)收寥寥無(wú)幾，入局者鮮有。大流量景區(qū)索道市場(chǎng)從原本的“增量”進(jìn)入“存量”運(yùn)營(yíng)的時(shí)代，索道的增長(zhǎng)空間逐漸縮小。
除去上述四點(diǎn)索道自身的內(nèi)因之外，觀光旅游的復(fù)蘇早已疲軟、游客對(duì)于索道的新鮮感下跌、以及“去/低門票化”的大勢(shì)趨向等“外因”之下，索道這座“金礦”的錢不好掙了。也影響到了依托其生存與發(fā)展的文旅企業(yè)。
資源型上市公司的“索道宿命論”
近幾年上市的資源型索道公司頻頻出現(xiàn)虧損預(yù)警，其主要是因?yàn)閺?fù)雜嚴(yán)峻的外部環(huán)境對(duì)旅游業(yè)經(jīng)營(yíng)造成較大影響，疊加國(guó)內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷，居民消費(fèi)意愿持續(xù)下降。但單一的索道觀光模式，也無(wú)法滿足景區(qū)產(chǎn)品的“出圈”欲望，這對(duì)于“靠山吃山”的資源型索道上市公司無(wú)不是影響其營(yíng)收和轉(zhuǎn)型的“重困之局”。
通過(guò)對(duì)比2019年、2020年、2021年、的財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)三特索道的營(yíng)收狀況可以說(shuō)是驟冷驟熱。
在2019年三特公司營(yíng)業(yè)收入6.7億元，比去年同期增長(zhǎng)2,844.16萬(wàn)元，增幅4.39%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1,140.58萬(wàn)元，較去年同期減少1.2億元。
2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 4.05 億元，較上年同期下降 40.09%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2,852.11 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng) 150.06%，在此期間三特公司轉(zhuǎn)讓了 5 家參、控股公司股權(quán)形成了投資收益，對(duì)沖了疫情對(duì)業(yè)績(jī)的影響。
2021年三特公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.35億元，較上年同期增長(zhǎng)7.21%，營(yíng)業(yè)總成本4.15億元，較去年同期下降18.77%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-1.74億元，較去年由盈轉(zhuǎn)虧。
可以看到在2019年的營(yíng)收狀況“曇花一現(xiàn)”后，三特索道凈利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)兩年虧損。究其原因，仍是疫情原因?qū)λ鞯罉I(yè)務(wù)造成巨大影響，這一情況幾乎在每個(gè)景區(qū)上演。
如三特索道2021年全年?duì)I收4.34億元，其中索道業(yè)務(wù)就達(dá)到2.84億元，占比約65.45%。此外，麗江股份、黃山旅游、峨眉山等綜合旅游企業(yè)的索道業(yè)務(wù)占比也較高，仍以2021年收入為例，索道業(yè)務(wù)在上述三家公司的收入占比分別達(dá)到46.63%、30.73%以及35.72%。同時(shí)，就毛利率而言，各家公司索道業(yè)務(wù)的毛利率也較高，在疫情前索道業(yè)務(wù)的毛利率平均值達(dá)到了78.73%。當(dāng)大多數(shù)旅企看到索道的“鈔能力”之后，他們都不愿放棄這頭“吸金獸”。
如何破解索道依賴癥，是大多景區(qū)旅企的“破圈”之路。雖索道吸金能力強(qiáng)，但景區(qū)單單靠索道這一業(yè)務(wù)也難實(shí)現(xiàn)其盈利，轉(zhuǎn)型也成了迫在眉睫的出路。一些旅企也紛紛余光投入到生態(tài)樂(lè)園、酒店、餐飲和其他新的景區(qū)交通方式。
2021年疫情防控形勢(shì)整體穩(wěn)定的背景下，三特索道不繼續(xù)在索道上再做文章，而是轉(zhuǎn)頭宣布投資3.53億元開發(fā)千島湖田野牧歌牧心谷休閑運(yùn)動(dòng)營(yíng)地項(xiàng)目，向生態(tài)樂(lè)園、酒店等方向謀求轉(zhuǎn)型。如后續(xù)其在年報(bào)中提到千島湖牧心谷項(xiàng)目作為三特索道打造 “生態(tài)主題樂(lè)園”的標(biāo)桿項(xiàng)目，全面踐行“生態(tài)主題樂(lè)園”發(fā)展戰(zhàn)略。
無(wú)獨(dú)有偶，除了三特索道的轉(zhuǎn)型之道，其他旅企也紛紛意識(shí)到“轉(zhuǎn)型”的問(wèn)題。如麗江股份旗下還在酒店經(jīng)營(yíng)、印象演出以及餐飲服務(wù)等領(lǐng)域布局業(yè)務(wù)，雖然這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)在2022年上半年的收入占比皆沒(méi)有其索道業(yè)務(wù)占比高，但一定程度上平衡了其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
鄂旅股份也在今年的招股書中說(shuō)明，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所在景區(qū)有天坑、地縫、絕壁、峰叢、溶洞、暗河、湖泊等眾多有開發(fā)價(jià)值的景點(diǎn)資源，這些景點(diǎn)的開發(fā)有賴于多樣的交通游覽方式，而公司也將在未來(lái)尋找能在這類景點(diǎn)開發(fā)新的交通方式以拓寬收入渠道。
短期來(lái)看，索道依舊是諸多旅企營(yíng)收的“財(cái)富密碼”，不過(guò)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，旅企依賴索道單一業(yè)務(wù)營(yíng)收，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，加上如今各種旅游產(chǎn)品遍地開花，游客的體驗(yàn)閾值不斷提升，僅憑索道業(yè)務(wù)無(wú)法形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，也不能幫助旅企邁上一個(gè)新的發(fā)展臺(tái)階。資源型旅企必須看清前方轉(zhuǎn)型之路，擴(kuò)展景區(qū)業(yè)務(wù)，打造多業(yè)態(tài)運(yùn)營(yíng)方式，才不會(huì)被淘汰在時(shí)代前行的大浪中。
旅游市場(chǎng)回暖，資源型索道旅企該如何“起死回生”？
各地消費(fèi)者的出行需求大幅上升，旅游熱情加速釋放，中長(zhǎng)線休閑度假快速回歸，旅游市場(chǎng)強(qiáng)勁復(fù)蘇，為資源型索道旅企帶來(lái)新機(jī)遇。但如何從巨量的供給端突圍，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增速發(fā)展，成為資源型索道旅企首要思考的問(wèn)題，或?qū)囊韵氯齻€(gè)方面進(jìn)行參考。
文旅IP打造，新亮點(diǎn)引流
旅行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將越來(lái)越激烈，打造獨(dú)具地域文化印記的IP是支撐旅游持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)。Z世代文化消費(fèi)潮流興起，對(duì)傳統(tǒng)文化的時(shí)尚化、趣味化、現(xiàn)代化表達(dá)提出了更高要求，推動(dòng)傳統(tǒng)景區(qū)向文化創(chuàng)意旅游景區(qū)轉(zhuǎn)型。近年來(lái)，打造文旅IP已成為文旅市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。
作為一家老牌自然景區(qū)類上市公司，黃山旅游一直以索道、酒店等業(yè)務(wù)營(yíng)收為主。受疫情影響，2020年至2021年，黃山旅游的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，與景區(qū)客流量直接關(guān)聯(lián)的索道、景區(qū)、酒店等業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中的占比下滑。為了改善經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，持續(xù)用黃山IP價(jià)值和資源優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化全域布局。景區(qū)方面，持續(xù)打響網(wǎng)紅陽(yáng)臺(tái)、網(wǎng)紅小火車等爆款產(chǎn)品，推出云上旅拍、高山派對(duì)等旅宿產(chǎn)品和消費(fèi)場(chǎng)景；新零售方面，運(yùn)用黃山IP賦能文創(chuàng)產(chǎn)品研發(fā)，創(chuàng)新推出新款迎客松雪糕，推出“放個(gè)松”系列新品。
趁時(shí)代布局，緊抓新消費(fèi)趨勢(shì)
在新時(shí)代消費(fèi)趨勢(shì)下，新一代旅行者旅游觀念隨之改變，多元化、個(gè)性化的旅行需求也在要求新產(chǎn)品的出現(xiàn)。旅游景區(qū)必須注意研究消費(fèi)者市場(chǎng)需求，并預(yù)測(cè)其變化趨勢(shì)，不斷開發(fā)新項(xiàng)目，提高景區(qū)的應(yīng)變能力與競(jìng)爭(zhēng)能力。
在當(dāng)下休閑旅游，研學(xué)游，沉浸夜游等盛行下，三特緊抓著些消費(fèi)需求。去年年底三特索道擬收購(gòu)當(dāng)代地產(chǎn)所持有的崇陽(yáng)三特雋水河旅游開發(fā)有限公司100%股權(quán)。據(jù)了解，雋水河公司當(dāng)前主要經(jīng)營(yíng)崇陽(yáng)旅游配套項(xiàng)目，經(jīng)營(yíng)研學(xué)小鎮(zhèn)、商鋪等資源。三特索道表示，收購(gòu)?fù)瓿珊髮⑦m時(shí)配套商業(yè)街區(qū)、精品餐飲、主題展館劇場(chǎng)、沉浸式夜游等業(yè)態(tài)設(shè)施，為游客提供多元化消費(fèi)場(chǎng)景和一站式休閑度假體驗(yàn)。
注入新血液，老地方玩出“新花樣”
疫情的影響使得不少傳統(tǒng)旅企一些固有的問(wèn)題充分暴露，設(shè)備老舊、缺乏配套設(shè)施、游戲項(xiàng)目“古老”等問(wèn)題讓傳統(tǒng)景區(qū)逐漸喪失吸引力。因此如何在原有的基礎(chǔ)上玩出“新花樣”，老地方注入“新鮮血液”或是一條破圈路徑。
一部分與時(shí)俱進(jìn)的旅企拓展經(jīng)營(yíng)思維，引入數(shù)字技術(shù)，玩出新花樣，打造智慧生態(tài)景區(qū)體系，積極迎合消費(fèi)需求。如長(zhǎng)江索道景區(qū)在其原本的觀光式上又增添了一項(xiàng)新玩法——5G技術(shù)VR超感體驗(yàn)區(qū)在長(zhǎng)江索道景區(qū)北站正式投入運(yùn)行，游客戴上VR眼鏡就能體驗(yàn)索道跨江的全過(guò)程，進(jìn)一步強(qiáng)化了景區(qū)的體驗(yàn)感。
張家界景區(qū)依托XR、區(qū)塊鏈、云計(jì)算等元宇宙技術(shù)，實(shí)現(xiàn)文旅場(chǎng)景融合創(chuàng)新，打造智慧旅游新體驗(yàn)，為用戶提供豐富的文旅、社交、娛樂(lè)、消費(fèi)多元應(yīng)用場(chǎng)景。此外，眾多文旅行業(yè)從業(yè)者也在以“文化+科技+旅游”的方式，努力探索合適形態(tài)的應(yīng)用場(chǎng)景和商業(yè)機(jī)會(huì)。
不可否認(rèn)的是，索道是一項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)也是旅游行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的“茅臺(tái)”。但一方面，資源型索道已從原來(lái)的增量時(shí)代變?yōu)槿缃竦拇媪繒r(shí)代，出現(xiàn)了同質(zhì)化嚴(yán)重的問(wèn)題；另一方面，單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)一旦遇上類似疫情等黑天鵝事件，企業(yè)較差的抗風(fēng)險(xiǎn)能力就隨之顯現(xiàn)。因此如何在新旅游消費(fèi)的時(shí)代“逆風(fēng)翻盤”，是眾多資源型旅企必須解決的“生存危機(jī)”。隨著文旅市場(chǎng)的持續(xù)回暖，期待更多資源型旅企完成新的蛻變！