文|飼睿洞察  孫越

編輯|Emma

圖片來源：科大訊飛官網(wǎng)

種種跡象表明，2023年，科大訊飛似乎又要迎來一輪戴維斯雙擊。

（科大訊飛前三輪戴維斯雙擊時(shí)刻 圖源：華泰研究）

回顧科大訊飛股價(jià)發(fā)現(xiàn)，除2015年是整體創(chuàng)業(yè)板牛市外，之后訊飛的每輪股價(jià)上行背后都有 AI 行業(yè)催化劑的驅(qū)動(dòng)，同時(shí)公司基本面也有改善。

例如2017年6~12 月，在“2016年3月，Google旗下AlphaGo 以總比分 4：1戰(zhàn)勝李世石”事件催化下，AI行業(yè)被火速看好；與此同時(shí)，科大訊飛公司基本面也在提升：營收同比增速首次突破60%，達(dá)到64.0%；扣非凈利潤同比增長40.7%。

于是，在該時(shí)間段，訊飛股價(jià)漲幅155.0%，而同期中信計(jì)算機(jī)指數(shù)下跌3.76%。

現(xiàn)如今，ChatGPT又把AI產(chǎn)業(yè)帶得熱火朝天，行業(yè)催化效果充足：自2023年以來，科大訊飛在4月初股價(jià)到達(dá)今年頂峰，從34.7直接翻了一倍至69.3。

（科大訊飛股價(jià)情況 圖源：同花順）

同時(shí)公司基本面，在2023年也會(huì)迎來一個(gè)大翻身：

近日發(fā)布的2022年報(bào)顯示，其營收狀況中斷了自身2010~2021年連續(xù)12年每年收入增長都超過25%的業(yè)界神話，凈利潤也接近膝斬；同時(shí)，2022年的股價(jià)，也處于低谷狀態(tài)；

而2023年，根據(jù)地教育板塊近30億元大訂單將在上半年落地、AI廠商現(xiàn)階段“秀肌肉”產(chǎn)品——“星火”1+N認(rèn)知智能大模型發(fā)布在即······

本文試圖探究，在GPT-4等大模型對(duì)AI產(chǎn)業(yè)的催化下，科大訊飛在2023年是否能夠迎來戴維斯雙擊？

01、2022年，科大訊飛的低谷

2022年，科大訊飛迎來黑暗時(shí)刻：既打破了連續(xù)10年的業(yè)績(jī)神話，也沒能填補(bǔ)其在根據(jù)地業(yè)務(wù)教育板塊夸下的?？凇?/p>

4月20日，科大訊飛公布2022年度財(cái)報(bào)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)都在預(yù)期之內(nèi)：

這份報(bào)告揭示著，科大訊飛中斷了自身2010~2021連續(xù)12年，每年收入增長都超過25%的業(yè)界神話，同時(shí)，其利潤接近膝斬、陷入增收不增利的困境。

對(duì)于該境況，科大訊飛的回答是有三個(gè)板塊的業(yè)務(wù)出現(xiàn)異動(dòng)：2022Q4有超20個(gè)項(xiàng)目、超30億元合同延期、新產(chǎn)品研發(fā)以及核心技術(shù)自主可控等方向新增投入約8億元、公司持股三人行、寒武紀(jì)、商湯等金融資產(chǎn)因股價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致。

分業(yè)務(wù)來看，2022年科大訊飛各業(yè)務(wù)，僅有智慧醫(yī)療保持向上增長。

先來看主營業(yè)務(wù)，智慧教育板塊。

遺憾的是，科大訊飛在2021年為根據(jù)地教育板塊（占整體營收近35%）畫下的大餅，都沒有兌現(xiàn)：在科大訊飛構(gòu)想之中，2022年，個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊(cè)營收增長超70%，而實(shí)際上只有12%；在學(xué)習(xí)機(jī)收入目標(biāo)增長200%+，實(shí)際僅有53%。

同時(shí)，其主營業(yè)務(wù)毛利率步步敗退：從2017年～2021年，公司教育應(yīng)用產(chǎn)品的毛利率一路下滑。

除了主營業(yè)務(wù)之外，智慧城市、消費(fèi)者業(yè)務(wù)、開放平臺(tái)、智能汽車、智慧金融盡管增速下滑，但都有著不錯(cuò)的進(jìn)展：

2022年，科大訊飛根據(jù)地教育板塊失守，盡管多個(gè)業(yè)務(wù)進(jìn)展不錯(cuò)，但營收占比過少難以挑起大梁。由此，2022年，科大訊飛實(shí)實(shí)在在跌到了業(yè)績(jī)低谷。

02、邏輯順暢，但賺錢難

科大訊飛最為人樂道的，便是其G-B-C路徑。智慧教育、智慧城市、智慧醫(yī)療無一例外。在這三個(gè)業(yè)務(wù)，教育跑得最快，已打通G-B-C環(huán)節(jié)。

在智慧教育上，科大訊飛構(gòu)建了面向 G、B、C 三類客戶的業(yè)務(wù)體系：

（智慧教育G-B-C 圖源：科大訊飛年報(bào)）

從G端借助因材施教解決方案切入，用賦能英語聽說考試等業(yè)務(wù)入駐多個(gè)B端學(xué)校，快速提升在家長群體中的知名度和公信力，C端業(yè)務(wù)自然而然就有家長買單，一套流程下來，非常順暢。

那么，邏輯十分順暢，為何科大訊飛沒能吃下自己畫下的教育大餅？我們細(xì)分來看。

在教育板塊，G端業(yè)務(wù)增速放緩：

對(duì)于該項(xiàng)數(shù)據(jù)，CEO劉慶峰表示，因疫情原因增速減慢，實(shí)屬無奈。不過從目前跟蹤的情況看，2023年訂單將快速落實(shí)：

去年四季度延期項(xiàng)目沒有發(fā)生大項(xiàng)目丟單，延期訂單將在2023年陸續(xù)實(shí)施，而且絕大部分應(yīng)該在上半年完成招標(biāo)。同時(shí)，2019年末簽下的蚌埠市智慧學(xué)校建設(shè)項(xiàng)目驗(yàn)收周期為5年，2023年G端將迎來一個(gè)較好的成績(jī)。

（2019年末簽下的蚌埠市智慧學(xué)校建設(shè)項(xiàng)目驗(yàn)收周期為5年 圖源：計(jì)算機(jī)文藝復(fù)興）

B端的考試業(yè)務(wù)，在穩(wěn)步推進(jìn)：在2021年的基礎(chǔ)上，英語聽說考試業(yè)務(wù)新增 12 個(gè)地市的中考，兩個(gè)省市的高考，如今已累計(jì)覆蓋16個(gè)省市高考、99個(gè)地市中考。在科大訊飛掌控了考試端標(biāo)準(zhǔn)后，B端用戶仍有增長空間。

也就是說，撇去疫情影響，G、B端發(fā)展都沒有問題，訂單也都在，為何C端的業(yè)務(wù)營收不盡如人意？

一個(gè)原因是，C端業(yè)務(wù)中的學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)，處于千億紅海市場(chǎng)。

雙減之下，教育硬件市場(chǎng)風(fēng)光無限：江濤曾表示，學(xué)習(xí)機(jī)對(duì)準(zhǔn)的是“教培行業(yè)”，用AI輔助學(xué)習(xí)來替代現(xiàn)在各種各樣的線上線下教學(xué)班，將會(huì)有4500億的市場(chǎng)空間。

（中國學(xué)習(xí)平板市場(chǎng)出貨量份額 圖源：IDC）

市場(chǎng)規(guī)模是真誘惑，但玩家也是真的多：科大訊飛面對(duì)的，不僅有步步高、優(yōu)學(xué)派、讀書郎等深耕多年的老牌教育硬件企業(yè)，還有百度、阿里、字節(jié)跳動(dòng)、騰訊、網(wǎng)易等科技和互聯(lián)網(wǎng)大廠，同時(shí)新東方等原有教培機(jī)構(gòu)，也在虎視眈眈。2021年，科大訊飛天貓平臺(tái)學(xué)習(xí)機(jī)市場(chǎng)排名第五。

（2021年天貓學(xué)習(xí)機(jī)銷售結(jié)構(gòu) 圖源：華福證券）

玩家眾多，但所提供的的內(nèi)容大同小異，于是今年，各家都選擇給出定制化方案：

小度學(xué)習(xí)機(jī)針對(duì) 3-6 歲兒童的內(nèi)容宣傳從先前的“海量啟蒙資源，科學(xué)熏教”轉(zhuǎn)變成“六維成長地圖，科學(xué)啟蒙量身定制”；

科大訊飛 T20 Pro 一改上代產(chǎn)品“海量學(xué)習(xí)資源”的宣傳口徑，而是更側(cè)重于“為不同年齡段的孩子提供專屬學(xué)習(xí)方案”。

除了給出定制化方案之外，各家都把寶壓在了 AI 學(xué)習(xí)上，但現(xiàn)階段消費(fèi)者對(duì)于“AI學(xué)習(xí)”，感知程度很低。一是因?yàn)?，由于缺乏量化的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，學(xué)生與家長很難界定AI干了些啥；同時(shí)，學(xué)習(xí)機(jī)不似詞典筆、單詞卡等工具立竿見影，學(xué)習(xí)機(jī)一套課程完成周期很長，短期之內(nèi)看不出提升效果。

故，市場(chǎng)基本上是，誰品牌影響力更大，誰便能拔得頭籌：在京東平臺(tái)上，小度一直位于榜首，科大訊飛、步步高、學(xué)而思緊隨其后。

（京東1600+價(jià)位學(xué)習(xí)機(jī)銷售近況 圖源：京東APP）

同時(shí)，學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)更多面向小學(xué)生群體：從2019年到2022年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看出，我國一孩平均生育年齡從26.4歲上升到27.4歲，而據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，智能教育硬件市場(chǎng)，最受歡迎的受眾是35-39歲之間。故，其孩子在10歲-14歲左右，其正處于小學(xué)階段。

（學(xué)習(xí)機(jī)用戶畫像 圖源：艾瑞咨詢）

科大訊飛雖然在B端合作學(xué)校高達(dá)35000所，但小學(xué)生群體只是其中很小的一部分。

所以，盡管科大訊飛打通了多個(gè)城市的G-B-C，但由于學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)內(nèi)容無差異，AI屬性不明確，難以建立產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)；也因?yàn)镚、B端培養(yǎng)的受眾不對(duì)口，C端的增長無法如構(gòu)想般順暢。

也就是說，學(xué)習(xí)機(jī)后期的增長，關(guān)鍵點(diǎn)在于其能否把差異化明確：首先是AI屬性，能否被用戶直觀get到；其次是，科大訊飛能否借助G、B端，實(shí)現(xiàn)課內(nèi)外數(shù)據(jù)的脫敏打通（即學(xué)生自己買學(xué)習(xí)機(jī)之后，學(xué)習(xí)機(jī)能夠同步他的課內(nèi)學(xué)習(xí)數(shù)據(jù)，并幫助學(xué)生完成居家的個(gè)性化學(xué)習(xí)），從而實(shí)現(xiàn)對(duì)競(jìng)品的降維打擊。

個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊(cè)，是科大訊飛智慧教育的另一個(gè)C端產(chǎn)品，該業(yè)務(wù)按照預(yù)期，也能夠賺得盆滿缽滿。

個(gè)性化手冊(cè)，是智學(xué)網(wǎng)通過對(duì)2~3年中35億次學(xué)生的作業(yè)調(diào)研和分析后，根據(jù)學(xué)生薄弱點(diǎn)生成個(gè)性化“錯(cuò)題集”，并推薦相應(yīng)變式題而得。

目前，個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊(cè)主要按照“學(xué)科/學(xué)期”方式收費(fèi)，一科200元到500元不等。有學(xué)生透露，學(xué)校數(shù)學(xué)每學(xué)期300元、英語每學(xué)期200元，數(shù)學(xué)+英語優(yōu)惠套餐為450元。

關(guān)于收費(fèi)模式，科大訊飛相關(guān)人士向極點(diǎn)商業(yè)透露，訊飛將按照《個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊(cè)》資源加工和成本費(fèi)用，收取成本費(fèi)用，同時(shí)個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊(cè)按照“自主自愿原則，由學(xué)生或家長自愿選擇購買使用”。訊飛對(duì)該業(yè)務(wù)的野望是，要覆蓋7000多所學(xué)校，同時(shí)目前平均一個(gè)學(xué)生2.5個(gè)學(xué)科訂購率，公司希望做到5科。

也就是說，如果以每門科目費(fèi)用300元計(jì)算，5門功課，每個(gè)學(xué)生每學(xué)期就可以為科大訊飛貢獻(xiàn)1500元。7000多所學(xué)校，每所學(xué)校平均2000人計(jì)算，如果50%的學(xué)生訂購個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊(cè)，那么每學(xué)期科大訊飛將會(huì)從中獲得105億元的收入，一年就是210億元，能夠超過目前一年的營業(yè)收入。

餅畫得不錯(cuò)，但落地起來，尤為麻煩：

一是紅線問題，難以把控：大江網(wǎng)曾報(bào)道，南昌市某學(xué)校某班家委會(huì)在家長群里發(fā)布了征訂《個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊(cè)》通知，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為200元/科/學(xué)期。希望各位家長自愿訂購。但已有家長反映，“雖說是自愿訂購，又再三提醒資料上課要用，得統(tǒng)一訂購。說白了，就是一種變相的強(qiáng)制收費(fèi)?！?/p>

若一下子鋪開，難免會(huì)觸碰相關(guān)規(guī)定“紅線”，而若不積極推進(jìn)，用戶黏性、滲透率將無法保證。如何合法合規(guī)合理地將該項(xiàng)業(yè)務(wù)展開，需要政府、學(xué)校、科大訊飛、家長、學(xué)生多方的協(xié)調(diào)與衡量。

同時(shí)，家長也表示，價(jià)格倒是一回事，個(gè)性化手冊(cè)的AI屬性是否真的能發(fā)揮作用也是一大讓其猶豫是否訂購的因素，而家長們更為擔(dān)心的是，學(xué)生個(gè)人信息的保護(hù)是否到位。

如果想要效果更好、更具個(gè)性化，必定要更了解學(xué)生的各方面，在這之中，需要采集大量的個(gè)人信息。個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊(cè)所用的智學(xué)網(wǎng)，在采集個(gè)人信息過程中，曾經(jīng)就被通報(bào)過“侵害用戶權(quán)益行為”：

2019年11月，工信部發(fā)布“關(guān)于侵害用戶權(quán)益行為的APP（第一批）”通報(bào)，41款A(yù)PP因?yàn)榇嬖凇八阶允占瘋€(gè)人信息、超范圍收集個(gè)人信息、強(qiáng)制用戶使用定向推送功能、私自共享給第三方”等問題遭通報(bào)。教育類APP中，學(xué)霸君1對(duì)1、智學(xué)網(wǎng)、互動(dòng)作業(yè)幫等在列。

故，由于實(shí)際推進(jìn)過程中，紅線問題、數(shù)據(jù)保護(hù)問題導(dǎo)致科大訊飛無法把步子邁得太大，營收也就無法達(dá)到預(yù)想狀態(tài)。

所以，盡管G-B-C邏輯十分順暢，但在C端業(yè)務(wù)推進(jìn)過程中，荊棘密布：學(xué)習(xí)機(jī)與個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊(cè)同樣受限于AI屬性不夠，除此之外，學(xué)習(xí)機(jī)在紅海，個(gè)性化手冊(cè)容易觸碰紅線，一時(shí)之間，智慧教育的C端業(yè)務(wù)，無法飛升。

大本營C端業(yè)務(wù)拓展本就困難，又遇上教育板塊大訂單延遲，2022年的科大訊飛落入低谷。

03、大模型Buff威力幾何？

2022年，科大訊飛經(jīng)歷了業(yè)績(jī)低谷、股價(jià)低谷，而ChatGPT來勢(shì)洶洶，一舉讓科大訊飛股價(jià)沖天，科大訊飛在2023年要迎來又一輪戴維斯雙擊的說法又出現(xiàn)在研報(bào)、新聞之中。

（科大訊飛前三輪戴維斯雙擊時(shí)刻 圖源：華泰研究）

這一說法的依據(jù)是，除 2015 年是整體創(chuàng)業(yè)板牛市外，之后訊飛的每輪股價(jià)上行背后都有公司基本面改善和 AI 行業(yè)催化劑的驅(qū)動(dòng)。

現(xiàn)如今，ChatGPT卷起了全球AI浪潮，行業(yè)面的催化效果毋庸置疑，但這個(gè)利好能否被消化，一定程度上還要看其星火認(rèn)知大模型成色如何，其能否助力科大訊飛在風(fēng)口站穩(wěn)。

畢竟，前車之鑒就在眼前：谷歌由于其人工智能聊天機(jī)器人“巴德”(Bard)回答問題時(shí)尷尬出錯(cuò)，股價(jià)大跌逾7%，市值蒸發(fā)約1056億美元（約7172.78億元人民幣）。

大模型的成色，一般由算力、算法、數(shù)據(jù)這三把標(biāo)尺來衡量。而在算力、數(shù)據(jù)上，科大訊飛的儲(chǔ)備并不足。

對(duì)于算力的缺失，科大訊飛十分坦誠：我們跟國際大廠相比，在基礎(chǔ)科研能力上還是有差距。大廠從芯片算力、行業(yè)資源上，比我們好很多。我們現(xiàn)在要在算力只有1/10上，通過算法去彌補(bǔ)。

而數(shù)據(jù)層面，與OpenAI、百度等對(duì)比之后發(fā)現(xiàn)，科大訊飛的數(shù)據(jù)只有教育、醫(yī)療等垂直領(lǐng)域數(shù)據(jù)，與百度、360等搜索引擎等玩家還有一定差距，后者擁有更全面的數(shù)據(jù)種類。

（OpenAI五類數(shù)據(jù)在國內(nèi)的類似模式 圖源：民生證券）

同時(shí)，對(duì)比微軟、谷歌、騰訊、百度、阿里發(fā)現(xiàn)，科大訊飛缺乏一個(gè)全民平臺(tái)帶來可持續(xù)商業(yè)化，具體來說就是，科大訊飛缺乏一個(gè)全民的端口，讓用戶迅速感知到他，使用他。

缺陷明顯，但優(yōu)勢(shì)也很明顯：4月7日，科大訊飛透露，訊飛預(yù)期將大模型產(chǎn)品能力用于訊飛AI學(xué)習(xí)機(jī)、訊飛聽見、訊飛智能辦公本、訊飛智慧駕艙、訊飛開放平臺(tái)等5項(xiàng)產(chǎn)品，也就是說，要把大模型的能力快速下放到自己的各大C端業(yè)務(wù)上。

科大訊飛無疑想抓住教育、辦公、開放平臺(tái)、汽車等多個(gè)場(chǎng)景的硬件入口，奮力一搏。畢竟，在這些領(lǐng)域，科大訊飛有著較大優(yōu)勢(shì)：在教育領(lǐng)域，有著大把成績(jī)單以及題庫數(shù)據(jù)；在醫(yī)療領(lǐng)域，有著大量的處方單和病例等專業(yè)數(shù)據(jù)支撐自身專業(yè)AI布局，形成專用領(lǐng)域數(shù)據(jù)閉環(huán)。

在通用端數(shù)據(jù)與流量平臺(tái)的缺失下，科大訊飛不妨往場(chǎng)景化的方向闖一闖，率先搶占教育、醫(yī)療市場(chǎng)。

行業(yè)利好能否被抓住，有待在科大訊飛所提及的5大產(chǎn)品終端驗(yàn)證，而公司基本面能否修正，還得看2023上半年的業(yè)績(jī)情況。

短期來看，2023Q1的業(yè)績(jī)沒能撐?。汗緦?shí)現(xiàn)營收28.88億元，同比下降17.64%；凈虧損5789.53萬元，去年同期為盈利1.11億元。教育C端業(yè)務(wù)增速也未達(dá)到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)：2023年Q1個(gè)冊(cè)業(yè)務(wù)收入增速47%，學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)收入增速20%。

之后的一大關(guān)注點(diǎn)是，2022年延遲的大訂單是否在2023上半年如期完成；除此之外，還得看其C端產(chǎn)品的AI屬性能否得到質(zhì)的提升。

如此一來，科大訊飛能否在2023年迎來戴維斯雙擊，要看2023Q2的業(yè)績(jī)情況，更要看“星火”認(rèn)知大模型落地教育、醫(yī)療硬件情況。

若效果不錯(cuò)，飛輪轉(zhuǎn)起，科大訊飛起飛：既能穩(wěn)占風(fēng)口，又能提升各業(yè)務(wù)的AI屬性，直觀解決教育業(yè)務(wù)AI屬性不夠明顯的難題，教育等板塊C端業(yè)務(wù)起飛；基于此，也就能提供更多教育、醫(yī)療優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)反哺給大模型，促進(jìn)大模型的進(jìn)一步迭代，AI屬性進(jìn)一步提升······

若僅是普通大模型，本輪戴維斯雙擊出現(xiàn)概率將降低，各大業(yè)務(wù)仍需慢慢耕耘，繼續(xù)死磕G-B-C。