文｜侃見財(cái)經(jīng)

營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)增速大幅放緩，醫(yī)藥外包巨頭藥明康德的“業(yè)績(jī)拐點(diǎn)”可能要到來了。

4月24日夜晚，藥明康德對(duì)外披露了2023年的一季報(bào)。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，一季度藥明康德實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為89.64億，增速僅為5.77%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為21.68億，同比增長(zhǎng)31.97%。

僅從營(yíng)收數(shù)據(jù)來看，單季度5.77%的營(yíng)收增速是藥明康德自2018年上市以來創(chuàng)下的最低單季度營(yíng)收增速，而雖然凈利潤(rùn)增速還有31.97%，但藥明康德的扣非凈利潤(rùn)增速也下滑到了9.02%，同樣創(chuàng)出了自2018年上市以來的最低單季度扣非凈利潤(rùn)增速，這樣的業(yè)績(jī)，其實(shí)可以直接用“暴雷”來形容了。

實(shí)際上，此前侃見財(cái)經(jīng)曾多次跟蹤藥明康德，在分析時(shí)發(fā)現(xiàn)藥明康德雖然作為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥外包巨頭，但自身其實(shí)面臨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、高度依賴海外市場(chǎng)、整個(gè)醫(yī)藥外包市場(chǎng)政策變動(dòng)等多重風(fēng)險(xiǎn)，且近兩年藥明康德的創(chuàng)始人和高管已經(jīng)多次減持離場(chǎng)，除了持續(xù)高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)之外，并沒有太多的亮點(diǎn)可言。

如今，隨著一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊僦苯拥搅恕皞€(gè)位數(shù)”，藥明康德的不敗神話或?qū)⒅苯幼呦蚪K結(jié)；而沒有了高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)作為襯托，藥明康德還值得我們?nèi)リP(guān)注嗎？醫(yī)藥外包巨頭會(huì)否就此走向平凡？

增速放緩，高增長(zhǎng)面臨“終結(jié)”

時(shí)間拉回到2015年，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)正在大力推動(dòng)醫(yī)藥供給側(cè)改革。

隨著仿制藥一致性評(píng)價(jià)、創(chuàng)新藥加快審批等政策相繼落地，許多藥企不得不走出仿制藥的“舒適圈”，開始投身到新藥的研發(fā)當(dāng)中；在這個(gè)大背景下，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥外包的需求也迎來了大爆發(fā)。

作為國(guó)內(nèi)醫(yī)藥外包領(lǐng)域的龍頭，藥明康德自然也沒有錯(cuò)過這一波紅利，其從2015年開始轉(zhuǎn)頭“主攻”國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從數(shù)據(jù)來看，其國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入占比從2015年的17.16%提升到了2018年的25.43%。

然而，這不過是藥明康德“爆發(fā)”的前奏。2018年，隨著藥品帶量采購(gòu)政策的落地和推進(jìn)，仿制藥企受到了巨大的沖擊，很多藥企不得不向創(chuàng)新藥方向轉(zhuǎn)型。然而面對(duì)高昂的研發(fā)費(fèi)用，藥企自然不可能自己全部投入研發(fā)，于是醫(yī)藥外包的需求再一次迎來爆發(fā)，而藥明康德也迎來了屬于自己的“高光時(shí)刻”。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2018年—2022年藥明康德的營(yíng)收從96.14億飆漲到了393.5億，5年里營(yíng)收增速?zèng)]有一年低于20%的，其中2022年?duì)I收增速更是高達(dá)71.84%；凈利潤(rùn)則從22.61億飆漲到了88.14億，5年時(shí)間翻了接近4倍，除了2019年凈利潤(rùn)增速大跌之外，其余4年凈利潤(rùn)增速均在50%以上。

這些年里，藥明康德也曾出現(xiàn)過不少的利空，例如遭到美國(guó)的制裁以及國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)政策變動(dòng)；不過，雖然利空不少，但藥明康德總能給出高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，而其也被大家視為醫(yī)藥行業(yè)的“不敗神話”。

不過，隨著2023年一季報(bào)的披露，藥明康德維持多年的“不敗神話”，可能真要走向終結(jié)了。

4月24日，藥明康德披露了2023年的一季報(bào)。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，一季度藥明康德的營(yíng)收為89.64億，增速僅為5.77%；凈利潤(rùn)為21.68億，同比增長(zhǎng)31.97%；扣非凈利潤(rùn)為18.69億，同比則增長(zhǎng)9.02%。

僅從營(yíng)收數(shù)據(jù)來看，5.77%的營(yíng)收增速是藥明康德自2018年上市以來創(chuàng)下的最低單季度營(yíng)收增速，而9.02%的扣非凈利潤(rùn)增速也同樣創(chuàng)出了2018年以來的新低；對(duì)于藥明康德而言，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚闹匾圆谎远?，而如今一季度營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)增速跌至“個(gè)位數(shù)”，很可能意味著業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。

在財(cái)報(bào)披露之后，藥明康德的股價(jià)暴跌，直接以跌停板收盤。拉長(zhǎng)周期來看，截至4月25日收盤，藥明康德股價(jià)報(bào)收67.5元/股，總市值為2003億，和2021年7月的最高點(diǎn)171.97元/股相比，如今藥明康德的股價(jià)已經(jīng)“膝蓋斬”，市值則跌去了超過3000億。

內(nèi)憂外患，雙面“夾擊”

或許有人會(huì)有疑問：為什么藥明康德的業(yè)績(jī)會(huì)突然“跳水”？這其實(shí)和國(guó)內(nèi)需求收縮有關(guān)。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，202年一季度藥明康德的國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部實(shí)現(xiàn)收入為16597.60萬(wàn)元，2022年同期實(shí)現(xiàn)收入為24062.85萬(wàn)元，今年一季度同比下降31.0%。根據(jù)藥明康德在財(cái)報(bào)中的描述，一季度國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)收入下降主要由于中國(guó)客戶需求下降，從而導(dǎo)致了新項(xiàng)目數(shù)量減少。

上面的內(nèi)容有提到，2018年隨著藥品帶量采購(gòu)政策的落地和推進(jìn)，仿制藥企受到了巨大的沖擊，很多藥企不得不向創(chuàng)新藥方向轉(zhuǎn)型。然而，由于過多的藥企“涌入”創(chuàng)新藥領(lǐng)域，從2021年開始，行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了靶點(diǎn)扎堆、研發(fā)內(nèi)卷，同質(zhì)化嚴(yán)重等諸多問題，很多藥企選擇放緩了新藥研發(fā)的腳步。

在政策層面，2021年7月2日，CDE發(fā)布了《以臨床價(jià)值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》向社會(huì)公開征求意見，提出了“以患者為中心、以臨床價(jià)值為導(dǎo)向”的導(dǎo)向，藥企對(duì)新藥的變得更為謹(jǐn)慎。

從具體的數(shù)據(jù)來看，截至2022年11月NMPA共批準(zhǔn)了43款新藥，本土新藥24款，而在去年同期共批準(zhǔn)了62款新藥，其中國(guó)產(chǎn)新藥32款，2022年整體數(shù)量和本土新藥獲批數(shù)量均下滑了30%左右。

雖然2021、2022年藥明康德的業(yè)績(jī)依舊保持高速增長(zhǎng)，看似并沒有受到太大的影響，但其實(shí)從業(yè)務(wù)占比來看，在2020年時(shí)藥明康德的境內(nèi)收入占比為24.94%，而到了2022年內(nèi)收入占比下降到了19.12%，2年時(shí)間藥明康德的境內(nèi)收入占比下滑了5.82%，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收縮的勢(shì)頭已經(jīng)相當(dāng)明顯了。

而除了國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收縮之外，藥明康德的國(guó)外業(yè)務(wù)其實(shí)也面臨著巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)2022年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年藥明康德新增客戶超1400家，活躍客戶量超5950家。在這些用戶中，來自全球前20大制藥企業(yè)收入為184.21億元，同比增長(zhǎng)174%；來自全球其他客戶收入209.34億元，同比增長(zhǎng)30%，雖然國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)萎縮的態(tài)勢(shì)，但藥明康德在國(guó)外可以說是“風(fēng)生水起”。

不過，值得一提的是，藥明康德的國(guó)外用戶其實(shí)大部分都來自美國(guó)。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2022年藥明康德來自美國(guó)的客戶收入達(dá)到了258.84億元，占總營(yíng)收65.77%；來自歐洲客戶收入44.32億元，占總營(yíng)收11.26%；來自其他地區(qū)客戶收入15.12億元，同比增長(zhǎng)23%，占總營(yíng)收的3.84%。

醫(yī)藥外包作為醫(yī)藥行業(yè)的一個(gè)重要細(xì)分領(lǐng)域，美國(guó)自然也不希望將業(yè)務(wù)分給中國(guó)企業(yè)。例如在去年9月，美國(guó)就啟動(dòng)了生物技術(shù)和生物制造計(jì)劃，聲稱要確?！澳軌蛟诿绹?guó)生產(chǎn)國(guó)內(nèi)發(fā)明的所有東西”；而在更早之前，藥明康德甚至還被傳出納入“實(shí)體名單”當(dāng)中，這些事件都導(dǎo)致了藥明康德股價(jià)的大幅下挫。

當(dāng)然了，從目前來看外國(guó)市場(chǎng)依舊是藥明康德收入的主要來源，但面對(duì)國(guó)際形勢(shì)的不確定性，外國(guó)營(yíng)收占比超80%其實(shí)具有極高的風(fēng)險(xiǎn)，一旦未來真的被限制，其業(yè)務(wù)將受到沉重的打擊。

藥明康德還值得持有嗎？

在一季度業(yè)績(jī)披露之后，大家可能會(huì)有疑問：藥明康德還值得持有嗎？

其實(shí)，即便沒有上面提到的這些問題，從醫(yī)藥外包行業(yè)發(fā)展的角度來看，藥明康德的價(jià)值是有爭(zhēng)議的。

實(shí)際上，醫(yī)藥外包行業(yè)雖然看似十分的高端，但歸根結(jié)底還是人才密集型行業(yè)，主要是依靠醫(yī)藥領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)人員提供為藥企提供醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)，其核心在于醫(yī)藥人員和研發(fā)的設(shè)備，醫(yī)藥人員尤為重要。

過去，國(guó)內(nèi)的醫(yī)藥外包企業(yè)之所以能夠快速發(fā)展，很重要的原因在于吃到了中國(guó)的“工程師紅利”，畢竟在十幾年前，國(guó)外醫(yī)藥領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)人員工資不菲，而國(guó)內(nèi)的術(shù)人員工可能幾千、上萬(wàn)就能招聘得到，但最近幾年，隨著人力資源成本的逐年上漲，藥明康德的人工成本也在不斷上行。

根據(jù)2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年藥明康德的營(yíng)業(yè)總成本為300.92億元，較2021年大幅增長(zhǎng)了61.44%。從營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成看，原材成本是大頭，其次是直接人工成本，其直接人工成本為85.49億元，占總成本的比例為34.67%，截至2022年底，藥明康德總員工人數(shù)44,361人，其中36,678人從事研發(fā)工作。

很顯然，隨著國(guó)內(nèi)人工成本的不斷上漲，藥明康德的人工成本優(yōu)勢(shì)正在不斷減弱。伴隨著“工程師紅利”消退，藥明康德原來由低廉人工成本所構(gòu)建起來的護(hù)城河，也在加速衰減。

此外，對(duì)于“藥明康德還值得持有嗎？”這個(gè)問題，藥明康德的一眾高管其實(shí)早已經(jīng)給出了答案。

4月17日晚間，藥明康德發(fā)布公告稱，公司實(shí)控人控制的股東及與實(shí)控人簽署一致行動(dòng)協(xié)議的股東，計(jì)劃減持公司A股股份合計(jì)不超過8902.27萬(wàn)股，即不超過公司總股本的3%；若以藥明康德當(dāng)日的收盤價(jià)85.62元/股計(jì)算，如果股東頂格減持，則減持市值最高將達(dá)約76億元。

拉長(zhǎng)周期來看，自從2019年開始，藥明康德的股東以及高管就頻繁進(jìn)行減持。

例如由藥明康德實(shí)控人李革、趙寧夫婦及其兩個(gè)合伙人有股權(quán)關(guān)聯(lián)的WuXi AppTec (BVI) Inc，在2021年三季度就已經(jīng)完全消失在了股東名單之中，根據(jù)一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，除了HKSCC NOMINEES LIMITED香港中央結(jié)算有限公司不斷加倉(cāng)之外，其余的幾大股東都有減持操作。

無(wú)論是從基本面還是股東的操作來看，藥明康德的處境都不是太好；在財(cái)報(bào)披露后的第一個(gè)交易日，藥明康德股價(jià)直接以跌停收盤，這或許意味著新一輪下跌行情的到來，醫(yī)藥外包巨頭的前景并不樂觀。