文|新消費(fèi)財(cái)研社
受疫情、全球經(jīng)濟(jì)波動、飼料原料漲價(jià)等多方面因素的影響,2022年乳制品行業(yè)各方面成本都有所上漲。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,豆粕、飼草等進(jìn)口價(jià)格同比上漲幅度明顯,各家乳企生存壓力可謂不小。
從2022年財(cái)報(bào)看,我國乳制品企業(yè)“馬太效應(yīng)”愈發(fā)明顯,但受到行業(yè)大環(huán)境影響,各大乳企也都面臨著業(yè)績增長的考驗(yàn),而這種壓力很傳遞到行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈上。
新消費(fèi)財(cái)研社關(guān)注到,有“乳業(yè)上游第一股”之稱的優(yōu)然牧業(yè)(09858.HK),在前不久交出了一份不太亮眼的年度業(yè)績報(bào),其凈利潤同比2021年直接“腰斬”,下滑超七成。同時,在激進(jìn)擴(kuò)張的過程中,企業(yè)負(fù)債高企、現(xiàn)金流緊張的情況也被業(yè)界所關(guān)注。
作為伊利在乳業(yè)上游產(chǎn)業(yè)鏈的“主力兵”,優(yōu)然牧業(yè)的發(fā)展始終呈現(xiàn)出高度依賴伊利的特征。但隨著中國乳業(yè)競爭進(jìn)入新階段,如何擺脫收入單一風(fēng)險(xiǎn)、提高自身盈利能力,才是優(yōu)然牧業(yè)未來能否持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。
凈利暴跌七成,成母牛占比低于行業(yè)水平
觀察歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn),近年來優(yōu)然牧業(yè)的核心盈利指標(biāo)正在不斷下滑。
2022年財(cái)報(bào)顯示,報(bào)告期內(nèi)優(yōu)然牧業(yè)的收入為180.51億元,同比增長17.6%;但凈利潤僅有4.15億元,同比減少73.4%。
其中,公司原料奶收入增長13.8%至108.54億元,反芻動物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案收入71.97億元,同比增長23.9%。
從利潤端來看,優(yōu)然牧業(yè)毛利率連年下滑。2020-2021年,優(yōu)然牧業(yè)的毛利率分別為30.58%、30.60%,到了2022年這一數(shù)據(jù)下滑至23.40%。
與此同時,公司的兩大類業(yè)務(wù)利潤數(shù)據(jù)也持續(xù)承壓。其中,原料奶業(yè)務(wù)的毛利率從2021年的41.4%下降到了2022年的31.4%;反芻動物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案業(yè)務(wù)的毛利率由2021年期間的12.8%下降至2022年的11.3%。
針對業(yè)績下滑的原因,優(yōu)然牧業(yè)總裁袁軍在年報(bào)中稱,凈利潤下降主要受部分原材料、飼草價(jià)格上漲及原料奶價(jià)格回落等因素影響。
面對成本上升,優(yōu)然牧業(yè)推進(jìn)大宗原輔料采購戰(zhàn)略,與戰(zhàn)略供應(yīng)商發(fā)揮規(guī)模采購合作優(yōu)勢,提升交易能力;利用技術(shù)手段降本增效,提高飼料轉(zhuǎn)化效率。
財(cái)報(bào)顯示,2022年優(yōu)然牧業(yè)原料奶平均單價(jià)為4.66元/公斤,對比2021年的4.90元/公斤,原料奶單價(jià)有所下滑。與此同時,受行業(yè)整體影響,飼料成本大幅上漲。2022年,優(yōu)然牧業(yè)優(yōu)質(zhì)生鮮乳及特色生鮮乳平均飼料成本為2.48元/公斤,較2021年期間上漲14.3%,
業(yè)內(nèi)人士分析,優(yōu)然牧業(yè)近年來通過擴(kuò)繁和進(jìn)口,加大后備牛儲備,因此短期內(nèi)導(dǎo)致成母牛占比下降。
目前,優(yōu)然牧業(yè)奶牛總存欄數(shù)達(dá)到近50萬頭,成母牛占比46.4%。有行業(yè)研究顯示,成母牛最優(yōu)占比約為58%及以上,優(yōu)然牧業(yè)的成母牛占比遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。
激進(jìn)擴(kuò)張腳步不止,負(fù)債率、融資成本大幅攀升
事實(shí)上,除了原料成本上漲,去年以來優(yōu)然牧業(yè)戰(zhàn)略布局的加速,在短期內(nèi)導(dǎo)致其財(cái)務(wù)費(fèi)用增加,也在一定程度上導(dǎo)致公司凈利潤下滑。
近年來,國內(nèi)乳企市場競爭日益激烈,不少企業(yè)都選擇采取收并購戰(zhàn)略進(jìn)行擴(kuò)張,作為行業(yè)上游牧場企業(yè)的優(yōu)然牧業(yè)也不例外。
優(yōu)然牧業(yè)此前曾喊出“五年再造一個優(yōu)然”的目標(biāo)——即存欄量達(dá)到80萬頭,飼料業(yè)務(wù)規(guī)模翻番。為了達(dá)成目標(biāo),優(yōu)然牧業(yè)也加快了規(guī)模擴(kuò)張的腳步。
2019年7月,優(yōu)然牧業(yè)以22.78億元的價(jià)格獲得賽科星58.36%的股權(quán);2020年10月,優(yōu)然牧業(yè)又以23.1億元的價(jià)格收購了新西蘭乳業(yè)巨頭恒天然旗下在山西應(yīng)縣和河北玉田的6個牧場。2022年,優(yōu)然牧業(yè)還表示計(jì)劃以12億港元的價(jià)格收購中地乳業(yè)27.16%的股權(quán)。
在收購了上游乳企賽科星后,優(yōu)然牧業(yè)的原料奶產(chǎn)量大幅提升,其原料奶業(yè)務(wù)也一舉反超反芻動物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案業(yè)務(wù),成為優(yōu)然牧業(yè)主要的營收來源,優(yōu)然牧業(yè)的行業(yè)地位也得到了進(jìn)一步鞏固。
目前,優(yōu)然牧業(yè)現(xiàn)已成為我國當(dāng)前規(guī)模最大的乳業(yè)上游綜合產(chǎn)品和服務(wù)提供商。
但激進(jìn)擴(kuò)張是把“雙刃劍”,也讓優(yōu)然牧業(yè)現(xiàn)金流承壓。財(cái)報(bào)顯示,截至2022年底優(yōu)然牧業(yè)短期借款中,銀行及其他借款達(dá)到138.3億元,公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物金額遠(yuǎn)不能將其覆蓋。
另外,連年擴(kuò)張也導(dǎo)致優(yōu)然牧業(yè)負(fù)債率攀升。2018年至2022年,優(yōu)然牧業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為40.92%、45.81%、59.18%、53.44%及66.05%,總體呈現(xiàn)逐年增長的趨勢。
財(cái)報(bào)顯示,因銀行借款項(xiàng)目規(guī)模增大、利息增加,優(yōu)然牧業(yè)的融資成本也由2021年的7.32億元上升49.8%至2022年度11億元。
作為我國乳業(yè)上游頭部上市公司之一,優(yōu)然牧業(yè)如此業(yè)績表現(xiàn)實(shí)在無法讓投資者滿意,凈資產(chǎn)收益也持續(xù)下滑,2020-2022年,優(yōu)然牧業(yè)的凈資產(chǎn)收益率分別為20.30%、14.84%、3.16%。
截至5月8日收盤,優(yōu)然牧業(yè)收盤價(jià)為2.04元每股,近52周的相對恒指跌幅為35.98%,總市值77.43億元。
從各大股市社區(qū)平臺看,一部分投資者對于優(yōu)然牧業(yè)股價(jià)走勢持消極態(tài)度。有投資者在股吧表示,“優(yōu)然牧業(yè)發(fā)行價(jià)6.98,現(xiàn)在就2塊,就是騙小股民的錢”、“本質(zhì)上就是依附伊利的垃圾公司,賺點(diǎn)辛苦錢,沒有定價(jià)權(quán),時常被大股東吸血”。
營收過度依賴伊利,風(fēng)險(xiǎn)性較高
和現(xiàn)代牧業(yè)依賴于蒙牛乳業(yè)相似,優(yōu)然牧業(yè)對于大客戶伊利股份的依賴性也不言而喻。
現(xiàn)代牧業(yè)在財(cái)報(bào)中也坦承,伊利為且一直為主要客戶,而本集團(tuán)的成功部分取決于與控股股東伊利的長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。為確保在可預(yù)見未來優(yōu)質(zhì)原料奶的不間斷供應(yīng),伊利股份為本公司控股股東,本集團(tuán)向伊利集團(tuán)長期供應(yīng)原料奶。
公開資料顯示,優(yōu)然牧業(yè)成立于1984年,前身為呼和浩特市配合飼料廠。2000年被伊利乳業(yè)收購后,直到2015年被拆分之前,其一直為伊利旗下的全資子公司。
2015年,優(yōu)然牧業(yè)從伊利獨(dú)立拆分出來運(yùn)營,通過整合伊利旗下負(fù)責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)公司的飼料業(yè)務(wù)、畜牧業(yè)務(wù),成立內(nèi)蒙古優(yōu)然牧業(yè)有限責(zé)任公司,并于2021年成功在港交所上市。
乳業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈較長,涉及農(nóng)業(yè)、畜牧業(yè)、工業(yè)和服務(wù)業(yè)多個板塊,也因此大型乳企往往會將上下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行分割,通過扶持獨(dú)立的企業(yè)來負(fù)責(zé)相關(guān)板塊。
其中,上游產(chǎn)業(yè)鏈往往主要負(fù)責(zé)農(nóng)業(yè)、畜牧業(yè)兩個板塊,包括養(yǎng)殖、飼料、育種及原料奶生產(chǎn)。而下游產(chǎn)業(yè)鏈則負(fù)責(zé)乳制品加工、產(chǎn)品研發(fā)、銷售等領(lǐng)域。
優(yōu)然乳業(yè)就是伊利在上游產(chǎn)業(yè)鏈的代表,依托于伊利龐大的乳產(chǎn)品業(yè)務(wù)線,優(yōu)然牧業(yè)因而擁有了從育種到飼料、從奶牛養(yǎng)殖到原料奶生產(chǎn)的乳業(yè)上游全產(chǎn)業(yè)鏈,成為一家綜合性牧業(yè)公司。
由于上游企業(yè)往往只能依靠銷售原料奶來盈利,且更易受到飼料、人工等成本上漲的影響,同時原料奶的行情價(jià)格也會對上游企業(yè)營收帶來較大波動。而原料奶的業(yè)務(wù)在優(yōu)然牧業(yè)的業(yè)務(wù)占比中超過60%,因此原料奶的毛利率大幅下降,便導(dǎo)致了優(yōu)然牧業(yè)整體的利潤端持續(xù)承壓。
事實(shí)上,即便已經(jīng)從伊利獨(dú)立拆分出來,但優(yōu)然牧業(yè)的發(fā)展始終沒有真正脫離伊利。
以原料奶業(yè)務(wù)為例,財(cái)報(bào)顯示,2022年優(yōu)然牧業(yè)五大客戶的收入為115.44億元,占總收入的64%;同期向最大客戶伊利集團(tuán)銷售原料奶產(chǎn)生收入104.85億元,占報(bào)告期內(nèi)原料奶總收入的96.6%。
雖然伊利為優(yōu)然牧業(yè)貢獻(xiàn)了持續(xù)而穩(wěn)定的營收,但從長遠(yuǎn)來看,業(yè)務(wù)高度以來伊利給優(yōu)然牧業(yè)帶來的收入單一風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。而且與大股東產(chǎn)生的大筆關(guān)聯(lián)交易,也讓優(yōu)然牧業(yè)的獨(dú)立性和業(yè)績真實(shí)性遭受質(zhì)疑,受與伊利關(guān)系的掣肘,優(yōu)然牧業(yè)想拓展其他的大客戶也會比較困難。
食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為,目前國內(nèi)乳業(yè)的供應(yīng)鏈的完整度在不斷的夯實(shí)完善,整體看,乳業(yè)的頭部企業(yè)已經(jīng)初步的完善了自身的產(chǎn)業(yè)鏈,整個行業(yè)的整合的速度也在加快。
事實(shí)上,在乳業(yè)巨頭恒強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面下,優(yōu)然牧業(yè)背靠伊利這顆“大樹”,也依然要面臨與其他大型牧場之間的激烈競爭。如今,各家大型乳企都正在加速對奶源的爭奪、對上游牧場的投資并購和自建牧場。
有業(yè)內(nèi)人士建議,在行業(yè)變革速度不斷加快的當(dāng)下,優(yōu)然牧業(yè)若想進(jìn)一步搶占市場份額,達(dá)成規(guī)模翻倍的目標(biāo),一味依賴伊利的道路顯然已經(jīng)行不通。如何加快實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型、提高自身盈利能力,向資本市場展現(xiàn)投資潛力,才是優(yōu)然牧業(yè)未來發(fā)展的重中之重。