文|新消費財研社
受疫情、全球經(jīng)濟波動、飼料原料漲價等多方面因素的影響，2022年乳制品行業(yè)各方面成本都有所上漲。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，豆粕、飼草等進口價格同比上漲幅度明顯，各家乳企生存壓力可謂不小。
從2022年財報看，我國乳制品企業(yè)“馬太效應”愈發(fā)明顯，但受到行業(yè)大環(huán)境影響，各大乳企也都面臨著業(yè)績增長的考驗，而這種壓力很傳遞到行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈上。
新消費財研社關(guān)注到，有“乳業(yè)上游第一股”之稱的優(yōu)然牧業(yè)（09858.HK），在前不久交出了一份不太亮眼的年度業(yè)績報，其凈利潤同比2021年直接“腰斬”,下滑超七成。同時，在激進擴張的過程中，企業(yè)負債高企、現(xiàn)金流緊張的情況也被業(yè)界所關(guān)注。
作為伊利在乳業(yè)上游產(chǎn)業(yè)鏈的“主力兵”，優(yōu)然牧業(yè)的發(fā)展始終呈現(xiàn)出高度依賴伊利的特征。但隨著中國乳業(yè)競爭進入新階段，如何擺脫收入單一風險、提高自身盈利能力，才是優(yōu)然牧業(yè)未來能否持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。
凈利暴跌七成，成母牛占比低于行業(yè)水平
觀察歷年財報數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，近年來優(yōu)然牧業(yè)的核心盈利指標正在不斷下滑。
2022年財報顯示，報告期內(nèi)優(yōu)然牧業(yè)的收入為180.51億元，同比增長17.6%；但凈利潤僅有4.15億元，同比減少73.4%。
其中，公司原料奶收入增長13.8%至108.54億元，反芻動物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案收入71.97億元，同比增長23.9%。
從利潤端來看，優(yōu)然牧業(yè)毛利率連年下滑。2020-2021年，優(yōu)然牧業(yè)的毛利率分別為30.58%、30.60%，到了2022年這一數(shù)據(jù)下滑至23.40%。
與此同時，公司的兩大類業(yè)務利潤數(shù)據(jù)也持續(xù)承壓。其中，原料奶業(yè)務的毛利率從2021年的41.4%下降到了2022年的31.4%；反芻動物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案業(yè)務的毛利率由2021年期間的12.8%下降至2022年的11.3%。
針對業(yè)績下滑的原因，優(yōu)然牧業(yè)總裁袁軍在年報中稱，凈利潤下降主要受部分原材料、飼草價格上漲及原料奶價格回落等因素影響。
面對成本上升，優(yōu)然牧業(yè)推進大宗原輔料采購戰(zhàn)略，與戰(zhàn)略供應商發(fā)揮規(guī)模采購合作優(yōu)勢，提升交易能力；利用技術(shù)手段降本增效，提高飼料轉(zhuǎn)化效率。
財報顯示，2022年優(yōu)然牧業(yè)原料奶平均單價為4.66元/公斤，對比2021年的4.90元/公斤，原料奶單價有所下滑。與此同時，受行業(yè)整體影響，飼料成本大幅上漲。2022年，優(yōu)然牧業(yè)優(yōu)質(zhì)生鮮乳及特色生鮮乳平均飼料成本為2.48元/公斤，較2021年期間上漲14.3%，
業(yè)內(nèi)人士分析，優(yōu)然牧業(yè)近年來通過擴繁和進口，加大后備牛儲備，因此短期內(nèi)導致成母牛占比下降。
目前，優(yōu)然牧業(yè)奶牛總存欄數(shù)達到近50萬頭，成母牛占比46.4%。有行業(yè)研究顯示，成母牛最優(yōu)占比約為58%及以上，優(yōu)然牧業(yè)的成母牛占比遠低于行業(yè)水平。
激進擴張腳步不止，負債率、融資成本大幅攀升
事實上，除了原料成本上漲，去年以來優(yōu)然牧業(yè)戰(zhàn)略布局的加速，在短期內(nèi)導致其財務費用增加，也在一定程度上導致公司凈利潤下滑。
近年來，國內(nèi)乳企市場競爭日益激烈，不少企業(yè)都選擇采取收并購戰(zhàn)略進行擴張，作為行業(yè)上游牧場企業(yè)的優(yōu)然牧業(yè)也不例外。
優(yōu)然牧業(yè)此前曾喊出“五年再造一個優(yōu)然”的目標——即存欄量達到80萬頭，飼料業(yè)務規(guī)模翻番。為了達成目標，優(yōu)然牧業(yè)也加快了規(guī)模擴張的腳步。
2019年7月，優(yōu)然牧業(yè)以22.78億元的價格獲得賽科星58.36%的股權(quán)；2020年10月，優(yōu)然牧業(yè)又以23.1億元的價格收購了新西蘭乳業(yè)巨頭恒天然旗下在山西應縣和河北玉田的6個牧場。2022年，優(yōu)然牧業(yè)還表示計劃以12億港元的價格收購中地乳業(yè)27.16%的股權(quán)。
在收購了上游乳企賽科星后，優(yōu)然牧業(yè)的原料奶產(chǎn)量大幅提升，其原料奶業(yè)務也一舉反超反芻動物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案業(yè)務，成為優(yōu)然牧業(yè)主要的營收來源，優(yōu)然牧業(yè)的行業(yè)地位也得到了進一步鞏固。
目前，優(yōu)然牧業(yè)現(xiàn)已成為我國當前規(guī)模最大的乳業(yè)上游綜合產(chǎn)品和服務提供商。
但激進擴張是把“雙刃劍”，也讓優(yōu)然牧業(yè)現(xiàn)金流承壓。財報顯示，截至2022年底優(yōu)然牧業(yè)短期借款中，銀行及其他借款達到138.3億元，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物金額遠不能將其覆蓋。
另外，連年擴張也導致優(yōu)然牧業(yè)負債率攀升。2018年至2022年，優(yōu)然牧業(yè)資產(chǎn)負債率分別為40.92%、45.81%、59.18%、53.44%及66.05%，總體呈現(xiàn)逐年增長的趨勢。
財報顯示，因銀行借款項目規(guī)模增大、利息增加，優(yōu)然牧業(yè)的融資成本也由2021年的7.32億元上升49.8%至2022年度11億元。
作為我國乳業(yè)上游頭部上市公司之一，優(yōu)然牧業(yè)如此業(yè)績表現(xiàn)實在無法讓投資者滿意，凈資產(chǎn)收益也持續(xù)下滑，2020-2022年，優(yōu)然牧業(yè)的凈資產(chǎn)收益率分別為20.30%、14.84%、3.16%。
截至5月8日收盤，優(yōu)然牧業(yè)收盤價為2.04元每股，近52周的相對恒指跌幅為35.98%，總市值77.43億元。
從各大股市社區(qū)平臺看，一部分投資者對于優(yōu)然牧業(yè)股價走勢持消極態(tài)度。有投資者在股吧表示，“優(yōu)然牧業(yè)發(fā)行價6.98，現(xiàn)在就2塊，就是騙小股民的錢”、“本質(zhì)上就是依附伊利的垃圾公司，賺點辛苦錢，沒有定價權(quán)，時常被大股東吸血”。
營收過度依賴伊利，風險性較高
和現(xiàn)代牧業(yè)依賴于蒙牛乳業(yè)相似，優(yōu)然牧業(yè)對于大客戶伊利股份的依賴性也不言而喻。
現(xiàn)代牧業(yè)在財報中也坦承，伊利為且一直為主要客戶，而本集團的成功部分取決于與控股股東伊利的長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。為確保在可預見未來優(yōu)質(zhì)原料奶的不間斷供應，伊利股份為本公司控股股東，本集團向伊利集團長期供應原料奶。
公開資料顯示，優(yōu)然牧業(yè)成立于1984年，前身為呼和浩特市配合飼料廠。2000年被伊利乳業(yè)收購后，直到2015年被拆分之前，其一直為伊利旗下的全資子公司。
2015年，優(yōu)然牧業(yè)從伊利獨立拆分出來運營，通過整合伊利旗下負責相關(guān)業(yè)務公司的飼料業(yè)務、畜牧業(yè)務，成立內(nèi)蒙古優(yōu)然牧業(yè)有限責任公司，并于2021年成功在港交所上市。
乳業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及農(nóng)業(yè)、畜牧業(yè)、工業(yè)和服務業(yè)多個板塊，也因此大型乳企往往會將上下游產(chǎn)業(yè)鏈進行分割，通過扶持獨立的企業(yè)來負責相關(guān)板塊。
其中，上游產(chǎn)業(yè)鏈往往主要負責農(nóng)業(yè)、畜牧業(yè)兩個板塊，包括養(yǎng)殖、飼料、育種及原料奶生產(chǎn)。而下游產(chǎn)業(yè)鏈則負責乳制品加工、產(chǎn)品研發(fā)、銷售等領(lǐng)域。
優(yōu)然乳業(yè)就是伊利在上游產(chǎn)業(yè)鏈的代表，依托于伊利龐大的乳產(chǎn)品業(yè)務線，優(yōu)然牧業(yè)因而擁有了從育種到飼料、從奶牛養(yǎng)殖到原料奶生產(chǎn)的乳業(yè)上游全產(chǎn)業(yè)鏈，成為一家綜合性牧業(yè)公司。
由于上游企業(yè)往往只能依靠銷售原料奶來盈利，且更易受到飼料、人工等成本上漲的影響，同時原料奶的行情價格也會對上游企業(yè)營收帶來較大波動。而原料奶的業(yè)務在優(yōu)然牧業(yè)的業(yè)務占比中超過60%，因此原料奶的毛利率大幅下降，便導致了優(yōu)然牧業(yè)整體的利潤端持續(xù)承壓。
事實上，即便已經(jīng)從伊利獨立拆分出來，但優(yōu)然牧業(yè)的發(fā)展始終沒有真正脫離伊利。
以原料奶業(yè)務為例，財報顯示，2022年優(yōu)然牧業(yè)五大客戶的收入為115.44億元，占總收入的64％；同期向最大客戶伊利集團銷售原料奶產(chǎn)生收入104.85億元，占報告期內(nèi)原料奶總收入的96.6％。
雖然伊利為優(yōu)然牧業(yè)貢獻了持續(xù)而穩(wěn)定的營收，但從長遠來看，業(yè)務高度以來伊利給優(yōu)然牧業(yè)帶來的收入單一風險是巨大的。而且與大股東產(chǎn)生的大筆關(guān)聯(lián)交易，也讓優(yōu)然牧業(yè)的獨立性和業(yè)績真實性遭受質(zhì)疑，受與伊利關(guān)系的掣肘，優(yōu)然牧業(yè)想拓展其他的大客戶也會比較困難。
食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為，目前國內(nèi)乳業(yè)的供應鏈的完整度在不斷的夯實完善，整體看，乳業(yè)的頭部企業(yè)已經(jīng)初步的完善了自身的產(chǎn)業(yè)鏈，整個行業(yè)的整合的速度也在加快。
事實上，在乳業(yè)巨頭恒強者恒強的局面下，優(yōu)然牧業(yè)背靠伊利這顆“大樹”，也依然要面臨與其他大型牧場之間的激烈競爭。如今，各家大型乳企都正在加速對奶源的爭奪、對上游牧場的投資并購和自建牧場。
有業(yè)內(nèi)人士建議，在行業(yè)變革速度不斷加快的當下，優(yōu)然牧業(yè)若想進一步搶占市場份額，達成規(guī)模翻倍的目標，一味依賴伊利的道路顯然已經(jīng)行不通。如何加快實現(xiàn)轉(zhuǎn)型、提高自身盈利能力，向資本市場展現(xiàn)投資潛力，才是優(yōu)然牧業(yè)未來發(fā)展的重中之重。