文 | 子彈財經(jīng) 左星月
編輯 | 胡芳潔
互感器對于大眾而言可能很陌生，但作為一種電壓變換裝置，卻是新能源發(fā)電、智能電網(wǎng)建設(shè)和智能終端發(fā)展的關(guān)鍵設(shè)備。行業(yè)加速發(fā)展下，互感器企業(yè)也迎來業(yè)績爆發(fā)式增長，并向資本市場發(fā)起沖刺。
5月5日，互感器公司武漢格藍(lán)若智能技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“格藍(lán)若”）科創(chuàng)板IPO已獲得受理，擬融資12.83億元，由海通證券承銷保薦。
不過，由于格藍(lán)若在客戶集中度、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、財務(wù)規(guī)范性等方面存在疑點，要拿到資本市場的入場券也許并非易事。
公開資料顯示，格藍(lán)若的核心產(chǎn)品為互感器計量性能智能監(jiān)測裝置，然而該產(chǎn)品卻占據(jù)了公司主營業(yè)務(wù)收入的九成左右，單一的產(chǎn)品讓格藍(lán)若抵御風(fēng)險的能力減弱。
此外，公司超半數(shù)收入都來自國家電網(wǎng)，對單一客戶的過度依賴，也使得客戶集中度風(fēng)險增高。
此外，「界面新聞·子彈財經(jīng)」還注意到，格藍(lán)若在公司現(xiàn)金較為緊張的情況下，一邊募集流動資金3億元，一邊卻在2022年大額分紅8500萬元，如此自相矛盾的舉措還有待格藍(lán)若的進一步解釋。
1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，持續(xù)盈利能力堪憂
公開資料顯示，格藍(lán)若是電力領(lǐng)域智能感知產(chǎn)品與服務(wù)提供商，主要從事互感器計量性能智能監(jiān)測裝置的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售及相應(yīng)在線監(jiān)測平臺開發(fā)建設(shè)等技術(shù)服務(wù)。
互感器是電力系統(tǒng)中大規(guī)模使用的關(guān)鍵設(shè)備之一，其功能是將高電壓、大電流轉(zhuǎn)換成低電壓、小電流，為電力系統(tǒng)中所有二次設(shè)備提供電壓、電流信號，用于二次系統(tǒng)的計量、測量及繼電保護等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
目前格藍(lán)若的主要客戶為國家電網(wǎng)及其下屬公司，2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），格藍(lán)若對其銷售收入占營業(yè)收入的比例分別高達(dá)99.96%、84.88%和51.20%，公司的客戶較為集中，對國家電網(wǎng)依賴性強。
事實上，若未來我國電力行業(yè)相關(guān)政策、智能電網(wǎng)建設(shè)投資規(guī)?；驀译娋W(wǎng)采購偏好發(fā)生不利變化，格藍(lán)若的產(chǎn)品技術(shù)性能未能滿足國家電網(wǎng)客戶需求，很可能導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷量下降，給公司經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況及持續(xù)盈利能力造成不利影響。
值得一提的是，在公司客戶較為集中的情況下，如果企業(yè)能夠豐富產(chǎn)品類目，擴寬自身的銷售范圍，那么即使大客戶發(fā)生較大變化，公司仍然可以將目光轉(zhuǎn)移到其他產(chǎn)品上，使自己的風(fēng)險降到最低。然而「界面新聞·子彈財經(jīng)」注意到，格藍(lán)若的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也十分單一。
招股書顯示，格藍(lán)若主營業(yè)務(wù)收入主要來源于互感器計量性能智能監(jiān)測裝置銷售收入及相應(yīng)在線監(jiān)測平臺開發(fā)建設(shè)等技術(shù)服務(wù)。
報告期內(nèi)，格藍(lán)若主營業(yè)務(wù)收入金額分別為3725.71萬元、5375.31萬元和4.17億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為95.69%、95.62%和99.93%，均處于較高水平。
（圖 / 格藍(lán)若招股書）
在主營業(yè)務(wù)當(dāng)中，互感器計量性能智能監(jiān)測裝置占據(jù)了營收的主要部分。而公司的技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)起步較晚，2021年和2022年的銷售金額分別為1608.35萬元和488.14萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例僅有29.92%和1.17%。
（圖 / 格藍(lán)若招股書）
若今后格藍(lán)若的大客戶國家電網(wǎng)對于互感器計量性能智能監(jiān)測裝置的需求量減少，或者不再與格藍(lán)若進行合作，將會給公司帶來不小的打擊。格藍(lán)若是否會擴展新產(chǎn)品還需要進一步關(guān)注。
此外，作為一家2018年才成立的年輕公司，格藍(lán)若的業(yè)績并不穩(wěn)定。
招股書顯示，2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為3893.67萬元、5621.55萬元和4.17億元，同期歸母凈利潤分別為1003.73萬元、-1894.71萬元、1.8億元，2021年格藍(lán)若出現(xiàn)了“增收不增利”的局面，報告期內(nèi)利潤呈現(xiàn)“過山車”式波動。
（圖 / wind）
針對2022年業(yè)績大幅上漲的原因，格藍(lán)若在招股書中表示，2022年基于國家電網(wǎng)有利的政策支持等原因，公司業(yè)績大幅增長。同時格藍(lán)若也在招股書中坦言，未來如果國家電網(wǎng)行業(yè)政策、預(yù)算安排等發(fā)生重大不利變化，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
2、資產(chǎn)負(fù)債率連年走高，IPO前夕大額分紅
除了利潤的不穩(wěn)定，格藍(lán)若的資金也較為緊張。
招股書顯示，2020年-2022年，格藍(lán)若的資產(chǎn)負(fù)債率分別為26.23%、55.48%和56.63%，報告期內(nèi)公司資產(chǎn)負(fù)債率逐漸上升。此外，同期同行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率的算數(shù)平均值分別為23.11%、16.35%和18.14%，格藍(lán)若的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行公司。
（圖 / 格藍(lán)若招股書）
那么格藍(lán)若的償債能力如何呢？招股書顯示，報告期內(nèi)公司的流動比率（流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的比率）分別為3.42倍、1.52倍和1.38倍，同期同行公司的流動比率平均值分別為5.01倍、6倍和5.46倍；格藍(lán)若的速動比率（流動資產(chǎn)減去存貨和預(yù)付費用后的余額對流動負(fù)債的比率）分別為3.25倍、1.27倍和1.24倍，同行公司的速動比率平均值分別為4.43倍、5.42倍和4.76倍。
（圖 / 格藍(lán)若招股書）
由上述數(shù)據(jù)可以看出，無論是流動比率還是速動比率，格藍(lán)若與同行公司都存在著較大的差距，因此格藍(lán)若的償債能力也相對不足。
對此格藍(lán)若在招股書中解釋到，公司資產(chǎn)負(fù)債率走高主要系公司新增大量在手訂單，備貨較多，營運資金較為緊張所導(dǎo)致。
格藍(lán)若的資金壓力也從現(xiàn)金流上有所體現(xiàn)。報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為996.27萬元、-1299萬元和1.27億元，2021年公司的現(xiàn)金流甚至出現(xiàn)凈流出的“失血”狀態(tài)。
有業(yè)內(nèi)人士對「界面新聞·子彈財經(jīng)」表示，現(xiàn)金流是企業(yè)的血液，是保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的資本，其作用可能比收入或利潤更重要。雖然格藍(lán)若在2022年的現(xiàn)金流“回血”，但是，不穩(wěn)定的現(xiàn)金流卻給公司今后的生產(chǎn)經(jīng)營埋下了隱患。
像上文所提到的狀況一樣，一旦格藍(lán)若的上游大客戶出現(xiàn)變動，公司訂單減少，格藍(lán)若將很難有大量現(xiàn)金進賬，屆時公司的現(xiàn)金流很有可能再次出現(xiàn)“失血”的狀況。
此外，格藍(lán)若此次IPO擬使用3億元用于補充公司流動資金，可見公司的資金狀況并不樂觀。
值得一提的是，就在資產(chǎn)負(fù)債率快速上漲的時候，格藍(lán)若卻在IPO前夕大手筆分紅。招股書顯示，2020年格藍(lán)若現(xiàn)金分紅1840萬元（系未分配利潤實繳注冊資本），2022年現(xiàn)金分紅8500萬元，占當(dāng)期歸母凈利潤的比例高達(dá)47.2%。
格藍(lán)若為何一邊募資“補血”，一邊又在IPO前夕大手筆分紅？這一點還需公司的進一步解釋。
3、財務(wù)不規(guī)范問題頻現(xiàn)
作為一家擬上市公司，優(yōu)秀的財務(wù)管理能力必不可少，然而，格藍(lán)若在這方面做的也并不令人滿意。
招股書顯示，報告期內(nèi)，格藍(lán)若向關(guān)聯(lián)方借出本金分別高達(dá)289.20萬元、1260萬元和300萬元，主要向?qū)嶋H控制人之一竇亞奇、股東嚴(yán)平、武漢天任裝飾工程有限公司（以下簡稱“天任裝飾”）、武漢中天正陽能源科技有限公司（以下簡稱“中天正陽”）拆出資金。
（圖 / 格藍(lán)若招股書）
此外，2020年和2021年，格藍(lán)若的實際控制人竇峭奇和竇亞奇還向公司拆入資金，借入資金分別為623.16萬元和423.45萬元。
（圖 / 格藍(lán)若招股書）
對此，格藍(lán)若在招股書中表示，公司在流動資金較為緊張的情況下，由于經(jīng)營發(fā)展、營運資金周轉(zhuǎn)需要，存在向關(guān)聯(lián)方借入及歸還資金的情況。
按照格藍(lán)若的說法，公司既然流動資金較為緊張，卻為什么還要向關(guān)聯(lián)方“輸血”呢？
值得一提的是，2021年格藍(lán)若向關(guān)聯(lián)方中天正陽拆出300萬元，然而「界面新聞·子彈財經(jīng)」注意到，中天正陽疑似是一個“空殼”公司，企查查顯示，該公司2022年的參保人數(shù)為0。一般來說，參保人數(shù)為0意味著公司并無實際業(yè)務(wù)。
（圖 / 企查查）
向關(guān)聯(lián)方拆借資金是公司財務(wù)不規(guī)范的體現(xiàn)，其中存在著“利益輸送”的可能。此外，格藍(lán)若還在報告期內(nèi)存在以個人卡支付員工薪酬、收取費用退款的情況，金額分別為219.16萬元、45.40萬元和92.40萬元。
不僅如此，格藍(lán)若北京分公司存在受到稅務(wù)行政處罰的情形。北京分公司因未按期進行申報2021年10月1日至2021年12月31日的城市維護建設(shè)稅及增值稅，被處以800元罰款；因未按期進行申報2022年8月1日至 2022年8月31日的個人所得稅（工資薪金所得），被處以50元罰款。
罰款金額雖小，但是兩次的行政處罰表明格藍(lán)若在稅務(wù)申報方面存在漏洞。
格藍(lán)若的種種財務(wù)不規(guī)范行為，都表明公司需要進一步加強財務(wù)管理。
客戶較為集中、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、資金壓力較大以及財務(wù)不規(guī)范的問題層層累積，還需格藍(lán)若努力解決，否則很可能成為上市路上的障礙。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文