文|巨潮 小盧魚
編輯|楊旭然
銀行股在5月4、5、8三個連續(xù)交易日出現(xiàn)了驚人的漲幅，單5月8日一天銀行板塊上漲幅度就達到3.58%、銀行ETF上漲幅度達到3.87%，中國銀行、中信銀行和西安銀行等個股罕見漲停。
股價連續(xù)上漲之后，部分銀行的市凈率有所提高，比如寧波銀行、招商銀行市凈率突破1倍的關(guān)口，分別達到1.19和1.04。而在一年前，銀行板塊的平均市凈率大約只有0.54倍，超八成的銀行股處于“破凈”狀態(tài)。
銀行指數(shù)表現(xiàn)（2023年1月至今）
銀行板塊難得的普漲行情，讓知名投資人董寶珍又回歸了大眾的視線。他也適時在微博上激動高呼，“漲停的銀粉不要激動，飛機剛剛離開地平線 ，正要起飛?！?/p>
在市場眼中，董寶珍是一位頗有點“奇葩”的投資人，堅定看好茅臺卻又早早清倉，堅定轉(zhuǎn)向銀行股，卻又在最近幾年的時間里浮浮沉沉。
對此他有一套具有很強說服力的解釋邏輯，就是投資要講常識（反常識的事情必定不會長久），應該買入高業(yè)績、低估值的股票，等待股價上漲。
但自2018年前后其系統(tǒng)性建倉銀行股，這個板塊的表現(xiàn)就十分低迷，個股估值長期毫無上行跡象。這一段時間的大漲，董寶珍已經(jīng)等了太久了。
01、“中特估”催化
3月至5月初，銀行板塊指數(shù)上漲約13.34%，個股中工商銀行股價大漲23.26％、農(nóng)業(yè)銀行股價大漲32.08％、中國銀行大漲38.39％、建設銀行大漲26.60％。可以看到，國有行股價漲幅明顯居前。
評價5月8日的銀行板塊領(lǐng)漲時，董寶珍說道，“上周銀行股的啟動已經(jīng)非常明顯了，或者從去年11月初就可以判斷拐頭向上，只是大部分投資者未知未覺，今天才如夢初醒?！?/p>
董寶珍強調(diào)的去年11月初這個時間節(jié)點，其實就是指“中特估”對銀行板塊股價拉升的催化作用，這也是主流券商的共識。
而在大漲之后，5月8日至12日的北向資金凈買入周度榜單里，也涌現(xiàn)了不少中特估概念股的身影，除通訊、石油外，最多的還是建設銀行、中國平安、郵儲銀行、工商銀行、興業(yè)銀行、中信建投等銀行和非銀金融機構(gòu)。
北向資金的流向同樣在暗示著，“中特估”的行情可能要從之前的信創(chuàng)、基建類國企向金融類國企輪動。
這里面的投資邏輯是，銀行股原本就有不錯的基本面、高分紅和低估值，在“中特估”要求央企加入ROE、營業(yè)現(xiàn)金比率等考核指標的新背景下，銀行經(jīng)營質(zhì)效有望提升，中長期的ROE可能會繼續(xù)上行，帶來估值重塑的空間。
而且在以“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”為基調(diào)的2023年，政府部門要求繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策、加大金融對國內(nèi)需求和供給體系的支持力度，也會給銀行板塊帶來短期利好因素。
具體來說，就是政策不再提金融讓利，沒有下達普惠小微的政策任務；地方小銀行和股份行相繼下調(diào)存款利率，而年初的低利率放貸現(xiàn)象也消失了，新發(fā)放貸款利率在上行。
一方面是因為銀行需要資本擴展，需要恰當?shù)挠e累，不能過度讓利；另一方面，是強調(diào)“中特估”和國企改革的大環(huán)境下，銀行作為資產(chǎn)規(guī)模最大的國企行業(yè)，按政策導向確實要提高資產(chǎn)收益率。
短期來看，有取消金融讓利、下調(diào)存款利率、擴大息差這個利好因素；中期來看，疫情對企業(yè)經(jīng)營、居民消費的負面影響快速消退，銀行收入增速很可能在未來的幾個季度里出現(xiàn)改善。
部分銀行 2023 年一季報業(yè)績表現(xiàn)超預期，比如郵儲銀行、建設銀行和農(nóng)業(yè)銀行三家國有行就實現(xiàn)了手續(xù)費及傭金凈收入同比增長，郵儲銀行同比增速甚至高達27.5%，也增強了不少投資者對銀行股業(yè)績表現(xiàn)的信心和預期。
而且長期來看，銀行不良率也有望進入下行期，再疊加“中特估”這個熱門概念的催化作用，銀行板塊近3個月會出現(xiàn)上漲行情有其充分的底氣。
02、資金量阻礙
其實過去數(shù)年間，銀行板塊也不是沒有出現(xiàn)過領(lǐng)漲A股的情況，只是通常漲上一天便會回調(diào)回去。上周也是如此，銀行板塊指數(shù)在5月9日至12日期間連續(xù)下跌，目前已經(jīng)3184.80回調(diào)至2977.65。
這里面有一部分原因是，銀行股屬于大盤股，板塊股價走勢與大盤走勢高度相關(guān)，銀行規(guī)模與貨幣增速、銀行業(yè)績與宏觀經(jīng)濟之間也是息息相關(guān)。
銀行板塊與上證指數(shù)的歷史高點幾乎是同時出現(xiàn)的。2007年之前，中國經(jīng)歷了持續(xù)多年的經(jīng)濟增長和繁榮，銀行作為中國資產(chǎn)的代表，享受了較高的估值水平。
2015年初，中國股市還處在“買什么都能漲”的牛市之中，人們對股市的熱情幾乎無以復加，無數(shù)居民存款、貸款潮水般地涌入股市之中，同樣給銀行板塊帶來了一大波增量資金。
然而自2018年后，受限于國際形勢變化、宏觀經(jīng)濟下行、居民杠桿率高企、美聯(lián)儲激進加息等因素影響，A股的資金流動性并不充裕。
滬深兩市在2015年的累計交易量是2550538億元，2018年的累計交易量是901739億元，2022年的累計交易量是1378793億元，即便有所上升，仍然不足牛市時的六成。
更可怕的是，2015年時A股上市公司總數(shù)不過2581家，而現(xiàn)在這個數(shù)據(jù)早已突破了5000大關(guān)。隨著全面注冊制的落實，未來只會有越來越多的股票來爭奪有限的交易資金。
以銀行股的體量，在沒有足夠資金支持的情況下是很難維持上漲趨勢的，董寶珍對此也早已有過論述，“銀行股數(shù)據(jù)在大力度反轉(zhuǎn)，估值罕見的接近破產(chǎn)的情況下，股價沒有上漲還在下跌的唯一原因是資金問題，絕對不是基本面問題。”
董寶珍對于賽道股投資持堅決批判態(tài)度???????
至于資金被誰帶走了，董寶珍認為是賽道股。
2020年時幾乎所有的核心資產(chǎn)和賽道股的估值都翻了一倍，金融板塊的股價卻反而在創(chuàng)新低。扛住了巨大壓力的董寶珍在一年后等來了賽道股大下挫，結(jié)果沒想到銀行股的股價也被一起拖下去了。
再往后看兩年，A股的表現(xiàn)依舊是典型的結(jié)構(gòu)性牛市，從新能源汽車、光伏到芯片半導體、人工智能，熱門賽道股輪番粉墨登場，各自在一段時間內(nèi)獨領(lǐng)風騷。
而各類價值投資派的聲勢則是不斷減弱，2022年開始就連白酒、醫(yī)藥等大消費、大健康板塊的表現(xiàn)都十分欠佳，被視作傳統(tǒng)行業(yè)的銀行股就更難吸引到市場資金了，在股民眼里可能也就比房地產(chǎn)股好一點。
?所以5月8日之后，銀行板塊指數(shù)在周內(nèi)就下跌了6.5%，像之前的許多次一樣，銀行股還是逃不過大漲幾天就立馬回調(diào)的窘境。
03、認知與收益
近十年來銀行股的持續(xù)低估值，讓很多投資者形成了一種刻板印象，覺得銀行股就是不可能有高估值，反而給強調(diào)科技屬性的金融科技類股票超高溢價。
雖說后來投資者也意識到，這些金融科技企業(yè)大部分做的還是貸款生意，本質(zhì)上同傳統(tǒng)銀行的區(qū)別并不大。但銀行股留給投資者的印象卻并未因此有所好轉(zhuǎn)——即便近年來銀行沒少在數(shù)字化改革上下力氣，一副要不斷增強科技屬性的樣子。
這些動作在資本市場上并未獲得足夠認可。實際上，約有半數(shù)A 股上市銀行的股票在今年一季度遭遇基金經(jīng)理減持。包括鵬揚基金的楊愛斌通過旗下多只產(chǎn)品減持了光大銀行；工銀瑞信旗下基金經(jīng)理鄢耀、杜洋、減持了寧波銀行；中庚基金的丘棟榮則減持了蘇農(nóng)銀行、常熟銀行。
歸根結(jié)底，“銀行只會躺著吃息差”、“銀行資產(chǎn)有大雷”之類的觀念深入人心，大部分投資者并不看好銀行股的業(yè)績預期和成長預期。再加上過去的三年，居民、企業(yè)財富縮水，全球經(jīng)濟萎靡不振，對金融機構(gòu)的經(jīng)營產(chǎn)生不良預期也屬正常。
而且銀行股的基本面再穩(wěn)健，也無法阻止河南村鎮(zhèn)銀行這種黑天鵝事件的爆發(fā)。美國的硅谷銀行、第一共和銀行的破產(chǎn)也讓一些人開始擔憂行業(yè)的未來。
大量復雜的因素導致，投資者都在追求超額收益更高的賽道股。像董寶珍這樣旗幟鮮明且多年堅守銀行股的價值投資者，已經(jīng)非常稀少。
對此，他曾在2021年曾經(jīng)援引格雷姆的話來解釋，“必須立足于永恒的視角看待當下，投資是實踐科學，關(guān)鍵時刻就是內(nèi)心的樸素，現(xiàn)在標價上是垃圾標的但是實際上是金條，最終遲早是要兌現(xiàn)的。”
但逆著大勢堅守銀行股的結(jié)果就是，必須面對來自投資者對業(yè)績的審視。董寶珍所管理的“否極泰”系列私募產(chǎn)品，超過半數(shù)自成立至今仍處于虧損狀態(tài)，最高的凈值跌去35%。
當年他選擇茅臺，身邊的追隨者寥寥無幾。一只袖珍基金，一群絕望的投資人，一個堅定的信念，就是他的全部依靠。
如今他仍在堅定看好銀行股，大大小小的基金背后，是相比以前更多的追隨者，是投資理念獲得了更多人的認同。這些投資人正在與董寶珍一起面對壓力，而他們所期待的，也許并不是另一個茅臺神話，而是獲得簡單、穩(wěn)定的投資增值，就夠了。