文|投資界PEdaily
本土化,正在成為美元基金的生存拷問(wèn)。
這個(gè)感受源于此前一次拜訪中,某美元基金合伙人的一句話,讓人意外——從業(yè)十余年已經(jīng)財(cái)富自由的他,有意趁這個(gè)機(jī)會(huì)退休。
“過(guò)去積累的互聯(lián)網(wǎng)知識(shí)結(jié)構(gòu)和投資邏輯在硬科技時(shí)代使不上勁,再加上募資心身疲憊,退出端依然不明朗?!痹诙辔煌顿Y人的描述中,純美元基金正在成為被洗牌的那一波人。
曾幾何時(shí),美元VC被認(rèn)為是國(guó)內(nèi)風(fēng)投的拓荒者,他們漂洋過(guò)海遠(yuǎn)道而來(lái),深耕中國(guó)并持續(xù)押注近20年。在那段風(fēng)起云涌的日子里,美元基金締造了一個(gè)個(gè)高回報(bào)的造富神話,是中國(guó)新經(jīng)濟(jì)浪潮中的最大贏家。
然而時(shí)代的車輪滾滾向前。當(dāng)硬科技和人民幣基金成為新的投資時(shí)代主題,“何去何從”擺到了面前,尤其是只管理美元的投資機(jī)構(gòu)。一位在美元基金工作的朋友開(kāi)玩笑說(shuō):“今天還能在公開(kāi)場(chǎng)合碰到的同行,也許明年就看不到了。”一場(chǎng)屬于所有美元基金的本土化征程,迫在眉睫。
從最新一幕說(shuō)起
一切都在靜靜發(fā)生著。
這兩年,國(guó)內(nèi)外環(huán)境發(fā)生復(fù)雜變化,中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)也開(kāi)始重大調(diào)整,美元基金更是走到了生死攸關(guān)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)——外幣受美元流動(dòng)性緊縮沖擊明顯,美元基金遭遇了嚴(yán)峻挑戰(zhàn),募資步伐延續(xù)下滑趨勢(shì)。
事情已經(jīng)起變化。早從去年上半年開(kāi)始,已經(jīng)看不到主流美元機(jī)構(gòu)LP出資國(guó)內(nèi)基金?!按蠖鄶?shù)美元LP已經(jīng)3年沒(méi)有來(lái)過(guò)中國(guó)?!苯衲昴瓿?,啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平曾發(fā)文強(qiáng)調(diào),基金融資環(huán)境處于凜冬。
如我們所見(jiàn),受地緣政治影響,海外養(yǎng)老基金在國(guó)內(nèi)私募股權(quán)投資層面有了減緩跡象。從資產(chǎn)配置角度上,養(yǎng)老金依然十分看好國(guó)內(nèi)資產(chǎn),但復(fù)雜的地緣政治,讓他們面臨進(jìn)退兩難的尷尬境地。
上海一家投資機(jī)構(gòu)的合伙人對(duì)此感同身受。去年他曾為了籌集新基金飛過(guò)一趟美國(guó)見(jiàn)LP,但與前幾年的熱情態(tài)度相反,美元LP表現(xiàn)十分謹(jǐn)慎,最終他顆粒無(wú)收。更多美元基金陷入募資艱難的處境,“美元LP不愿意見(jiàn)我們了”,有的在國(guó)內(nèi)可能已經(jīng)是最后一期。
來(lái)到2023年,情況似乎沒(méi)有變得更好——清科研究中心最新發(fā)布的數(shù)據(jù)報(bào)告顯示,今年第一季度,中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共有8支外幣基金完成關(guān)賬,數(shù)量?jī)H為去年同期的28.6%,降幅超過(guò)七成;募資規(guī)模約為275.66億元人民幣,同比下降41.5%。
美元基金低迷的募資情緒逐漸蔓延至投資端。今年前三個(gè)月,外幣投資案例數(shù)共88起,同比下降78.5%,涉及金額共278.27億元人民幣,同比下降57.5%,降幅分別為人民幣投資的1.9倍和1.2倍,下滑曲線令人揪心。
而從上市來(lái)看,今年境外IPO開(kāi)始回暖,有17個(gè)港股IPO;赴美IPO也有了破冰跡象,誕生12支中概股,均已超過(guò)2022年全年,數(shù)量同比上升123%。
但遺憾的是,這些IPO的表現(xiàn)不盡如人意。首先,受全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性限制,企業(yè)募資難度仍然較高,總?cè)谫Y規(guī)模約合人民幣75億元,同環(huán)比下降20%、72%。更關(guān)鍵的是,破發(fā)潮愈演愈烈,超半數(shù)境外上市的新股首日破發(fā),身后機(jī)構(gòu)慘遭浮虧,LP也是心情復(fù)雜。
“募不到新基金,投不進(jìn)去硬核科技項(xiàng)目,盤子里的老項(xiàng)目退不掉,不知道該如何進(jìn)行業(yè)務(wù),會(huì)不會(huì)以后就沒(méi)有美元VC這個(gè)概念了?”面對(duì)一個(gè)個(gè)刺眼的數(shù)字,一位美元VC朋友憂心仲仲。
昔日最神奇一群VC,如今水土不服
在很長(zhǎng)一段時(shí)間里,美元基金都持有著一層深厚的濾鏡。
時(shí)間回到2004年的夏天,一封赴華考察征集函在硅谷和華爾街被廣泛傳閱。那年6月,硅谷銀行組織了包括紅杉、凱雷、紅點(diǎn)、經(jīng)緯創(chuàng)投、NEA、KPCB、DCM等25家美國(guó)知名風(fēng)投團(tuán)隊(duì)前來(lái)中國(guó)考察。隊(duì)伍浩浩蕩蕩,很多日后叱咤中國(guó)創(chuàng)投江湖的人物也都在隊(duì)列之中。
這趟中國(guó)旅行,點(diǎn)燃了美元基金入華的熱情。很快,紅杉中國(guó)、高瓴、光速中國(guó)(光速光合)、啟明創(chuàng)投等紛紛設(shè)立,美元基金在華拓荒歷史正式啟幕。
那是一個(gè)群星閃耀的時(shí)代,美元基金們加速推動(dòng)了中國(guó)創(chuàng)投的飛速崛起。當(dāng)時(shí)的他們也許不會(huì)想到,日后美元VC幾乎包攬了所有中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭,締造了中國(guó)創(chuàng)投史上一個(gè)個(gè)經(jīng)典案例。
“那個(gè)時(shí)候,美國(guó)投資者很愿意聽(tīng)中國(guó)故事,比如中國(guó)的Google、中國(guó)的雅虎、中國(guó)的亞馬遜等,這樣的故事幫助許多中國(guó)早期的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者拿到了錢。”一位參與過(guò)當(dāng)時(shí)路演的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)創(chuàng)始人回憶道。
在中國(guó)一步步邁向世界第二大經(jīng)濟(jì)體的過(guò)程中,美元基金賺得盆滿缽滿,一個(gè)個(gè)創(chuàng)投造富神話拔地而起,如Naspers投資騰訊,孫正義投資阿里,高瓴、徐新投資京東,紅杉投資美團(tuán),SIG投資字節(jié)跳動(dòng),五源投資小米,高榕投資拼多多,DCM投資快手,超高回報(bào)案例不勝枚舉。
此間,人民幣基金還在埋頭研究看似不性感的制造業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè),而美元基金卻憑借著互聯(lián)網(wǎng)公司的明星效應(yīng)吸走了創(chuàng)投舞臺(tái)所有聚光燈。
但很快,故事開(kāi)始跌宕起伏。2019年,期待已久的科創(chuàng)板出爐,硬科技掀起了IPO浪潮,人民幣基金迎來(lái)久違的熱鬧一幕。TMT投資時(shí)代落下帷幕,國(guó)內(nèi)創(chuàng)投迎來(lái)硬科技為主題的新時(shí)代,互聯(lián)網(wǎng)那一套投資策略逐漸成為歷史,國(guó)內(nèi)硬核科技公司將人民幣基金作為優(yōu)先選擇,美元基金陷入“看不懂、投不進(jìn)”的尷尬境地,昔日最為耀眼的那批VC,開(kāi)始水土不服。
雖然期間也曾有新消費(fèi)、元宇宙、Web3等風(fēng)口讓低落的美元基金短暫地狂歡過(guò),但很快又落得一片冷清。直至當(dāng)下,ChatGPT出現(xiàn),再次引爆從美元基金走出來(lái)的那一批投資人。
“雖然美元基金漸漸遠(yuǎn)去,但美元基金過(guò)去的打法和價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力依然極具生命力。”一位本土創(chuàng)投大佬坦言,他身邊一些頭部美元基金朋友更追求顛覆性創(chuàng)新的項(xiàng)目,這一點(diǎn)值得學(xué)習(xí)。
本土化,擺到美元基金面前
“時(shí)代的鐘擺終于來(lái)到了扎根本土的人民幣基金一方?!边_(dá)晨財(cái)智執(zhí)行合伙人、總裁肖冰多次提起。
經(jīng)歷十多年的沉淀和進(jìn)化,人民幣基金的發(fā)展速度迅猛,已經(jīng)走出了一條不同于美元基金市場(chǎng)的路徑,在中國(guó)VC/PE市場(chǎng)越來(lái)越占據(jù)主導(dǎo)地位。悄然間,立足于中國(guó)創(chuàng)新環(huán)境管理基金成為新一代創(chuàng)投投資人的共識(shí)和重要使命。
我們也看到了過(guò)去十年首次出現(xiàn)的一幕——人民幣基金平均賬面回報(bào)倍數(shù)超過(guò)了美元基金。從曲線上來(lái)看,人民幣基金的回報(bào)一路往上走,而美元基金最近這兩三年持續(xù)下滑。
這是中國(guó)股權(quán)投資史上前所未有的現(xiàn)象,創(chuàng)投江湖已經(jīng)來(lái)到嶄新的一頁(yè)——?jiǎng)?chuàng)投行業(yè)的命運(yùn)與國(guó)家戰(zhàn)略方向緊密相連。
時(shí)代的洪流下,部分美元基金紛紛加速本土人民幣基金的設(shè)立、募資與投資,但這并非易事——人民幣LP和美元LP有著截然不同的要求和話語(yǔ)體系,這對(duì)美元基金來(lái)說(shuō)挑戰(zhàn)空前,尤其是只管理美元的投資機(jī)構(gòu)。我們注意到,一些曾經(jīng)意氣風(fēng)發(fā)的美元投資機(jī)構(gòu),已經(jīng)很久不見(jiàn)身影。
唯有最早一批踏出本土化步伐的投資機(jī)構(gòu)依然彰顯著他們的優(yōu)勢(shì)和吸引力。上周,啟明創(chuàng)投完成65億元第七期人民幣基金,創(chuàng)造了今年迄今為止中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)最大規(guī)模的人民幣基金募資。
而早在2010年,啟明創(chuàng)投就開(kāi)啟了第一期人民幣基金的募集,至今已經(jīng)整整走過(guò)了十三年時(shí)間。此次新基金,啟明創(chuàng)投一下子引來(lái)了8家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),出資金額達(dá)到了新基金總規(guī)模的四分之一,LP復(fù)投率超70%,占比之重令人艷羨。
“美元基金管理人對(duì)項(xiàng)目分析所熟悉的標(biāo)準(zhǔn),應(yīng)該有所調(diào)整?!蹦瓿?,啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平指出,項(xiàng)目的政策性訴求等變得普遍,壓縮了基金的巨額回報(bào)空間,但是政府為主要出資人的基金,對(duì)本地創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的扶持、對(duì)產(chǎn)業(yè)的引進(jìn)落地會(huì)起到更直接的作用,基金管理的范式預(yù)期會(huì)有較大的改變。
他進(jìn)一步強(qiáng)調(diào),中國(guó)正在走一條跟美國(guó)不一樣的創(chuàng)新之路,投資機(jī)構(gòu)讀懂中國(guó)的能力與洞察科技發(fā)展的趨勢(shì)同等重要。而相比2022年,這條投資邏輯現(xiàn)在看來(lái)更加明顯?!拔磥?lái)這樣的差異會(huì)越來(lái)越多。在兩個(gè)平行世界里,要在中國(guó)做科技投資,讀懂中國(guó)的能力顯得更加重要?!?/p>
行業(yè)每一次更迭,都帶動(dòng)了一批人的遷徙。
不久前與一位美元VC投資人寒暄,兩年前他還在投新消費(fèi),現(xiàn)在已經(jīng)逼自己研究新材料去了,美元基金式微,同行們處境相似,有人已經(jīng)離場(chǎng),也有一批人留下摸索轉(zhuǎn)型。本土化,似乎成為美元基金不多甚至唯一的選擇。
此時(shí)此刻,有人向左,有人向右。