文｜投資界PEdaily
又一家醫(yī)療巨頭公司倒下。
最近，由美國(guó)私募巨頭KKR支持的美國(guó)醫(yī)師服務(wù)商——Envision Healthcare Corp（EVHC）及其部分全資子公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。
曾經(jīng)的EVHC，是美國(guó)最大的門(mén)診手術(shù)運(yùn)營(yíng)公司之一，在美國(guó)45個(gè)州以及哥倫比亞特區(qū)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)中共覆蓋超過(guò)1800個(gè)臨床科室，擁有超過(guò)25200個(gè)雇傭或附屬醫(yī)生專(zhuān)家。
作為備受矚目的醫(yī)療服務(wù)外包公司，一度受到美國(guó)私募巨頭KKR的賞識(shí)，并創(chuàng)下當(dāng)年醫(yī)療保健賽道最大并購(gòu)案的記錄——2018年，KKR將以每股46美元、全現(xiàn)金形式收購(gòu)Envision Healthcare Corp（EVHC）全部流通股，交易價(jià)值55.7億美元，加上承接Envision Healthcare的債務(wù)，交易總額達(dá)到99億美元。
但這一切在今年化為虛有。
這是一家什么公司？5年前，KKR砸下重金收購(gòu)
EVHC最早可追溯到1972年成立的EmCareHoldings Inc(以下簡(jiǎn)稱(chēng)EmCare），是一家為住院醫(yī)生和醫(yī)院服務(wù)的美國(guó)醫(yī)療服務(wù)商，覆蓋急性護(hù)理手術(shù)，創(chuàng)傷和普通外科，婦女和兒童服務(wù)，放射學(xué)/遠(yuǎn)程放射學(xué)計(jì)劃和麻醉科服務(wù)。
此后數(shù)年，EmCare在不斷的被并購(gòu)和并購(gòu)中發(fā)展壯大起來(lái)。1997年，Laidlaw 收購(gòu) EmCare，隨后在2004年將EmCare 和 American Medical Response（AMR）打包賣(mài)給了私募股權(quán)投資公司Onex Corporation。
Onex成立了EMSC，作為新收購(gòu)的這2家公司的控股公司。2011年，EMSC又被私募股權(quán)投資公司Clayton, Dubilier & Rice 收購(gòu)。2013年6月，EMSC更名為EVHC。當(dāng)年8月，EVHC 在納斯達(dá)克 IPO上市。
上市后的EVHC，獲得了資金支持，持續(xù)擴(kuò)大自己的領(lǐng)地，在2016年12月，完成了與醫(yī)生和門(mén)診服務(wù)提供商AmSurg Corp.合并。
彼時(shí)，應(yīng)該是EVHC最輝煌最高光的時(shí)刻。EVHC 的主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為三大部分：醫(yī)生服務(wù)部門(mén)、門(mén)診服務(wù)部門(mén)，醫(yī)療運(yùn)輸部門(mén)。
從數(shù)量上來(lái)看，EVHC旗下門(mén)診服務(wù)部門(mén)是美國(guó)最大的門(mén)診手術(shù)運(yùn)營(yíng)公司之一，其主要通過(guò)與醫(yī)生和衛(wèi)生系統(tǒng)建立合伙關(guān)系來(lái)運(yùn)營(yíng)，通常EVHC擁有合作單位的51以上股份。截止2017年底，EVHC在美國(guó)45個(gè)州以及哥倫比亞特區(qū)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)中共覆蓋超過(guò)1800個(gè)臨床科室，擁有超過(guò)25200個(gè)雇傭或附屬的醫(yī)生或其他專(zhuān)家。
收入也在穩(wěn)步上升，2013年至2016年，EVHC的凈收入分別為10.572億美元、16.219億美元、25.669億美元、34.979億美元，到2017年這一數(shù)字飆升至78.193億美元。
但撥開(kāi)表面華麗，實(shí)際上EVHC已經(jīng)在走下坡路了。從2016年底開(kāi)始，EVHC就開(kāi)始面臨病人收治率下滑以及醫(yī)保支付方式改革調(diào)整等帶來(lái)的挑戰(zhàn)。從財(cái)報(bào)上來(lái)看，2016年、2017年，公司股東虧損分別為1860萬(wàn)美元和2.28億美元，而流通股股東虧損分別為2770萬(wàn)美元和2.325億美元。
股價(jià)和市值也在直線(xiàn)下降。在2015年7月至2016年7月期間，EVHC平均股價(jià)在75美元左右，最高更是超過(guò)85美元，但到了2017年11月，卻只有27美元，估值一下子砍去了三分之二。
為了自救，2017年開(kāi)始EVHC開(kāi)啟了“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”模式——將旗下全美最大的醫(yī)療運(yùn)輸公司之一AMR售賣(mài)給KKR集團(tuán)，凈收益達(dá)21億美元。
KKR的出現(xiàn)，恰如其分。一個(gè)是老態(tài)龍鐘的難以負(fù)擔(dān)虧損的醫(yī)療外包服務(wù)巨頭，一個(gè)是善長(zhǎng)抄底杠桿收購(gòu)的PE巨鱷，從AMR到整體收購(gòu)EVHC成為順理成章的事情。
2018年6月11日，KKR將以每股46美元、全現(xiàn)金形式收購(gòu)EVHC全部流通股，交易價(jià)值55.7億美元，加上承接EVHC的債務(wù)，該筆交易的總額達(dá)到99億美元。這一收購(gòu)價(jià)相較于EVHC從2017年12月1日以來(lái)的平均股價(jià)溢價(jià)32%,創(chuàng)下當(dāng)年并購(gòu)交易額之最。
眾人都在期待，KKR的介入，能夠幫助EVHC東山再起。
誰(shuí)殺死了它?
KKR的出現(xiàn)確實(shí)曾給過(guò)EVHC極大的希望。
作為華爾街最老牌的杠桿收購(gòu)天王，也是全球最大的私募股權(quán)之一，KKR不僅在產(chǎn)業(yè)收購(gòu)領(lǐng)域“長(zhǎng)袖善舞”，那幾年還在醫(yī)療保健行業(yè)“攻城略地”。
然而就在EVHC被寄予厚望的時(shí)候，2020年新冠疫情席卷而來(lái)。因此這些醫(yī)療公司不得不大幅下調(diào)部分醫(yī)生的薪水，包括EVHC也將部分醫(yī)生的薪水下調(diào)了50%。
EVHC總裁兼首席執(zhí)行官Jim Rechtin表示，COVID-19已“根本性地破壞了 ”醫(yī)療保健行業(yè)。該公司還將暫時(shí)中止退休金，獎(jiǎng)金和晉升。高級(jí)管理人員將獲得50％的減薪，非臨床人員將獲得減薪和臨時(shí)休假。
禍不單行的是，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，讓仍背負(fù)著巨額債務(wù)的EVHC難以翻身。美聯(lián)儲(chǔ)自 2022 年 3 月啟動(dòng)首次加息，至今已加息十次。各行各業(yè)的公司都在努力應(yīng)對(duì)利息成本上升的問(wèn)題，這加大了它們?yōu)榧磳⒌狡诘馁J款和債券進(jìn)行再融資的難度。
另外，PE投資的高杠桿也加重了EVHC債務(wù)問(wèn)題的嚴(yán)重性。根據(jù)外媒匯編的數(shù)據(jù)，今年EVHC有近80億美元的債務(wù)處于不良水平。據(jù)報(bào)道，面臨著巨大的付息壓力，EVHC企圖用債務(wù)置換的方式度過(guò)危機(jī)。
但這一次，命運(yùn)并沒(méi)有再次垂青于它，這個(gè)有著五十多年歷史的醫(yī)療服務(wù)巨頭還是沒(méi)有撐過(guò)這個(gè)夏天——5月15日，EVHC及其部分全資子公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。
該公司在法庭文件中表示，其資產(chǎn)和負(fù)債估計(jì)分別在10億至100億美元之間。該公司表示，已就約77億美元債務(wù)達(dá)成重組支持協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，其醫(yī)生服務(wù)部門(mén)業(yè)務(wù)和負(fù)責(zé)管理門(mén)診手術(shù)中心的子公司AMSURG將由特定貸款人單獨(dú)擁有。AMSURG將以3億美元的價(jià)格收購(gòu)Envision持有的手術(shù)中心，并免除AMSURG持有的公司間貸款。EVHC補(bǔ)充稱(chēng)，除循環(huán)信貸安排外，所有債務(wù)都將被免除，約56億美元將被去杠桿化。
對(duì)于破產(chǎn)原因，EVHC也不過(guò)寥寥數(shù)語(yǔ)：自2018年被KKR收購(gòu)以來(lái)，一系列事件給該公司帶來(lái)巨大財(cái)務(wù)壓力，包括大流行初期就診病人數(shù)量急劇下降，以及全國(guó)性臨床醫(yī)生短缺和通脹不斷加劇等。
就在EVHC宣布破產(chǎn)的24小時(shí)之內(nèi)，從媒體新貴Vice Media、家庭安全公司Monitronics International、英國(guó)化工生產(chǎn)商Venator Materials、石油生產(chǎn)商Cox Operating、消防系統(tǒng)制造商Kidde-Fenwal和制藥公司Athenex等至少七家公司申請(qǐng)了美國(guó)破產(chǎn)法第11章的破產(chǎn)保護(hù)。
總的來(lái)看，這些公司都感受到了一年來(lái)利率上漲帶來(lái)的壓力。在這波破產(chǎn)潮出現(xiàn)之際，企業(yè)正艱難地重新談判在超低利率時(shí)代積累起來(lái)的沉重債務(wù)，但從結(jié)果上來(lái)看，并沒(méi)有成效。
歸結(jié)其原因，這些大量依賴(lài)低成本借貸的公司正面臨著以過(guò)高利率再融資的問(wèn)題，難以找到投資者。加上今年硅谷銀行、簽名銀行等金融機(jī)構(gòu)倒閉引發(fā)市場(chǎng)恐慌，儲(chǔ)蓄和信貸驟減，對(duì)中小企業(yè)融資造成直接影響。
EVHC不是個(gè)例。