文｜表外表里 張冉冉 周霄
編輯｜付曉玲 曹賓玲
當下的美團，正陷入兩難局面。
承壓之年，一季度交出“營收雙位數(shù)增長，利潤超預期”的答卷，不過接下來的3個交易日，大跌12.7%。
市場錯了嗎？或許并沒有，擔心復蘇的高景氣度之后，居民還能狂飆消費嗎？價格戰(zhàn)三月下旬才開打，利潤表費用的惡化，會持續(xù)多久？
昨日為了安撫市場，管理層更是豪情給出本年核心商業(yè)30%增長，25年CAGR20%指引。他們或許很有信心的，但就是不講清邏輯。
實際上，細看之下，已經(jīng)千瘡百孔了。
絕大部分多頭，都堅信美團外賣領先行業(yè)，可翻一翻阿里財報，餓了么超20%訂單增速，自己卻不到15%；
被侵蝕下的廣告收入，增速只有10%，顯著低于同期騰訊、快手。更壞的是，抖音開了這個壞頭后，還引來視頻號、小紅書團購鏈接上線（0傭金政策），第二次團購大戰(zhàn)，頗有即將爆發(fā)的勢頭：
而持續(xù)流血的創(chuàng)新業(yè)務，虧損50億卻只能拉動業(yè)務增長1.2%，這還是成長股該有的樣子嗎？
整個美團，妥妥的呈現(xiàn)“基本盤被搶，利潤盤受損，增長盤慢下來”的形態(tài)。
成長股不再成長，價值股難賺錢，這便是美團當下的兩難局面，殺估值是必然的事情。
一、財報“遮丑”，難掩到家業(yè)務的乏力
最新季度里，美團停止披露交易用戶、商戶數(shù)量以及年人均交易筆數(shù)，這第一時間被外界質(zhì)疑是為了“遮丑”。
畢竟“增長期大肆宣揚，表現(xiàn)不好時就藏著掖著”，在業(yè)內(nèi)不乏先例。
以內(nèi)卷激烈的電商行業(yè)為例，2017年阿里改為每年披露一次GMV；2019Q1，京東停止公布GMV；到2021Q1，拼多多財報也將GMV隱藏了。
事實上，很多細節(jié)儼然已暴露出蛛絲馬跡。
2022Q4財報以及電話會議顯示，美團交易用戶數(shù)同比減少1.8%，且過去一年的交易用戶數(shù)多為閃購、美團買菜等新業(yè)務帶動。
由此，不難推測餐飲外賣面臨用戶增長乏力。
之所以會這樣在于，過去三線及以下城市用戶的滲透率較低，被給予增長拉升厚望。
比如，2018年三四線及以下城市用戶占比增加5.8%至44%，曾驅(qū)動外賣市場大幅增長。
但就現(xiàn)在來看，完全不是這回事。如下圖，2022年一二線用戶占比提升10%至64.7%，三四線用戶占比下滑至35%。
也就是說，外賣回歸一二線明顯。
而一線城市的外賣滲透率卻是接近飽和——2021年一線城市的外賣滲透率88%，二線城市滲透率54%，能夠滲透的空間幾乎沒有。
當然，用戶數(shù)只是一方面，交易頻次和客單價的提升，也能拉升外賣業(yè)務的增長。
如最新的電話會議上，當被問及“交易用戶達到頂峰之后，未來如何增長時”，管理層表示：未來交易頻率是更重要的增長驅(qū)動因素。
然而現(xiàn)實是，客單價和交易頻次“魚與熊掌不可兼得”。
疫情以來，美團降低了對外賣的補貼，當即影響了對價格敏感的用戶。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022年43.8%消費者因為外賣平臺補貼少了，價格高了而減少使用頻率。
疫情恢復后，沖擊則更為明顯，畢竟現(xiàn)在出門堂食已經(jīng)不受限制。數(shù)據(jù)顯示，一季度餐飲外賣日均單量（刨除閃購）雖同比增長12.9%，但較去年Q3下滑了15.2%。
因為對于大多數(shù)用戶來說，只能接受30元以內(nèi)的外賣價格。
交易頻次大受影響，逼得美團不得不重啟用戶補貼。
據(jù)2023Q1電話會議：二季度開始加強營銷力度，在神搶手、神券節(jié)等活動中增加用戶補貼。將投入更多資源促進低AOV訂單恢復。
種種情況疊加，一定程度牽制了外賣業(yè)務的增長動力。但這還不是最值得擔心的，最新的情況來看，餓了么似乎支棱起來了。
阿里2023Q1財報顯示，2月開始受惠于消費者需求改善、活躍商家數(shù)量增加以及有效擴展配送能力，餓了么GMV增長顯著上升。
這具體指的是，就業(yè)壓力下勞動力大量流向騎手，餓了么運力提升承接需求。
有騎手在tech星球采訪中說道：今年站點有200人，是原來的5倍。平臺整體訂單量雖然在不斷增長，但四面八方涌進來的騎手增長速度更快。
當然，餓了么也在積極運作。
去年，上線“免單1分鐘”活動，數(shù)次沖上了熱搜，成功出圈。如下圖，去年8月以來，餓了么DAU同比增速維持在10%以上，高于美團。
今年，其乘勝追擊啟動“新店免單”和“大牌免單”等新玩法，貼著美團打。
阿里最新財報顯示：本地生活板塊訂單增長超過20%，主要由餓了么驅(qū)動。這高于美團一季度外賣+美團閃購構(gòu)成的即時零售14.9%的增速。
這樣的勢頭，顯然打破了美團強者恒強，市占率進一步提升的預期——不說二八了，三七的局面都有點懸。
本身增長動力存疑、市場份額提升又受限，美團外賣GMV增長眼看是被按住了。
當然，GMV增長受限，營收增長還可以通過提升貨幣化率實現(xiàn)。
但這對外賣平臺不太適用，可以看到傭金率的任何波動都會引發(fā)輿論震蕩，想提升沒那么容易；而外賣賣廣告也很寒磣，可以看到美團外賣廣告收入占比只有1.5%-2%左右。
不止主力外賣業(yè)務被壓制，“第二增長曲線”閃購業(yè)務，情況也并不樂觀。
疫情特定環(huán)境下，一方面放大了用戶對藥物等品類的應急需求。
如美團2022Q4電話會議：疫情期間藥物配送解決了消費者的緊急需求，第四季度藥品單日訂單量峰值達到580萬單。
另一方面，驅(qū)動了KA商家的入駐。據(jù)艾瑞咨詢，2021H1永輝、天虹等頭部零售商線上收入占比基本在10%以上，較2020H1均有所提升。
這催化閃購業(yè)務飛速發(fā)展，但這并不是常態(tài)，可以看到閃購的客單價高——據(jù)36氪報道，閃購的平均客單價在70元左右，且商品溢價明顯。
一位美團第三方合作人士介紹，上線閃購的散店商家買流量、做活動，前三個月基本上都在虧錢，為了賺錢只得漲價，線上商品價格通常高于線下。
因此，當疫情局限條件消失，線下購買恢復，誰還要當“大冤種”。數(shù)據(jù)顯示，一季度閃購日均達到526萬單，同比增長約35%，環(huán)比下滑19.1%。
由此，核心的到家業(yè)務增長見頂，意味著美團從成長期步入成熟期，成長股變成了價值股，意味著盈利能力就此成為錨定的焦點。
二、現(xiàn)金牛業(yè)務殺利潤持續(xù)
“美團打算拿出10%的利潤率來和抖音競爭?！?/p>
到店酒旅業(yè)務和抖音互毆了近兩個月，換來的卻是利潤表的惡化。
可以看到，疫情放開后餐飲、酒旅板塊復蘇彈性最高，但美團核心商業(yè)板塊的在線營銷服務收入僅同比增長10.6%，被隔壁騰訊、快手碾壓。
且美團核心商業(yè)板塊的在線營銷收入與傭金收入增速間的gap高達21%，相比上季度18.5%的差距反而擴大了。
這主要是因為抖音搶走了一部分商家廣告預算。抖音的KA客戶與美團頭部商戶重合率高達85%，而他們可能會更加倚重抖音。
有服務商在采訪中表示：“巨量本地推功能比DOU+更強大，可以停投，可以從本地6-10公里擴大至20公里，并篩選精準人群?！?/p>
久謙中臺一份本地KA客戶調(diào)研顯示：單個KA客戶廣告投放30-50%在抖音，美團與實體廣告吃抖音剩下的，2023年這一數(shù)據(jù)還會有所增長。
這在數(shù)據(jù)上已有印證。可以看到，2022年抖音本地生活業(yè)務的廣告收入僅占美團核心商業(yè)板塊在線營銷收入的27%，但2023Q1這一比例已飆升至49%。
被不斷蠶食蛋糕的美團，掏錢補貼試圖以價換量。
一方面，繼續(xù)加碼內(nèi)容化，通過短視頻、直播為商家提供流量支持，滿足商家綜合營銷需求。據(jù)36氪，有美團內(nèi)部人士透露，美團拿出了數(shù)十億的預算支持直播。
另一方面，美團針對低線市場的特定品類給予一定優(yōu)惠政策。
《美團“跟牌”抖音：棋至中局，利潤殺開始》一文中分析過，抖音還沒大肆進攻低線城市，美團想搶先拿下五環(huán)外的用戶。
美團最新電話會議透露，其對五環(huán)外商家還會更好：針對低線市場的特定品類，我們會鼓勵更多商家上線使用我們的平臺和在線營銷服務，邀請他們給予一定優(yōu)惠政策。
對此，美團高管在最新電話會議打預防針：由于商戶和用戶激勵，收入增速將慢于GTV增速，將影響經(jīng)營利潤率。
且這些軍備競賽，還帶來了高企的營銷費用。
可以看到，雖然3月份才開始進行補貼，但2023Q1美團營銷費用達到104億元，同比增長14.5%，在以降本增效為主旋律的互聯(lián)網(wǎng)大廠中，格外醒目。
而美團二季度營銷費用，還會進一步增長。
“公司將在第二季度繼續(xù)擴大營銷投入，將營銷資源引導到需求持續(xù)上升的低客單價訂單市場?！惫芾韺釉诒敬坞娫挄h上說道。
具體到落地層面，3月底推出到店酒旅的特價團購，在4月推廣至全國，擴大用戶補貼范圍。
同時，特價促銷活動上新將更頻繁，消費者可以薅到更多優(yōu)惠券、折扣券。
不僅用戶端狂撒錢，對商家端也體貼入微。
近期的紀要透露，美團傭金優(yōu)惠政策3月份開始落地，比例在兩到三個點左右，商家達成銷售目標之后，美團以營銷費用的形式補貼，覆蓋到餐、到店、酒旅全部品類。
不僅如此，美團還挖空心思幫商家搞流量：為了提升神搶手的效果，美團外賣將提供更多流量資源支持；除端內(nèi)各種資源位外，也將拓展站外社交媒體矩陣、微信社群、站外廣告。
這意味著，競爭帶來的利潤承壓情況會加劇。
面對抖音一家的壓力，美團已然捉襟見肘。更嚴峻的是，在抖音驗證了內(nèi)容平臺做本地生活服務的可行性之后，快手、小紅書、視頻號等前赴后繼加入戰(zhàn)局。
這三家都是妥妥的實力派選手——快手有7億（MAU）老鐵，小紅書有成熟的本地生活種草心智，視頻號背靠微信小程序生態(tài)，本身就是不少本地生活商家的大本營。
當競爭越來越白熱化，再疊加經(jīng)濟復蘇不及預期，美團現(xiàn)金牛業(yè)務的盈利承壓，可想而知。
三、新業(yè)務流血狂奔，前途未卜
一季度，美團新業(yè)務（美團優(yōu)選、美團買菜等）虧損收縮變慢，同時帶來的增長貢獻也顯著乏力。
2023Q1新業(yè)務收入同比增速降低至30%，對營收增長的貢獻率從2022Q2的57%降低至29.5%。
實際上，從去年各路玩家紛紛撤退，或多或少可以看出業(yè)務模式的跑通難度。
但美團堅持死磕。據(jù)其2022Q2電話會議：我們將會持續(xù)投資美團優(yōu)選和買菜，我們對新業(yè)務的長期增長潛力以及競爭格局表示樂觀。
可天不遂人愿，重金投入的社區(qū)團購業(yè)務，發(fā)展到今天，讓出了老大的位置。
2022年美團優(yōu)選的交易額同比幾乎零增長，被多多買菜超越：多多買菜約1800億，美團優(yōu)選約1250億。
當然，這里面有美團的精打細算，比如，美團優(yōu)選在去年4月撤出西北四省，主動收縮了戰(zhàn)線。
但歸根結(jié)底，還是其在與多多買菜的競爭中，比較被動。
相比多多追求極致低價，美團更看重品質(zhì)，幾乎不上白牌商品。一位供應商曾向媒體表示：“給社區(qū)團購供貨時，給多多的基本是大日期貨等品質(zhì)較差的產(chǎn)品，品質(zhì)中等的商品給美團優(yōu)選?！?/p>
可社區(qū)團購的本質(zhì)就是低價，這本身就是拼多多的主場。
如下圖，拼多多主站的下沉市場流量就是社區(qū)團購的核心用戶，而多多買菜60%的流量來源于主站導流。
更棘手的是，拼多多還能通過運作商家內(nèi)卷，壓低價格，榨取利潤。
據(jù)多多內(nèi)部員工透露，在半數(shù)以上的標品上，多多拿貨價比競爭對手低出5%—10%。
依靠更低的采購價，多多買菜大開財路。晚點LatePost報道，多多買菜在2022年實現(xiàn)了全國半數(shù)省區(qū)的毛利，同期美團優(yōu)選還未有省區(qū)實現(xiàn)。
不僅如此，拼多多還憑借領先優(yōu)勢，對美團發(fā)起新一輪進攻：一季度對美團優(yōu)選特定品類作針對性降價促銷，發(fā)放更多面向中小商家、消費者的補貼，迫使美團優(yōu)選跟進補貼，拖慢其毛利轉(zhuǎn)正的進度。
據(jù)晚點消息，此輪狙擊導致美團在部分省份的市場份額被多多買菜反超。
而不僅美團優(yōu)選處境每況愈下，另一個新業(yè)務美團買菜也止損無望。
年初，美團買菜進入蘇州市場，開啟逆勢擴張，這或許有“抄底”的意思，畢竟叮咚買菜最近宣布退出川渝市場，樸樸超市表示2023年選擇“保守”策略。
然而疫情紅利消散，特殊的消費場景缺失下，行業(yè)增長確定性已不再明朗。
叮咚買菜管理層在最新電話會議中說道：2023年標志著疫情持續(xù)三年的結(jié)束，消費者需求將發(fā)生巨大變化。叮咚買菜一季度財報顯示，其GMV同比下降6.8%，營收同比下降8.2%。
更何況，生鮮前置倉模式能夠滲透的區(qū)域本身有限，天花板也不高。
可以看到，叮咚買菜和每日優(yōu)鮮在一線及新一線城市用戶占比都超過80%，只有這些城市快節(jié)奏、消費能力強的年輕人才會更加青睞這種即時零售模式。
且過往玩家的經(jīng)驗表明，前置倉業(yè)務擴張前期或面臨更大的虧損壓力。
一方面，前置倉規(guī)模效應是城市型，而不是全國型，單區(qū)域內(nèi)模型跑通無法直接復制到其他城市，需要長期投入。一位前置倉從業(yè)者在采訪中說過：“新城市的培養(yǎng)期至少在2-3年”。
另一方面，前置倉模式本身履約成本較高，相較于線下菜市場，并沒有顯著的效率迭代，因此提升核心區(qū)域密度，避免大范圍跨區(qū)域作戰(zhàn)，是生鮮前置倉企業(yè)盈利關鍵。
以叮咚買菜為例，其上市后將戰(zhàn)略調(diào)整為效率第一，不得不犧牲規(guī)模保盈利：2022年陸續(xù)撤出廈門、天津、中山等多個城市，才在2022Q4實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤轉(zhuǎn)正。
美團買菜也逃不掉地心引力，擴張之后，其GTV從2022Q4的同比增加128%，跌至2023Q1的同比增長50%。
總的來看，無論是美團優(yōu)選還是美團買菜，短中期來看都是無底洞。
四、美團似乎走了命運的轉(zhuǎn)折點
隨著核心業(yè)務的成長見頂，市場對美團的看法逐漸發(fā)生改變，由原來的成長股演變?yōu)閮r值股，關注點轉(zhuǎn)向利潤。
但在該賺錢的時期，現(xiàn)金牛業(yè)務在競爭影響下，利潤殺程度和持續(xù)周期依然不確定，新業(yè)務對利潤的拖累持續(xù)，帶來的增長貢獻不斷遞減。
現(xiàn)在的美團，在抖音進攻下，多少有點像當年的阿里。